金鹰研究总监杨刚：通胀会在3.3%略低的水平

    访谈嘉宾：金鹰基金研究总监杨刚

    主持人：搜狐财经驻华南记者郭奇邦

金鹰基金研究总监杨刚

以下是访谈内容：

    预计通胀会在3.3%略低的水平

　　郭奇邦：即将公布的经济数据，及光大银行已经确定的发行价会对股市产生怎样的影响？市场预计7月CPI将会为年内高点，在通胀的压力下，货币政策会否有所调整呢？

　　杨刚：搜狐网友们好，很高兴与大家分享我们金鹰基金对经济及证券市场面的一些观点。

　　首先呢？在经济数据方面，从周三开始，市场陆续会有一些重要的经济数据公布，当然之前市场对这方面也有一定的预期，我们先看一下六月份的经济数据情况，比如说工业增加值的数据，是明显的大大低于预期的，另外一个就是通胀（CPI），也是比预期要稍低一些。工业增加值快速回落13.7%意味着经济的减速是非常快的。通胀的数据比大家的预测低，显示当时压力似乎有减轻的迹象。至于七月份，具体的数据当然我们现在还无从得知，但是至少大的方面，我们能给出一定的判断，经济增速下滑的情况仍然是存在的，实际上，我们判断未来一个时期，可能会一直延续到明年一季度前后，那么一个同比的低点可以看到，环比来说，我们认为三季度前后大概会是一个低点。实际上，目前的经济增速下滑的趋势，基本上在市场中已经慢慢能接受这样一个预期，也认为这是一个正常的，或者说是大家能接受的一个状况，通胀则可能会有一个不一样的情况，大家看到六月份一个超预期的下滑之后，从市场的一致预期来看，大家对七月份通胀的重新抬头有比较强的预期，基本上是围绕在3.2%-3.3%左右，看得高点的卖方机构则是3.4%-3.5%，我们的估计则觉得通胀会在3.3%略低这么一个水平，也就是说，确实有可能通胀再次抬头，至于是不是在年内的最高点呢？我们觉得目前来说，可能还不好轻易得出这样的判断，在这里我们首先要判断通胀的主要推动力，为什么之前大家会相对乐观呢？主要从基数上考虑，包括国内整个的过剩产量，从这方面因素考虑，觉得通胀压力会低一些。但就像我们反复强调的，今年全球的天气是非常的异常，比如说，全球主要的小麦产地俄罗斯，它的小麦减产实际上对全球小麦的价格有非常大的影响，当然这是一个比较极端的例子，从国内来讲，粮食主要的，大概75%是秋粮来供给，现在正好是播种的阶段，现在碰上水灾，肯定对秋粮的生产会有影响，但实际影响肯定要到十月份左右才能知晓，但市场则对这一块有相对负面的一些预期，另外我们也能看到，除了粮食这一块，在其他领域上，陆续也呈现出一些压力，后期的影响会怎样，还需要继续关注。从另外一块----国际市场来讲，包括石油等大宗商品，走了大半年相对的平台之后，也慢慢地在往上翘，输入性通胀到底有多大影响，是值得关注的。在整个国内的流动性在08年为了抑制下跌而大幅释放后，现在正在持续地回收，但是如果收得过急的话，对整个经济层面有比较负面的扰动。我们现在能看到的是，整个市场的流动性相对比较宽裕，农产品供给受到某些突发因素的扰动，国际市场大宗商品价格的影响实际上还是处于相当不确定性这么一个状况下，我们觉得下半年的CPI还是会有往上冲的压力，而另外一块，产能过剩的行业，也有这个往下拉动（CPI）的因素，所以到底情况会怎样，还是要拭目以待。但从中期来讲，通胀这个抬头的压力是明显存在的。

