来源：搜狐理财
主持人：尊敬的各位领导、各位来宾，欢迎出席上证综指20周年暨上证综指ETF发布仪式。中国市场上第一个指数产品上证综指即将推出一款ETF产品，从最初的老八股到证券市场的晴雨表，上证综指不仅见证了中国证券市场波澜壮阔的发展历程，同时更凝聚了无数证券从业人员和投
下面，请允许我为大家介绍一下今天到场的各位领导及嘉宾，他们是：
上海市金融办主任方星海先生；
上海证券交易所副总经理谢玮先生；
海通证券总裁李明山先生；
中国工商银行个人金融部副总经理郭超先生；
中国农业银行个人业务部副总经理；
中证指数总经理马志刚先生；
上海证券报副总编辑李冰女士；
富国基金董事长陈明女士；
富国基金总经理窦玉明先生；
参与我们本次论坛发行仪式的嘉宾还有国泰君安首席经济学家李迅雷先生；上海证券交易所信息中心总监助理薛钧先生；国泰君安资产管理有限公司总监章飚先生；银河证券衍生产品部总经理丁圣元先生；银河证券基金研究中心总经理胡立峰先生；上证综指ETF拟任基金经理、富国基金另类投资部总经理李笑薇女士。
好，朋友们，首先让我们有请上海金融办主任方星海先生为本次论坛致开幕词！大家欢迎！
方星海：各位来宾大家下午好，非常高兴出席今天的仪式，因为我在上交所工作过一段时间，所以今天的活动我也有份，作为国家最早的指数，上证综指到目前为止还是我国所有证券指数当中最有影响的一个。现在你到全球旅行，随着中国经济地位的提升，他们使用的指数就是上证综指，所以上证综指是很值得我们上交所和所有上海证券业工作的，包括整个中国证券业工作同仁骄傲的指数。
上海证券交易所也是代表着上海整个国际金融中心建设的一个重要方面的指数，另外今天上证综指ETF产品的发布和启动，大家知道，上海建设国际金融中心有两大非常重要的战略，一是我们要成为中国金融市场的中心，所以上海可以说已经汇聚了国家各类主要的金融要素市场，当然有些金融要素市场别的地方也有一点，但是上海了主要金融要素市场类聚集地。二是我们要成为非常重要的资金和资产管理中心，纵观全球有影响的国际金融中心无外乎都是这两个中心的结合，金融要素市场中心加上资金资产管理中心，某种意义上一些大型金融机构法律总部的所在地反而不是那么重要。在建设资金和资产管理中心的过程中，应该说我们已经取得了不少成绩，要做的工作非常多，不像第一个策略，成为中国金融要素的市场中心，这个我们已经做到了，资金资产管理中心所要做的工作非常多，在金融办，包括我本人在这方面也给予了更多关注，可以说凡是资金资产管理类机构的成立，一些重要产品的发布，只要请我来我都去，我上个星期出席了深发展银行的资金运营中心，他们从深圳迁到上海，非常高兴能够出席他们在上海的开业仪式，他们现在有60多个人，马上要做到180个人的规模，广发银行的资金运营中心近期也迁到了上海，从资产管理类机构来说，刚才这两个机构应该说都是资金管理类的机构，短期的资金叫做资金，中长期的资金叫做资产，资产管理类机构在上海也非常多，大家都熟知的基金管理公司国家现在有61家，在上海有31家，基金管理公司还不是很大，富国是这31家当中规模比较靠前的，今天他们推出这么重要的一个新产品，我表示祝贺，同时也对上交所把上证综指ETF的使用权交给富国基金，我也表示感谢，这是对富国基金的非常大的支持，也是对上海国际金融中心建设的非常重要的支持。
我相信，随着上海基金管理公司在创新方面的不断推进，我相信他们的规模会越做越大，会为上海国际金融中心建设作出重要的贡献。今天在座的也有几位是我们在大型国有商业银行工作负责基金销售业务的总行负责同志，我也代表金融办对他们的到来表示热烈的欢迎，同时也非常感谢他们为这次新基金的发行提供的很多支持，今后在成为资金中心的过程当中我们是离不开这种从事资金，或者资产管理类销售的渠道和机构的大力支持，因为我们知道，资产管理涉及到上亿的投资者，销售渠道可以说是特别重要的。
上证综指ETF的推出不是一件容易的事情，我在上交所工作的时候，那时推出了第一支上证50的ETF，当时也做了很多工作，特别是在交易所交易系统方面如何实现及时的套利，确保基金的净值和股票的净值是完全一致的，这不是那么简单的，综指包括的股票非常多，有些股票的交易又不是很活跃，怎样做成ETF，在技术上是需要经过很多处理的，我了解到富国基金的获胜，因为这个过程中也是有若干家基金都非常感兴趣，我向他们表示祝贺，希望今后富国基金在创新方面继续保持领先的地位，进一步加强在人力资源方面的投入，引领上海整个基金行业创新的新潮流。对明年的工作上海市委市政府也提出了“创新驱动、转型发展”的总体要求，所以我们把创新工作作为明年所有工作的中心环节来抓，我也希望上海的资金和资产管理类机构能够在创新方面作出更多的成绩，现在在这方面的竞争也越来越激烈了，如果不通过创新也很难把自己真正做大做强。今天我就说这些，再次对大家的到来表示热烈的欢迎，再次对有关部门和机构推出这样好的产品表示热烈的祝贺，谢谢大家！
主持人：感谢方主任的致辞，作为上海市金融办的领导他一直关心着上海市每一项创新，下面我们有请上海证券交易所副总经理谢玮先生为大家致辞！
