来源：《证券时报》
作者：付建利
作为一名专业的投资人，买入的股票必须是自己能够看得懂、能够理解的股票。对目前估值高企的中小盘股票，你必须知道自己是在投资还是在投机，从而采用不同的操作策略。
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那些和大盘涨跌关系不大的板块，如节能减排、新技术、新材料、新能源等相关领域
作为中国基金业的一项新业务，专户理财“一对多”即将迎来周岁生日。去年9、10月份，上证指数徘徊在3000点下方，基金公司专户“一对多”产品加入了资本市场的角逐。此后虽然指数未能再创新高，并重回3000点下方，但这次轮回中，新兵专户“一对多”打了个漂亮仗。记者从银行等渠道处获悉，截至4月31日，嘉实基金旗下部分“一对多”产品收益超过9%，而招商基金旗下的“一对多”产品均为投资者带来了正收益，其中有产品收益超过17%，其余多数也在5%以上。
招商基金专户投资团队到底是如何运作专户“一对多”产品的？他们对后市持何看法？带着这些问题，本报记者采访了招商基金专户投资部基金经理郭党钰。
积极寻找两大机会
受房地产紧缩政策等因素影响，A股近期大幅下跌，市场重新陷入风声鹤唳之中，此前疯狂的中小盘股票和创业板股票，最近也跟随蓝筹股齐齐下跌，且跌幅更甚。郭党钰对此表示，市场下跌未必一定是坏事情，首先，经过下跌之后，A股市场整体的估值水平进一步降低，为投资者进入提供了机会；此外，部分具有成长性和业绩支撑的中小盘股票在热度消退和市场恐慌性情绪宣泄之后，面临第二次投资机会。
整体上而言，郭党钰认为市场在下跌之后面临两大机会：首先是整体回落之后的机会。一些和大盘涨跌关系不大的个股，如大消费、医药、节能减排、新技术、新材料、新能源等相关领域的个股，郭党钰的策略是逢低买入并长期持有；其次，周期性行业存在纠偏性的投资机会。周期性行业目前泥沙俱下，集体“沉沦”，郭党钰认为金融、地产、有色、钢铁、水泥等周期性行业孕育着矫枉过正后的纠偏性机会。
毫无疑问，在进入了多年高速增长之后，进入十字路口的中国经济目前最大的任务是调整经济结构，转变经济增长方式。在资本市场上，与调结构相关的板块和行业也风生水起，如新能源、新产业、新技术方面的股票前期出现了飙涨行情，一时之间，与“新”沾上边的股票在大幅上涨之后出现了明显的估值泡沫，而叫好新经济概念的声音仍然一浪高过一浪，郭党钰对此保持清醒认识。在他看来，现阶段看来，保增长、调结构、促销费成为宏观经济政策的三大着力之处，投资者在看待市场时，切忌把经济政策的长期目标和短期目标混为一谈，调结构尽管是中国经济发展的必然趋势，但肯定是一个比较长期的过程，我们在看待相关领域的投资机会时，既要充分认识到其中蕴含的重大机遇，又要防止不加分析地头脑发热，什么都拿来炒一把。
郭党钰还认为，中小盘股票和创业板股票的高估值能否延续，至少要经过两大检验，首先是一季报，其次是中报及年报业绩。如果业绩增长超过预期，自然会消化掉目前的高估值，反之，泡沫破灭是迟早的事情。
“专户就应该追求正收益”
和公募基金主要追求相对收益不同，专户理财以追求绝对收益为己任，股票投资上可以实行相对灵活的仓位策略，这也正是专户理财的一大魅力所在。以目前备受冷遇的蓝筹股为例，万科和西山煤电作为房地产和煤炭板块的龙头股，如果基金经理看淡后市，相比大部分估值高企的中小盘股票，万科和西山煤电的跌幅很有可能要小得多，因为有60%的仓位限制，公募基金完全可以买这些安全边际更高或者抗跌性强一些的股票，但专户理财的基金经理却不大可能去买这些股票。一方面，如果认为市场还会往下跌，专户基金经理完全可以零仓位，或者寻找有可能逆势上涨的股票，而不会去买下跌概率比较大的股票。