　　房企盈利模式不可持续 估值须重新评价

　　郭奇邦：金鹰基金目前重点关注什么板块？最看好及最不看好的是哪个板块？最近出台的很多新的房地产政策，这是否会打压市场？对房地产板块是怎样考虑的？

　　杨刚：首先从行业上来讲，我们对周期类板块跟非周期类板块，都同样给予关注，因为今年以来，大家都说在转型过程中，传统周期类的板块受到市场比较多的冷落，整个就没什么机会而被抛弃了，对转型过程中，又对受到重点推进的消费品，新兴产业方面给予比较多的关注，这是可以理解的，但也让我感觉市场有点走偏的情况出现。首先，我们认为，周期类的板块，阶段性仍然有投资价值，值得关注，是弹性比较大的一个板块。对于非周期类的板块，典型的就像消费品，是值得长期关注的一个战略性的投资标的。具体来讲，我们也看到观点稍微有些改变了。中国经济在转型过程中，对传统行业的依赖，不可能一下子失去，因为中国地大物博且经济发展存在梯度，这样至少在产业转移这方面，是存在有机会的。所以说，尽管东部沿海地区跟日韩当年转型的情况会相似，但是我们不是个岛国经济，这就意味着传统产业仍然有很多机会在产业转移上。另外，产业升级也是一块，如装备制造业，在劳动力提升的过程中，必然会带来装备制造业升级这样的一个机会。现在我们有很多的领域已经慢慢地冒出来了，如高铁、核电、煤电力设备，集装箱等。所以我们觉得传统产业是有机会的。另外一个就是消费品行业，现在大家可能都在期待，十二五期间可能有更进一步的刺激内需的相关政策出来，这一块我们考论比较多的是国民收入的五年计划，这一块我认为，如政策能落地的话，对相关消费行业，对整个内需的刺激会有比较大的帮助，第二个是收入的分配，如果国家有比较大的工作的话，对对整个内需的刺激也会有比较大的帮助。总的来说，无论是对于弹性大的周期类板块，或是弹性比较小的估值有些偏高的消费品行业来说，都各有各的机会。对于我们来说，我们会保持组合的弹性，相对均衡地进行考虑。

　　房地产是目前相对比较谨慎看待的一个板块，我们觉得，尽管4.15的新政到现在已经100多天，似乎没有达到大家认为的多赢的效果。房价的回调幅度没有达到大家的预期。我们假设下，房价的适度回调，成交量能上来，民生方面大家会更加满意，量上来了实际上对房地产企业来说，实际利润未必会受到很大的影响，对房地产企业未必是坏事，更重要的是对整个经济层面的负面拉动，如果这个周期不太长的话，负面拉动也不会很强，但这只是一个理想中的多赢状况。我们现在看到的会有比较大的差异，本身来讲，房地产企业经历了08年这样一个严寒之后，09年过冬的棉袄穿的是比较厚实的，整个行业手里的现金都比较充裕，而且经过08年洗礼后，很多地产企业都觉得自己可以挺过去，谁先调谁吃亏。我想表述的一个观点是：对地产企业来说，需要站在一个更高的高度来看待这个问题，这次的这个新政不会是一个走过场的口号的东西，我觉得地产企业，如果早有正确的应对措施，不管是行业的发展，企业的发展，都是一个好的选择。从这个角度来讲，短期来说，如果大家不太乐意见到的状况又再度发生的话，政策上进一步缩紧的可能性是存在的！所以我们对这一个板块的投资机会还是相对谨慎的。补充一点，从去年的房地产新开工情况来看，今年三季度前后实际上是推盘的高峰期，尽管房地产商可愿意选择推迟，但是我相信，至少行业层面如果出现一些松动，如比较大的房地产商做出一些让步的话，这个坚冰可能很快会有融合的迹象，这个是需要去关注的。最关键点是，早期的房地产商囤房囤地，这种盈利模式从长期来讲，是不太可能持续的，其实从政策一系列比较明确、鲜明的导向来看，我觉得对房地产企业，房地产股的估值需要重新评价。

　　重仓股中环股份估值仍有吸引力

　　郭奇邦：金鹰基金重仓的中环股份，发布了业绩修正公告，这是否在金鹰的预期之内？中环股份在七月以来的涨幅接近40%，金鹰认为现在的估值合理吗？

　　杨刚：金鹰的投研风格是，金鹰是喜欢自下而上，草根研究的方式找股票，喜欢那些处于业绩的拐点爆发期的股票。这是因为从基本面和股价的对应关系来说，在公司处于拐点的前期时，股价可能相对便宜，静态估值或许会非常高。而当市场对其盈利的高增长性的认同得到一致预期的时候，那么它的股价的爆发力会非常强劲。中环股份就比较符合这一风格，光伏产业这块，经过了前期大家一哄而上这一个阶段，实际上很多企业是没有撑住的，慢慢被消灭或被整合了。目前的情况是，在这中间有一些具有优势的企业就跑出来了。这是从供给来看。再从需求面看，大家实际上看到的是需求也在上来，那么实际上对行业来说，是存在转机的，我们会对中间存在明显领先优势的企业进行关注，如中环。七月份的涨幅表示了市场对其的认同度，从我们的角度来看，从估值上来讲，其还是有吸引力的，跟我们的预期是比较接近的。