谢玮：上海证券交易所最近刚举行完二十周年的庆典，今天在这里回顾上证综指的20周年，本人很有幸从交易所筹建的时候一直在，现在还在交易所工作，所以见证了这20年的发展过程，今天想简单回顾一下这个综指是怎么编这个指数的，然后再回顾一下这一路走来的过程，实际上这个指数筹建应该是在1991年，当时交易所在筹建的时候整天都要讨论怎么交易，实际上是没有指数的，西方国家都有指数，各个国家都有指数，我们也应该有，所以就编了这么一个指数，大家可以看到，这个指数实际上是在所有指数中最简单的方式，因为当时只有“老八股”，加权平均之后就可以了，所以是最简单的，当时编这个指数的时候根本没有想到会是什么样，当时在交易所的时候我觉得最有意思，因为我是在学校里学数学的，所以编指数这件事理所当然就应该是我去做，所以我当时参加了大部分的工作，也没有想这个指数以后会怎么样，所以这是当时的过程。另外，实际上这个指数就像刚才方主任说的，它已经承担了很重的历史使命，现在在国际上讲指数的时候，中国的股市是涨是跌实际上就是看这一个指数，尽管这个指数存在很多问题，很多搞学术研究的人都批评它失真，失实，有的时候不能反映证券市场的客观情况，交易所也做了很多次尝试，希望克服这些误差，于是就推出了上证50，当时是作为样本股来反映整个股市，也做了很多宣传，但是大家还是认上证综指，后来我们又编了一个上证新综指试图来克服这些问题，但最后还是上证综指，因为这个是不能停的，连中南海都看这个指数。
最有意思的是，我当时说上证综指是不是就是上交所的指数，结果那次去深圳，跟深圳的同事在那里聊，我们上交所都在看上证综指，他们说我们深圳也不看深圳成指啊？所以说我们当时就是认这一个指数，他们说你以为我们看深指？我们看的也是上证综指，所以实际上上证综指已经成为了整个中国证券市场的晴雨表，今天上证综指的ETF有一个发布仪式，经常会看到一些基金在做业绩报表的时候“跑赢大市”，而它的基准就是上证综指，做得好了就跑赢大市，这实际上已经成为了一个标杆指数，我估计技术上可能还存在一定难度，因为误差要尽可能做到最小，应该说这是一个基准指数，可以说以后只要参照大势，这个就是一个最好的投资标的，在这里我也希望在座的各位在ETF以后的发行和运行给予更多的支持，把这个ETF指数做好，也预祝本次ETF发行成功，谢谢大家！
主持人：大家知道，银行是基金发行的重要渠道和伙伴，下面我们有请中国工商银行个人金融部副总经理郭超先生为我们说几句。
郭超：尊敬的各位领导、各位来宾，各位媒体朋友们，大家下午好！今天很高兴受邀参加上海证券交易所富国基金举办的上证综指二十周年暨上证综指ETF发布仪式，首先非常感谢上海证券交易所、富国基金对工商银行的信任，使工商银行能够有机会托管和发行上证综指ETF，同时也热烈祝贺上证综指成立二十周年，祝贺上证综合指数ETF首发。
上证综合指数成立于1990年12月19号，是当前中国证券市场上覆盖范围最广，较为均衡，能够准确反映上海证券市场行情的总体情况和运行特点，折射中国证券市场的总体发展状况的指数，也是市场上知名度最高、最具影响力，投资者极为熟识的指数，上证综合指数长期以来表现不俗，成立二十年以来，收益率超越全球各大知名指数，全面反映了中国经济的飞速发展，是中国极具影响力的指数，上证指数是资本市场发展轨迹上的重大创新，对于上海证券交易所，富国基金管理公司，工商银行、投资者及国内ETF市场的发展均具有重要的意义，对于上海证券交易所来说，本次发行将进一步提升上证综指的影响力，提高上证综指权重股的流动性，对于富国基金管理公司来说，由于ETF资源抢夺异常激烈，富国基金公司取得的是唯一的排它性的授权，通过ETF及基金的募集可以有效地提升富国基金公司的资产管理规模和品牌影响力。对工商银行来说，上证综指基金进一步丰富了产品线，增强了富国产品的竞争力，增强了工商银行客户投资上证综指的渠道，有利于工商银行提高对客户的服务水平，对投资者来说，上证综指ETF连接基金的出现不仅可以降低他们参与ETF投资的门槛，还可以帮助其拓宽投资渠道，丰富投资选择，尤其是不习惯场内进行交易的投资者，对上证综指ETF来说，由于上证综指ETF连接基金必须把绝大部分资产投资于目标ETF中，将直接增强上证综指ETF的流动性和交易量，客观上也有助于上证综指ETF规模的提升，最终推动上证综指ETF步入良性的发展，综上所述，上证综指ETF基金的推出对于投资者、上交所、富国基金和证券市场起到了推动作用，具有重要的意义。
工商银行作为全球市值最大、存款最多、品牌价值最高的商业银行，也作为国内最大的基金代销银行，非常看重本次与上海证券交易所及富国基金管理公司的合作，将全力做好上证综指ETF的托管及连接基金的代理发行工作，未来工商银行还将继续加强与上海证券交易所的合作，做好上海证券交易所相关指数ETF产品的托管及其连接基金的发行工作，加强与富国基金公司的战略合作，最后，预祝上证综指ETF及其连接基金募集成功，祝各位来宾身体健康，工作顺利，新年快乐，谢谢大家！
主持人：下面我们有请富国基金董事长陈敏女士致欢迎辞！
陈敏：各位领导，各位来宾，大家下午好！首先，我谨代表主办方富国基金管理有限公司欢迎各位莅临本次上证综指二十周年暨上证综指ETF发布仪式，从1990年沪深交易所成立到今天已经20年了，期间中国的证券市场成功地实现了从无到有，从小到大的巨大跨越，成为仅次于美国的第二大证券市场，上市公司已突破2000家，投资者队伍数以亿计，我们今天迎来上证综指诞生20周年，作为第一个权威性的股票指数，上证综指从100点起步，走过了艰难、曲折而又光荣辉煌的历程，作为中国证券市场的统领者，承载了资本市场的不断探索、创新和实践，与市场参与各方一起，尝遍了其中的酸甜苦辣，汇集了设计者的智慧、管理者的心血，上市公司的成长历程，投资者的喜怒哀乐，是市场参与各方智慧与勇气的结晶。二十年来，上证综指有过满身的伤痕，可是更多的是不倦的探索，不屈的追求，曾经被多少次捧到云霄，又多少次被打下深崖，但是始终无怨无悔，不离不弃，这就是上证综指永远的光芒和魅力。
