南方基金：反转机会大约在冬季

　　南方基金：反转机会大约在冬季，经济重回上升轨道

　　下半年市场先抑后扬、震荡筑底，投资策略将从β策略逐步向α策略转变，精选个股更加重要

　　南方基金首席策略分析师杨德龙/供理财周报专稿

　　5月宏观经济数据将进一步确认经济的运行是否回落，成为影响市场走势的重要因素。目前已公布进出口数据，其中5月份出口1317.6亿美元，同比增长48.5%，比上月加快18.1个百分点，增速创2007年3月以来新高。这是由于去年同期基数较低和外部经济开始复苏。今年出口形势总体向好，但增速或开始见顶，未来几个月将逐步回落。5月份CPI同比涨幅3.1%，仍维持上升的态势，但通胀压力仍在可控范围内，加息压力并不急迫。5月份工业增加值同比增长16.5%，前5个月固定资产投资25.9%，显示经济继续缓慢回落。5月份新增贷款6394亿元，M2增速21%连续6月回落，显示货币增速急速回落之后开始稳定在20%左右水平。整体来看，5月份宏观指标数据显示经济缓慢回落，通胀温和可控，对市场整体影响中性偏正面。

　　宏观经济呈现逐月回落的态势

　　从已公布的5月经济数据来看，当前我国宏观经济在经历一季度高点之后，呈现逐月回落的态势。去年过度刺激政策的副作用以及后遗症正在显现，今年以来的紧缩政策实质上是对于之前过度的刺激政策进行纠偏，中国新一轮经济发展方式转型已经在年初拉开帷幕。今年以来，严厉的房地产行业调控、扶持战略性新兴产业成为未来的经济支柱、落后产能淘汰力度大幅加码等一系列政策的出发点和落脚点都是为了加快经济发展方式转变，而这种转轨将是复杂而渐进的过程，期间必然伴随经济数据的回落。

　　下跌四大原因：房地产调控、加息预期增强、欧美股市重挫、市场资金压力剧增

　　上半年A股市场出现大幅下跌，主要有四个方面的原因，即房地产调控、加息预期再起、外围市场动荡、资金面压力等。首先，房地产调控风声鹤唳，政策打压一直存在。继北京出台严厉的房地产调控措施之后，深圳、上海等地先后出台调控措施，政策对房地产行业的调控表现出前所未有的坚决态度。从落实情况看，如果一系列的调控措施并没有达到预期效果，不排除采取更加严厉政策的可能。房地产调控的政策风险使得银行、钢铁、机械等相关性较高的行业受到牵连，拖累大盘连续下跌。其次，5月份CPI达到3.1%，连续四个月超过一年期定期存款利率，加息预期增强。第三，在外围市场方面，希腊债务问题引发了对全球经济二次见底的担忧，欧美股市也因此而出现重挫。另外，市场资金面也是市场大跌的一个因素，近期中小板、创业板新股仍在密集打包发行，农行等大盘股也如期登陆A股，加上其他银行股的再融资，市场资金压力剧增。

　　2006年以来，A股市场走势总是在政策和经济两种力量博弈下运行。2006和2007年，政策向上，经济向上，市场大牛；2008年政策向下，经济向下，市场大熊；2009年8月前，政策向上，经济向上，市场大牛；2009年8月至今，政策向下，经济向上，市场震荡下行。对于未来经济将逐季回落的走势，市场分歧不大，但政策的走向判断上，却依然扑朔迷离。

　　当前政策处于紧缩的观察期，还没有到政策的放松期，短期仍需保持谨慎。在严厉政策出台后，北京、上海、深圳成交量均大幅下降50%左右。预计房地产行业未来调整的形式是量领先价格调整，二手房价格领先新房调整，三个月后新开工量增速将会出现明显回落。政府出台针对房地产的政策主要是为了遏制房价非理性上涨的势头，并不是为了打压房地产市场，预计在看到调控效果显现后，政府对房地产的打压可能会减轻。

　　反转机会大约在冬季：宏观经济重新步入上升轨道

　　整体来看，在房地产调控效果没有达到，紧缩政策没有转向之前，市场都将以震荡为主，仅存在阶段性反弹机会。目前在市场前景不明朗的情况下，投资者宜保持低仓位，以保持操作上的主动性。对于市场大幅反转的机会何时出现，我们猜测大约在冬季，因为经过三季度的数据确认，宏观经济经过正常的回落后，将重新步入上升轨道，经济二次探底的担忧基本消除，而宏观政策也有望在看到调控效果之后逐渐趋于宽松。

　　考虑到下半年市场先抑后扬、震荡筑底，维持投资策略将从β策略逐步向α策略转变的观点，主要的板块配置思路为：1.受益于收入分配改革的二线消费品行业，如酒店旅游、商业零售、家电、食品饮料等；2.政策友好型的行业，如医药、电力设备等；3.震荡市中主题投资盛行，建议重点关注手机支付、三网融合和低碳经济。新疆、世博会、亚运会等概念股仍有机会。