中银稳健双利债券基金：波动小 平均回报适中

　 　中金公司研究部

　　　一、市场分析

　　　与股票市场相比，当前中国的债券市场主要有以下特点：

　　　1、收益相对稳定，波动性较小，平均回报适中

　　　统计2003年以来的中国股票市场和债券市场的代表指数的收益率特征，可以看到，债券市场的波动明显较小，中证全债指数表现最好的时候年收益率达到15.9%，最差的时候也仅亏损2.4%，年收益率的标准差为6.7%；而上证综合指数在这段时间内虽然最好的时候年收益率达到130%，但是最差的时候亏损高达65%，标准差为67.9%。回报方面，上证综指从03年以来平均年收益率为26.2%，而中证全债指数为4.0%，虽然低于股票指数回报，不过仍比一年期定期存款的平均利率高1.5个百分点，且高于通胀的平均水平，显示债券相对于存款而言更具有吸引力，也具有抗通胀的能力。

　　　2、债券投资者以机构为主，换手率相对低使得价格波动也较小

　　　与股票市场不同，债券市场的参与主体是机构投资者。以2009年末计算，各类机构的债券持有量占债券总存量的99%。其中商业银行是最大的债券投资者，其债券持有量占整个市场的68%，这样的投资者结构与股票市场形成鲜明的对比。由于机构投资者尤其是商业银行和保险多以配置型投资为主，因此债券市场的成交不如股票市场活跃，换手率虽然逐年上升，但始终低于股票市场。投资者结构的差异也是债券市场波动性较小的原因之一。

　　　3、债券市场产品种类更加丰富

　　　相对于股票市场较单一的投资品种而言，债券市场的产品种类更加丰富，不仅有国债、政策性银行债、央行票据等利率产品，也有短期融资券、中期票据、企业债、商业银行及金融机构债、外国债券、资产支持证券、公司债、可转债及可分离债等信用产品。虽然债券市场以利率产品为主，央票、国债和政策性银行债三分天下，存量总计达到82%，但最近几年信用产品的种类和数量都有较快发展，如短期融资券从05年下半年面世以来，存量已达到6153.9亿元，中期票据更是从08年首次发行以来，到09年底存量也已经达到11512亿元，平均年增速超过100%。未来还将有更多的产品出现，品种的多样化使债券市场能够更好地满足不同投资者的需求。

　　　二、国内债券型基金概况

　　　国内的第一支债券型基金成立于2002年10月，至今共发行过85支，目前总规模达到942亿元，相对于整个债券市场来说规模偏小。同时相对于股票型基金、混合型基金而言，债券型基金的市场占比也很小，随着债券市场的迅速发展，债券型基金未来也将有很大的发展空间。资产配置方面，最近5年债券型基金的资产中，债券的总占比相对稳定，基本保持在90%左右，但债券资产结构变化较大。如国债的占比在2007年猛增至40%，而之后又迅速回落，至今年2季度占比已不到10%。企业债的占比总体在上升，目前已成为债券型基金的第一大类资产，占比达到42.7%。政策性银行债和央行票据目前占比相当，各占15%~20%，其他资产还包括短期融资券、可转债等。

　　　与债券类似，债券型基金的表现也呈现出风险较低、收益适中的特点。从中证基金指数走势可以看出，股票型基金的平均收益率及波动性均高于基金的平均水平，而债券型基金的累计收益率虽然不如股票型基金，但一直保持着平稳增长。具体而言，中证股票基金指数从2004年以来的平均年收益率为38%，但波动非常大，标准差达到69.9%，而债券型基金平均年收益虽然仅为8%，但收益率十分稳定，即使表现最差的时候也仅亏损2.41%。从单位净值的角度看，中国境内所有债券型基金的平均历史最低净值为0.99元，远高于股票型基金的0.83元和混合型基金的0.82元。这说明债券型基金净值下跌的幅度较小，显示了良好的抗风险能力。此外，由于债券型基金可以根据市场形势灵活调整仓位及资产组合，债券基金的平均回报率比直接投资债券高，波动率却比直接投资债券小，即债券型基金比债券有更高的夏普比，这也在一定程度上反映出了基金专业管理的价值。