任何指数在证券市场上的地位都无法与其比高，它已经不仅仅是每天跳跃的数字，而是证券市场一代拓荒者，参与者感情的寄托，追求的目标，出击的号角，上证综指的每一步都见证了中国证券市场的进步，都推动者证券行业的创新，作为中国证券市场上知名度最高，最具影响力，投资者最为熟悉的指数，上证综指也是当前中国证券市场上覆盖范围最广，最均衡，最能准确反映上海证券市场行情的总体情况与运行特点，折射中国证券市场主体和发展状况的指数，尽管目前我们已经有了多种成分股指数，主题指数、风格指数，以后还会有更多的创新型指数，但由于上证综指所具有的上海证券市场标杆的指数地位，始终受到投资者的极大关注，截至2010年12月3日，上证综指过去20年间上涨了2740%，全面反映了中国经济的改革和腾飞，与此相比较，香港恒生指数同期上涨了660%，美国道琼斯指数上涨了333%，富国基金管理公司以更好地参与上海金融中心建设为目标，把公司的发展战略确定为打造一流基金公司，将数量化产品的开发和管理作为差异化竞争的重要方向之一，组织专业团队投入了很大的力量，对上证综指进行严密的论证与反复调试，我们的努力也得到了上海证券交易所的认可，今年5月，我们获得了上海证券交易所开发上证综指ETF的授权，上证综指的全样本特征对以其作为跟踪标的的开发ETF产品提出了全新的要求，它的技术复杂度要远远高于现在市场上的其他ETF产品，具有很强的挑战性，我们从2009年开始准备，从海外招募了优秀人才主导开发，开发团队攻克了多项技术难题，对产品的技术性、创新性，可操作性等问题进行了深入的研究和充分论证，最终的方案是采用最优化的抽样方法，通过采用量化技术，抽取200支成分股拟和上证综指，对样本的跟踪偏离度，跟踪误差，调整频率，调整幅度等核心指标均作出了周密的考虑，从而实现对标的指数的紧密跟踪，从模拟效果来看，近5年的年化跟踪误差有1.35%，低于其他市场的ETF，这也将是中国市场上第一支追踪全样本指数的ETF，也是第一支采取优化抽样技术复制的ETF产品，这项技术也使中国ETF进入了精确抽样的新时代，优化抽样技术在国内的引入也为采用全部复制技术难以保证跟踪有效性的相关ETF产品提供了一条可行之路。
富国基金已经拥有了国内领先的数量化投资团队，团队带头人李笑薇博士为国家千人计划成员，这个团队管理的国内第一支采用主动量化方法进行复制的富国沪深300指数基金今年以来已获取了近6%的超额收益，在同类产品中遥遥领先，截至目前，国内的ETF基金已达到20支，标的指数覆盖了大盘蓝筹指数，中小板指数以及消费周期等主题类型的指数，随着中国经济的快速发展，居民个人财富的增加以及资本市场的发展日趋成熟，集成本低、风险分散、透明度高等指数化投资优点和简单易懂、交易便利等股票交易属性于一身的ETF将具有广阔的发展前景，计划于明年初发行的上证综指ETF不仅将进一步壮大ETF基金队伍，也填补了以上证综指指数作为标的的空白。上证综指ETF的成功推出标志着我国ETF基金又迈上了一个新的台阶，我们将尽全力管理好上证综指ETF，使其成为一款简单、方便、精确的ETF产品，为中国投资者，为中国资本市场作出我们最大的努力。
最后，预祝本次发布圆满成功，也再次给各位领导，各位来宾拜个早年，祝大家新年快乐，合家幸福，谢谢！
主持人：非常感谢陈董事长的欢迎辞，的确，从她的话语中我们也听出来了富国基金对于上证综指ETF投入的心血之多，同时作为一款独家的产品，我相信大家对于未来这支ETF的表现也是非常期待的，朋友们，20年弹指一挥间，整个市场从当年的只有老八股到现在全球的第二大市场，应该说伴随资本市场不断成长的上证综指也跟我们的宏观经济关联性越来越紧密，堪称中国经济的晴雨表，2011年中国经济走到复苏转型，可持续增长的关键节点，未来又将如何影响股市的走向呢？我们要有请国泰君安的首席经济学家李迅雷先生为我们介绍上证综指与宏观经济关联的历史与展望。
演讲一：国泰君安首席经济学家 李迅雷
题 目：上证综指与宏观经济关联的历史与展望
各位领导，各位嘉宾，很荣幸参加富国基金这次举办的上证综指ETF的发布仪式，这次和大家一起分享一下中国基金行业未来的发展。
首先和大家交流的问题是什么是股市？大家可能会觉得这个问题很奇怪，股市是什么大家都知道，但是经过了二十年，大家对股市的理解可能会更进一步，你对股市的理解决定了你的投资方式和营利模式，我受到了一个台湾的哲学家启发，他对中国的佛教有非常深的理解，对于道有6种解释，我受到他的启发，也对股市进行了6种解读，进行了比照，可能和ETF也有一定的相关性。
