天治创新先锋龚炜:自下而上抓住主题性投资机会

　　导语：天治创新先锋基金2010年第一季度以2.75%的收益率位列银河证券开放式标准股票型基金第四名，在跌宕起伏的一季度里，没有传说中的大盘蓝筹行情，也没有想象中的暴跌，产品多，但规模不大的天治基金如何在一季度里战胜其它基金产品的呢？请看下该基金经理如何解说一季度的投资历程。

天治创新先锋基金经理龚炜

　　龚伟：各位网友大家好！

　　主持人：市场上，昨天（3.24）有个震撼的传闻，就可能会加息，同时为了股指期货的公平交易，也可能上调印花税，你对这个传闻怎么看呢？

　　龚炜：近期加息的可能性不大，从中央包括一些经济工作会议反馈来的信息，包括我们自己调研的情况来看，在CPI超预期，并且宏观经济确实从反弹到过热的背景下，央行才可能采取加息的货币政策操作。现在的经济恢复情况趋势比较明确，但还不足以到管理层下加息的决心，也就是说加息是近期内不大可能会出现。

　　印花税从去年年底到现在，只要市场大跌，这个传闻的利空都是经常出现在我们耳边。我个人认为，可能性不大。当年5.30提高印花税的背景是市场出现了明显的泡沫，炒作已经影响到市场的稳定，所以国家才会动用印花税这个政策。而且从目前的阶段来看，政府对资本市场的态度还是比较呵护，因为后面还有一些大的央企。国家最近提出的七大振兴产业以及新兴产业资本方面都需要资本市场处于稳定状况。结合股指期货即将推出的大背景，我们觉得监管层对市场呵护的可能性要大于对市场的调控。

　　主持人：刚才你说CPI，刚刚公布2月份的数据CPI还是有比较明显的增长，2.7%，PPI也是到了5.4%，你觉得这个数据还不会对短期构成加息的压力是吗？

　　龚炜：对。最主要导致2月份CPI超预期的因素还是来自于食品，特别是春节前后冰冻灾害包括各种天气导致食品价格的快速上调，这是阶段性的一个超预期，但从其他CPI的组成结构来看，还是在可预期的范围之内。

　　主持人：你觉得股指期货对于大盘的预期会有什么影响呢？

　　龚炜：股指期货和融资融券证券的推出，站在管理层的角度，它的初衷在于什么？一方面是来自于金融创新的发展要求，另一方面我个人觉得还是希望推动金融创新对市场起到保驾护航的作用。我倒觉得现在大盘的状态也比较切合管理层对创新业务推出的环境要求。如果股指期货出来之前大盘出现极端的上涨或者下跌的话，都不利于创新业务推出。让大盘在3000点上下有一个充分的振荡之后推出股指期货，在（市场各方）对点位分歧比较大的情况下，这时候政策推出的效果会比较明显。

　　主持人：刚开完“两会”，现在一个普遍的说法就是对今年经济乐观的多，但也有很多不确定的因素，您觉得在不确定的因素下，今年股市会有一个怎样的趋势呢？

　　龚炜：宏观经济复苏的趋势是很明确的，是不是目前已经过热？我觉得还为时尚早。这是一个观点。另外一个观点，今年对于整个资本市场来说，最大的系统性风险应该来自于CPI的超预期，如果CPI在3、4、5月份一直符合市场预期或者管理层的预期，调控的政策就会来得太早，这对市场来说存在系统性风险。从基本面的角度来说，整个经济基本面确实是不断地走好，企业盈利也是不断在提高，整体上我觉得只要抓住CPI是否超预期这条主线的话，可以规避一些系统性风险。

　　主持人：我之前也采访过一些专家，他们觉得今年CPI比较大的隐患就是输入性通胀，如果CPI真的超预期，造成的原因主要是什么？

　　龚炜：原因主要来自于欧美经济复苏的超预期，欧美经济复苏的超预期会拉动我国的出口，拉动我国的出口之后，我们产能就有一个增长的动力，我们这边产能上去之后，输入性的一些大宗商品的价格会上调。

　　主持人：我听下来，好象您对今年还是比较乐观？

　　龚炜：对，我们天治基金对今年整个市场的运行基本上有个比较明确的宏观假设，整体来说，从流动性来说是一个存量游戏，从投资机会来说主题性投资大于价值投资。因为主题性投资也是比较契合国家宏观调控的大背景，或者说产业结构升级的大背景。在宏观调控的大背景下，在存量游戏的条件下，我们觉得一些新兴的行业或者新兴产业的诞生发展会创造出一些伟大的公司。在产业结构的升级过程中，中国许多制造业通过这么多年的技术积累，包括产品的不断创新，我们有一些工业制造业在国际范围内是达到了比较领先的水平。在这个大背景下，自下而上的去选择一些比较切合国家产业政策调整，或者说自身技术水平积累到一定阶段，公司会获取一个超额收益。

