来源：搜狐理财
2010年10月17日下午，由广发基金主办的“广发基金“聚富之旅”投资策略报告会”在北京举行，广发基金副总经理朱平出席会议并发表题为“2011年投资策略”主题演讲。
朱平：各位朋友下午好，非常高兴能有这个机会跟大家交流一下“资本市场”的思考。
过去的一个星期，总体上来说投资者还是比较开心的。因为股市出现了非常久违也很少有的强劲上升，虽然挣钱挣的不一定多，每一支股票涨的幅度不是特别大，但是如果从另外的角度去看的话，也许会感到更好一些。什么角度呢？如果这一轮股市从年初来衡量的话，我们现在仍然是跌的。现在的点位还没有年初的点位高，但是如果从今年的最低点，也就是2300多点来算的话，今年下半年第一次所有的股票都涨，接下去就是传统的大盘股开始回调，而新兴行业和消费类股票继续涨。一直到国庆节前一天开始又进入到了第三个阶段。第三个阶段是什么呢？大盘股飙升，而前期涨幅非常高的股票出现了调整。但是不管怎么样，如果我们从2300点去看会发现到目前的时点上两个指标还是非常好的：
1.总的涨幅超过20%了。
为什么提20%这个数据呢？因为20%一般来说是判断一个市场是不是“走牛”，就是进入牛市的一个很重要的标准。
2.结构。
如果一个股市是一个结构的机会的话，它就不是一个模式。而现在来看，所有的股票都有机会了。虽然我们看；刚才吴老师也是从宏观的角度给大家分析了一些中国经济将来的前景，也提了：“创业板的风险很大。”但是不管怎么样，这一轮创业板没有太多的上涨，这是因为大家预期到可能将要出现的减持。如果把这一块去掉，从2300点以来基本上所有的板块都有不错的涨幅。虽然消费类的股票在过去的一个星期出现了调整，但是它已经涨了很多了。从这两个方面来看，可能这个市场现在是相对比较好的。在这样的一个基础上，我们再来谈对于四季度、对于明年股市的一些看法以及采取什么样的应对措施。可能有更好的回报。
我们公司的介绍我就先不谈了。
主要从这几个方面来谈：
——宏观的背景。
实际上从今年的股市来看，大部分国家的股市都是涨的。像中国这样的股市跌的非常多，现在又回去了。这个主要的原因是经过09年的反弹之后，2010年全球经济的主基调是进入了“危机后”或者说“后危机”。什么意思呢？中国的股市实际上从去年的7月份开始就进入这个阶段，去年7月份之前所有的股票都涨那是对08年非常悲观的所谓的“一百年不遇的金融危机”的修正，就是说没有想象中那么差。但是真正恢复了之后，大家会想：要纠正这个错误还要一点一点的来。这个错误就是不均衡。所以到了09年之后大家所预期到的，全球的经济要重新进入一个均衡的阶段。
这个可能说起来很抽象。刚才有朋友问到：“中国为什么要鼓励消费？”这实际上是不均衡的很重要原因，假如你只生产、不消费的话；假如你有一个邻居，你知道这个人好吃懒做，你会不会把你辛辛苦苦工作挣的钱给他花？你知道他肯定是还不起的，你肯定不会借给他花。但是中国现在很有可能就做了很多这样的事，我们辛辛苦苦干活，然后自己舍不得花，把这个钱攒着给美国人了、给西班牙人了，给冰岛人了。我们知道这些国家都发生了金融危机，因为他们不大爱干活。包括：希腊。他凭什么有那么多东西可以消费呢？他们不生产啊。是中国人给的。这是一个角度。
如果你不给的话，我们整个中国就要形成一个循环。一方面，自己生产。另一方面，自己消费。这样才能够循环下去，否则就会发现我们仓库不停的堆积一些我们不消费的产品。这是一个很重要的不均衡。它体现在另外的一个方面就是出口和进口的不均衡。中国出口多，美国进口多。在产业方面就体现了。中国是属于投资多、消费少，美国是消费多、投资少。在汇率上又体现出什么呢？体现出美国的货币可能高估了，所以现在要贬值。
