10月以来一直高歌猛进的沪深指数自从11月12日的大跌以来接连下跌，业内普遍认为这是对10月份重要经济数据超预期之后可能出台的政府紧缩政策的反应。在这种大背景下，投资者需关注哪些因素？长线投资者又该如何为明年布局？带着这些疑问，搜狐理财专访了金鹰基金研究总监杨刚。
据银河证券基金研究中心数据统计显示，截至11月19日，金鹰中小盘今年以来的净值增长率为18.09%，在同类可比基金中排名第2位；过去三年的净值增长率为51.73%，在同类可比基金中排名第1位，在全市场600多只开放式基金中排名第3位。今年4月成立的金鹰稳健成长基金成立以来收益率高达26.9%，仅仅成立半年就已两度分红，为投资者及时兑现了收益。金鹰行业优势基金截止11月24日，过去半年的净值增长率高达36.88%，在217只标准股票型基金中排名第1位。金鹰红利价值灵活配置混合过去半年的净值增长率为23.29%，在同类可比基金中排名第5位。
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| 金鹰基金研究总监杨刚 |
以下为访谈实录：
须重视明年货币政策可能收紧的风险
主持人：股市接连破位下跌，您认为引发股市这一轮调整的因素是什么？在目前的点位是机会大还是风险大？金鹰基金目前整体仓位如何控制？
杨刚：11月中旬以来市场出现了一些比较大的新的变化，创新高之后，之所以出现这个变化，我们判断，这可能还是跟10月份经济数据披露之后对市场预期产生的一些变化直接相关。我们看到10月份的经济数据包括通胀、信贷都肯定都是大大超预期了，这种情形下，投资人判断国内货币政策未来可能出现明显转向的预期比较强一点。实际上从近期政策面上看已陆续有这方面的动作，包括刚刚再次调高了存款准备金率以及利率的首次调整。其实从根本来讲，国内外现在在复速进程上已经出现了非常大的差异。从远一点说起，08年次贷危机发生乃至引发全球性金融危机爆发的时候，全世界的政府当时都面临着一致的困难，这就导致了在政策刺激方面毫不犹豫，方向一致，但实际上中国的情况跟美国的差异很大，他们是长期的高杠杆率，负债率比较高，复苏的时候相对比较缓慢的，迄今失业率仍然是比较高，经济增速缓慢，而明显的通胀之前没有看到，甚至还有通缩的压力。中国的情况恰好相反，大规模的政策刺激之下经济很快起来了，虽然在今年6-7月份有过一次比较快的下滑，市场重新开始担忧是不是会二次探底，但是在政策及时应对下，经济很快走出来。现在我们面对的情况，虽然同比来讲，可能明年一季度GDP增速才有望见底，但是环比来看——当时我们估计7月份前后（至多在三季度）可能环比已经见底——现在看来当时有点大胆的预测，实际已经得到了其后各方面经济数据和市场走势的认同。
今年下半年以来，国内的通胀预期已明显上升，从最初市场预期的CPI在八月份可能是高点，之后又推迟到九月份、十月份，现在预期11月份会成为高点，CPI可能达到4.6-4.8%，通胀预期提升得很厉害。这个时候我们看到政府其实一些调控措施开始出台，包括货币政策也明显在变化。我们刚才讲到，在危机爆发的时候，实际全世界的政府都是一个动作，积极的财政政策和宽松货币政策，开直升机撒钱。但由于各国复苏的进程不一样，对新兴市场来讲，未来更多关注货币政策是不是会至少变为稳健或者说中性，甚至是往紧缩的方向走，这个给资本市场肯定会有一个比较大的影响，这个是导致当前市场调整的一个最重要的因素。就目前的阶段来看，短期可能仍然还是有一些机会的，毕竟还有多方面的支持因素，譬如国内的储蓄率仍然很高，储蓄转化也是轰轰烈烈，上个月七千亿是非常惊人的创记录的数据，应该说刚刚开始，这个可能会有持续性。因为毕竟负利率的状况下，可能还不能低估这个力量。当然从另外一个角度来讲，政府现在开始做的流动性持续收紧的动作，这是相反的两个方向。这两方面到底如何影响有待观察，但至少从短期来讲，我们看到即便从政策收缩的角度分析，目前为止，还没有看到短期内持续加息或者一次性大幅加息，或者准备金和利率同时进行运用的严厉手段。准备金的调整在传统的经济学理论来讲可能是作为一个“巨斧”，但是在中国，大家看看央行过往的政策举措，它更多是被作为常规性的货币工具来使用，而且是实际过程中很有效的手段之一。而加息更直接对企业微观层面形成压力，如造成财务成本上升。从目前的政策举措来观察，至少我们判断，可能隐含着这么一个信号：一方面对当前的通胀压力，政府是高度关注的，希望通过一些手段来控制；另一方面也不希望对复苏中的微观经济有太大的伤害。我们也看到各部委连续的物价控制措施，试图通过严厉行政手段控制物价，来抑制通胀以及通胀预期的过快上升。从我们草根调研了解到的情况来看，这些调控措施目前已经开始在某些领域达到一些效果。