股市作为经济，也就是道体，股市所涵盖的内容也就是经济，在刚刚出现的时候和经济没有直接的相关性，十分凑巧，上交所的副总谢玮原来也是我读本科的老师，是教我数理统计的，后来留校之后又和他住在一个寝室里，所以他后来参与了上交所的信息系统电脑的设计，而我也是在1990年开始从事股票的研究、股市的分析，在这个过程当中股市和什么市场相关呢，发现在90年代初的时候和钱币市场相关性比较密切，因为当时上海只有老八股，只有8个股票，所以从事股票投资的都是上海所谓的黄牛党，他们既做股票也做邮票，股票涨的时候邮票就跌，资金在很小的范围里转来转去，后来我们的市场也在不断发展，监管的力度也在加大，所以我们的股市，我们的监管方向是什么，这个股市也会出现一定的波动，比如在1992年的521，本来是5%的涨跌限定，股市突然出现了大幅度的上升，在1994年8月1日证监会又宣布了三大救市出现，所以又出现了大幅度的上涨，后来由于1994年我们面临着非常严峻的通胀，国债发不出去，所以又引入了保额贴补率，那个时候我们可以看到股市交易量非常之小，后来1995年的“518”暂停了国债期货交易，又导致了所谓的井喷行情。
进入二十一世纪之后，我们的股市还是面临着很大问题，比如国有股的减持问题一直困扰着我们，直到2006年股权分置改革的推出使得长期对投资者产生非常大影响的问题基本上得到了解决，所以中国股市不是一开始跟宏观经济相关的，也是有一个过程，直到目前为止，中国股市全流通问题基本上得以解决，我们可以看到，今年11月份解禁达到了历史新高，两万亿的市值就可以解禁，12月份解禁就逐步减少了，2012年解禁数量缩小到1.2万亿，三年股市的改革顺利完成，中国股市和宏观经济的相关性也会越来越密切，我们可以从上证指数和CPI，原来也没有太多的相关性，后来相关性也是在逐步增加，股市与宏观经济的关系，我们也可以看出过去一直没有太多相关性，从06年开始这个相关性就开始逐步增加了，所以我们的股市一开始是一个非常小的市场，这个市场确实很难用宏观经济学的理论来研究股市的涨跌，因为中国股市在过去二十年其实就是一个扩容的过程，我们指数上涨了，幅度虽然有2800，今年破了，这也就是为我们目前的投资酝酿着更大的空间，也可以这么理解。
那么香港指数为什么会涨这么多呢？香港的国企指数可以反映中国经济的增长情况，相关性非常明显，香港国企指数从2000年到目前为止总共涨幅大概是6.9倍，A股整个涨幅大概是35%，这也说明我们的市场在过去还是一个比较扭曲的，是由于高速成长所决定的。从目前来看，我们的股市已经成为了全球第二大市场，这跟我们的中国经济在全球当中的地位还是非常一致的，如果从1700年看到2015年的话，按照购买力平价的GDP会超过美国，也相信再过十年，中国无论是股票市值还是GDP都将超过美国，所以我觉得中国市场和宏观经济的相关性会越来越大。
我们发现目前中国在主要资产配置当中是有一定扭曲的，房地产在整个社会资产配置当中的占比过大，美国的第一大占比就是债券，第二大占比是房地产，但是在我们国家来看，第一大占比是房地产，第二大占比是我们的股票，目前股票占整个GDP的比重大概是67%左右，而房地产占整个GDP的比重接近3倍，所以这也是一种不太理想的状态，可以想见未来投资者必将在资本市场上配置他们的资产，减少在房地产当中的配置比重，这应该也是一种趋势。
如果进一步分析的话，可以发现股票和货币供应量有更大的相关性，可以看到货币政策对于股市的相关性会更加明显，过去十年股市为什么只涨了35%，主要的原因还是在于我们这个市场从一个非常小的袖珍市场成为跟宏观经济体相对应的全球市值第二的市场，这就是一个扩容过程，所以市值的扩大替代了股票的涨幅，第二个原因是我们的市场还是具有很强的投机性，所以一开始我们的市值占比就是过大，PE的估值水平过大，由于市场逐步趋于理性，趋于规范，使得我们整体市场开始变得规范，估值水平也趋于合理，所以从宏观经济的角度来看，明年的GDP增长率应该还是在9.6%左右，这是我们自身的预测，中国股市上市公司盈利的水平基本上在20%左右，比今年的30%盈利增长会有所回落，但是总体的水平还是比较可观的，由于整个经济增长是有保障的。
再来看一下估值，如果说上市公司有20%的盈利增长，它所对应的明年的PE目前就是处于历史的低位，大概是在14倍左右，所以如果历史低位是13倍的话对应的上证指数是2600点，如果当时的股票的估值水平提高到20倍的话，对应的点位大概是4000点，所以我们可以看到目的的估值水平确实处于历史低点，小盘股和大市值股的分野是在2008年年末开始，到现在已经整整两年了，大盘股2010年的动态市盈率是14倍，这么低的估值水平也就是为明年市场的上涨，或者为未来的市场上涨提供了比较大的空间，
股票作为经济的一部分，和经济是密切相关的，另外估值是不是有投资价值，从这个角度来分析目前A股市场的估值水平也是处于历史低位，而且中国经济明年的增长，未来的增长还是有保障的，我们上证综指未来的上涨空间也是有非常可观的上涨空间，我的汇报就到这里，谢谢大家。
主持人：感谢李迅雷先生对于上证综指在过去以及未来的一些展望，的确，上证综指从一开始只有老八股一直发展到今天，这20年走过了其他国家上百年的历程，上证综指和中国经济以及资本市场的关系是越来越紧密了，接下来有请富国基金另类投资部总经理李笑薇女士为我们做精彩演讲，有请！
演讲二：上证综指ETF拟任基金经理、富国基金另类投资部总经理 李笑薇
题 目：上证综合指数抽样技术与指数化投资方向
各位领导、各位嘉宾，大家下午好！非常感谢大家今天下午的光临，我今天演讲的题目是ETF的发展创新与上证综指ETF。
