来源：投资者报
作者：邓妍
凡到北京旅行之人，徜徉于故宫城外必会留意宽敞透亮的护城河。夕阳西下，护城河与城墙辉映之美总是令人流连忘返。
你的投资疆域有没有设定护城河？
北京一位基金经理在最新的博客中，将护城河这样一个很穿越时空的概念，引入投资领域。下半年的投资是否要设
本周走进《投资者报》“基金经理面对面”的嘉宾，分别是光大保德信首席投资总监袁宏隆、银华机构部总经理李国农、招商研究部总监陈玉辉、民生加银研究部总监陈东、交银主题基金经理史伟。他们透露的信息显示，下半年市场依然不好赚钱，需要很强的投资智慧。
顺应市场行情加强波段操作
《投资者报》：投资者在当前时点极为关心机构对下半年市场走势及其操作策略，各位能否提前透露你们的攻略？
袁宏隆：预计震荡市场的趋势仍将延续，市场依然需要在寻找宏观经济方向以及退出政策冲击下继续盘整。下半年坚持“一主一次”的投资逻辑最为关键。
“一主”是指贯穿2010年全年需坚持的“α”寻找，这些行业主要涉及中小市值为主的大消费领域、新材料新能源、节能环保、科技创新，同时，把握在经济转型关键期内成长股和主题类的投资机会。
“一次”就是关注周期性行业表现，特别是注意把握美元走弱、股指期货和人民币升值等大事件预期下的投资机会。此外，在流动性仍然充裕的背景下，看好具有绝对供给优势、有金融属性的资源品。
陈玉辉：A股中长期市场趋势主要取决于无风险收益率和盈利增速两个根本影响因素的消长。从这两方面看，下半年市场将面临企业盈利回升支撑和市场估值水平可能缓慢回落的挑战，预计年内市场总体将保持箱体震荡格局。
我们预计二季度末，在地方政府融资平台、欧洲债务危机以及房地产政策等更加明朗的情况下，市场在经历前期大幅回调、充分消化地产政策造成的悲观预期，以及中小盘股票估值风险后，或将出现见底反转，前期超跌的部分品种可能将迎来估值修复的机会。
具体从企业盈利角度看，一季度上市企业盈利显著恢复。其中上游行业回升幅度较大，而食品制造、家具、造纸和医疗等下游部分行业已经回到历史较高水平。由于年前市场对今年上市公司的盈利预期已经达到30%左右的合理上限水平，伴随着紧缩政策效果显现，实体经济逐季回落，企业盈利预期面临下调风险。
从估值方面看，招商基金认为当前市场静态PE（市盈率）为20倍，处于历史均值的相对低端，银行、房地产、钢铁等动态PE在10倍附近，但我们认为，在经济转型过程中，给予高成长行业较高溢价、传统行业较低估值，将成为常态。
《投资者报》：基于上述判断，你们在下半年会如何调整自己的投资策略？
陈玉辉：在投资策略方面，我们的初步判断是，绝对收益型资金占比提高、股指期货将导致公募基金等传统相对收益资金转向绝对收益策略，证券市场或将面临盈利模式和投资策略的历史性转变。
因此，绝对收益策略是短期甚至中长期首选策略，而绝对收益机会来自于宏观经济相对稳定情况下的新兴高成长行业、具备全球比较优势的核心产业，以及传统稳定增长行业。
具体在操作上，会为顺应市场行情加强波段操作，逢低配置确定受益、成长可期的商业、医药、新能源等个股；增配前期跌幅较深、盈利稳定、具备相当安全边际的股票。
关注“三底叠加”的建仓机会
《投资者报》：上述两位嘉宾提前透露了对下半年的总体判断，这是相对中期的投资时钟，从短期看怎么调整自己的投资布局？
陈东：虽然近期A股在大幅下跌后，仍处于震荡筑底过程中，但好机遇已经出现。我们关注到，市场“三底叠加”——估值底、产业资本底、政策底叠加，这会带来投资机遇，尤其是对新基金建仓而言是个好机会。
首先从估值来看，目前的A股已进入投资价值区域；其次，经过这一轮幅度较大的调整，已经有多家上市公司大股东开始增持自家股票，上个月22家上市公司大股东增持市值共计31.6亿元，是4月份的近9倍，并创出2009年10月以来的新高，说明市场已越来越接近产业资本所认可的底部。
此外，目前宏观政策调控已进入冷静观察期，随着时间推移，一旦政策实际走向比预期好，市场的负面预期也会逐步改善，将支持市场估值中枢上移。
史伟：我们认同股指下行蕴含着“潜伏”机遇的判断。简单举例说，从历史看，诞生于2008年熊市的偏股型基金首募规模远低于2007年，但其中不少基金业绩成了同类翘楚。基金“好发不好做，好做不好发”多次得到过印证。
在目前的点位，市场情绪悲观的时候，虽然新基金的销售相对困难，却给建仓提供了比较好的机遇。目前，市场已运行至有较大收益可能性的区域，阶段性、结构性机会已逐步显现，例如契合经济结构调整和转型方向的主题投资机会。
我们未来将重点投资经济结构调整和升级过程中的优势行业和投资主题，例如消费升级、低碳环保、区域振兴、产业链整合、技术创新等。
专户理财火爆待入市
《投资者报》：与公募基金发行冷淡形成鲜明对比，我们注意到前期保险资金入市积极，6月3日又听说有数家大型央企与易方达基金新签总额达40亿元的专户“一对一”合同，且本周大部分资金已经到位，将寻找合适机会入市。为什么基金“一对多”会受热捧？他们不担心股市进一步下行的风险吗？
李国农：火爆属实。进入5月，银华基金旗下的两只“一对多”产品也在银行渠道受到了欢迎，提前结束募集。目前我们发行的7只“一对多”产品，总体规模达到了15亿。
你刚才问到担心风险的问题，专户有专户的考量。我们是唯一一家具有保本型“一对多”产品的基金公司。今年初，银华保本三期基金集中申购期当日，申购资金的申请金额就接近100亿，这让我们看到了投资者对保本型产品的认可趋势，而在与银行渠道的交流中也发现，银行高端客户对保本产品期待也较高。
在我们看来，“一对多”短短几个月就取得了如此快速的发展，表明高端理财市场已进入一个需求高速增长的阶段，未来几年将是专户理财高速发展的时期。
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