来源：搜狐理财
2010年10月24日下午，由广发基金主办的“广发基金“聚富之旅”投资策略报告会”在广州举行，广发基金投资总监易阳方出席会议并发表题为“2011年市场投资策略分析”主题演讲。
易阳方：各位投资者，大家下午好！我们这次交流的主题虽然是2011年的投资策略，刚刚主
谈到中国的市场，中国的市场从过去以来，我本人做投资以来，最深的感悟中国的股市，中国的资本市场跟政策的相关度比较大，所以对政策的把握，才会对股市把握的比较清楚。所以我这次演讲的主题是：守望复苏，立足成长，布局转型。
怎样守望复苏？从08年以来，全球金融危机爆发，09年全世界各地政府用采取宽松的货币政策，从波底走出来，现在说完全走出来为时尚早，还在担心二次探底，从9月底下旬包括日本、美国等等这些国家实行二次宽松的定量货币政策要推出，也就是说全球的经济在复苏途中，并没有一帆风顺。讲到中国刚刚公布9月份的经济数据，从我们整个经济数据来讲，去年经济大力复苏之后，现在经济增长速度在逐渐的下滑，这里面有基数的原因，从环比来讲现在还不好比较，但是同比每季度1、2、3增速是下降的，第四季度估计会降低到9%以上。从目前先行指标来看，整个四季度经济下降是不可避免的。这些指标体现在新开工的项目，新开工的项目7月份有所缓解，但是8、9月份增速又开始在下降。
经济增速是体现整个经济结构转型一个必然的结果，经济增长有三驾马车，消费、出口和投资，从投资来看对于房地产的调控，上半年对于地方融资平台的激励，包括前段时间节能减排的压力，钢铁等等这些行业淘汰和限产，对整个经济下滑起了决定性的作用，整个投资会回到比较正常的水平。从消费来看，9月份数据达到了18.4%，但是9月份CPI也达到了3.6%，考虑到CPI的影响，实际的消费增长是比较平稳的速度，所以短期内对经济的拉动不会很快体现。从净出口来看，全球贸易保护主义和贸易摩擦，尤其针对中国的贸易摩擦愈演愈烈。还有全球经济暂时的滑坡，导致全球整个外需出现了一些问题，从最近广交会也可以看到，一期广交会人数比上一届下降了5.5%，而且从订单结构来讲都是短期订单，从结构来讲发达国家人数大比例下降，只有新兴一些地区参展人数在上升。净出口未来对于经济拉动刺激也在下降。
固定资产投资的增速也是在下降的，从结构来讲采矿业、有色金属拉动了整体的投资，采矿业和金色金属表明整个中国经济增速在下降，对于能源和资源的消耗需求在下降，进而影响了整个投资。
从地方和中央来看，在09年中央和地方投资特别是中央投资加速比较厉害，但是今年来讲从整个控制投资来讲，中央政府项目投资完成额在加快回落，地方由于原来财政支付的方式，下降的幅度稍微慢一点，但是整体来讲财政在整个投资中比重在逐步的加快退出。
从一二三产业来看，第三产业加大回落使整个投资下降主要原因。还有第三产业当中的房地产投资增速下降比较厉害，主要是因为目前对于房地产整个行业的控制和调控，体现了这个结果，房地产开发投资下降，房地产投资等一下也会谈到，这是一种必然。
从消费来讲，零售总额一直维持在18%左右，但是CPI高涨，虽然消费没有维持在稳定区间，但是短期来讲能够快速增长也不是很乐观。如果还有对房地产进行调控，住房的压制，对于后面加剧消费也会带来一些影响。CPI7、8、9，分别是2.9%，3.5%，3.6%，我们预计第四季度CPI将会突破4%，包括经济学家也好，舆论环境也好，CPI和通胀在营造一种舆论，也就是说我们必须容忍和接受更高的通胀，预计上限接近5%的水平。
7、8、9月进口增速和出口增速，尤其是出口增速逐月下降，顺差环比也是大幅度下降，这种下降更多是外需不畅。这个是目前的整个经济形势，总体来讲，全球二次触底可能不会真正完全回落到08年那种格局，但是二次触底的风险仍然是存在的，这样的话对于出口的影响，出口的快速增长还是造成了持续的影响。
这是全球消费者信心指数等等，显示了外需非常不理想，包括国外投资者信心也难以在短期得到提升。
国外有外需，还有汇率升值，美国获得那诺贝尔学奖的格林斯潘直接攻击中国的汇率，从目前来看中国人民币升值压力是很大的，国家认为低估了40%以上，低的也有20%、30%以上，我们相信汇率在强大的压力，中国要参与世界对话的趋势下，人民币兑美元的汇率肯定要持续上升，只不过幅度会得到一定的控制，但人民币升值这种模式下目前很多一部分企业，尤其是外贸出口加工的企业会带来一些不利的影响，这样的话对于原来溢价能力比较弱，利润比较低带来一些灭顶之灾，这样的话出口的产品结构，甚至整个贸易模式今后在进出口中都必须发生改变。
本身我们现在国内节能减排政策的提出，包括对劳动力推出五年工资翻一番的前提下，还有对环保、污染等的重视，提高污染和环保的成本，可以依靠变向出口资源，留下污染的格局也会发生改变。近一段时间，我们对于出口退税政策进行了大幅度的调整，也体现了目前整个经济结构调整在外需出口政策上的体现。总体来讲，整个出口会逐渐回落。