今天想做三个题目的分享，一是ETF的发展具有广阔的空间，金融危机之后ETF受到更多的投资者青睐，这是全球ETF的发展状况，大家可以看到左边红色的柱状图是1993年ETF诞生以来全球ETF发展的情况，蓝色的线是标普500的走势，大家可以看到有起有伏全球ETF的规模一直保持着净增长的态势，右面的图是根据ICIW的统计，在全球危机的情况下整个股市处于低迷，ETF的规模却有逆势的净增长，当年的传统股票基金净流出是2567亿美元，ETF的规模却有净流入1875亿美元，这也可以跟左边的图对比，从07年到08如果没有ETF规模的净流入，ETF的下降基本上符合蓝色标普500的走势，正是由于ETF有一个逆势的规模净增长，我们看到了这样的一个趋势，这是国际上的状况，下面看我国ETF市场发展的现状，截至今年12月，我国市场共有21支ETF基金，资产总规模824亿人民币，月成交金额大概940亿人民币，我国的第一支ETF基金是在2003年12月31号发行的，09年发行了4支，2010年12支，这样的ETF规模的发展有着必然的原因，尤其是从国际到国内的ETF的发展，有着大发展的基础。下面我从几个方面来讲。
首先，ETF的大发展基础，因为它透明，无道德风险，下面的图是根据中国证券业协会在2010年1月做的基金投资者情况调查分析报告，投资者最担心的因素是基金管理公司存在道德风险，其中41%的被调查者认为基金公司代客理财存在道德风险，进行个人利益输送是他们最大的担心，另外有32%害怕基金经理频繁跳槽影响基金业绩，像这样主动管理基金当中的风险在被动管理当中都可以避免，可以使投资者放心地进行投资。
ETF发展的第二个基础是它成本低、交易便捷，ETF的管理费、托管费以及交易费用都远低于传统的指数基金，一般的股票基金的管理费是在1.5%，指数基金大约在1%左右，ETF的管理费只有0.5%，托管费上面，股票基金是0.25%，指数基金大约在0.15%左右，ETF只有0.1%。另外从交易上，ETF的交易没有印花税，它的过户费也没有，因此它在管理、托管和交易上面都享有费用低廉的优势，此外它的买卖更为便捷，不仅可以在一级市场上申购赎回，像普通基金一样，而且可以在二级市场上像股票一样进行交易，作为指数基金又具有跟踪效率高的特点，ETF的基金是100%的仓位，在复制指数过程中它的篮子的组成是靠现有的股票进行篮子的申购赎回，不需要基金自己去买卖股票，降低了买卖的冲击成本，降低了管理方面的费用。
另外我们还看到，ETF在投资者教育上面也大有空间，根据中国证券业协会2009年度的统计，投资者对ETF的了解程度远低于指数基金，既然刚才我们谈到ETF基金对于指数基金有较大的优势，而投资者对于指数基金的了解程度大约是22%，对ETF基金的了解程度是3%，对于ETF连接基金的了解程度只有1%，因此让更多的投资者了解ETF基金还有更大的空间。
最后，ETF基金在中国的发展还具有制度上的优势，ETF在中国可以做到T+0交易，而在美国和其他市场是做不到的，其他市场需要的是做市商制度，而中国由于有中央托管，中央结算，可以做到ETF的替代零交易，补充了现有市场上交易的不足。此外股指期货融券的推出为投资者提供了更好的工具，与ETF市场相辅相成，促进了相互的发展。
下面要讨论的第二个题目是上证综指ETF的技术创新推动市场的发展。
根据上海证券交易所的市场结构规划，ETF市场的发展在结构上分为6个阶段，第一阶段是单市场、全复制，全被动，目前已经上市的所有ETF基本上都是属于这一个阶段，第二阶段是单市场、优化抽样复制，上证综指ETF是目前在这个阶段的唯一的一支ETF，由于我们采取抽样复制的技术，我们可以使更多的投资者喜欢ETF成为可能，包括中证500，上证380等等，优化复制这种技术创新可以使得抽样做到精确，使抽样的ETF更多成为可能。
下面简单介绍一下我们的抽样方法，一般的抽样方法包括市值优先，分层抽样，最优化抽样等等，简单来讲，最优化抽样是一种精细的分层抽样，它将股票分成更多的纬度，从不同的纬度进行分层，以便最大化的缩小跟踪误差。
下面是我们作出的一些结果，我们的基本结论是最优化抽样明显优于分层抽样和市值优先抽样，当我们最终考虑做上证综指ETF的时候我们也考虑过各种各样的抽样方法，包括传统简单的大市值优先以及分层抽样等等，下面这个表可以让大家看到，如果用大市值优先或者分层抽样，它所给我们带来的跟踪误差比优化抽样复制大约高一倍左右，这个结论不管是每次抽100支，200支还是300支，不管用怎样的优化抽样的频率都可以得到这样的结论。
下面这张图为大家展示一下上证综指ETF抽样的效果，可以看到，经过优化抽样复制的ETF是紧紧跟踪上证综指指数的。
最后，简单与大家探讨一下上证综指ETF的投资优势。首先，它是中国股市最具有代表性的指数，可以说，它是老百姓和投资者最熟悉，党和国家领导人最关心，媒体和国际社会最关注的指数，它是在中国股市上最代表全样本，最代表全体股市走势的指数，与它的代表性相适应，随着中国经济的发展，上证综指是过去二十年全世界涨幅最高的指数，从1991年上证综指的出现到2010年12月，它的累计收益率大约是2240左右，大约是标普500的10倍。
从国内的投资来讲，上证综指可以说是中国股市中最稳健的投资选择之一，首先它兼顾了大中小盘的风格，比如与沪深300上证50相比上证综指更多的兼顾中小盘，同时与中小盘指数相比又更多的兼顾大中盘，在过去五六年的时间内，市场的大小盘风格轮换，2005年是大盘表现好，2006年是小盘表现好，今后是大盘还是小盘是不确定的，但是上证综指兼顾了大中小盘的风格，给了我们较为稳健的投资选择。
