社保基金投资私募“游戏规则”需完善

　　近日,全国社保基金签约投资的第六支私募基金出炉。

　　前不久,在天津召开的第四届中国企业国际融资洽谈会上,全国社保基金理事会理事长戴相龙表示,社保基金已与IDG（专注于中国市场的专业投资基金）资本签约,投资对方旗下的和谐成长基金大约12亿元人民币。

　　此次社保基金投资的和谐成长基金,是IDG资本在中国发起的人民币基金,募集目标为35亿元。也就是说,此次社保基金的投资将占到其基金总额的三分之一。

　　作为社保基金看中的第六个“幸运儿”,IDG资本方面显得十分低调。其旗下的和谐成长基金的管理机构———和谐爱奇投资管理(北京)有限公司向《法治周末》记者表示:“尚不方便透露过多细节。”

　　据了解,截至目前,社保基金已经投资了6支PE（私募股权）基金,除IDG的和谐成长基金外,还包括中比基金、渤海、鼎晖、弘毅和绵阳产业基金。这其中,渤海、鼎晖、弘毅等已在申请二期基金的募集,社保基金将会积极稳妥地考察和推进对它们的二期投资。

　　与此同时,社保基金正与其他几家PE商谈合作。有媒体预测,这预示着社保基金继先期投资的这6支PE后,新一轮的投资高潮即将到来。

　　社保基金审慎选择

　　“社保基金对IDG的投资是个不错的选择。”好投网创始人户才和告诉《法治周末》记者。

　　2009年,为募集和谐成长投资基金,IDG资本在北京注册了和谐爱奇投资管理(北京)有限公司,作为该PE的管理机构。

　　曾有业内人士透露,原本IDG拟定和谐成长基金的募资额是50亿元,但社保基金认为,IDG团队旗下管理的基金太多,建议其缩小这支基金规模。IDG接受了社保基金的建议,将规模缩小至35亿元。

　　“社保基金的领导层十分了解投资行业的风险,在挑选投资对象时也是十分的审慎。”户才和说:“IDG资本是最早进入中国市场的国际投资基金之一,具有一定的历史和高回报率。”

　　中国政法大学法与经济学研究中心胡继晔教授认为,社保基金选择IDG的原因主要是其在中国的发展比较稳定,“IDG在其主要市场———IT界的投资一直比较成功”。

　　据悉,IDG资本于1992年进入中国,是最早进入中国市场的国际投资基金之一,目前管理的基金总规模为25亿美元。其投资对象已涵盖酒店、网站等多个行业,其中包括携程、如家、百度、腾讯、搜狐、物美等知名企业。

　　去年10月,戴相龙曾在公开场合表示,2010年全国社保基金总量将达到人民币1万亿元。按照国务院对“总体投资比例不能超过全国社保基金总资产的10%”的要求,意味着今年,将有1000亿元社保基金可投向PE/VC(私募股权与风险投资)领域。

　　近日,戴相龙表示,社保对PE投资,“目前仅投出1%以上”。

　　“想将余下的9%投出去其实也很难。因为从选择投资对象到谈判协商,都是需要一定时间的。而且目前,国内能达到社保基金投资标准的PE并不多。”户才和说。

　　戴相龙曾将社保基金对投资对象的考察标准总结为“四性”,即独立性、专业性、高效性、专注性。与此同时,社保基金在进行正式投资前,还要经过一系列的调查程序。

　　社保基金一方面坚持审慎投资的原则,另一方面也在努力培养PE市场。很多基金管理者称,除了有在发改委特批成立或者备案这一硬性指标外,社保基金对基金管理人的资质等问题也已逐渐形成了自己的一套标准。

　　“作为一种战略储备基金、一种国家主权基金,全国社保基金筛选投资对象相对来说是非常严谨的。”胡继晔亦表示,他对此次社保基金投资IDG基金持中性态度。

　　投资IDG风险小

　　有业内人士认为,社保基金此次投资IDG资本积极的信号在于,社保基金体现了自己清晰鲜明的逻辑和判断,选择市场化的资金,对资金性质的要求很高。这样对促进资本循环等都是有益的。