因为以前它要低的时候我们就把多的钱拿过来自己存着了，其实这是很不合算的。如果美国的汇率再贬值二十，以我们现在持有美元的资产的话，相当于每一个中国人以现在的水平给他打三个月的工。就是说他只要贬值20%，就相当于每一个中国人以现在的水平每一个人给他白打三个月的工。因为你换成人民币以后就少了。这就不均衡。
我们从今年年初或者说从去年下半年开始重新去审视要解决的问题，这样的话我们想全球如果要走向一个健康的复苏就一定要去杠杆、去债务，这是一个非常大的背景。只不过这个背景会引发出一些很特殊的细节。从全球股市上来说，应该是建立在这样的一个背景的基础上表现的。首先，应该是全球股市和经济都在恢复性的增长。今年全球GDP按照世界银行的预测，可能是非常高的，可能会达到4.8%。这是一个重要的方面，它体现出来的是全球的股市还是上涨的基调；中国从7月份开始已经进入到这个基调当中。如果从7月份低点来算的话，我们的涨幅也算是比较大的涨幅。
全球的再平衡会在很多领域出现，比如：产业领域。中国的产业领域不仅仅在于要提升消费，要抑制投资，还体现在产业结构的调整。这个原因是什么？原因是中国还要增长，但是我们的数量可能增长的幅度就没那么大了。如果你经济总量又要增长，数量又增长的比较少，那么只有增长你的单位价值以及“服务业”。就是说你的数量没有增长，但是你通过服务把价值量增长上去了。这些都是在产业结构调整里面所体现出来的。中国还包括：新兴的产业。比如：新能源、新能源汽车。还有就是贸易，贸易方面我们想的就是出口应该会很难达到我们在危机前的水平。
贸易毕竟是少部分人接触的，但是货币领域大家接触的就更多了。货币的领域就是汇率，以及由此引发的资产泡沫。在基本面的需求来看，可能它很难分析、推导出有这么多的增长。可能大家都觉得货币发多了，我的钱没地方用，所以我要去炒一些资源。但是从长期来看，回到原点的概率是偏大一点。如果大家都去这么想的话，会有一个明显的上升过程。这个是由于汇率后的货币领域进行结构调整再平衡所产生的影响。从我们股市上来看，基于这些结构变化去分析投资的机会，就会变成我们的投资重点。今年前三个季度，所谓的：消费、新兴产业，它的投资机会是不言而喻的。如果我们要是看现在上交所行业的区分，你是看不出来的。但是我们公司自己的研究员按照非常细的行业报告划分，我们可能都划分了10个左右的行业，这样你就会发现最多的行业就是新兴资源。包括：西浦、锂矿资源，这些新兴资源涨幅是最大的，大概有100%多。其次是一些新兴的行业，比如：园林、装修。这些新兴行业涨幅可能是60%多，这是从年初开始算的。
国庆节之后又有一些上涨比较多，比如：煤炭、有色。有色从年初到现在像煤炭一样，已经表现的比较好了。这些都可以看出由于全球经济再平衡以及结构调整所产生的这样的机会。传统行业在国庆节之后这一段时间的调整，其实也可以看成是结构性的机会。他是在这一个时点突然形成的机会，其实也是一种结构。
-资产价格的波动。
资格价格的波动增加了市场的波动，从左半段来看看到的是机会，从右半段来看也许就是调整。不管你愿意不愿意，也不管你喜欢不喜欢，不管你是做价值投资还是喜欢基本面分析或者说是看K线图的，你都没有办法回避货币这种因素对市场产生的扰动。