同时，与其他大盘指数相比，上证综指的行业分布更为均衡，比如上证50，在金融上的比例大约是56%，而上证综指大约为30%，在石油石化天然气方面上证180是3.7%，上证综指大约是14%。
从行业上来说，上证综指也是分布更为均衡，投资更为稳妥的选择，最后我们看它的收益风险的匹配，我们可以看到，从指数收益率来看上证综指与180、50等等指数相比，2010年跌幅更小，从过去理念来它的指数年化波动率也较其他指数更小，因此，上证综指是风险相对其他指数略低，投资更为稳健的选择。
如果投资者选择长期定投，刚才我们谈到的是上证综指的投资优势，下面我们谈到上证综指作为ETF形式的投资优势。从长期投资的角度来讲，ETF比指数基金更为优异，主要是从它的管理费等等各个方面，ETF还有许多其他的特点可以为投资者提供更多的选择，假如投资者看空市场，ETF可以帮助表达这样的投资观点，可以通过替代的方式实现短期的控股，补充了卖空工具的不足，短期上由于可以提供T+0的交易机会，如果专业投资者感觉短期机会更有把握的话可以利用ETF进行日内交易。
最后，ETF可以做无风险套利，可以做到积少成多，贵在精细，提供的各种套利的机会，包括ETF与现货，股票的套利，包括ETF与股指期限的套利，包括它的价差、延时等等套利机会众多。
所以，上证综指作为中国股市最稳健的投资选择之一，其ETF出现推动了中国证券市场的创新发展，为广大投资者提供了更为丰富的投资选择，谢谢！
主持人：谢谢，感谢李总对指数化投资新方向的精彩演讲，也感谢您为我们讲述了一个另类的上证综指背后的精彩故事，上证综指描绘了市场参与者百变的心态，既有荡气回肠的高歌猛进同时也有曲折的跌宕起伏，这支上证综指好象总有讲不完的故事，今天我们将有请亲历上证综指从发布到成长全过程的各位嘉宾一起来重温上证综指二十年的辉煌，展望未来二十年的精彩，我们有请海通证券总裁李明山先生、国泰君安首席经济学家李迅雷先生、上海证券交易所信息中心总监助理薛钧先生，银河证券衍生产品部总监丁圣元先生以及富国基金总经理窦玉明先生。
圆桌论坛：20年，上证综指与您相伴如一
论坛嘉宾：李明山 李迅雷 郭超 丁圣元 薛钧 窦玉明
主持人：在座的5位嘉宾在证券市场已经摸爬滚打了至少十数年，薛总参与了上证综指的设计，而且是亲历了当中的过程，先给我们说说这个故事好吗？
薛钧：谢谢，非常荣幸参加今天上证综指ETF的发布仪式，我个人也非常有幸在二十年前参与了上证综指的具体编制工作，简单回顾一下，上证综指是在上海证券交易所成立日，也就是1990年12月19号为基日，在1991年的7月15号对外发布，当时全部的上市股票就是8个，而且以全部股票的全部发行股数作为权数，采用加权平均法的附加指数，基数是100，我记得当时编制这个指数，现在大家都已经清楚了，它是全覆盖的，所以20年来基本上是全景式的反映了中国股票市场的波澜起伏，包括刚才陈董事长也非常艺术地讲述了这个指数20年的过程，既反映了中国改革开放的象征，也非常生动、形象地展现了中国曲折的市场化改革历程，从100点上涨到现在的2800点基本上也反映了中国经济改革开放的一个过程，也体现了中国经济高速的发展。
主持人：所以说整个指数都是跌宕起伏，每位应该都有很多故事，李总也是证券市场的老兵了，在这个过程中您每天走进办公室打开电脑，大家打开屏幕之后第一眼要看的就是今天指数的情况。
李明山：每天我第一个动作就是把电脑打开，我看上海的指数比较多，也比较关心上海市场，特别是综证指数代表着上海所有指数的概念，不是简单的180指数，代表着所有的权重，所以反映了我们证券市场所有人关心的所有股票，可以看出它是涨还是跌，如果只关心50，它代表的权重比较大，其他的指数也在看，当然首先看的是代表性指数，可能所有的投资人第一关注的是我们上证指数，上证指数二十年发布的这个ETF产品，实际上也是有很重要的纪念意义，通过二十年的发展，为我们投资者把这个重要指数，给我们的投资人提供更多的产品服务，以前我们看到的是一个指数，现在看到的是一个产品，这个产品也是关系到我们所有的投资人，关系到海通证券自己的也有一些交易和投资，这是发展的一个重要里程碑，或者围绕中证50ETF开发了很多相关的产品，这是非常大的一个进步。
主持人：谢谢您，刚才由于时间的关系李总没有说完，特别是对于未来上证综指和宏观经济之间的关联度，您刚刚简单的说了一下，由于中国经济未来的增长势头依然强劲，所以您认为在最近几年上证综指和它的关联度还是非常紧密的，您能往下展开一下吗？
李迅雷：我的观点就是未来上证综指超越M2的涨幅，过去十年M2的涨幅是450%，也就是涨了4.5倍，我们的上证综指二十年涨了比较多，但是前十年没有什么参考价值，市场参与者很少，现在已经达到了2000家上市公司了，真正可以成为中国经济的晴雨表，未来十年如果把M2的增速确定为12%的话，未来十年M2要涨两倍，所以我觉得中国股市未来要涨两倍也就是8600点左右，这是在未来十年很容易做到的，即便是M2未来十年还有15%的涨幅，这些涨幅就是300%，我觉得所对应的上证指数就是1000点左右，应该还是有希望的，因为整个中国经济增长的速度还是非常快的，今年是10.2%，明年是9.6%，这么高的经济增速，还有就是我反复强调的目前A股市场，尤其是大盘股的指数，因为大盘股的市盈率水平是处于历史低位，大概是14倍左右，主要拉动上证综指的也就是这些银行股，石油石化等等，我觉得这方面应该是没有太大疑虑的，所以我非常看好上证综指，大家现在要讨论的指数一般就是上证综指，大家都记不太清楚别的指数的点位了，所以我觉得作为标的物是比较合理的。
