公募私募基金判断：估值重心将下移

　　“全球经济与中国经济均明显下一个台阶，全社会资本回报率下降。国内经济新增长点处于培育中，上市公司整体盈利能力处于相对低位徘徊。”昨日，建信·观察家资本市场高峰论坛在杭州举行，建信基金判断无法出现经济扩张与流动性泛滥的重合，股市系统性的估值扩张几无可能。市场整体的中长期估值重心处于相对低位，不排除击穿历史底部的可能。二级市场参与者以存量资金为主，结构性机会出现在盈利能力持续提升的行业与公司。

　　作为每季度举办一次的资本市场研讨活动，建信·观察家2010资本市场高峰论坛旨在通过对当期宏观经济走向、货币政策风向、产业状况、投资主题等问题进行深入探讨和解读，指出下一阶段的政策导向、投资关注方向。昨日，国泰君安首席经济学家李迅雷、建信基金基金经理卓利伟、北京鸿道投资管理公司总经理孙建冬等业内知名人士和与会的200名投资者进行了交流。

　　历史底部可能被击穿

　　建信基金经理卓利伟罗列了历史走势，认为在经济减速期首先损害的是企业盈利，从而压制资本市场的中长期估值。经济潜在增速下降可能导致长期估值击穿历史底部，历史底部在逻辑上并不成立；但仍有部分行业盈利能力处于较好状态，一是内需消费类行业盈利能力持续向好，二是信息装备类行业盈利能力逐步回升。

　　不过对于目前低估值板块的价值，卓利伟表示却是长期盈利存在疑虑的行业。对此，阳光私募基金的代表——北京鸿道投资管理公司总经理孙建冬也表示认同，如果资本密集型的重化工业高增长阶段结束，银行等周期性股票的盈利增长与估值就有可能在较长阶段下一台阶。此外，他认为管理层调控地产与整顿医疗产业链的决心今非昔比。

　　孙建冬表示，如果全球经济进入到去杠杆化的长周期，宏观刺激政策就缺乏卷土重来的空间与时间。2008年大盘低点时的上市公司业绩已经经过国内与欧美两波“去库存”的打击，现在上市公司的业绩还处在这一周期的前段。未来两三年，流动性下一台阶将压制股票的需求，而无论大股票还是中小股票的供给都看不到减缓的可能。如果供求关系的大局没有看到实质性的变化，那么A股市场可能在相当一段时间内将面临“温水煮青蛙”的局面。

　　三条线索、七类机会

　　卓利伟建议投资者客观认清现实才能寻找到机会。结构性机会在于寻找能够穿越转型期，盈利能力震荡向上或能较好维持的子行业与公司。操作中可追寻三条线索：传统产业的升级与模式创新；民生改善与消费升级；新兴产业的产业化推进。

　　据此，建信基金提示了七类未来的机会：基于改善民生的自发性消费品；基于客户需求的优质渠道商获现代服务业；产业化推进中的新兴产业；制度红利重新释放的受惠者；优秀制造业；具备贸易定价权的资源产品；市场错误定价的交易性机会。