我们再回到中国，中国的经济经过这一次危机有了一个非常重要的认识。虽然从股市上来看今年所谓的新兴行业大概热了将近3个季度了，只不过按照他们的话来说现在已经变成旧案了，新兴行业在过去一个新型已经变成旧案了，大盘股才能新欢。但是他从年初以来的涨幅还是比传统行业要高，这个是从股市的角度来看，如果你从真实的基本面来看，其实中国的传统行业仍然是占主导作用的。这些传统行业仍然是在增长的，只不过它增长的速度会慢慢的减速，而新兴行业在中国目前的经济当中是占有一个次要的作用，只不过我们相信如果中国5年以后、甚至10年以后还仍然维持持续增长的话，这些行业必须要在现在开始就要培育。否则你想一想，中国按照9月份的数据；我们9月份的新增贷款当中有40%几是来自于房地产的。9月份的数据是这一轮反弹的一个重要基础，但是这个基础是建立在40%多的房地产上的。你不可想象10年以后还按照这样的基础，如果要是这样的基础的话，那北京也不用搞什么二环、三环、四环了，全都盖成住房得了。
今年如果说在新兴行业的成就并不是在基本面上有很大的发展，而在于在舆论上，在人们的认识上，大家基本上已经接受“新兴行业是将来中国经济能否持续增长的一个关键因素。”之所以大家接受这样的观点，是因为大家认识到传统行业总量已经接近峰值了。为什么说“接近峰值”呢？我们举一个例子，也是大家非常关注的例子。
我想我们通过这个例子的分析也可以知道，为什么房价还在涨。为什么政府出了这么多的调控政策，仍然压不下房价。[PPT介绍 这是年中的数据，可能现在的数据有一点点的变化。]我们不用太在意它具体的数字，但是你可以大致的记住它的大数。
目前中国的住宅面积大概是1.1亿平米，新房约5千万套，旧房约1亿套。新房均价4600元，总体均价约3500元，成本可能为1200元，土地出让金及增值部分为25万亿，如果商业房产是住宅的一半，则财富增加了38万亿，股票增加了22万亿，总体增值60万亿。过去的十年，中国的财富至少增长了60万亿。但是中国城市居民占35%，非城市常住人口10%，城市化率45%。中国大约需要3亿套到4亿套房，每年新房需要1千万套左右，这个能力已接近。房价按人均工资算，如果中国人均GDP到1万美元，房价可能在7千元。
中国的房子质量肯定是比较差的，虽然按照我们的《土地使用权》，我们有70年，但是我觉得我们40年可能就要换一下。如果40年换一下，每年就有一千万套，这样就可以持续发展。从目前来看，中国新房的新开工量已经超过这个数了。当然“新开工量”和“竣工量”是不一样，“新开工量”我们算出来这个数据也确实不太好算；“竣工量”去年大概是卖了700万套，今年应该有八九百万套。我们就会发现，这当中的差距已经非常小了。这就是大家为什么认为传统的行业虽然还是中国目前经济的支柱，按照你已经知道它最终、将来是什么样的。我们再来看看其它数据，比如：电解铝全球三分之一以上全球对于有色金属的需求，中国大概是最多的，美国可能是中国的1/2或者是1/3；印度大概是中国的1/10。也就是说这些的需求就是看中国，如果中国需求下来了，全球很难在短期内再弥补上来。从长期来看，资源的需求量还是挺可怕的。因为现在的人越来越多，全球已经有80亿了。是吧？这是一个非常大的问题。而由于全球化使得全球富裕的水平越来越平均，这样他对资源的需求量也是越来越大。但是短期还是看中国。
我举这样的例子就可以看出来，从量上面来看，我们已经很接近峰值了。如果从房地产来看，如果就价格来看。中国的平均房价如果1万美金，1万美金大概是在2020年可以达到这个水平。那时候中国的GDP总数可能会超过美国。上一环节吴老师给出了股市的走势是80万亿，也有可能到100万亿。如果要是100万亿的话，可能就是现在的大概将近4倍。所以中国的股市，未来应该是看好的。
从房价上来看虽然我们涨了这么多，但是还没有到顶。只是同样的空间要小很多，因为我们的房价是从一千多块钱涨上来的。在过去的10年，我们的房价是从一千多块钱涨到了五千多块钱。可能再过个10年，我们的房价可能也就是5千块钱涨到1万块钱。7千块钱可能是比较合适就算有一个泡沫；泡沫如果太高肯定是老百姓自己倒霉。这是一个经济规律，叫：收入房价比。我们现在的收入房价比是十，但是考虑到现在的房子只有少数人住，所以也还可以。这是我们对于传统行业的一个分析。
