广发稳健基金经理：在结构分化中寻找投资主题

　　2010年市场呈现出结构性特征，经济发展向上和政策调控向下相互作用，构成了目前市场的主要矛盾。经济向上的作用可能占上风，市场正在观望中演绎结构性震荡行情，我们认为今年市场创新高的概率还是非常大的。理由有三：一是上市公司业绩增长确定，经济向上可能占上风，因为调控最终不会把经济打压到失去活力的地步；二是发展中国家的问题需要在发展中解决，国内地区发展不均衡、就业难等诸多问题尚未解决；三是外围市场复苏缓慢，尚未有足够支撑政策全面退出或紧缩的理由。

　　　如何理解市场的结构性特征呢？我们可以从三个角度来分析。

　　　一是产业结构分化正逐步做实做细。政府正努力落实产业结构调整，整合过剩行业产能，而同时极为重视和支持七大战略性新兴产业，新能源、新材料、信息通信、新医药、生物育种、节能环保、电动汽车、三网融合、TMT、航天军工等领域在财政信贷和税收方面都将获得较多政府支持。创新是要靠投资来完成的，这些新兴领域的技术创新和投资（设备和基础设施建设）的实施也将一定程度上弥补房地产固定投资下降对经济增长的影响。

　　　二是中国经济在战略上更加注重区域经济的发展。区域经济的侧重点在中西部和边疆地区。海西的繁荣会缩小两岸差距，吸引台湾民众在福建消费和置业；新疆是我国丝绸之路要道，是中亚的能源战略储备基地；长吉图（长春、吉林、图们江）涉及到东北亚的经济安全和战略安全，也将成为经济的重要增长极；海南的发展有助于西沙群岛冲突的解决。还有中西部的川渝、关中天水、东部的环渤海等板块，这些区域的高度发展对解决我国大中城市人口过度集中、空气污染、交通拥堵、辐射周边地区经济增长起到至关重要的作用。有人说春节后海南房价下跌是不是意味着区域经济演绎结束，本人认为这可能是一个正常的回调。随着区域规划的逐步细化，比如说海南板块“免签证、零关税、放航权”的利好，“离岛旅客免税政策”、保税区的利好还有进一步期待的空间，在接下来的时间会慢慢形成新的增长极。

　　　三是估值存在结构性特征。目前传统价值股估值低，成长股估值比较高。我们认为目前的估值分化是目前的货币现状所造成的。考虑到今年通胀可能会比较高、利率比较低但仍未进入真正的加息周期的情况，负利率导致估值有上升压力。而且人民币升值已经变成一种内在需要，一般来讲升值初期会吸引外汇流入。同时外围市场如欧洲、希腊、西班牙等国家陷入债务危机，国外的紧缩很难进入状态。如果信贷继续像去年那样高投放，而实体经济又没有能力及时吸收流动性的话，那么数量调控是非常有必要的。在这种紧缩预期下，大盘股很难有大的提升，因此两种力量是均衡存在的，今年的估值可能会呈哑铃型的结构，两头都会有代表性的行业和个股。

　　　投资主题有四个方面：内需、通胀、国家支持产业、兼并重组。前面几个方面大家已非常熟悉，说到兼并重组不得不提到中投2号（国新资产管理公司）的正式获批。中投2号承担着加快央企整合的重任，而且国资委确定的最后保留80到100家央企的大限就在明年，中国的国有企业改革已经进入收官阶段。该上市的基本已经上市，接下来就是提高央企效率优化资源配置了，兼并重组、吸收合并、重新整合、分割上市的方式都可能出现。地方投融资平台通过借贷来实现扩张的模式不可持续，未来可能要借助直接融资来实现，因此，不论从央企、地方企业和民营企业来讲，兼并重组的机会可能很多。

　　　就像年初大家都很乐观结果行情却没有到来一样，现在很多人看得比较悲观，而机会总是在不知不觉中悄然到来。