　　目前,社保基金对PE行业投资的原则是:第一,要始终坚持基金投资的基本功能,PE必须着重对企业进行增值服务,不要把PE变成单纯的投资公司;第二,也不要把基金变成新的地方政府融资平台。

　　胡继晔认为,社保基金对IDG资本投资中存在的风险很小。“但任何投资都是有风险的。”户才和表示,“虽然社保基金此次投资IDG资本经过了审慎选择,但潜在的风险还是存在的。”

　　户才和认为,其中的第一个风险来自IDG资本本身。擅长团体作战的IDG资本旗下有多个基金,基金类别很多,性质迥异,因此,具体到对各项基金的管理上就存在一定难度。尤其是在团队偏好和优先次序上,这就产生了一定的内部挑战。

　　IDG资本副董事长熊晓鸽表示,此次社保基金投资的和谐成长基金,其中20%至25%将会被投向发展早期的中小型企业,其余的则会投向成长期企业。至于即将投资的行业,他表示已有项目被锁定,但目前尚不便公开透露。这其中是否有潜在风险,业界亦持观望态度。

　　“第二个风险并不是来自社保基金和IDG资本,而是行业风险。”户才和表示,目前,国内的创投市场尚不成熟,PE行业的竞争日趋激烈,“做这个行业需要的是判断人的能力和经验,但现在,有为数不少的不够成熟的基金管理人进入市场。他们对游戏规则还不够熟悉。这种现象势必会对行业本身造成一定的风险。”

　　“根据预期,美国的PE市场将在未来几年呈萎缩趋势,到时候,中国应该如何应对,也是一个挑战。”户才和说。

　　户才和提到的第三个风险即是政策风险。

　　“由于市场较年轻,我国目前对于创投行业的进入、运作、退出机制的路径要求不够明确,存在一些障碍和不确定性。”户才和说:“各个监管部门出于各自的监管利益和部门需求,都划定了和自身相适应的游戏规则,这就使得市场从宏观层面上存在一些不协调,使得在具体运作时出现一定的障碍和混乱。”

　　亟需完善“游戏规则”

　　胡继晔在接受《法治周末》记者采访时表示,此次社保基金投资IDG是对2001年《全国社会保障基金投资管理暂行办法》的修正。

　　2001年,《全国社会保障基金投资管理暂行办法》正式施行。其中,第五章第二十五条规定:社保基金投资的范围限于银行存高欣款、买卖国债和其他具有良好流动性的金融工具,包括上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券。理事会直接运作的社保基金的投资范围限于银行存款、在一级市场购买国债,其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作并委托社保基金托管人托管。

　　“这次对管理办法的修正是有益的,但也体现出了目前国内市场制度的尚不够完善和监管不力。”胡继晔说,规范这一问题的关键在于首先要以立法和修法的形式明确规则。

　　“美国的社保基金是不允许进入投资领域的,其99.9%都是国债。中国的社保基金有着自身的特点和特殊性,其对PE的投资与国外不具有可比性。所以更需要我们首先以法律规范的形式予以明确,依法办事。”胡继晔说。

　　“要将基金行业规范提升到国家战略层面上,”户才和认为,应当从宏观层面上给行业“运动员”们“画跑道”。“需要明确一下应当依赖哪套法律体系、哪种游戏规则。尤其是这次涉及外资背景的人民币基金(IDG资本的和谐成长基金),也包括日后可能会接触到的美元基金。”

　　“确定一个游戏规则很重要。如果法律框架不够健全,就容易导致政策风险。”户才和认为,应当建立一整套与行业发展相适应的法律体系和制度框架,适时出台和修正全国性质的股权投资基金管理办法。“据我了解,目前这方面的努力尚未开始。”户才和说。

　　胡继晔认为,除了规范法律框架,还应当明确三条原则。一是对不同基金贯彻不同原则;二是尽快出台个人养老账户基金管理办法;三是社保基金投资审慎,要事先划清责任,明确过程。“切勿"拍脑袋"有了主意,再"拍胸脯"保证,最后投资失利了就"拍屁股"走人。”

　　作者：高欣 李亮 (来源：法治周末)