我们看看未来。我这里列了一张表。
[PPT 介绍 这个是美国标普指数。美国是4万美金，我们是4千美金。如果在美国这样的经济体当中，它的经济结构是什么样子呢？从股市上面这是一个反映。我们的结构是什么样子呢？IT他占了18%；IT占美国比较大的比重有两个原因：它的IT占了全球的标准。比如：它的苹果、微软、IBM都是为全球生产的。还有一块是什么呢？大家想一想，中国现在虽然只有4千美金的人均GDP，跟美国差了10倍。但是我们在某些必需品方面跟他们的差距也不是很大。怎么会有10倍的差距呢？最后的差距是在可选效果上。比如：苹果的电子产品更多的是可选消费。从我们现在的结构来看，我们的信息率比大家要低很多；我们的金融地产又比他们高很多。所以为什么今年上半年大家都买银行股？不是没有道理的。虽然中国的PE很高，但是银行的ROE很高。投资者还是担心这么高的利润会不会下降？虽然这个星期它涨了很多，但是这种担忧我相信是不会消除的。健康和护理主要是医药，别人是12%，是3.9%；必须消费品，这个主要是食品、酒、饮料、服装等一些必需消费品，这一块别人有11.5%，我们是5%。能源：煤炭。他们在10.7%，我们是14.6%。这可能是由于我们有很多高能耗，使得我们对能源需求偏多。工业和制造业他们是10%我们是16%。可选消费他们也比我们多，可选消费主要是包括汽车这样的一些内容。原材料的差距也很大，原材料在美国是占了3.4%，在我们国家是占了11.4%。这是经济结构在股市上表现的差异。]
如果大家都认识到中国要转变经济增长方式，未来从自身的发展去看，主要有这样的一些方向：
1.从出口拉动向内需拉动转变。
2.从传统制造业向信息产业高端制造业和医药消费为代表的新兴产业转变。
3.要由主要依靠增加物质资源消耗的低附加值产业向主要依靠科技进步、劳动者素质提高、管理创新的高附加值产业转变。
第二点应该是比较容易理解的，随着经济的发展，我们应该消费的会越来越多。第二个是什么？第二个可以简单的来看，你以前穿衣服可能是在秀水街买，现在可能不一定会去。可以去百盛买。你可以不穿耐克的鞋子，但是可以穿安踏的鞋子。但是品质是有保证的。这就是单位价值量的增加。你要增加这个单位的价值量，这里面就有很多文章可做了。可能过10年之后你的收入增加很多，但是你还是睡一个床，开一辆车，吃三顿饭。但是你会发现完全不一样了。比如：今年的棉花涨价。我们就拿家纺的产品，最便宜的可能一百来块钱就可以买一个四件套。要是到了60织的要花400块钱；要是90织的，中国现在可能还没有。
4.由沿海向内地扩散。中国产业布局将从沿海向内地扩散，内需将使区域发展走向均衡，中国至少应出现10个以上的城市中心。
假如我们不再以出口为主导，而是以内需为主导那就是自产自销了。过去是在沿海设厂出口，如果是自产自销就发现不合算了。四川的人坐车长途跋涉到浙江生产然后再回家去消费，在家里消费从广东、浙江运过来的东西，这就是浪费。之前没有关系，之前要是把厂设在四川可能运输等等是不合算的，在沿海设厂是合算的。现在如果是内需，那就合算了。
我们看富士康牵到了河南，这样的趋势不知道是不是刘易斯拐点，劳动力短缺的一个重要的佐证，但是它是一个很重要的方向。如果解决这样的一个问题，我们的经济布局就要向内地渗透。所以今年很多的产业规划政策密集的出台，安徽、新疆、湖北、重庆密集的出台。我们相信中国将来会借这样大约至少10个左右的城市群去做，北京肯定是完全没法去做。北京要想让人家不来，我看主要就是按照“毒丸政策”。什么叫毒丸政策呢？就是让北京没有吸引力。如何让北京没有吸引力？堵车、空气污染、高房价。