基于上述认识，郭党钰更倾向于自下而上精选个股，遵循“小公司、大行业”的操作策略，来为专户理财的客户创造绝对收益。在券商投行、基金公司研究员、基金经理助理等多个岗位历练的郭党钰特别感谢毕业之后的投行经历，作为一名投行人员，有大量机会和实业领域的企业家接触，真正从产业资本的角度去分析一家企业的内在价值，同时，也能够敏锐地通过公开资料发现部分企业为了上市而制造的“猫腻”。这些经历现在对作为专户投资经理的郭党钰更是颇有裨益。 投资灵活度高除了可能为专户理财带来更高的收益外，还能放大专户的风险度。而投行的经历有助于提高郭党钰甄别企业投资价值的能力，尽量把一些风险度高的个股及时排除在投资视野之外。
在今年以来的A股市场，不仅期盼已久的大盘股和中小盘股之间的风格转换迟迟未来，反而是一些中小盘股票和创业板股票“没有最高、只有更高”，趋势投资大行其道，没有谁敢理直气壮地大谈价值投资，基金等机构投资者宁可去追涨那些估值动辄五六十倍甚至上百倍的中小流通市值股票，对市盈率只有10倍左右的大盘股却习惯于视而不见，以至于价值投资在今年成为一个尴尬的提法，郭党钰并不否认中小盘股票疯长背后的一些合理因素，“作为一名基金经理，如果买了这些中小盘股票，关键是他必须知道自己是在投机。作为一名专业的投资人，买入的股票必须是自己能够看得懂、能够理解的股票。”
3000点下方的优势
从今年4月下旬开始，受到内外多重因素影响，大盘再度回落到3000点下方，这对“一对多”产品而言，更为有利。
招商基金专户投资经理郭党钰认为，从去年9月份开始，中国A股迎来了一个特殊的阶段：小盘股轮动，而大盘股按兵不动，这给投资策略灵活的专户“一对多”产品带来了良好的施展空间。
业内人士分析，在基金公司中，专业的研究员经常能够发现有成长潜力的个股，但是这些个股多属于中小市值个股，对于具有庞大体量的公募基金而言，受双10比例的限制，其参与程度相对不高，因此给公募基金带来的净值增长有限。但却给予了体量较小的“一对多”把握这些个股的机会。
郭党钰介绍，截至2009年年底，招商基金专户团队管理资产规模已经超过170亿元，经过超过5年社保基金和企业年金的管理锤炼，招商基金专户团队已经达到非常默契的程度。团队主要成员多年来一直保持稳定。
郭党钰称，当前宏观经济仍较为平稳，主要体现在信贷投放得到控制、物价水平依然可控、企业投资温和复苏等方面；但局部过热苗头显现。因此，宏观调控超预期因素增加，市场与政策的博弈及投资者之间的博弈行为仍是影响市场行情的重要因素。加之外围市场及汇率因素，因此市场在二季度保持震荡的概率较大。郭党钰表示，阿尔法策略仍适用于二季度投资。
具体选股上，郭党钰透露，将采用攻守兼备的哑铃型组合配置，遴选市值规模相对较小、盈利状况良好的部分周期品种择机超配；配置成长性良好的医药、消费、节能等防御品种以应对政策压力下市场回落的风险。
·郭党钰档案·
复旦大学管理硕士。曾工作于中石化镇海炼化、华泰证券、德恒证券，从事投资银行相关业务工作；2004年加入华策投资，任副总经理，负责投资业务；2007年6月加入招商基金管理有限公司，曾任职研究员、高级研究员及助理基金经理，现任企业年金投资经理。
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