在这种情况下，中国目前的政策可能会面临调整，从投资也好，消费也好，出口也好，整个经济都面临下滑的压力，这种下滑的压力去年前低后高的因素影响，今年相对来讲增速可能是前高后低，有一个量的影响。但环比现在还没有进行很好的相关数据进行比较。
另外今年在年初特别是年前对经济可能存在过热，对经济的总量进行控制，目前来讲整个经济总量和控制达到了我们的预期目的，我们认为三季度开始政策可能会面临微调，微调的方向第一原来在控制总量，防止经济过热转为以保增长为基调。作为中国来讲，必须在保证一定的经济增速情况下，才能完成经济结构转型，解决经济转型中或者是经济结构中一些不合理的情况，大幅度经济增速下降，GDP的下降，会带来一些不稳定的因素。从第三季度开始，宏观调控政策可能在整体企业取向结构不变的情况下，原来总量从紧的政策可能会增加一些灵活性，宏观调控将会回归到“保增长”的基调，结构从紧，总量从宽，应该成为接下来一段时间整个政策的基调。在上半年一二季度调结构不是主要的，但是下半年保增长，调结构成为并行的格局。
现在对于房地产调控政策没有丝毫的松动，而且有可能加大力度的趋势，包括房价如果还持续上涨，甚至要推出房地产税等一系列措施来抑制房价过快上涨或者过热的现象，这个还是继续体现了调结构的政策。包括对于产能过剩的行业，高耗能，高污染，消耗资源的行业依然会保持高压的态势。另外对于新型的消费行业，高科技新型行业，以及服务业的支持将继续通过财政、税收的政策加大扶持。通过这样的组合政策，对于总量上在保增长的情况下，继续推动结构的转型，这是短期经济政策的基调。
未来的政策选择，尤其对于明年可能体现在几个方面，第一个上半年包括到现在投资增速控制在合理的水平，但是对于中国来讲，目前刚刚谈到出口和消费对经济拉动作用不是那么明显的情况下，有待提高，投资仍然是经济增长当中最重要或者具有决定性的力量，在中国来讲明年的投资总量仍然会维持比较高的位置。主要是因为第一个我们有高储蓄，在出口外需下降的情况下，在消费只是平稳增长的情况下，高储蓄的出口必须依靠高投资来解决，否则的话这种高储蓄就会形成不好的其实。另外在整个经济结构调整的同时，维持高总量的投资也是必然的，这样的话有助于尽快转向结构调整的方向，加大对于我们要达到目标产业的投资。
这种投资可能通过政府也可能通过民间，比如说现在加大了直接融资的力度，通过直接融资，通过上市公司投资，来提升我们整个的投资总量。
第二个是汇率稳步升值，这是必须的。过去来讲我们是以出口为导向的，将来会逐步转向以进口为导向，在中国目前高速情况下，资源相对来讲按照人均资源，经济增长资源需求，仅国内的资源远远不能满足国内的需求，必须要利用全世界的资源。这样的话从进口导向情况下，汇率稳步升值也有助于利用全世界的资源。
第三个是货币政策仍然还可以回归稳健的水平，主要体现在刚刚谈到的，通胀维持比较高的速度，在将来结构性的调整下，比如说像输入性的通胀，对于将来通胀的压力越来越大，通胀的压力下对于很多国内的货币政策也必须要求稳健。另外M2已经有68.8万亿，跟美国M2基本上相当，但是我们的经济总量只有美国的三分之一，这也说明我们必须控制好货币政策，否则的话将来资产对经济伤害作用会非常大。
另外从日本和德国例子来看，如果人民币在长期升值当中，货币政策还不能保持稳健和从紧情况下，整个人民币升值再加上货币政策宽松，带来的泡沫像日本80年代就是一个典型的例子，结果到现在日本仍然没有走出经济低迷的情况。而德国就不一样，德国过去十年货币升值，但是升值的区间采用了从紧货币政策，结果并没有受到资产泡沫的影响，现在德国经济增长仍然保持稳健，在欧洲国家里面还是表现最强劲的经济增长体。从这个角度来讲，我们预计明年货币政策仍然会维持适度从紧，从这个格局来讲，明年对于股市在总量上会有一定的影响。
第四个对于通胀和复利适度接受和容忍，刚才我们谈到通胀是结构性的，尽管农产品过去连续多少年丰收，过去农产品两丰两歉一平，现在是连续很多年的丰收，对总量的需求还是存在一个影响。另外一个对于国外的资产泡沫，能源价格的推高，还有资产价格的推高，对于中国来讲也带来通胀的因素影响，目前来讲，通胀简简单单通过加息，国内的加息不能够完全抵制和抑制。另外在经济转型当中，在低利率环境下有利于转型的实现，前提条件就是我们有高储蓄的基础。
这个就是整个政策的选择，第一以保增长为基调，维持8—9%经济增长在转型期是正确的选择。第二结构的调整丝毫不会松懈。第三个未来的政策选择提到了四个方面，这四个方面对于后面的投资会有一些影响。
现在大家谈论最多的是转型，我们觉得经济的转型对于中国来讲，现在提出来是一种趋势，是一种必然，其实是一种被迫和主动的叠加，所谓被迫和主动的叠加，过去的十年加入WTO以后，经济增长主要靠两个方面，一个方面是制造业和出口，我们加入WTO之后成为世界的工厂，所有的制造业依靠低廉的劳动力和相对低的环保成本，相对于低的要素价格，推动了制造业向中国的转移。从目前来看传统产业在中国已经接近了峰值，水泥产能20亿吨等等规模，生态环境已经不堪重负。