主持人：但是您知道国家正在经历转型，在这个转型期当中，别人可能会认为这几年的中小盘股的增长也是提前反映了这样一种转型的预期，您认为未来依然是把关注的重点放在大盘蓝筹上吗？
李迅雷：因为我觉得中国的经济还是城市化来拉动的，传统产业在我们经济发展当中还是起到了主导作用，比如在十年以前我们比较注重的是衣食消费，现在进入了住行消费阶段了，对于住行消费你用的都是钢铁水泥，新兴产业非常有前景，但是我们还得看估值，看未来主营业务收入能否保证持续的增长，我觉得目前中国的城市化水平是47%，相当于日本1965年的水平，而日本的破灭是在1990年才破灭，中国城市化还有一个很长的过程，所以我还是比较看好传统产业，这也是和中国股票市场里的增值性行业，赚了中国股票市场的70%，已经反映了这个现象，如果你不看好传统产业的话就等于不看好中国经济。
主持人：谢谢您的观点，可以说指数化产品的出现就是机构在中国市场参与者队伍日渐壮大的标志，对于上证综指这样的一个以投资为标的的推出，您有什么看法？
丁圣元：我前一段参加了深圳的研讨会，说国内市场的发展超乎了大家想象，假如把基金交易市值排除掉，只算一般的基金的话大概可以占到40%，更不用说加上基金了，所以实际上已经超出我们的想象了，今天我是代表我们银河证券，只能说是作为机构之一，很荣幸参加这个活动，我们银河证券还是服务者，所以在思考这个问题的时候，特别是我们衍生产品做，作为一个服务者，投资人对于上证综指的ETF需要的是什么？一是需要更好地体现这个指数，因为这个指数是毫无疑问大家最看重的，另外就是希望在买卖的时候可以比较轻松地买卖，交易成本比较低，机构更是如此，因为机构和普通投资者的区分，还有一个要求，这是越来越重要的，像金融危机之后，特别是我们现在谈论的东西，因为代理成本很高，像奶粉，金融机构也是一样，这么复杂的一个金融产品，这么多的机构参与，这么复杂的交易机制，我希望透明度比较高，ETF就是有很好透明度的产品，从一开始做封闭式基金到开放式基金，再到现在的ETF，中间发展最多的是什么？大概就是刚才说的几个方面，其中最主要的就是流动性和透明度的提高，这是发展方向最主要的地方，其实这件事是很简单的，基金公司管的都是上市股票，没有私募的东西，既然给客户提供了这样一个产品，为什么不上市交易？所以从这个意义上讲，我们对于今后投资者的服务可能会围绕这一块来做工作，至于它的交易意义，ETF首先是一个指数基金，尤其是综合指数的ETF，首先是一个综合指数，过去说看大盘，但是做不了大盘，现在可以做了，所以是作为一个重要的工具，我们在强调ETF的时候首先想到的是交易功能，刚才李总也讲到，对于机构来说配置比较重要，对于普通人来说定投比较重要，现在市场风格的波动还是很大的，将来可能会再转过来，这个风格的选择也非常重要，ETF给我们的选择提供了一个重要的工具，过去没有这种总体市场的东西，我们做交易的时候很多人都有一种概念，觉得自己既会炒股票又会选择时间，每个人其实都有长处，如果你的长处是这样的工具就是最好的工具，如果两个混为一谈的话其实并不加强，最后可能是ETF给我们提供的像做空这样的超短线交易的机会，说老实话，我觉得ETF应该是功能和全面的产品，我作为从业人员也愿意为它提供相应的服务。
主持人：其实作为机构投资者来说更愿意看到更多这种类型产品的出现，对于你们来说也就是多了一种工具，那么下面跟窦总交流一下，为什么富国基金要去啃这块难啃的骨头，虽然上证综指是呼之欲出，但是整个过程还是比较艰难的，因为上证综指的覆盖范围太广，所以选取的样本也是比较困难的，为什么你们要这么积极的啃这块骨头？
窦玉明：这是因为我们希望富国做出精品，和别人有差异化的精品投资商，从这个角度来看的话，作为ETF的方向我们是看好的，所以现在就想选择中间最有前途方向去做，以上证综指的指数来讲，我想毫无争议的是中国的旗舰指数，能不能把这个上证综指ETF也做成中国ETF的旗舰产品，是从这个角度去做的。
主持人：首发是谁的想法呢？
窦玉明：当时我们正好了解到中证交易公司有兴趣把上证综指拿出来，由基金公司来做，他们也珍藏很多年了，一直没有拿出来做，其他的指数都已经发布了，上证综指技术难度比较大，我们认为我们是有能力去做的，也提供了自己的方案，在后来提交方案之后，包括指数公司，交易所觉得我们的方案认可了，所以就交给我们做这个ETF。
主持人：所以未来基金各家公司也都希望拿出自己不同于其他公司的产品，富国现在是先走一步，那么薛总听了其他几位的讲述，应该说上证综指对于股民，对于基民，对于整个市场的参与者来说都是非常重要的，但是我们也知道，指数本身不是一成不变的，比如我们一直在推出一些新的指数，像上证刚刚推出的上证380，大家都会非常关注上海市场体系的建设，从这个角度来说，您认为如果未来向纵深发展，上证综指依然有它的魅力吗？
薛钧：应该是这样的，上证综指从最初的样本是8个走到现在的900多个，在这个过程当中上海证券交易所推出了上证180，上证50，还有11月29号最新研发的上证380指数，我们初步有这样一个构想，可以通过50、180和380，以上证综指作为旗舰，旗下产生这样一个金字塔，反映多层次蓝筹股市场结构的指数体系，在这个过程当中，可能50ETF先行了，因为刚才李总也提到相对被动，比较容易一点，随着更多的ETF注入到其他的指数上来，应该说也是为上证综指注入了新的活力，从这个角度来说，我相信包括上证综指在内的其他指数，将会拥有无限的生命力。