主持人：是否加息的节奏不会太快？
杨刚：从大方向上讲，货币政策从非常态向正常化的过渡即政策的收缩态势已是比较明显，但是考虑到各方因素的权衡，目前来看短期过分严厉的政策收缩可能概率相对低，因此，尽管已出台一些政策举措，市场短期仍保留有向上的动力，另外，市场从创3186的近期高点到迅速调整到2800点附近，有比较大的调整之后短期仍然有一个反弹的动能。从中期来讲的话，货币政策趋向中性或稳健，甚至明年可能明显收紧的风险，这个是值得高度重视，可能会对市场中期的走势可能会有影响。是否可能像去年7-8月曾经出现过的类似情况，具体到明年的市场会是怎么样的影响，还要再观察，但我想这会是一个重要的影响因素。
主持人：提到货币政策，我们知道中央经济工作会议快要召开了，在货币政策和财政政策方面您认为会有什么定调？
杨刚：中央经济工作会议召开之前，我们作为机构投资者层面，可能不一定能提前做出太准确的判断，但至少从大的方向上讲，我觉得比较肯定的是，如果说中央经济工作会议确定的货币政策基调，从原来一直强调的宽松货币政策方面向中性或者稳健上转，我觉得是不意外的。当然财政政策方面仍然会比较积极。
主持人：现在都说紧货币宽财政。
杨刚：实际上这个转向很自然，我记得我们原先也反复强调过，投资方面不太可能会有明显的变化，其实从出口、投资、消费这三驾马车来讲，出口方面在人民币升值已经较为快速的情况下，出口企业压力很大，虽然在中低端上相对来说它的需求弹性会比较小一点，另外，我们的中游制造业竞争力也在上升，因此在出口方面，今年的增长还是不错的。但是指望出口这边有更多的超预期其实很难，甚至某种程度上，由于人民币持续升值效应的发酵，出口企业面临的经营压力会越来越明显。至于消费，虽然在中国的经济结构转型过程中对这方面期望很大，但毕竟消费增长取决于很多因素，如未来的收入增长或者增长预期是否可能出现快速的提升，我们认为渐进的增长可能比较现实，很难指望消费方面出现像其它领域一样的爆发式增长，这样来说三驾马车中对投资需求这块的预期仍会非常高，尤其“十二五”期间很多方面是要提前布局的，预计未来几年国内投资方面不太可能有明显的下滑，至少头一两年或者头两三年内可能会是这样一个状况。
另外，我们想强调的是，我们预计明年国内货币政策收缩的力度可能会超出大家目前的预期。此前理论界对各国本币升值的历史已研究比较多。比如说当年的日本，在本币升值的过程中，为抑制过高的升值压力，刻意保持低利率的环境，这种情况下资产价格泡沫上升得非常快。但现在中国的情况可能与当年的日本会有较大的不同，比如在人民币升值的过程中，保持相对独立的货币政策，当然这样一来，汇率的升值压力会更大。实际上我们从国外也不难找到这样的案例，比如当年的德国，和日本完全不一样的货币升值路径，就是说在本币升值过程中仍然保持相对独立的货币政策，这种情况下它的资产泡沫滋生的幅度或者说危害性就小很多。现在看起来，虽然我们不敢说人民币的升值过程一定会是这样一个路径，或者说政府已经主动选择这样的路径，但从实际情况来看，这可能也是根据我们中国当前的实际情况做出的一个稳妥应对。当然，在目前的情形下，资本管制方面的压力也会更大。
主持人：更多借鉴德国的做法？
杨刚：不一定主观上一定是借鉴哪个，但是客观效果来看可能跟当年德国的情况相似一点。我们的货币政策主要盯着国内市场比如通胀、资产价格，汇率的压力可以适当通过资本管制的方式来调整，貌似冲突的两个政策目标通过这样的方式一定程度上得到缓解。人民币汇率持续渐进升值，出口企业竞争力不断得到提升，同时货币政策盯紧国内的一些通胀方面的因素，相对独立的货币政策和汇率政策，达到多目标调控的目的。这样的方式，对市场来说中短期有影响，但是长期来说未必是坏事，谁都不愿意看到短期急遽滋生的资产泡沫造成的巨大隐患，从长期来看应该来说不失为一个可选的较好方式。