另一方面，靠房地产来拉动，08、09年代总共完成房地产竣工面积15亿平方米，商品房接近10亿平方米的规模，在中国未来增长不可能保持这样的增长速度。04年房地产建筑面积是不到4亿平方米，心里建筑面积是10亿平方米，加上农村建的房子竣工房地产面积有15亿平方米，对中国过去经济增速起到很好的作用，未来不可能维持这样的增速。包括出口虽然过去十年取得了长足的进步，但是出口已经占到了全世界10%以上，超越了德国，再维持前面的增速贸易额差以及整个经济结构，也不可能维持那样的贸易增长，还有劳动力成本的上升，以及现代产业工人观念的改变。结论是：过去我们经济增长模式在未来难以为继，必须要靠新的经济模式，新的方向来推动经济增长，这也是摆在新一代领导人必须思考的问题，也是中国经济必须的选择。所以从这个角度来讲，我们经济结构转型是一个被迫的选择。
刚刚开了十二五提出了十大“任务”，第一个扩大内需，单独集成一篇，把扩大内需列为十大任务之首，过去经济增长模式难以为继，经济转型要转变成什么样的模式，还有下面的九个方面是对前面的一些归纳。
另外从中国和美国股市行业市值结构比较，我们是一个人口大国，同样面积是相等的，而且从产业结构来讲，具备一样的条件，但是从目前来讲，整个中美股市行业市值，中国主要的市值结构集中在金融地产占32%，其次是工业占16%，原材料占11.4%，总体来讲都是在上游的产业。而从美国来讲，第一是信息技术，这也得益于前段时间包括苹果已经突破300美金成为市值最高的一个公司，金融地产市值只是中国的一半，还包括健康护理我们只占4%，他们占12%，必须消费品我们只占5%，美国是我们的一倍还多，还有美国的上游产业比如说原材料只占3、4%。总体来讲，美国的股市目前导向，或者经济100年的演练，行业或者更有竞争力的行业，体现在消费和科学技术，而我们原来更多体现在上游和金融服务，这种格局相信未来会改变，美国是我们的方向。
十二五规划里面谈到的，体现了中国经济转型的方向，过去我们是依靠出口，现在必须靠内需拉动。第二过去简单传统的制造业，必须要靠高端制造业向医药卫生消费这些领域，新兴产业来发展，还有智能电网，高速铁路网等等这样的新兴产业进行转移。第三原来靠消耗资源，低廉的劳动力，低附加值的产业，必须向科技进步、管理创新高附加值产业转移。整个区域平衡必须从产业格局，从内部向中部甚至向西部转移，达到区域发展平衡。这是我们讲整个经济结构转型的四个方面，也是我们对前面十条的总结，这个是我们未来经济整个结构的转型向。
内需是摆在十二五任务首中之首，比如说城市化，尽管现在城市化率是46%，但是人口城市化率远远没有达到这种程度，只是土地的城市化比人口城市化要高的多，主要是地方政府是靠土地财政的，但是人口城市化率应该是高估的，我预计大概有2亿人并没有完全的城市化，大概有1亿人，比如说原来在深圳、苏南住集体宿舍，现在转到像武汉、重庆这些住集体宿舍，再过十年二十年仍然要回到农村去，这一部分人在我们统计当中按照人口来算可能算进了城市化，实际上并没有完全城市化，或者说没有城市化，即使我们解决了一些基本的需求，但是在中国还有小孩的教育等等这些问题，没有解决的情况下，这些人城市化率不可能完全解决。比较典型的就是北京的“北漂”，这些人尽管在城市里面生活，是临时就业或者是半就业状态，也不能算完全的城市化。
我们刚刚统计的人口城市化率是46%，实际上没有达到这个水平，如果到2023年可以达到65%的城市化率，可以进入城市化的人口就有3—5亿人，这个对于整个经济增长潜力是相当大的。未来我们城市化率应该是快速增长的过程，快速的增长对于我们的消费，对于我们的投资，对于经济发展会起到非常重要的作用。如果城市化率可以提高，包括农村的消费水平，投资的拉动都会是很高的。持续的城市化，区域的平衡也可以通过这个来促进，目前来讲东部城市化率是56%在08年，中西部差距比较大，加快中西部的城市化也是区域平衡一个必然的结果。
对于整个投资来讲，城市化里面的相关建材、饮食、健康后面会谈到。
下面谈一下房地产，政府对房地产一直控制，现在房地产尽管量有一定的下降，但是价格还没有怎么松动，包括上海这些城市的价格还有持续攀升的可能。为什么政府要对房地产进行控制，也是一个必然，04年商品房建筑面积是3.8亿平方米，到了09年商品房建筑面积接近10亿平方米，如果100平方米一套，去年房屋大概有1500万套，而商品房10亿平方米是1000万套，假设一套住两个人，就有2000万人口。如果我们将每年的城市化率提升1%，才1400万人。也就是说目前房地产的产能可以满足整个城市化提升的速度，一年1500万套大概有3000万人口，商品房有2000万人口，这样的话与城市化提升1%是相匹配的，再往上提升是不现实的，或者会造成新的产业过剩。