我们通过城市的划分可以让你不一定在北京这样的城市生活。我们对新兴的支柱产业是怎么理解的呢？它可能包括三个方面：
1.全球同步发展的新兴行业。
包括：新能源、新能源汽车、移动互联网、物联网。现在美国人都是在惊呼，太阳能完全是中国的天下，中国的太阳能占中国的规模非常大。新能源汽车大家还都在发力，中国相对来说至少在制造的这个环节跟美国差距不是很大。移动互联这是美国的强项。温总理曾经举过一个例子：苹果手机中国人可能赚5美金，美国人可能赚两三百美金。因为他们的附加值是比咱们的附加值是要高的。
2.产业升级和技术突破。
包括：节能减排、新一代信息技术、高端制造业、高铁。我们知道高铁现在我们是领先了，虽然日本人老是觉得我们的高铁不安全，等我们中国的高铁出事。但是基本上我们中国在新兴产业的技术方面都是非常清晰的，就是技术领先、成本领先、品质还可以。
3.新消费及健康产业。
包括：装修、园林绿化、家纺、医药、环保、新农业、健康食品。这些领域我们以前也不大做。今年这些领域都是牛股倍出的，收益率也是非常高的。这是我们对新兴产业的看法。其实我们还可以往下分，比如：消费。消费又可以分成三个方面：（1）消费普及。以前大家不用的现在用了，典型的像农村的医保推广。虽然2010年医药已经涨了很多了，但是我们跟行业专家去沟通的话，中国医保的普及还没有真正开始，到明年才会开始。因为这些钱还没到位，老百姓报账的钱要到明年才能到位。（2）消费升级。用家纺你以前用的是地摊上的，现在用专卖店的，那就是一个升级了。（3）新兴消费。就是以前没有的。比如：旅游。以前大家都是住旅行社，很便宜的；比如：到香港。中国大陆游客到香港老是被拉去买东西。现在新出的是什么呢？定制旅游。自驾游没人管你，你可以定制旅游。你到什么地方要住什么旅馆？有这样的机构专门给你做。到后面还有就是定制医疗，你到医院去排队那肯定就惨了，价格也会高很多，会高三倍以上。也包括电影票。现在国内的电影最多也就卖6个亿，将来票房超过10个亿就像现在超过1个亿是否成功的标准。就是说你的电影票房超过10个亿是相对成功的，如果没超过10个亿是不成功的。电影产业中国将来很有可能比美国要大。
为什么呢？中国将来有很多产业一定是全球最大的。主要的原因是我们的人口是美国的4倍，所以我们看电影的人数跟他们比例相同的时候，我们的票房就是他们的4倍。吃一样的东西，我的规模就比他大4倍，实力就比他强4倍。这方面我就不细分了。
我们看一下四季度股市的展望。
1.前三季度股市的分化，传统行业大盘股跌、消费等新兴行业波动向上。
2.国庆后大盘股报复性上涨。
3.消费和新兴行业的三次调整。
下面几点是展望未来的。
4.资产泡沫走向何方。
“资产泡沫”包括两个方面：（1）资源品股价暴涨。今年前三个季度是稀土，就是所谓的“新兴行业的上游资源暴涨。”到了国庆节这段期间是所有的资源在暴涨，铜、锌、煤炭都在涨。接下去这些股票的估值就会非常贵，这是一个狭义的泡沫。（2）现在有很多人钱多了去买股票。大盘股便宜啊。涨多了，它还是贵的。07年已经经历过了一次，07年整个大盘股的上涨都是泡沫。所以后来出现了中石油48块钱的天价，我估计很难再回到48块钱这么高的价值了。就是说垃圾股乱炒是泡沫，蓝筹股乱炒同样是泡沫。不会因为你出生不同，犯法了就不被关起来。从现在来看，大盘股的行情可能还会持续。从目前的估值来看，他们还行，也不是太贵。煤炭股如果不涨价的话，它的增长是比较慢的，10%-20%的水平。银行的增长幅度也就是20%左右的水平，银行有很多问题。我们开始也谈了，ROE特别高啊等等。这些问题不会因为大家乐观而改变。但是他们现在的估值还是贵，所以我们想大盘可能仍然会上涨。如果从基本面来看，涨到3400点还是有可能的。这是从估值的层面来看，到10月底结束。