　　　三、中银基金管理公司及中银稳健双利债券型基金简介

　　　中银基金业务范围涵盖公募基金、专户理财、投资顾问等多个领域，建立了完备的产品体系，涵盖了货币、债券、混合、股票等不同风险收益特征的基金产品。公司在追求投资回报的同时也很注重风险控制，并于2009年连续第三年获得《理财周报》颁发的“最佳风险控制基金公司”。公司旗下的中银中国也是大盘蓝筹风格的混合基金，获晨星2年期和3年期五星评级；其过去三年平均年化回报率为32.92%，2010年前9个月回报率为3.2%，而同期上证指数回报为-18.96%，主动管理优势明显。

　　　中银基金曾于2008年10月发行过一只债券型基金——中银稳健增利债券型证券投资基金，截至2010年6月末，该基金的总资产规模已达到19.18亿元。自基金成立起至2010年9月末，单位份额净值累计增长率高达14.60%，比业绩比较基准高出15.59个百分点，同时单位份额净值增长率的标准差还低于比较基准1bp，体现了该基金良好的管理能力。

　　　本次发行的中银稳健双利债券基金属于开放式二级债基，主要投资于固定收益类金融工具，包括国内依法公开发行、上市的国债、地方政府债、央行票据、金融债、企业（公司）债、短期融资券、可转换债券、资产支持证券、次级债、债券回购、银行存款等，还可以投资股票、权证等权益类品种，以及法律法规或监管机构允许基金投资的其它金融工具。具体的投资比例为：对债券等固定收益类品种的投资比例不低于基金资产的80%，现金或者到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%；本基金还可投资于一级市场新股申购、股票增发、持有可转债转股所得股票、二级市场股票以及权证等中国证券监管部门允许基金投资的非固定收益类金融品种，上述非固定收益类金融品种的投资比例合计不超过基金资产的20%。

　　　在以债券配置为主且可以适量参与新股一级市场申购和股票二级市场交易的情况下，本基金在收益稳定的同时不失其灵活性，可以提供比投资债券更高的回报，且比投资股票和股票型基金的风险更小。本基金将通过“自上而下”的方法进行资产配置、久期配置、期限结构配置、类属配置，结合“自下而上”的个券、个股选择，积极运用多种资产管理增值策略，努力实现投资目标。

　　　四、投资二级债基正当其时

　　　在当前的市场环境下，二级债基相对于一级债基和纯债基金而言投资价值更加突出。本基金除了可以参与股票一级市场申购以外，还可以直接在二级市场投资股票，更具有灵活性。二级债基具有攻守兼备的特征：首先，80%的债券仓位使得基金的总体风险可控，即使股市出现大幅下跌，基金的净值也不太可能大幅下降，而且目前经济仍处于缓慢的复苏阶段，全球低利率仍将维持一段时间，债券市场面临的利率风险相对较小；其次，债券市场规模正处于快速发展中，信用产品种类不断丰富，由于其较高的票息率，使得即使在利率上升时也能够实现一定的正回报；第三，可转债市场处于快速扩容当中，在股市缺乏明确方向的情况下，可转债是最好的“进可攻、退可守”的工具；第四，由于新规定的限制，新股申购的回报率已大不如从前，与只能通过一级市场申购股票的一级债券基金相比，二级债券基金对于股票的配置更加灵活，当股市行情好时可以迅速从二级市场吸入筹码，获得较高收益，而且股市和债市相对投资价值正在趋于平衡，保持一定的股票仓位能增加基金的进攻性。总的来讲，投资中银稳健双利债券型基金能够更好地将资产分散化，实现利率产品、信用产品、可转债和股票等大类资产的均衡配置，在控制风险的前提下进一步提高收益，达到资产保值和抗击通胀的目的，适合于稳健型的投资者。