银华深证100：市场反弹凸显分级基金吸金能力

　　市场反弹阶段凸显分级基金吸金能力

　　——银华深证100指数分级基金分析

　　安信证券 任瞳

　　□安信证券 任瞳

　　市场反弹中表现抢眼

　　近期疲弱的市场终于有些起色。上证指数在7月4日创出2319点新低之后一路走高，最高反弹至2500点，幅度达7.8%。纵观各类型基金7月4日至12日的表现，我们发现整体表现最好的是指数基金，平均收益接近6%，但显然其并未超越大盘。与开放式基金形成对比的是创新型分级基金，作为一个整体，分级基金的高风险级别份额在此次市场反弹中的净值增长平均9.6%，不仅大大超越开放式股票及混合基金，而且也远优于大盘指数。其中，银华深证100指数分级基金中的银华锐进份额净值增值率达16%，其二级市场交易价格也同步上涨超过10%，表现最为突出。

　　银华深证100指数分级基金是今年5月份刚刚成立的分级基金新军，其份额分为三级，首先是具有低风险收益特征的银华稳进份额，持有人预期可获得1年期银行定期存款利率（税后）+3%的收益，相当稳健；其次是具有高风险收益特征的银华锐进份额，由于可以分配银华稳进份额之外的全部收益因此具有显著的杠杆效应，此次市场反弹中该份额已经初步体现出明显的优势；最后是具有市场平均风险收益特征的银华深证100份额。

　　杠杆助力银华锐进高收益

　　银华深证100指数分级基金于今年6月7日上市交易。尽管当天市场萎靡、上证指数盘中一度跌至前期2481点的低点附近，该基金的两级份额折溢价表现却令投资者满意，分别出现1.49%和1.95%的溢价，这种上市首日双溢价的情况，截至目前仅此一例。而在近期市场反弹中，银华锐进再次显示其“吸金”能力。

　　银华锐进份额之所以收益能力突出，与其杠杆特性密不可分。银华锐进的杠杆设计颇具特色，具体来说，首先，银华深证100指数分级基金在两类份额的比例配置上是按照1：1的比例进行的，那么在基金取得正收益的情况下，高风险份额银华锐进最大可为初始投资者提供2倍的杠杆水平，这在现有产品中属于较高水平。其次，银华锐进在设计上加入了折算机制，即每年定期折算以及基金净值触及一定阀值后的不定期折算，有利于保证在申购期参与投资的银华锐进份额享有较高杠杆倍数。

　　按照银华深证100指数分级基金的设计，现阶段银华锐进的杠杆效应是非常明显的。如果投资者自反弹初期投资于银华锐进，那么他在整个市场反弹过程中即可享受超过两倍的杠杆，当大部分人只得到市场平均收益时，银华锐进的投资者却可获取16%左右的收益，在如此弱市状况下这是相当可观的收益水平。

　　银华稳进溢价仍是稳妥之选

　　银华锐进的净值突飞猛进之时，银华深证100指数分级基金中的低风险份额——银华稳进的表现也恰如其分。

　　纵观银华稳进上市以来的折溢价表现，可以发现至今还未出现过折价现象，显示现阶段投资者对此类份额的偏好。近期，银华稳进的溢价率甚至超过3%，这就给投资者提供了额外的投资机会。也就是说，投资者可以申购银华深证100指数基金份额，将其转换为银华稳进和银华锐进份额，再将其中的银华稳进份额在二级市场中卖出，即可获得溢价收益。

　　更进一步地，我们认为，银华深证100指数分级基金中的低风险份额出现溢价是正常的，原因在于，通过模拟可以算出基金跟踪的标的指数在未来1年内的走势，并计算与之相对应的银华稳进、银华锐进的净值变动情况，可确定其各自的理论价值，结果显示低风险份额在既定的利益分配机制下其理论价值本身就是大于面值的。

　　银华锐进的投资机会仍在

　　通过对银华锐进份额的分析，我们可以发现，在银华深证100指数份额净值跌幅较大时，此时参与对银华锐进的投资将可享受较高的杠杆水平，因此银华锐进也是大跌之后博取反弹收益的利器。

　　在此次市场反弹初期的7月5日，我们的策略观点指出，随着指数的快速下跌，A股市场的整体估值水平已经回到历史低位；除非经济二次探底，权重股对ROE下降的风险已反应得比较充分；流动性总供给将在7月份开始稳定下来，考虑农行发行已经结束，A股资金面最紧张的阶段正在过去。因此，我们在2200-2300点的区间上对上证综指的看法从负面转向中性，即上证综指在未来六个月的时间内上涨与下跌的机会均等，且幅度都不会超过15%。

　　基于上述看法，投资者在未来一个时期内将面临一个反复震荡的市场，其中将会出现较多阶段性机会。因此投资者可密切关注市场走势，并等候时机通过银华锐进等杠杆工具来获取更高收益。