来源：搜狐理财
作者：谢刚
市场是否已经见底？未来的热点在哪里？如何在下半年的投资中制胜？这些成为大家近期关注的问题，本期访谈我们邀请到了东吴基金的吴圣涛来和我们共同探讨这些问题。
嘉宾履历：吴圣涛先生，经济学硕士，八年证券从业经历。曾担任汉唐证券有限责任公司研究员、投资经理，国泰人寿保险有限责任公司投资经理，华富基金管理有限公司基金经理等职，市场把握能力强、投资管理经验丰富。2009年加入东吴基金，现任东吴新经济基金经理。
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| 东吴新创业股票型基金拟任基金经理吴圣涛 |
嘉宾精彩观点：
一个股票估值和成长的平衡很重要
好公司最核心的就是技术壁垒
理财要因人而异、因时而异
搜狐网：吴经理最近对市场怎么看呢？
吴圣涛：整个市场的看法我们上周自己内部讨论应该是筑底，主要是目前的估值是很低的水平，甚至低于08年金融危机，所以应该是筑底的过程。
搜狐网：所以您感觉已经见底了？
吴圣涛：也存在这个不确定性。
搜狐网：见底的可能性很大？
吴圣涛：见底的可能性很大，但是位置是否更低不确定。
搜狐网：就是说还有一些不确定的因素，您这次发的东吴创业成长基金的创业和成长是怎么定义的？
吴圣涛：就是企业的周期理论，我们希望抓住企业高成长的阶段。
搜狐网：就是第二和第三阶段？
吴圣涛：创业和成长，但是和国外的创业有发展，国内的创业板已经经历了很长时间的孵化，满足了一定阶段的条件，但是成长性仍然相对来说比较好，我们希望是找到这些企业的成长性最好的阶段获得盈利。实际上也是通过很多统计数据，无论从中国历史A股的数据还是欧美市场的数据发现，成长的个股从长期来看因为业绩增长比这些传统的蓝筹股和传统行业的股还要好，所以就导致这一部分的业绩实际上最后带来的回报要高。
搜狐网：您可以说一下选出这些成长性比较好的公司有什么指标吗？比如会看哪些具体的东西。
吴圣涛：因为要谈到具体的指标可能更多是从财务的角度来看，其实我们在去做这些财务指标之前还有很多定性的判断，比如哪些行业，这些行业的竞争优势，进入的壁垒，在这个行业未来的成长空间以及管理团队，这些定性的指标一定会做很严密的分析之后再看效应的估值指标和财务指标。从财务指标主要是净利润增速、ROE、主营业务收入增长这是最主要的成长性指标。还有就是估值，我们感觉在合理的估值情况下一个有效的收益，并不是说这个成长非常高就无限制放大估值水平，到100倍也可以接受，其实我们在做的过程中间最核心就是估值和成长的平衡。
搜狐网：您觉得估值重要还是成长重要呢
吴圣涛：两个都重要，既要满足估值不要超过理性的水平，又要成长水平比较高，可能是30%的目标，而且需要有持续性，不是说一年的成长，如果只是一年两年的成长这个股票给股东带来的回报是有限的。
搜狐网：您感觉现在的创业板有超出您估值的合理性呢？
吴圣涛：目前很多股票超过了我们估值的合理性，创业板从发行到爆炒的阶段确实无论好的股票和差的股票都有被爆炒的阶段，目前市场正在探底的过程，这些股价也在逐步下落，这是很正常的过程，因为整个板块的高估值必然会回落的，但是中间的一些个股在回来之后可能会分化，有业绩支撑的，估值水平还可以的可能未来会回去，但是有一些纯粹是概念的或者是被资金推动的价格还要往下落。
搜狐网：你们主要是投创业板和中小盘？
吴圣涛：对，大多数是创业板、中小板和主板里的中小公司。
搜狐网：但是有个比较大的问题就是流通性？
吴圣涛：还可以，我们可以从几个方面来看，在成长股里面做趋势，通过价格的波动去盈利本身就很难，所以你需要做的是买入并持有，随着这个公司的增长给基金的投资者带来回报，所以这个市值的流动性是很重要的指标，但并不是核心的，更多是持有所获得的收益，而并不是通过价差获得收益。
搜狐网：就是和公司一起成长。那除了财务指标和估值，您比较满意的公司还应该具备什么样的条件呢？
