富国基金饶刚：决胜“舍”“得”之间(组图)

　　证券时报记者 张 哲

　　2010年上半年，A股市场在不经意间跌去30%，股票基金全军覆没。一只封闭式债券基金却强劲上涨，二级市场持续溢价，吸引了各方关注。它就是富国天丰。

　　数据显示，2010年上半年富国天丰半年收益率达8.98％，在全部基金产品中排名第一。作为它的 同门兄弟，富国天利债券自成立以来的三年、五年期晨星评级亦长期维持在四星以上。截至2009年底，富国天利债券基金最近三年、五年回报均列同类产品榜首。

　　富国固定收益团队的奥秘何在？记者采访了富国基金固定收益部总经理、富国天丰基金经理饶刚。“我们从不刻意追求排名第一。关键是在控制风险的前提下，尽力做到超额收益的最大化。”饶刚表示。目前，富国基金固定收益类资产管理规模已超过200亿元。

　　“做有特色的产品”

　　“过度关注排名没有意义。”当记者以收益率排名第一为由称赞富国天丰时，饶刚这样表示：“我们首先给要予产品特色，然后在这个领域尽量做得最好。”

　　他表示，富国天丰在产品设计之初，就瞄准了信用债市场。“我们看好信用债的前景。富国天丰的封闭式设计，也令它比普通开放式基金更适合把握这一市场。我们期望它成为信用债的投资精品。若你对信用债有兴趣，便可关注富国天丰。”

　　富国希望赋予旗下固定收益类产品以独特的产品定位与细分市场。在2009年的可转债牛市中，富国另一只风格更为偏重可转债市场的开放式债券基金——富国天利债券年收益率为9%，富国天丰的年收益为7.23%。

　　“若仅仅是为了追逐收益，凭借封闭与规模优势，天丰可以比天利更高。但若这么做，天丰的产品特点也就丧失了，毕竟可转债有着较大的波动性。”饶刚表示，“富国天丰自成立以来，仅在2008年底主动买入过一只可转债，因为当时的风险和收益比都非常有吸引力。”

　　富国天丰在信用债领域埋伏已久。季报数据显示，这一产品在2009年二季度末实现了仓位的最低点，其后，企业债市场在三至四季度大幅调整。而基于对经济复苏以及企业赢利增长的判断，富国天丰于2009年四季度大幅加仓企业债，终为其在2010年的强势表现奠定了基础。

　　“我们不刻意追求排名第一。关键是在控制风险的前提下，坚持每个基金的风格。我相信在不同的市场阶段，每个产品都有表现的机会。”

　　“自下而上做足功课”

　　与传统研究方法不同，饶刚强调，富国的固定收益团队，除了自上而下的宏观研究外，还注重自下而上的分析来获取超额收益。

　　“像研究股票一样，通过自下而上的细致研究，把功课做足。”饶刚表示，“比如信用债券研究，除了参考信用评级外，我们还需要仔细研究公司整体经营情况，进行资产负债表的敏感性分析，以及极端情况下的压力测试等，来具体发掘投资机会。”

　　目前，富国固定收益团队已从最初的3人扩张为12人，在宏观、信用、利率、可转债、银行间交易等各个方面都有具备了强项人员。自下而上的研究方法，显然令这一团队尝到了甜头。

　　2008年10月份，受经济危机影响，市场极度恐慌，南山铝业一度传闻破产。南山铝业的可转换债券下跌到83元附近，而若以此价格计算，该债券三年的回售收益率已达8%。

　　“我们通过仔细研究发现，该公司实际偿债风险并不大，负债率也仅30%左右，并拥有大量货币资金。”饶刚表示。富国基金在83元附近大量这一券种，并达到了投资上限。其后半年不到的时间里，南山转债一度涨至190元。

　　也是在2008年，国内第一个信用债新湖债发行，当时评级是2A-。受低迷的市场环境影响，发行情况并不乐观。“我们去上市公司交流，看了他们具体的楼盘，财务情况等等。发现这一券种，虽然只有2A-评级,但是经营稳健，土地储备成本也低。该债券发行利率很有吸引力。”这一产品，令其后建仓的富国天丰受益匪浅。

　　“在债券市场上，很多投资品种才刚刚兴起。市场误判的概率也较高。一个2A债券的资质并不比3A差，是有可能。关键是要自下而上，做足功课。如果仅仅依靠自上而下，有时候做对，有时候也可能做错。”饶刚表示。

　　“有所舍，有所得”

　　饶刚认为，一个成熟的债券型基金要形成稳定的投资风格。很多人投资债券型基金，其初衷是需要稳定，在稳定的前提下去获得一定的收益。“我们期望在控制风险的前提下，追求超额收益。”饶刚表示。

　　比如，若只追求一时的高收益，债券基金完全可以在股市红火时，不顾风险大量配置权益类资产，即使债券判断错误，其业绩排名肯定也非常靠前。而一旦对股市判断失误，净值下跌幅度也将大大超出债券基金投资人的预期。“这种单纯靠股市波动获取收益的行为，或许并不是债券基金投资人需要的。”饶刚说。

　　与富国天丰不同，饶刚管理的另一个债券基金富国天利更关注可转债投资，致力风险调整后的收益最大化。2005年至2009年，债市与股市均经历激烈的牛熊转换，富国天利债券基金每年均保持了正收益，其中，最差一年的收益率为3.65%，最高一年的收益率为38.71%。值得注意的是，这一产品成立以来单位风险所获取的超额收益（夏普比例），在所有债券型基金名列第一。

　　有所舍，也有所得。世间万物总在这“舍”与“得”之间，寻找微妙的平衡。在投资市场上，较高的收益往往伴随着较高的风险，反之亦然。“我们一直期望能找到风险和收益间的最佳平衡点。”饶刚表示。

　　债市观点

　　信用债仍可关注：

　　作为一个新的品种，这一券种推出时间并不长，未来会有很大的发展空间。可以采用自下而上的研究方法，进行关注。看谁的工作更细，对风险和机会认识更加清楚。

　　可转债面临投资良机，机遇开始逐步大于风险。

　　往后推5年，市场上风险收益比最好的，应该是可转债。但是原来可转债市场很小，缺乏投资标的。今年随着一些大企业纷纷宣布可转债的发行计划（如工商银行，中国银行）等，可转债市场在下半年面临扩容。在目前的时点上，我们觉得可转债面临的机会开始逐步大于风险。