目前对于房地产尤其到现在，每年供给可以达到10亿平方米已经足够了，房地产整个趋势比如说局部城市房地产泡沫，像泡沫也好，高房价也好，应该有一些合理的成分，比如说北京由于教育资源和行政资源的背景，有城市中心，一二三环，上海有内环、外环，这些区域房价维持比较高，也有合理的成分。第二个供给能力在将来还会维持比较高，但是总量应该要得到控制。第三个普遍商品房应该回归消费品的属性，资本属性金融属性渐渐可以丧失，在政府控制情况下，这样的话房地产将来应该在中国产业格局中地位会逐渐下降，因为它已经满足总量的需求。
从“十二五”规划来讲还有城乡统筹和新兴产业，这些就不展开来讲了。
下面讲一下大家关心的市场和投资策略。从市场来讲，在中国的股市一般如果是经济扩张，肯定股市是上涨的，经济收缩股市是下跌，从过去来讲表现的很明确，所以必须先分析中国大的基调，中国的经济是扩张还是收缩。第二个从结构来讲又有一些特点，目前来讲2010年股票涨了很多，特别是以沪深500为代表，比年初还要高，但是沪深300包括上证还没有回到原来的位置，现在上证综指也就3000多一点，比年初还有一段距离。
从细分行业来讲，内需和新兴产业涨的比较多，上个星期五的数据来看，像医药、电子、食品、机械、商业等等涨幅是最前面的，房地产、金融、采掘从全年来看是在跌幅板后面的，但是在采掘煤炭比年初要高了，采掘这个行业主要是指中石油、中石化。从总体结构来讲，在内需和产业扶持行业得到了市场的追捧，还有上游产业得到市场的价值，最近有一些变化，最近30日涨跌幅，金融、非金属还包括制造、机械，最近这几个月涨的比较多，主要原因一个是估值比较低，第二个国外所谓二次定价宽松，表示上游开始得到市场的重视。从目前整个格局来看，整个股市去年提到了“先震后稳”，今年得到了很好的体现。
9月底到10月初大小盘顺利的切换，我们认为只是一种修复，不可能是非常持续的过程，行情进入了进一步深化的阶段。对于新兴产业，对于中小盘的泡沫可能会成为一个常态。
另外从流动性来讲，相对政策宽松一点的环境，主要是对于前期经济结构，经济调整的观察，包括对经济总量的下降担忧，结构调整在持续，总量还有一定宽松情况下，整个经济结构对于整个市场是一个好的环境。长期投资中国股市一个重要的线索，投资策略是立足于成长。从现金、股票、债券来讲，第一个从长一点趋势来讲，整个全球的经济在复苏的过程中，短期可能有些波折，勿庸置疑过去总有一句话，过去一千年以来，或者美国过去一百年以来，出了多少次金融危机，经济照样是曲折上升的，08年金融危机经济跌到低谷之后，现在是在复苏的，对于权益性投资是确信的。巴菲特也说过货币现在是垃圾，必须将货币转换为资产，才有可能抵御通货膨胀，股票也是一种很好抵御通货膨胀的资产。所以权益类的资产应该是比较好的选择。
第二在目前市场处于相对波动或者在经济结构转型，只明确转型的方向，对于转型的路径不是很明确的情况下，成长性的投资对于成长性确定性的投资，这样的话可以回避市场的波动。体现在整个市场策略也必须要逆向投资，下跌是买入的最好时机，只要坚信经济是在复苏，在下跌时买入，底部的振荡立足于将货币资产转为权益类资产的最好时机。第二个是成长性投资，寻找中国经济转型的方向，我们讲为什么现在经济转型或者说在国外相对来讲比较动荡，或者比较迷惑，因为美国过去十年有经济危机，经济危机之后找到新的增长因素，比方说60年代是电子，80年代是医药，90年代是互联网，到了2000年是所谓的金融创新，现在到了2010年目前没有找到一个新的所谓的增长创新动力，所以相对来讲令人纠结一点。
在中国全球也在寻找经济增长新的推动因素，包括科技，我们在中国还增加了社会转型，这样的话对于中国投资线索就多了一套，总的来讲包含两个，一个是社会转型带来的内需责任，和社会方式变形对于我们带来新的技术，第二个是新技术，新商业，新模式的产生。
刚才分析了转型方向对我们带来的投资机会，成长性投资，另外一个是布局转型，第一个是投资大陆，向内需转型，目前对于政策来看，评估或者研判，增加国民收入在实行的，最低工资在做，提到了最低工资倍增计划，五年将最低工资提升1倍，也谈到了国民收入在GDP当中的比重，过去最高占到了50%，但是在过去的十年国民收入在GDP占比已经降到40%以下，相信现在资本不是稀缺的年代，人力资源和科技资源在国民收入当中要纷纷提升上来。还有所有的社保、医保覆盖，我是农村出来的，在农村的消费环境得到快速的改善，比如说前段时间回到农村去看，农民现在有冰箱了，喝矿泉水、饮料，原来比较落后的农村现在消费环境，收入水平提升都非常快，这也是我们已经在持续实施的政策。
另外是中国财政转移，家具下乡、汽车减税、以旧换新、水泥下乡，建材下乡也是扩大内需的办法。最后的突破或者起决定性作用的，可能还要继续对户籍制度改革和农村土地流转，户籍制度的改变可以解决最终会带来城市化的推动，第二个土地流转使土地资源货币化，提升农民的财富。
