富达基金：危机后反弹能否过渡到自我复苏

　　全球大部分金融市场2010年以来的表现都不尽如人意。数个深陷债务危机的国家，如希腊和葡萄牙，由于风险意识的不断增加，投资者纷纷要求更高的利率，这些国家已发行的债券遭到了市场抛售。许多期货（如原油和铜）价格及非美元货币（如欧元）汇率的上涨趋势发生了转变，而从风险资产中撤离的资金则获益于所谓更安全的资产，如美元和美国国债。

　　造成市场波动的因素有很多。然而，这些因素都缘于对全球经济未来发展的不确定，即经济如何从2009年危机后的反弹成功过渡到广泛且能自我持续的复苏，而这一担忧可能将是贯穿2010全年的主题。

　　日益增加的担忧来源

　　经历了金融危机和经济衰退后，一些国家的税收收入锐减、刺激经济的政府支出大幅增加，造成其财政状况严重损坏。2010年初，市场关注焦点集中在欧元区一些较小经济体的债务问题上，特别是希腊、葡萄牙和西班牙。由于对这些经济体巨额财政赤字、疲弱经济增长和激增债务水平的预期，投资者纷纷抛售手中持有的主权债券，并提高对这些经济体的借款利率。长期国债收益率在最近几周大幅攀升，而希腊和葡萄牙需要比欧元区其他更大更稳定的经济体（如德国）付出更多的精力来处理其债务问题。在信贷违约互换市场上，针对希腊和葡萄牙的主权违约保险费用也大大增加了。这些担忧造成了欧元汇率的下降（今年累计对美元贬值5%）、欧元区股市的普遍下跌（今年累计下跌13.5%），以及对寻求欧盟其他国家救助的关注。市场还担心对这些国家的恐慌可能造成风险规避情绪在其他市场中蔓延，或是更多的财政问题随后将出现在更大的国家，如英国、日本和美国。

　　中国在2009年重新加速的经济增长可谓促进了全球衰退的结束、商品价格的反弹及其若干个亚洲贸易伙伴的复苏。由于这一经济的重新加速至少在一定程度上要归功于显著的政府刺激政策，2010年初控制刺激的政策一出台便引发了投资者对未来中国经济政策趋紧的担忧。根据报道，中国政府调高法定存款准备金率、出台贷款增长指引使得今年银行贷款低于去年的水平，以此来收紧货币政策。这一系列的举措可能意味着紧缩的开端，表明政府开始吸收过剩流动性和控制去年实行的大幅货币刺激政策。

　　市场波动的来源并非灾难性

　　然而，2010年所有不利的消息报道和加剧的市场波动使得投资者容易忽视一个事实，即并非一切都如此悲观。毕竟，2009年后10个月海外股市上涨了72%，而新兴市场股市自2009年3月以来的反弹更是超过一倍。经历了短期内的大幅上涨，市场很可能需要一次回调。历史表明，牛市的成熟期通常比早期反弹需要更多次调整，因此市场对2010年增加的波动性不应感到过分意外。

　　同样需强调的是，世界主要国家的货币和财政政策依然有利于经济复苏，而各国的基准利率仍处在历史低点。即使是中国也尚未提高官方借贷利率，而货币增长依然较快；银行贷款增长率相比2009年初有所下降，但仍处于快速扩张阶段。中国可能会继续减少部分应对危机而推出的刺激政策，这些举措对其高经济增长率（2009年第四季度GDP增长率达到10.7%）而言是合适的，同时也是一个健康的信号，表明经济复苏已不需要此类刺激。

　　始于2009下半年的经济复苏趋势依然没有改变。全球制造业和贸易持续回弹，公司盈利也在不断增加。包括中国、印度和巴西在内的数个发展中经济体的增长速度基本恢复到了危机前水平，而全球主要发达国家的若干个预示短期经济走势的领先指标也在不断好转。虽然各国尚未从经济危机中完全恢复，但持续的改善仍是全球经济的长期方向。

　　（本文由富达基金提供）