关于房地产，我们看到国家在明年保障房的建设方面，相对今年的580万套，市场预期明年可能有比较大的增长，比如说到1000万套，这块对中低端的需求肯定会有比较大的拉动，对商品房市场可能会有更大的冲击。目前我们继续维持之前的判断，如果说国内的房地产企业以往作为经济增长的重要支柱，得益于多方面政策的支持，能靠囤房囤地来获益，在当前房地产已经上升到国内民生和社会稳定的政治高度，政策将持续保持高压的情形下，房地产业的资本或者金融属性会慢慢降下来，逐步恢复其传统制造业的特征。当然，虽然不能说明年或者多长时间内就一定回归制造业属性，但是从更高的层面看，相比无论是地价上涨还是房价上升都能获益的盈利模式，这个行业未来的经营模式和盈利模式都会发生显著变化。
主持人：您8月份说房地产行业需要重新估值，您认为这个过程没有结束还在持续中？
杨刚：我的观点没有变化。
主持人：您的看法偏空？
杨刚：我只能说，一方面，毕竟房地产板块今年的表现远落后指数，未来可能有估值修复的机会，但另一方面，我认为在目前阶段仍然没有看到刺激板块整体活跃的催化因素。这里面如果坚持要挖掘的话，两类企业值得关注，一类是快速周转类比如万科，因为它能把政策风险尽可能降低，其次是拥有消费属性的商业地产。
关注高端人群收入增长所收益的品牌消费
主持人：消费分为个体消费、企业消费，个人消费会关注像万宁类似这种连锁的，企业消费会关注一些比如节能环保类似这种概念，您认为消费板块这块怎么看？细一点会具体看到哪些环节？
杨刚：其实不同的消费群体都有值得关注的看点。目前我们观察到的情况，一方面，比如说高端人群收入的快速增长，由此带来对高附加值的品牌消费需求的持续上升，相关的投资机会值得关注。但是不是意味着中低端没有机会？我们不这样认为。实际上如果在整个“十二五”期间社会分配方面确实有比较大的突破的话，中低端消费同样有较大的机会。考虑到通胀因素（我们估计11月份可能会有阶段性高点，但之后从高点回落也不会太多，仍然会保持相对的高位，至少明年一季度前都可能是这么一个状况），持续的通胀环境下中低端消费如连锁超市等领域都还是有投资机会。
主持人：您提到高端人群收入增长会受惠品牌消费，更多是否服装类？
杨刚：都有，无论是品牌服饰、商业零售里面都会有好的标的，当然也需要找一些新的投资机会。
主持人：您提到地产板块，可以说最不看好的是地产板块吗？
杨刚：我仍然是维持之前的看法，至少在目前阶段，对房地产板块仍相对偏谨慎一些。
主持人：希望您为投资者明年的投资布局支招。
明年经济基本面仍然较好
杨刚：我们公司内部现正在抓紧准备相关的策略会。目前阶段，我的观点仍是，既不对明年的经济层面过分乐观，同时也不对政策层面过分悲观。从经济层面来讲，从今年三季度环比见底回升，到明年一季度同比见底回升，中国已率先走上复苏或者说在全球80年一遇的金融大危机之后率先走出来，复苏的态势比较明确。通胀有压力，但总体来说仍然是一个相对低的通胀和相对高的增长的组合，因此从经济基本面的角度来说，这是一个不错的支撑。当然存在着不确定性的因素，就是刚才我们讨论过的中国的货币政策会是逐步收紧的状况。但是从另外一个角度来讲，刚才我们分析了海外不管是欧洲还是美国，整个复苏进程相对都是远远滞后新兴市场的，那么从这个角度来说，QE2之后甚至不排除还有继续的刺激动作。总体判断，海外的流动性相对比较充裕，并且这种状况会持续相当一段时间。
从这个角度来讲，对于明年的市场，有正面因素也有负面因素，如果说为明年布局，这些因素都是要关注的，包括刚才我们讨论的消费品方面——比如2011年的市盈率在25倍以下的估值相对不算太贵的品种都值得继续关注。另外，投资品中间也仍然有非常多的机会，包括政府始终在倡导的节能减排、高端装备制造，以及一些战略新兴产业，都会有机会，需要慢慢挖掘。
主持人：投资者现在能做什么？假设我作为一个投资者，假设我想开始做一个长线布局的话，现在需要做什么？
杨刚：方向上说，毕竟是在通胀压力仍然不断上升、持续的负利率环境下，我们觉得投资者的理财意识肯定是需要上升的，对资本市场可以有更多关注。在精力有限的情况下，可以考虑适当借助于优秀的专业机构投资人的力量。
最后想强调的是，我们认为，短期来讲，市场可能仍然有机会往上走，中期而言要特别关注货币政策收缩的压力，长期来看，我们对市场前景仍然是非常看好的，毕竟中国已经走在引领全球经济复苏的阳光大道上。当然，不同投资者有会不同的投资风格，我们的意见仅供参考。（文/郭奇邦）
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