投资机会，传统像食品、零售、医药等等，医药在股市当中的比重尽管现在涨这么多，才只有4%，美国达到了11%、12%。还有信息服务。我重点提一下新的消费，健康产业，这些新的行业包括装修、园林绿化、家纺、安防、环保，在股市里面涨了很多，园林绿化大家都比较熟，东方园林、中旅园林还有深圳的广田股份，家纺等等。为什么会上涨？比如说装修行业，去年整个全市场大概接近2万亿的市场容量，我们刚刚算到，比如说全国一年竣工15亿平方米，商品房10亿平方米，现在装修成本是3000元以上，而且装修跟住房不一样，住房可以住50年、20年、70年，但是装修一般家装用10年，工装就是所谓的公共建筑装修，比如说酒店最多用五年，装修标准是一平方米接近1万元以上。可以想想这个行业将来的发展会非常大，所以这些股票最近一直涨的比较厉害。还有整个市场相类似于原来的苏宁，所谓的大行业小公司，行业的集中度也会提升。
还比如说安防，现在广州每个小巷都有摄象头，还有每个小区都有摄象头，安防工程都做的很好，高档一点的住宅对于安防的需求也在提升。还有园林绿化，现在每个小区的绿化都搞的非常好，这些是资本市场新的消费行业，改善生活的行业。我们觉得将来还会有新的其它行业出来，这类行业出来对于我们投资带来一定的机会，苏宁就是一个典型的例子，在短短五年时间过去涨了35倍。
中国很简单，因为中国的消费网络非常大，有14亿人口，而且收入水平存在着结构性的特点，地域的特点从东部、中部、西部，所以效率和广度，市场容量非常大，我们现在14亿人口，美国才有3、4亿人口，人口基数体现在这里，我10月份出一次国到瑞士买高档手表都是中国人，去巴黎春天买品牌消费品的，除了中国人就是中东人，现在还规定在座女士买LV包，在法国巴黎LV总店规定中国人只能买一样东西，否则的话三个小时之后就没有货了，下午就要关门了。包括昨天在桂林开会，了解桂林旅游，10月份桂林自驾车旅游，把所有路基本上占满了，还要打架，所以有些陆游转到这些地方来。
我们要说明的是消费在中国有广大的市场前景，假设瑞士手表是中国造的，我们就不用到瑞士去购买，在中国就可以购买，这个就是我们的发展空间，也是我们的容量，也是将来市场投资的机会所在。从日本例子来看，日本70年代的消费涨幅在10倍以上且涨幅居前的35只股票中，通信及消费担子及电子元器件相关股票约占一半，医疗保健相关股占四分之一，汽车及零部件约占十分之一。只要推出适合居民需求的，适合消费需求的这些东西，发展空间是非常大的。
制造业升级，政府推了一系列新兴产业振兴计划，汽车、医药、高端制造业，新能源、新能源汽车、工程机械、高铁涨了很多了，工程机械我一直就想，现在工程机械将来占到全球市场容量50%以上，本身技术要求不一定很高，只要技术水平达到这种程度，服务能达到那个程度，依靠所谓低的像三一，致力于煤矿解救工人，中国的三一重工的机械发挥了作用。还有现在的高铁，目前还不能进入西欧市场，但是已经进入了中东市场，这些是制造业的升级和转移带来的机柜。还有化工、医药中间体，在中国提升的也非常快。
原来低附加值物质资源消耗向科技高附加值转移，目前的政策还典型，对高耗能的企业拉闸限电、征收惩罚性电费、强制关停。对科技型企业加大财政补贴，如三安光电在芜湖光电产业都有巨大的财政补贴。在这种情况下，我们找投资机会，主要对新产业，新材料、电子信息业，但是对这一类投资必须要找到龙头，比如说智能电网涨的非常好，但是只有国电南端涨了50%，其它的都下降了，这种机会科技股的投资就有这样的机会，高估值，而且相对于趋势投资，投资是跟随着毛利率的提升来上涨的。在这里面必须要找到龙头的企业。看看美国过去的科技股表现也可以看到，波动非常大，像苹果一样，苹果最近涨到300，原来曾经差不多破产，靠盖茨给他钱养着，因为破产以后微软就会面临着反垄断法的起诉，所以必须活着，最近有乔布斯的出现，推出了一系列消费电子，所以一下子涨到300以上。所以对于这一类的投资，必须要找到龙头，第二个知道风险波动非常大。
区域的发展由沿海向内地扩散，区域均衡发展，还是比较看中与中西部的发展，比如说新疆，这几年最多的投资机会就来源于资源品和建筑建材，还有西部的水泥涨的都非常好，水泥是有运输半径的，全国有20亿的产能，但是以后每年必须要降低产能，淘汰落后的产能，将来的产能要降到14亿平方米，明年估计像水泥的价格可能会涨的比较多。
转型带来的其它投资机会，经济转型时期通胀可能是一种必然，受益板块：农业：农资（化肥、农药、种子），资源：资源的货币价格上涨，最近连韩国人老吃泡菜、白菜涨价很多，比如说像化肥也在涨价，现在的钾肥中化跟加拿大签了一个协议，按照这个价格来讲，2013年钾肥价格要涨到500美金以上，优惠跟相关的受益行业，还有资源品，对于总量的需求不一定有多大，主要是体现在因为通胀的情况下，货币会转化为资产抵御通胀，资源品的价格会在名义货币必然会上升，比如说黄金现在已经1300多美金，包括像铜、锌都创了新高。还有国企整合：军工、地方国企。军工行业在其它行业里面整合可能会相对更快一点，因为相对来讲过去体现在资本市场容量还不是很大，第二个还有很多资产并没有体现在这一方面，本身来讲也必须借助与资本市场来获得快速的发展。地方国企在逐步和央企合并整合，也是一种趋势，现在有一些跟现在的监管环境有一些差别，现在监管环境要打击内部交易，对这一块不列为重点，前面几块是所谓布局转型长期的投资机会。
