汇丰晋信基金：市场进入政策落实观察期

　　从截至6月18日的一整个月来，中证100指数（代表大盘股）和股票基金指数以及中证500指数（代表中小盘股）分化程度呈加剧趋势，然而本周的两个交易日显示出这种分化存在缩小迹象，这表明，虽然市场整体来看股票基金由于大盘股的拖累走势弱于中小盘股，但它们之间的收益率差值正在逐步收紧。

　　市场评述

　　端午节后两个交易日，A股并没有受到海外市场纷纷上涨的带动，反而高开低走，依旧维持弱势局面。前期表现强势的小市值个股急速回落，医药股和创业板成为拖累指数下行的主力，而银行、地产等超跌的权重股本周则有所表现，成为近期稳定市场的主要支撑力量。

　　对于前期一直被看好的医药板块来说，这两天的大跌，市场的理解是，医药股的走强主要是由于市场不确定性风险提升了医药股的防御属性，而现在市场的下跌压力已经没有之前那么沉重，医药股的防御属性也渐渐削弱，加上最近政策面对于医药板块有不少的利空因素，诸多原因综合起来造成了近期的医药行业股票的补跌行为。

　　总体来看，近期投资的主要观察点还是集中在政策面。今年以来，政府的主要调控思路应该是，上半年政策紧缩防通胀，下半年政策会有所放松，防止经济二次探底。目前应该处在落实已经出台的宏观调控政策的观察期，政策面已经不再会像上半年那么紧，但是也还不到政策从紧到松的转折期。所以目前市场的整体状况应该是下跌的空间已经不太大，但是上涨的动力也还积蓄不足。虽然目前的估值应该接近前期历史低位，但是在全流通的大背景下，市场的估值中枢是在不断下移的，而且就目前状况来看，A股的估值体系也在不断的与世界接轨，投资者们对于蓝筹股的估值标准也越来越挑剔，很难再享受前期的估值溢价了。

　　所以，综合目前的信息，我们认为市场还是处于一个震荡整理的弱势环境中，需要在全新的宏观经济面和估值体系的变革中寻找到一个新的均衡状态，在此之前，很难出现系统性的上涨行情。不过，在经济结构转型期，一些受益于政策的相关行业中，将涌现出一批具备长期投资价值的高成长性蓝筹股，这些个股将会成为未来投资的主线。

　　债券市场

　　本周公开市场发行利率企稳，1年期和3年期央票发行收益率双双持平。本周央票仅发行230亿元，实现净投放1900亿元。至此，央行已连续四周净投放，累计净投放达5150亿元，但近期新债发行密集，市场资金面仍显紧张。央票利率的企稳显示央行当前旨在维持货币市场利率稳定，预计未来央行将继续在公开市场注入资金。

　　债券市场方面，尽管宏观面的不确定性正在增加，经济增长有放缓的苗头，加息预期暂时得以缓解。但短期来看，市场资金面的紧张可能仍将持续一段时间，短债已经出现调整，同时，这种调整正在逐步向中长债扩散。因此，近期对利率产品整体看淡，操作上谨慎为主。