吴圣涛：最核心的就是技术壁垒，在行业里面的技术壁垒，无论是管理上的技术壁垒还是市场上的壁垒，导致他在行业里是领先的，而且别人想追他有一定的难度，他的成长性好于行业，同时这个行业一定是朝阳行业，否则即使这个公司非常优秀，比如说像传统的一些公司，像中金集团都已经做到极致，但是已经看到了行业的壁垒。
搜狐网：我理解在选择个别公司的时候很重要，其实对行业的选择是不是朝阳行业也是非常重要的？
吴圣涛：对，行业是一个大的前提，如果不是一个成长性的行业，你选择的公司再优秀也不符合我们基金的投资价值。
搜狐网：那什么样的行业算是成长比较好的企业呢？
吴圣涛：我们自己内部也有很多研究团队的支持，我们自己基金经理也在探讨，可能在跟中国经济转型相关的，新经济相关的可能是下一阶段具备持续增长的能力，具体细化到实际的行业可能是TMT、医药、消费这几个大的领域里，因为这几个领域确实存在着持续成长的功能，也有一些公司具备一些技术壁垒和品牌的优势，还有一些管理上也做得不错，这些公司成长性从目前来看还是非常好的。
搜狐网：那你们是先选行业还是先选个股呢？
吴圣涛：两方面都会做，可能个股都会集中在这几个行业里面，因为毕竟在其它的行业里面你想挑到持续成长的个股还有难度的，所以目标还是在这几个大的行业里面找，但就是说如果确实研究员发现其它的行业有具备持续成长的个股，而且也符合我们基金的契约肯定还会自下而上去做。其实我觉得在这些个股里面自下而上非常重要，因为买进去之后可能想要卖出来都是比较大的，刚才你提到流通性并不是特别好，也就是要求你对公司看得比较准，虽然在大的行业里面选股，但一定要对相关的东西了解比较透彻，这样才知道成长是真实的，还是预期的，只要找到真实的才能放心买入和持有。
搜狐网：问您个问题，您觉得这个公司其实挺好的，并且买进去准备持有，也不想做价格波动，就是价值成长，但这是全流通的时候，你发现大股东开始减持了，这会影响您对公司的判断和持有的决心吗？
吴圣涛：要对大股东减持的意愿进行判断，如果仅仅是为了满足自己的财务需求或者是生活方面的需求，而并不是对这个公司不看好其实不影响公司的价值，相反流动性增加会吸引更多机构投资者的参与，市场中其实有很多大股东减持但是股票还在继续往上涨的个股也有。如果很多大股东都不看好，甚至改变了大股东的行为，这个市场中间也存在有些公司一旦上市以后，因为原始的股东心态发生变化，可能原来每年几百万的收入，现在变成几亿的身价管理层的动力下降了，我们要谨慎我们的评价是否正确，应该从这两个角度来谈，不能说他减持我们就减持，主要是看他们减持的目的是什么。要跟管理层沟通，看看估值是否在有效和合理的范围内，当然还要考虑管理层的心态变化也比较重要，因为最近也有几个朋友聊到有些创业板的公司上市之后减持的力度非常大，主要是自己感觉差不多了，不要干什么了，这是需要我们警惕的。
搜狐网：这种实业资本对股价的把握并不是很清楚，别不知道自己的股价值多少钱？
吴圣涛：如果管理层心态发生变化，本来运作好好的部门，想想现在已经几个亿的身价还这么努力干什么呢？心态就会懈怠，那就要注意了。
搜狐网：您感觉您正在发行募集的新创业基金与目前正在运作的新经济基金有什么亮点呢？
吴圣涛：有几方面，本身东吴新经济也是去年发了一个相关的产品，现在提出一个创业成长阶段在市场目前没有明确提出，只有博时出了创业成长基金，可能在选股的标准上有一些明显的差别。因为我们很明确的提出来是追求在合理价格上的成长，其它可能即使是新经济主体不会关注这部分，可能就是关注某一个主题，我们可能更多是看真实的估值和成长性做一个均衡，既不是前面说的纯价值的，也不是纯成长的，而是追求两者的均衡。
搜狐网：你们追求这个平衡的过程是说主动型的判断还是说有什么模型之类的东西？
吴圣涛：因为你在找的过程中更多的是预期，你这个PE水平更多也是预期，肯定会包含一些主动性的因素在，因为两边都是一个预期，你的增长和估值水平都是用未来的预期来做，我们在这个预期的基础上我会限定一个标准，某些行业的增长可能在40%的时候，PE水平要求不能大于35%或者是40%，有一些相关的标准，这样把你自己的投资既有理性的选择，也有估值化的东西去相结合，还是两者的结合。