整体就向大家汇报到这里，谢谢。
主持人：感谢易总的精彩演讲，为了能跟易总更好的互动，我们准备了5个提问的环节，还准备了5份提问的小礼品，有朋友有什么问题的话可以举手示意。
提问：请教一下易总，广发基金在本轮国庆节过后那一段行情，有一个基金跌幅是比较大的，是之前没有预估到，还是广发基金对这一轮行情人民币升值的概念没有估计到？
易阳方：这一轮行情是从10月2号开始，涨的企业在上游，人民币升值是一个方面，更多是像日本把利率降到零，美国搞二次宽松，国内打压房地产，包括央行的行长在外面表态，本年度不加息，结果央行行长骗人，过了之后就加息了，在这种环境下，数据9月份通胀是3.6%，比8月份还要高，在这种情况下，导致大家对于资产的追逐。有机是煤炭涨的最多，有色另外是金融、保险，这段时间表现的比较好一点。
回答你的问题，基金这段时间表现有一些差异，其实今年一直表现有一些差异，我作为分管公募投资人，向大家做一个汇报，做汇报主要体现在今年对于整个基金有一些改革，有一些变化，所谓的变化强调要回归契约，一定要有差别、分化，严格按照契约去做，这样的话投资者可以根据契约来选择合适的品种。过去广发基金在07年代投资相当优秀，08年有一些挫折，过去是股选和时机选择，维持比较高的仓位，不做时机选择，而且相对是基于同一个平台，过去相对来讲普涨普跌，或者在整个结构上面差异度不是很大，对投资者包括对于监管要求，包括今年进行了一些改革。
这里面有几个基金尤其小的基金，今年从主导方向来讲选择了一些消费、新兴产业为主的投资方向，有一些基金像广发小盘，选择以低估值中型的公司进行投资，这样的九在阶段性市场表现中，可能会存在一些差异。从现在的结果来讲，第一整个基金从目前来看，基本上按照我们要求回归契约，第二和不同性格的人做不同的基金进行配置，估计到下个月可能会对部分的基金经理有一些微调，但不是很大，要达到第一不同的风格基金经理做不同的基金，第二必须回归到契约本身。这样的话投资者在每个阶段对市场的判断都在我们公司旗下，都可以找到合适的品种，我们的基金业不可能在将来像以前一样同涨同跌，投资者根据市场和自己的判断选择合适的品种进行投资。
提问：我想首先问一下热线电话没人接，第二个易总说基金要有差异化，特别实在的对于今天四季度还有明年能不能推荐一两只基金，比较重点的抓住明年股票市场的机会？
易阳方：对于基金来讲，第一个自己对于市场有自己的判断，在这个判断情况下，因此产品的契约，寻找合适的投资品种。第二个从广发基金旗下来讲，刚才宣传短片也看到，高中低风险包括接下来可能会对基金进行进一步细化，推出行业基金，推出一些指数基金，甚至会推一些风格的基金，包括马上要发的基金，推一系列不同的产品需求基金来满足市场的需求。
要说接下来第四季度或者是明年哪个基金涨的最多，第一个规模相对适中一点，在动荡或者波动市场运作容易一点，因为大部分基金在单边市场不会有多大的差异，但是在动荡的市场由于交易成本，俗话说船小好调头，所以对于规模有一定的选择，比如说中等规模，中等偏下的规模。第二个可以根据季报甚至如果有经验的话，可以根据净值波动和市场某段时间的结构热点进行一些比较，可以感觉这种基金在投资行业和不足在哪些方向，如果对这些方向认同了，就要选择这些的基金。第三个什么样的行业什么样的方向会或者我个人觉得未来会好一点，从长线来讲布局内需性和消费相关比较多的行业，净值波动比较稳定，长期增长还可以，比如说广发策略优选，主要是消费品，尽管阶段性没有哪一天涨的很好，但是也没有哪一天跌的很多，长期以来布局全部是消费品，基金相对来说比较稳健，净值增长还是可以的。还有新型的，前面有一个朋友问到我们有一个基金净值波动比较大，主要布局在三个行业，医药、电子信息、一部分消费，但是结构主要长期以来这三个是热点或者是主题，从主题的角度来选择。从结构来讲选择更多是中强股票，这一周特别是上一周涨的比较多情况下，上一周影响大一点，但是三个主题持续下去，相信长期还是不错的。
我们的小盘有一个特点，这一周表现非常好，前面表现相对要弱一点，配置的基本上都是低估的投资，这个基金经理主要布局下游加上游，他的特点这个人投资年限比较长，对于估值安全要求比较高。我介绍还是觉得最终归结为几句话，要找合适的基金经理来做基金一样，对于投资者来讲，钱是永远赚不完的，对于选择基金第一还是选择适合自己，跟自己资产配置相匹配的，风险承受能力大一点就配合高风险，高估值的基金，像老年投资者对于稳健型要求比较多一点，就投资消费品投资这一类基金，因为比较平稳。对于年轻人可能追求资本快速升值，对风险承受能力大一点，有一些主题类甚至于股票型基金可以投资，主要还是看个人的选择。