从传统的，过去的经验来看，稳定成长或者是持续成长到年底体现出来。今年能不能体现？我们还不是特别清晰。到今年年底会不会出现？按照过去的经验来看，还是会出现的。
5.大盘股行情仍将持续。
6.明年重点还是快速增长的行业，资产类股票波动更大。
这是我们对明年股市4季度的展望。如果从明年来看的话，我们可以有这样的一些结论。
1.明年经济仍保持较快增长，全面会有正回报。
如果按照时间来看，复苏后的第一年一般来说都没有第二天好。也就是说去年如果复苏的话，今年是第一年，今年应该是比较弱的一年，很多的次数都会出现绝对的下降。现在来看由于全球国家政府的调解水平比较高，没有下降，但是基本上也没有怎么增长。5%-10%可能是全球的增长水平，明年可能会更好一些。
2.金融、地产、航空、汽车等传统大盘股的机会。
我们认为传统行业只是增长基数下降，比如：汽车。如果要是安排中国每百户10辆车，这是一个比较低的普及水平。这样算的话，中国可能需要3千辆-4千辆的水平。我们现在是1700万辆，所以我们可以看出它还是会增长的，只不过增长的速度会比较低。
3.货币变动和资产价格波动的机会。
如果货币发的就是很多，股市再出现一次泡沫，就没有人能挡的住了。比如：涨到4千点完全有可能。
4.新兴行业的投资机会。
新兴行业在今年更多的是一种预期和崇敬，到明年可能是落实。随着时间的推移，包括我们国内创业板和中小板；其实今年的新股总体上来说机会是不大的。因为你发的多，所以确实有一些个别的新股涨幅挺大。但是总体上机会是不大的。到明年的话，我们相信是骡子是马是能够体现出来的。
我们想要根据《十二五计划》随着时间的推移，认识出到底支柱产业是什么。然后选择这些支柱产业当中的龙头企业。
5.区域经济。
中国从沿海转向内地，这是一个中长期的趋势。什么意思呢？也就是说各个地区的GDP增长速度是不一样的。比如：广东。它虽然很好，但是它的增长速度会比较慢。在天津超过广州、超过深圳对他来说好像是囊中之物。各个地区的经济增长速度是不同的，这些地区以这些地区为市场的行业和企业就会发现它是比较高的增长。今年有一类股票涨的非常好。是哪一类股票呢？区域的消费类股票。
区域性的消费品，比如：武汉百货、新疆百货、安徽百货、重庆百货。这些百货都涨了将近50-100的增幅，业绩都超过了预期。主要的原因是这些地区的GDP增长速度更快。
6.重组、军工等主题主导型机构仍极具爆发力。
军工基本上是代表着高端制造。我们看美国的《机器侠》、《特种部队》，美国很多的电影是美国武器的广告片，实际上他展示的是他的高端制造能力。我们中国要发展自己的高端制造能力这是比较好的承载体。中国的存储机会从06年开始，第一波的存储有好多因素。（1）股改。（2）地产、矿业快速上涨。（3）央企重新整合以及军工企业的整合。这些比较具有爆发力的。
7.消费普及、升级及新消费行业将给医药、零售、服务等带来持续增长的投资机会。
8.国家重点投资的行业、节能减排、“四张网”（高铁网、物联网、智能电网、新能源网）等仍处于上升阶段。
国家主导的投资现在高速公路就比较少了，更多的是建高铁；建物联网、智能电网，包括新能源网。这些仍然处在上升阶段，相关的公司在业绩的增长幅度来看，仍然是比较高的。这个是我们对明年股市投资机会的一些看法。
谢谢大家！
（全文结束）
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