搜狐网：其实从您的谈话还是觉得对后市是乐观的？
吴圣涛：我总体的感觉，在这一轮的调整中间其实已经超出了大家的预期，大家可能意识到整个流动性在收缩，意识到政策的收紧，但确实没有想到所有的这些事情会导致PE水平动态市盈率降到只有14%到15%，在未来的发展阶段整个市场只要经济在成长，这一次反映的是经济转型，经济转型的过程中投资往下回落的过程中有没有其它的东西撑上去，包括最近的廉租房的刺激政策，也包括新经济里的刺激计划，还有很多产业里面的刺激计划也都会陆续出来，这些会刺激整个投资，会弥补整个宏观经济对房地产这部分的下滑，这样的话整个中国经济可能会企稳。只要一企稳，中国的上市公司和GDP的相关性比较高的，只要上市公司的盈利是增长的，整个市场的投资价值自然而然显现了，现在15倍的PE水平和国外差不多，那中国的GDP增长速度肯定快很多，上市公司的盈利速度又比GDP快很多，没有理由看空后市。
搜狐网：如果投资者想买你们的东吴创业成长基金，要定投还是择时呢？
吴圣涛：东吴创业成长基金应该比前期的风险和收益都会略高，因为投资的个股还是成长性居多，所以主要还是根据自己的风险承受能力做相应的投资，目前这个时点先去做一笔投资，未来再根据市场的变化再做。
搜狐网：就是分阶段的？
吴圣涛：对。
搜狐网：最后一个问题，大家现在也都知道是负利率时代，通胀预期比较强，大家对投资理财越来越重视，想通过投资理财实现资产的升值和保值，您有什么经验可以和网友分享呢？
吴圣涛：现在中国投资理财的工具相对比较少，类似黄金、期货这些是高风险的，导致很多投资者无法参与到这样的市场中来，这也是房价为什么在中国持续这么疯涨的重要原因，中国人都愿意把自己的资产投到保值、增值的领域，目前正好房价受到政策的调控，所以下跌的可能性确实是存在的，你再把资金大量投到这里面去还是有不合时宜的地方。但是作为分散资产的模式，投资者更多是为了保值、增值，部分的资产投到房产里面也是可行的，但不必要在这个时点过渡集中在里面。除了房地产，就是跟金融市场相关的债券、股票、存款这一类的资产，这就要根据投资者个人的风险承受能力和自己的状况以及自己的年龄阶段做相应的配置可能会更好一点。比如年轻人肯定应该投资高风险、高收益的股票、基金，肯定是大多数资产的首选。但是对于中年人可能做一些存款和债券，这样可能对你整个财务安全和未来的保障可能会更好一点。因为中年人毕竟有很多的收入，所以股票基金可能投一半左右，一半是固定收益类的产品，这样不会受市场的大波动，同时也会增值，这也是可行的。但是对于老年人而言，你到了现金流出的阶段，你没必要参与股票市场，可以少量买一点基金，大多数投到固定收益类的产品，为你的现金流出做准备。这是对一般的投资者而言，如果你本身熟悉相关的金融知识，对这些市场有一些判断，我觉得还是可以根据投资者个人的专业知识去做一些判断。我们就举一个例子，以目前的情况，如果是做一个长期的配置去配置债券可能是合适的，因为作为一个保险投资者很多年之后还是可以看到本金，而且有一部分的利息，但是以目前的债券利率水平和目前的通胀水平其实你做债券可能一两年之内面对着加息，可能会受到短期价格的波动，如果真的有这些判断就不适合做债券的配置，你可以不做这个配置，等到债券收益率上来以后再做，这还是根据自己的知识和你自己的背景以及风险承受能力、财务状况做统一的安排，可能对你整个的财务健康状况更加有利。
搜狐网：根据人生不同的阶段和个人的不同特点？
吴圣涛：对，比如我对IT非常熟悉可能做IT里面的股票比一般的投资者更领先了解到行业的技术和动态，他可能收益比你专业的机构投资者说不定还好，也有可能的，还是要发挥你个人自己已有的一些特长，这也是非常重要的。
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