主持人：用两句话时间来回答一下这位客户的问题，我们客服电话经常打不通，广发基金是一个有47人的客服团队，在业界算是比较多的客服专员，另外如果您是我们高端客户，30万以上黄金客户，专门配备了客户经理，客户经理都会给客户发一个短信，您可以24小时找到他。刚才您说电话没有人接，不好意思，下次把我们客户经理电话给您。我们客服电话最近打不通，可能是因为最近我们做了两个活动，一个是我的帐户有奖抽奖活动，还有定投抽奖活动，所以比较忙，如果不是在这种情况下，还是一打一个准的。
提问：我想请问一下易总，现在经济在通胀预期比较明显的情况下，您觉得投资股票和基金哪一个是更好的选择？如果是投资基金的话，怎么配置更合理一点？
易阳方：首先借助于巴菲特讲的话，中国转了一圈说货币是垃圾，必须要换成资产，因为未来趋势通胀是整个大的环境。
第二个股票和基金是两者同样是投资于权益资产不同的体现，只不过股票是你自己去投资，基金是借助于专业的队伍帮你投资，这个看你个人的能力，如果你有兴趣，有能力可以主要精力放在股票方面，过去收益如果一直比较理想。但是还是坚信在分工越来越精细的现代社会，专业化运作和专业化的，事情交给专业人士来打理是必然的趋势，中国股市结构跟美国比较，美国不是说外国的月亮都是圆的，但是体现整个产业将来的发展方向，专业分工是整个产业分工的导向，所以我觉得在你资产配置中，根据你个人能力，基金和股票至少基金是你的一个选择之一，只是比重高低的问题。
另外一个问题交给我们下面演讲的曹磊先生。
提问：我想问一下易经理，广发旗下的基金其实很多，不是很少，现在又增加了一个，广发策略、广发聚丰，这么多基金里面，研究团队是各研究一个，大家有没有互相切磋？我觉得广发基金太多了，好像有点圈钱，分的太细了，虽然说字面上看来分的很细，但是从业绩来看不见得那么细，是不是对这个波段没有做好一些研究工作？
易阳方：我们看国内的市场，美国的基金按照只数来讲是几万只，目前来讲我们的基金公司62家，基金只数是截止到上个月是630多个，基金公司已批大概是32家。我们整个资产，基金现在管理的资产大概2万亿出头，银行的资产已经80万亿了，我们M2现在是68.8万亿，实际上在整个资产结构中，股票市值是30万亿，基金的空间包括资本市场的空间是非常大的，这是第一个。
从这个角度来讲，基金的发展只会增加，不会减少，因为资本市场是在发展的，而且我们目前来看，银行的资产掌握了80万亿，相当于我们2个基金还要多，银行的资产如果有什么问题，对整个国家的经济是灭顶之灾，所以我们必须要做资产结构的调整，这种调整现在可以看到，为什么现在的新股发行速度非常快，也是体现调节整个资产结构的平衡，这样的话股市资本市场市值肯定在增加，对于整个基金也是在增加。
07年以前整个资本市场比较小，基金业比较少，经过06、07年快速发展从08年一直到现在整个基金是没有增加的，整个公募基金这一块来说，这个是目前整个GDP增长，经济格局不和谐有矛盾的，未来可能会是加速发展的过程。
第二个可以研究一下国外的基金，刚刚我们讲美国，不讲美国讲欧洲也好，甚至讲台湾、韩国、日本这样的国家，公募基金发展也是非常快，非常快体现在产品的细化会越来越多，国外所谓的社会责任基金，现在国内已经有了，环境基金也有了，基金的细化品种越来越多，基金的投资某种意义上，第一可能是实现收益的需求，第二有一些时候体现是信仰或者是一种理念，现在说社会责任基金等等，是投资有社会责任感的企业，还有推出诚信基金等等，这些都是在细化，这种细化固化收益是体现在多元的方向。
从广发基金来讲，因为我们也是一个公司，发展的初期肯定需要一些生存的压力，所以当时从契约来讲，选择标的来讲，投资的范围来讲相对宽泛一点，是用指标来吸引更多的投资者，实际上这几年也得益于这个，所以现在管理的规模接近1000亿左右，整个基金业排在第五第六的位置，未来随着基金投资者成熟和细化，会逐步推出一些有针对性的，选择性的基金，比如说现在国内推出很多像行业基金，消费、医药等一系列的基金，而且发行规模40、50亿以上，说明这种基金在当前市场是有需求的。我觉得基金的发展趋势越来越细分，越来越细化的。
第三个对于投资业绩来讲，我作为分管公司投资负责人，我们也在总结，我们不可回避也不否认，特别是像08年投资也不像07年从第一个开始做聚富，从03一直做到07年，每年投资业绩都还不错，但是08年是滑坡，包括今年上半年也有一定的滑坡，实际上我们也在总结。我第一段话中国的市场首先要分析政策，要分析指数。另外规模达到一定程度，以前的投资模式发生了改变，以前可能依靠自下而上寻找一些个股，像今年表现比较好的基金、东方、华商，整个估值规模不断提高，有些基金有几十亿或者是十几亿的规模，在这种市场格局下，相对来讲运作就非常容易。今年我统计了一下，截止到9月30号，我们在十大基金里面总体业绩应该是排在第四位的，前面有三家是大成、华夏，华夏基本上跟我们差不多，整个规模排在第四接近第三的位置。从整体来讲只是说跟以前的辉煌或者跟以前规模小的时候，我们取得的成就相比，没有过去那么成功，现在横向比较，特别是今年下半年以来，经过了调整，趋势还是在向好的，我们从4、5月份以来对内部进行了调整，第一个结构发生了很大的改变，包括选择合适的基金经理做基金，回归契约，通过找到根据宏观经济政策的导向来配置基金，不仅仅是自下而上选择个股投资模式，转化为宏观经济政策研讨。这些模式的改变，对于接下来业绩的提升还是有很大的促进作用，相信后面这种模式我们会继续坚持下去，也会有助于未来的投资业绩改善。
