长盛基金李庆林：危险的泡沫

　　2008年的金融危机仅仅过去两年，新兴市场体的经济却已经被泡沫所包围，速度之快令国内经济研究人士有点惊诧。中国也不例外。

　　同2008年相比，房地产价格、食品价格都已经不可同日而语。在服务领域，价格的上涨也已经从具有定价能力的领域开始蔓延。在资本市场，中小板综合指数已经超过2008年的历史高点，而且从市场走势的情况看，股票泡沫又开始了新一轮的膨胀。市场人士投资股票的理由仅仅是流动性过剩原因产生的对未来通货膨胀的恐惧，投资的方法也仅仅是简单的比较估值方法。尽管难以衡量泡沫的大小，但是我们可以确切的感到中国经济还处于泡沫膨胀之中。

　　产生泡沫的原因不外乎内外两个因素。就中国而言，内部的因素占了主导作用。外部原因主要是美国的货币宽松政策导致全球美元泛滥，几乎零成本的美元不断涌入新兴市场经济体包括中国追求风险资产。中国的人民币升值预期更是吸引了全球的投机资金。内部原因则是多年来超额增发货币的严重后果，尤其是为了应对金融危机，2009年的地方融资平台天量贷款和城市建设贷款。在货币化程度比较高的今日中国，货币的持续超发必然带来通货膨胀。

　　对于刚刚处于萌芽之中的膨胀时候，泡沫也许有好坏之分。泡沫在一定时期内由于货币幻觉效应和财富效应，的确可以带来消费的增长。但是在泡沫的晚期，由于价格体系的紊乱，它必然会影响市场经济主体的生产和交易行为。等到商品价涨量缩的阶段，泡沫最终会打击经济的增长。

　　在巨大的人民币升值压力的面前，政府采取了加息的手段打击国内资产泡沫。不过，0.25%的加息幅度对于目前的泡沫并没有很明显抑制的作用。中国市场经济主体的不理性行为造成了对贷款的不合理需求，贷款成本根本上不能成为一个有力地约束。而且，在当前的汇率制度下，加息的威力将大打折扣，可供政府的选择手段范围也将大大缩小。

　　如何抑制泡沫将是政府未来几年面临的主要问题。