　　投资者下半年不必过于悲观

　　郭奇邦：在目前的市场环境中，对投资者有哪些的建议。

　　杨刚：我们觉得，在大的方面，今年上半年对投资者来讲是比较艰难的，而今年下半年比起上半年，会比较乐观一些。从中国增速的绝对额来说，还是在全球市非常高的，但股市却在全球排倒数第二，会出现这么大一个背离，至少在两个层面有很大的影响因素。一是08年，政府果断的出手，相当程度上是引领了全球的一个经济的恢复。但这种刺激政策不可能长期保持下来，肯定会逐步退出，实际上从去年七八月份，我们便看到流动性是有收缩的；今年年初信贷规模的控制，更是比去年缩减了很多。这是第一块。接下来便是4.15的房地产新政与地方融资平台的清理，对市场的负面影响是蛮大的，中国股市的走向对宏观经济的依赖度，对股市相关政策的依赖度都是非常强的，尽管从基本面来说，我们仍然是非常强劲的，但股市便是相反的表现，也即是我常说的基本面向左，政策面向右这么一个理论。但这个中间我们要强调的一点，从六月份经济数据来看，尽管部分经济数据有比较大的回落，但是我们仍然坚持一种看法，中国二次探底的可能性是不大的，它更大的可能是在经过U型的反转之后，在一个相对高位的小周期的回落，千万不能对这个做出错误的判断。我们觉得（GDP）三季度前后会是环比的低点，目前市场相对乐观是看8%左右或以上，悲观的则在7.8%左右，这也不是一个特别糟糕的情况。因为在转型的过程中必然会有增速的下降，但是还是在增长，而且是较高的增长，这是一个比较明确，不容置疑的情况。和去年年初的断崖似下跌的情况是不能同日而语的。实际上，更大的可能是出现我们所说的在经过U型的反转之后，在一个相对高位的小周期的回落，二次探底的机会确实不大。当然这个前提是，政策上有一个比较明智的选择，其实政府的导向是非常清晰的，即有压又有保，政府是在有序地推进内需这样的一个进程，在这个阶段，我们不能过度乐观，但也不应过于的悲观。从这个角度来讲，从投资机会来说，会比上半年稍微乐观一点，从一个大局来看，下半年的信贷在2.9万亿的规模，比起去年都高了30%，在资金面上来说便不必过于紧张。中国的A股市场对资金的敏感度是非常高的，所以下半年不必过于的悲观。另外一个，从股票的供给来看，几年7个月的融资规模便与去年相当了，所以供给的压力是比较大的，但是下半年情况会有所好转，这个中间包括银行股，大家都比较关注原来初步测算的几千亿，五六千亿更大一数的规模，让我们感觉到随着农行的上市包括光大，也是马上上市，下半年这块规模是会有所压缩，实际上更关键的就是说虽然体量上，决定量上大家可能还是觉得比较大的。实际上直接从A股市场上融资的比例实际上还是下降的，这个比较典型的就是刚工行的这个情况，450亿大体的融资规模，主要是财政部，汇金 啊，实际上A股市场不到20个亿，像这个市场的恐惧可能会慢慢的减轻。当然中间可能会有些差别，从融资这个角度来讲，今年四季度大家在市场上可有有比较关注和担忧的一个因素，就是说29分00秒（听不懂的），那么可能是一个高峰期，可能意味着产业资本和金融资本的博弈在加*，实际上我们看到今年上半年，

　　很大程度上我们看到的是比较多的产业资本在增值，至少从产业资本的角度认可我们A股的市场价值是有一个参考意义的。对于下半年会有什么变化呢？我们觉得也是值得关注的，当然从我们二级市场主观的判断来讲，确实分化的比较激烈，从整体的估值水平来讲，比如说我们原来为什么在2400点以下敢于加仓，可能除了刚说到的基本面的因素以外，从估值的因素来讲，当时的估值情况也就是比08年高百分之十左右，但基本面的情况肯定是要好很多，那个时候不要过于的悲观，所以我们敢于加仓，目前的情况看来，虽然比当时的低了稍稍的百分之十五左右的上升，但我们觉得这仍然是一个具有吸引力的整体的股市的情况。但是这是一个大的结构，实际上中间我们觉得内在的分化是非常的严重，这点上我们投资者是需要去关注的，尤其是在四季度十一月份前后中小市值的股票，可能面临大面积的解禁的一个阶段，那么产业资本过溢是非常的显著的，这个压力是存在的。所以说下半年尽管我们股票的供给会相对更加平衡，资金的供应可能会更加冲突，但是中间也会有些结构性的分化，所以相对来讲，回到你刚说到的问题，看好的板块或者不看好的板块，坦率的来说我们对于一些缺乏业绩支撑的高估值的板块，主要是概念性的，只是炒题材的，完全没有实质支撑的板块我们还是要注意的，有业绩支撑的，公司相对显著有吸引力的板块，从长期来讲，仍然是不必要过度的担忧，从看好中国经济的一个可持续发展的一个角度，我觉得对中国经济的你有信心，对中国经济这些优势行业企业同样是有比较强的信心。

　　记者：谢谢杨总详细而耐心的分析。今天的访谈结束。