提问：首先是怎么样恢复投资者对广发基金的信心，坦白来讲你讲的大方向我们得到两个信息，第一个对基金观念的调整，第二个回归契约具体方面，都觉得很欣慰，我们对于08年到现在的业绩不是很满意作为投资者，虽然我也是一个投资顾问，但是我对你们的投资业绩不满意，我们要继续投资下去还是怎么样？还有1元以下的基金现在怎么办，你们有没有投资者的责任感，因此恢复投资者的信心，1元以下的基金准备怎么办？
易阳方：大家回顾这一轮市场，刚才我们讲策略时也讲到了，在动荡的市场逢低买入成长性投资，从市场来讲，07年年底的时候是6124点，上证综合指数，现在3080点，从这个角度来讲，指数是下降了将近一半。第二个从过去市场和现在的基金超越6124点的基金，现在600多只里面只有13只，也就是说在600多只基金，从6000点跌到3000点只有13只回到了当初的高点，或者高点以上。还有你刚才讲到的大盘基金，大盘基金成立的时候是5000多点，真正建仓的时候是在5500点左右，我刚才讲600只基金只有13只基金回到了最高点，这是首先第一个原因，市场跌了这么多，要接受这个现实。
而且大部分投资者并没有刚才讲的那个策略，而是选择在5000点、6000点加仓，当时你们也可以看到，所谓QDII基金像有一些当时海外投资型基金，一天申购1000个亿，最后跌到4毛多钱，现在回到6、7毛。首先这是市场下跌带来的影响。
第二个我们也不推卸责任，毕竟有13只基金从低点跌了，现在回到3100点左右，创出了新高，我们应该向它学习。刚才我们讲到总结或者也在找过去存在的不足，比如说这里面13只基金里面就有华夏大盘，现在华夏大盘都把它当做投资者的“神”。
从整个公司来讲，一个模式一个转型，从规模原来比较中的，偏小向管理1000亿的转型，必然有一个过程，像华夏基金在03年、04年也是行业里面当时规模是最先接近1000亿，基金业绩当时表现非常的不理想，现在王亚伟王总管的基金是市场倒数第一，所以他从国外学习了一年多回来，这是说我们正在摸索，在规模到了一定程度的时候投资新的模式改变。08年由于仓位比较重，09年整体业绩相对来讲还是可以的，整体的收益是75%以上。今年上半年经济进行总量的收缩，前面也有一些困难，因为单只基金规模基本上都在100亿以上，除了两个最新的一个核心和聚瑞在30多亿的规模，其它基金基本上在100亿的规模，相对来讲在基金结构调整难度十分大，但是经过这次调整，刚才讲的几个方向就不重复了，包括回归契约，投资模式的调整，品种的调整，接下来大家可以看到我们的变化。
第三个广发大盘基金，昨天是0.95元左右，目前的结构跟刚才我们谈到的这几个方面布局是相对吻合性比较多一点，我相信会很快明年能够回升。到年底紧接着下个月，可能会对有内部人员组织结构进行一定的调整，也不排除对这些进行微调。
第四个对于长期来讲，相对来讲我们投资的团队过去和未来比较来讲，是相对稳定的。另外经过08年挫折之后，我们还是能够比较感应市场的变化，尽快应对市场，在未来不会再重演08年的错误，我们主要是08年亏的比较多一点，有些基金跌了将近50%，刨除08年，即使不会恢复到07年那样辉煌，但是我们相信在基金行业里面，有信心能够站在比较前面的位置。
第五个我们跟易方达的关系，投资者不是很了解，我们跟易方达同样是广发证券旗下的公司，但是广发基金是广发证券控股子公司，控股48%以上，包括人员团队，尤其是领导层和管理层，包括我本人也是从广发证券过去的。易方达基金是广发证券持股25%，四家分红的，控股的是粤财，这两者第一不是同一个控股公司。第二个从投资模式来讲，原来是同一个投资模式，我们是注重于从自下而上寻找好的投资标的来获取企业长期增长的收益，现在他也面临着跟我们一样的问题，规模偏大以后，面临着转型的问题，其实我们是一种竞争，其次才是合作的关系。正因为有两家公司在，广州的基金市场才会得到市场的认同，原来像上市公司的路演从来不到广州的，因为有我们两家基金公司，所以广州列为上市公司拜访必须到的一个城市，相信经过我们两者的稳定，我们一定在基金行业市场占一定的份额，而且使广州成为基金业发展的重要摇篮。至于我们之间的有没有其它的联系，我们只是行业的竞争关系，另外有一定的合作，合作就是我们的理念可能相同，我们的投资理念相同，除此之外没有任何其它的关系。
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