私募王欢：估值水平面临系统性下行压力

　　在中证·国信2010私募金牛策略全国巡讲广州站的活动中，上海朱雀投资发展中心的副总经理王欢发表了自己的观点。他认为，全球经济二次探底的概率不大，但从长期来看，经济前景还是存在一定压力的。从二级市场的情况来看，长期内，A股估值水平面临着一个系统性下行的风险。

　　全球经济增长新模式未现

　　王欢认为，目前中美两国的经济增长整体上还处在一个比较不错的状态，但很多经济学家已经开始提示，经济体可能面临着二次去库存化的风险。此外，目前美国的失业率依然比较高，而且下降速度缓慢，无就业的复苏是值得担心的。如果就业不能够持续改善，它势必影响到大家消费的行为。此外，产能利用率目前虽有所提升，但是跟历史的高点仍有差距。

　　从长期来看，王欢也认为，美国经济的复苏是存在压力的。他表示，过去人类历史上，从蒸汽机到电气化一直到最近一次互联网的出现和迅速的普及，给整个经济带来很大的推动，但到目前为止，并未看到能够促进世界经济增长的“杀手级”的新技术出台，而其普及实际上也需要一定时间。上一波危机已经证明，“高消费、低储备”的模式已经无法持续，未来要找一个新的经济增长模式，但这种模式到目前还未出现。

　　王欢表示，中国的经济情况目前应该还是在全球最好之一。经济是在复苏的，去年8.7%的经济增长，今年可能达9.5-10%。预期经济会呈现倒V形的走势，下半年经济增速将放缓，四季度GDP增速将回落至9%左右，但是投资、消费和出口会更均衡。

　　当谈到中国经济是否过热时，王欢表示，对经济的判断有很多的争论，基本上来说认为现在经济还是强的。但是从一些先行指标来看，已经出现连续下降的态势，实际上经济增长的势头已经开始放缓，如果在这种情况下还看滞后指标认为经济过热，可能会对经济造成一些不必要的损害。

　　他认为，全球虽然有多个国家出现了加息的情况。但从美国的角度来看，加息可能还不是目前的政策首选。反而会在数量型货币政策控制上，多做一些动作。毕竟，如果经济在复苏，货币政策还过于宽松，未来的泡沫还是存在的。而国内CPI上行压力渐显，是否加息还有待观察。

　　多重因素影响估值水平

　　从估值水平来看，王欢认为，目前市场的整体基本处在一个相对合理的区域，大盘股包括银行、钢铁等估值都比较低。从大类资产来看，股市还是有一定的价值。但从长期来看，他认为，估值水平面临一个系统下降的风险。首先，过去三十年，GDP长期维持罕见的高增长。而在未来，消费将成为主要的经济推动力，GDP的增速会逐渐下降，整个行业的利润率水平也会下降。其次，2000年以前，大家认为A股是一个“庄股时代”，2000年到2009年，则被称为公募基金的时代，公募基金有将近4万亿的规模，它在市场的话语权比较大。现在，则进入到了全流通时代，到今年年底90%的市值都可以流通，这个时代将由产业资本主导话语权，这对市场的估值会形成一定的压制。

　　王欢表示，市场的短期风险主要还是海外经济二次探底，导致出口再次回落，比如希腊债务危机引起的连锁反应。长期风险则主要是深化改革遇阻，农村土地改革、户籍制度改革、产业结构调整等关乎中国经济可持续发展的改革，推进难度较大。王欢也认为，虽然难以判断2500点是否是底，但应该是一个相对比较低的区域。如果相信这一判断，那么就可以逐步买入。如果对未来还看不清楚，则可以考虑缓慢建仓，等看清楚了再买。

　　王欢表示，市场的长期投资机会是转变经济增长方式、调整经济结构以及惠民生，而这涉及到三个大的板块：即大消费、区域经济和战略新兴产业。他认为，相对来说，中西部的机会会多一些。而从标普500和沪深300的对照表来看，未来经济发展的动力更为清晰，电子产业、医药保健等必将在指数中占到更大的权重。

　　最后，王欢表示，经济二次探底是小概率事件，目前市场处在相对较低的位置，但是市场想要很快反弹起来也很难。因为1664点能反弹，是4万亿的刺激作用。现在政府要出台类似的政策是比较困难的。