来源：第一理财网
什么是分级基金的阈值？
阈值（Threshold），又叫临界值，是指一个效应能够产生的最低值或最高值，在许多行业都有应用，比如函数中的定义域。用在分级基金中，阈值指的是分级基金中两只基金的收益转换临界点。比如合润基金份额净值低于或等于1.21元时，合润A份额获得其份额期初净值(1元/份)，而合润B份额获得剩余收益或承担其余损失。当合润基金份额净值高于1.21元之后，合润A份额、合润B份额与合润基金份额享有同等的份额净值增长率。那么1.21元就是兴业合润分级基金的阈值。
兴业合润“1.21”的阈值是如何确定的？
兴业合润基金的阈值相当于可转债的转换溢价，转换溢价定得太高，会减弱“零息可转债”合润A的吸引力，转换溢价定得太低，又削弱了杠杆份额合润B的吸引力。鉴于此，兴业合润分级基金的设计者将其整体份额净值界定在1.21为阈值。在合润基金整体份额净值高于1.21元之后，合润A开始能够分享基金上涨收益，合润B的收益不再有杠杆性；而如果基金份额净值低于1.21元，合润A仅获得初始净值，合润B则体现出杠杆的特点。那么“1.21”的阈值是如何确定的呢？
根据两类份额4：6的比例关系以及相应约定关系，理论上相当于当合润B的份额净值超过1.35元时，合润A“债转股”以1.35元的价格转换成合润B的份额，合润B杠杆消失，三类份额共享收益。而在合润B的份额净值等于1.35元时，合润基金整体份额净值恰好等于1.21元。因此，我们将1.21元作为两类份额关系约定的阈值。从可转债的角度来理解，那么，如果A份额要分享基金上涨收益的时候，则其必须以35%的“转换溢价”{对合润B而言}，或21%的转换溢价{对整体份额而言}为代价，才能与B份额一起分享基金净值上涨收益。对B份额来说，1.35以上将不再具有杠杆。
“兜底”机制规避炒作风险
21%的“转换溢价”是较有中国可转债的一些特点的，如国内的可转债一般发行期限为3-6年；固定收益率在1-2%；发行溢价率在1-10%；二级市场上可转债的实际溢价率在20%-30%……值得注意的是，兴业合润设置了运作期提前到期的创新机制。由于合润B份额在合润基金份额净值低于1.21元的区间内具有一定的杠杆，当合润基金份额净值低于或等于0.4元时，合润B份额可能会面临净值归零的情况，这种情形下，合润B可能面临类似权证末日轮的疯狂炒作。尽管这种概率发生的可能极低——因为这意味着基金净值要从运作期初下跌超过60%——但从严谨的角度出发，兴业合润还是通过设置了独特的“兜底”机制来规避届时可能产生的交易所价格炒作风险。
当合润基金份额净值不高于0.50元时，就启动触发机制，该运作期就会提前到期，五个工作日内进入下一运作期。这样就为及时监控留出了较充裕的反应时间，
这样一个独特的“兜底”机制设置，相当于在触发机制启动后，要让合润B净值归零则需要基金净值在三天内再下跌20%，这更是一种极低概率事件。从而也意味着在每个运作周期中，基本保证了合润A份额能够至少拿回其1.00元期初净值。
关注折溢价 双向套利
这样，兴业合润分级基金其份额配对转换业务能使合润A、合润B与合润基金份额之间相互转换，从而有效规避整体折溢价，并增加双向套利机会，满足套利投资需求。当两类份额整体溢价时，可按照净值申购合润基础份额，按约定比例分拆后（认购自动分拆，申购手动分拆），分别卖出合润A份额与合润B份额以期获取套利收益；当两类份额整体折价时，可场内按比例买入合润A份额与合润B份额，申请合并成合润基金份额后，按照净值赎回以期获取套利收益。在实际套利操作中，还应将份额配对转换、申购、赎回等业务的时滞性考虑在套利操作过程中。
国内之前发行的分级基金包括瑞福分级、长盛同庆等都是封闭式基金，随后国投瑞和、兴业合润等分级产品均采用了开放式基金设计，开放式基金可以有效规避基金整体的折溢价，打通场内份额与场外份额相互转换后便于投资者选择最为方便的介入和退出方式，同时也为专业投资者提供两种套利途径。因此，我们估计开放式的设计会是未来分级基金的主流形式。
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