股指期货成保本基金救命稻草？

　　一直处于市场边缘的保本基金是否会因“一纸文件”而迎来新的春天？

　　根据Wind数据，目前市场上共有5只保本基金。截至6月30日的资产净值合计为241.09亿元，仅占国内公募基金资产规模1%左右。自2003年以来，证监会先后核准了9只保本基金的募集申请，但此前有4只保本基金在保本周期到期后，转为混合型基金，保本基金市场处于不断萎缩状态。

　　9月6日，证监会发布了《关于保本基金的指导意见》（下称《指导意见》），从放宽投资渠道、担保机构及明确担保责任等多方面为保本基金“护航”。

　　股指期货30%上限难用足

　　《指导意见》中在投资工具上给予保本基金最大松动在于提高股指期货投资比例。对于保本基金，债券、货币市场工具等固定收益类资产占基金净资产的比例不得低于70％，这意味着保本基金投资股指期货的比例可以提升至30%，高于其他类型基金。

　　证监会曾规定基金在任何交易日日终持有的买入股指期货合约价值不得超过基金资产净值的10%，持有的卖出股指期货合约价值不得超过基金股票总市值的20%。

　　“参与股指期货比例的提高，短期来看对保本基金意义不大。”国泰君安金融理财投资咨询总监郭浩在接受第一财经日报《财商》采访时表示，保本基金一般参与股市比例不高，而且经常以“打新股”为主。如果用股指期货进行套保，风险敞口多或系统运行错误，并不一定会降低风险，反而有可能增大风险。“如果基金公司将来专门设计针对股指期货的保本基金产品的话，可能更有效果。”

　　“30%是上限规定，在实际操作中有的保本基金未必能够用足30%。”国泰君安研究员吴天宇对本报表示，在《证券投资基金投资股指期货指引》中曾规定，保本基金每日所持期货合约及有价证券的最大可能损失不得超过基金净资产扣除用于保本部分资产后的余额。“两个规定相叠加来看的话，有的保本基金根本不能用到30%。”

　　银华基金对本报表示，《指导意见》主要是针对新的保本基金产品，老的保本基金在保本期内并不受此影响，仍按之前基金合同约定进行。

　　保本基金设计固有缺陷

　　从2003年第一只保本基金南方避险增值成立以来，保本基金数量一直处于个位数。

　　“保本基金产品设计固有缺陷导致其市场认可度不高。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春对本报表示，保本基金规定必须持有到期才能享受保本，通常需要持有2~3年；并且在认购期间购买才能享受保本，申购期间则不能享受保本。“这对投资者来说，很可能出现想买保本基金时却找不到合适产品。投资者如果中途购买或中途赎回，则相当于买了一只偏债型基金。”

　　“保本基金发展的主要制约因素是担保人不足。”吴天宇表示，发行保本基金必须找到一个担保人，但国内的担保机构处于一种稀缺状态，而且在担保额度方面也存在不足。从目前5只保本基金来看，有2只选择的都是和自己存在股东关联关系的企业。国泰金鹿的担保人建银投资与国泰基金大股东国泰君安同属汇金旗下，银华保本的担保人首创集团为其第二大股东。

　　此次《指导意见》对担保机构净资产规模由之前50亿元降低为20亿元，已担保的保本基金资产规模不超过担保机构净资产规模的2倍提升为10倍。而且特别规定，基金公司、证券公司等金融机构可以担任保本基金的担保人。海通证券基金首席分析师娄静指出，这让长期以来困扰保本基金发展的“担保公司难找”的问题也得到了一定程度的缓解。

　　收益不及债券型基金

　　投资保本基金的目的无非是在能够保本的前提下，获取更大收益，换句话说，投资保本基金另一个关注的焦点是潜在回报的大小。但今年以来，保本型基金整体跑输债券型基金，略高于混合型基金。

　　根据Wind数据，截至9月16日，市场上5只保本基金国泰金鹿保本三期、银华保本增值、南方避险增值、南方恒元保本和交银保本混合的收益率分别为0.5%、0.09%、-1.76%、1.33%和2.24%。而同期126只债券型基金的平均收益率为5.50%，排名垫底的债券型基金万家增强收益的收益率也达0.77%。同期158只混合型基金平均亏损3.23%。

　　根据基金季度报告，保本基金跑输债券基金的主要原因是股票仓位。以业绩最差的南方恒元保本为例，该基金今年上半年一直倚重股票市场的波段性操作来提高基金的收益水平，其一季度股票投资比例高达68.46%，二季度仍占63.63%。重仓股集中在钢铁、机械、银行等权重股，以致拖垮整体业绩。业绩最好的交银保本混合一季度股票占比为22.95%，并且在4月初股票大幅下跌初期大幅降低了股票仓位，二季度末股票占比仅为12.06%。

　　保本基金的保本期一般为2~3年，其业绩比较基准一般为2年或3年定期存款利率。目前市场上5只保本基金仅南方避险增值以中信全债指数×80%+中信综指×20%作为其业绩基准，其他4只均以相应年限银行定期存款收益作为业绩基准。

　　从长期来看，投资保本基金收益仍可超越银行存款收益。根据Wind数据，截至9月16日，银华保本增值自成立至今收益率达76.83%，超越基准67.66%；南方恒元保本收益率为17.78%，超越基准12.12%；交银保本混合收益率为10.62%，超越基准7.30%。

　　但吴天宇指出，投资者以追求高回报为目标，加上通胀压力，保本基金对于投资者的吸引力不足。