　　主持人：主题性的投资，您能具体谈谈吗？

　　龚炜：从“两会”前后政府方面的一些表态发言我们也可以看出，包括一些区域经济、低碳经济、航天航空、企业资产整合（包括央企层面、包括省一级国资层面、包括民营企业层面），这一系列的举措都是贯通全年的投资机会。

　　主持人：就是说一个主题性的投资机会加上一个自下而上的投资决策？

　　龚炜：对，这是我们今年最主要的操作策略，当然也会阶段性的把握一些蓝筹股相对估值比较低的阶段性反弹，也是比较好的方向。

　　主持人：我们看到您管理的天治创新先锋去年和今年的业绩都还不错，业绩不错的原因主要是什么呢？

　　龚炜：我们从去年11月中央召开中央经济工作会议前后，基本上对整个宏观的运行有了大致的假设，而且我们的假设在此后行情演变过程中也基本得到了印证，比如像房地产、煤炭等这种垄断性的行业，它对下游利润的压榨基本上达到历史的峰值。地产以及煤炭的毛利率随着国家宏观调控的调整会有一个下降的趋势，会把利润转移给老百姓或者是煤炭下游的一些电厂。

　　我们统计的数据表明，08年的时候，整个基金行业管理的资产规模大概是占总市场流通市值的30%左右，到2010年年初整个占比有14%左右，这也是一个非常重要的信号。整个基金在资本市场中的话语权逐渐弱化，它和07年基金主导的一波蓝筹行情不同，虽然当时蓝筹股的估值和现在比起来都差不多，都比较有吸引力。结合宏观基本面的假设，还有存量游戏对流动性的假设，我们整体判断把握主题性的投资机会，有可能会获取超收益。蓝筹阶段性的反弹有一个阶段性的假设，严格按照自己的判断进行操作会取得不错的收益。

　　主持人：前几年的时候，很多基金也是扎堆一些股票，今年大家都在说基金的“独门股”之类的东西？

　　龚炜：基金的“独门股”其实从另一个角度来说，大家还是对整体市场环境的判断偏保守，或者说对市场判断还是属于振荡平衡的运行状态，这种情况下，自下而上的挖掘一些自己对基本面、对行业发展趋势比较有把握的个股，这种获取超额收益的可能性更大一些。

　　主持人：你还是很乐观的，对于普通投资者来说，今年他们应该采取一个怎样的投资策略比较好一些呢？

　　龚炜：首先要选取好的行业或者个股，具体操作的时候还是要注意波段操作，因为今年整体上就是一个振荡持股。好的行业除了主题性的范围之外，从国家整个经济转型，宏观经济调控最终的方向来看，在中国肯定要改变以前过多地依靠出口和投资拉动经济增长的模式，肯定是要往消费的方向发展。这个转变过程中，我觉得泛消费的主题性投资机构也好，或者泛消费板块也好，也是存在许多投资机会。按照现在说的泛消费不仅仅是包含以前传统意义上的食品、饮料、商业零售，还包括信息消费、医疗服务这块的升值。“泛消费”也是一个可以挖到好东西的重要领域。

　　主持人：我们看到创新先锋的业绩不错，背后可能也是包括整个天治基金团队的支持，你能主要介绍一下天治基金现在投研团队情况？

　　龚炜：天治基金在09年的下半年从外部引进了一些行业专业人士，来了以后把我们以前比较忽视的经验和要求提高到了一定的高度，也保持了天治基金传统自上而下挖掘个股很强的特点，两块强强结合在一起。当市场是一个结构性上涨的时候，一些行业配置的超额收入就会出来，市场出现一种振荡格局下，一些自下而上的个股挖掘的超额收益就会出来。理顺了这种投资的流程或者是理念，这是最大的变化。

　　主持人：现在股市振荡比较加剧，通胀预期也比较强，大家对投资理财愈来愈重视，关于投资，您有什么心得体会跟各位网友分享一下？

　　龚炜：各位网友如果今年想获取比较稳定的收益，首先一个要关注宏观经济，宏观经济我建议大家关注CPI，CPI是不是超预期，这个可能影响到今年市场有没有系统性风险最核心的因素。此外，对于股票、基金的交易，尽量是在跌的时候要买一些，涨起来的之后就适当地获利了结，做波段操作，积小胜为大胜。

　　主持人：谢谢您接受我们的采访！