主持人：所以未来上证综指无论是什么样的屏幕，是电脑屏幕还是电视机屏幕，上证综指依然处于核心地位。
薛钧：对，原来仅仅是表中的作用，今后在指数化产品方面可能会有更丰富的产品线出现。
主持人：那么从李总的角度来说，您每天是如何关注指数的，它的层级有变化吗？
李迅雷：我确实不是专业做指数研究的，行情看得也不多，主要还是做宏观研究比较多，所以从研究的角度来讲，曾经也寄希望于180能够取代上证综指，或者有一个新的指数，记得在推上证50之前还推过上证30，我是作为上证30专家的身份，当初就觉得以后会不会取代上证综指，但是事实上随着这么多年过去，还是上证综指最有生命力，已经在大家的脑海里是刻骨铭心了，所以我觉得现在作为这种产品可以有多种选择，但是作为一个观察和分析，几乎现在所有的研究都是把上证综指作为参考的样本进行分析的，虽然有很多缺陷，有很多真实的涨幅也不一定能够表达出来，但是事实上我们作为参考，它越来越成为了一个唯一的参照系了，未来也可以反映中国经济增长的情况，所以既然是综合指数，我觉得它的代表性还是比较好的。
主持人：那么从海通李总的角度来说，您是怎么看的，因为从大家从指数中看端倪，看整个市场的走向，您是怎么看的？
李明山：应该这样来理解，证券市场的涨和跌，我还是相信它反映出市场实际运作情况的变化，这二十年来说，在现在的情况下代表了我们经济宏观和微观的晴雨表的作用，经过了二十年的发展以后，这个晴雨表的作用已经非常完善了，最近的指数为什么不涨不跌，从国家宏观层面和微观层面来说已经是老百姓判断和平衡，包括机构，包括政府，市场对未来经济的预测，还是起到了非常重要的晴雨表的作用，但是在未来我相信它还会充当晴雨表的作用，还有一些风雷指数，可能代表着不同的行业，这也反映出宏观和微观的作用，比如前一段时间资源类涨得比较好，美元和资源有完整的挂钩体系，还是反映出国际国内市场的变化，为什么各大券商都在预测明年的指数，也在预测明年的宏观和微观的经济，包括市场的一些变化，提供给广大投资者，我更关心的还是上证指数，因为干了20年证券，对于上证指数还是有非常深的感情。
主持人：从数字谈到感情了，可见市场参与者自己心血的倾注，那么以上证综指为代表的一系列指数，丁总是做衍生品的，您的看法是不是和大家有所不同？
丁圣元：我是把上证综指和180放在一起看看变化怎么样，比如把三个放在一张图上，可以发现还不过瘾，第二张图就是把50，把这个100指数化，减去那天的上证综指，第二张图片也是以上证综指作为出发点，有的是涨有的是跌，从这个角度来讲，把风格的变化看得一清二楚，行情要延续的话我们希望这个态势能保持，如果不是这样的话它大幅度回落。
主持人：因为趋势不同了。
丁圣元：刚才李总讲的防御类行业我们也很具体，像医药、消费、工业、能源这几个行业指数分开，看看走的强的是哪些，是防御类的还是进攻类的，还有就是延续性怎么样，2010年最典型的医药类股票，最多的时候可能有25%的差距，这就是我们讨论指数的意义所在，一年如果超额收益20%是很难的，选股的可能性和可靠性是很大的，这就是行业的基本分析和技术分析结合得很好，而且把ETF这种交易工具用得比较好，这些散户把投资作为事业，另外最近也在交易所的领导下做了一些创新，希望将来在ETF之后继续给大家提供新的产品，附加更多的交易机制，这样对整个市场来说都会更好。
主持人：就像李迅雷先生一开始说时间够长之后，对于研究方面的意义才更重要，或者才能体现出来，对机构投资者来说工具本身就比较多，刚才听丁总说分析的方法以及研究的方向，从我们个人来说的确是有一些困难的，因此选择基金，选择ETF产品对于很多投资者，或者无暇每天顾及市场的涨涨跌跌的情况应该说是一个非常好的选择品种。
窦玉明：如果往远展望的话我对上证综指还是比较看好的，我记得在2007年的时候，当时在另外一家基金公司，和中国银行搞过研讨会，我记得当时的一个判断就是认为房价在未来十年收益率会超过股价，当时股价已经到了4000-5000点，建议大家房子也要配置，但是从现在的时点来看，我认为未来十年上证综指ETF收益率会超过买房收益率，为什么这么看呢？其实道理也比较简单，我们做了这么多年，刚才李迅雷先生也谈到最重要的一点就是估值水平已经到了，为什么上证综指升幅不算大，2000年是2300，现在才2800，因为当时的起点太高了，四五十倍的市盈率最终肯定是要回归的，这是全球的统一标准，现在已经是踩到地了，中国股市一直是高估的，现在踩到了比较坚实的地了，第二点是中国治理结构也比原来好了，如果治理结构不好的话股指也没有希望，另外中国经济未来十年也不会出太大的问题，这就注定了从股指来说是好的，买指数基金也到时候了，买上证综指就是未来的交易会非常活跃，作为个人投资者和机构投资者进出比较方便，选择其他的指数会逐渐有集聚效应，ETF也会逐渐集聚，全世界各个国家都是，不是各个ETF都会成功，因为各个ETF之间的走势相关性是比较强的，最后很多都是品牌了，所以会是一个交易最便捷，投资回报也很好的指数，所以我认为应该是一个很好的品种。
主持人：20年前我们来谈这个ETF的话机构投资者可能会笑，这个指数当时根本没有代表性，20年后我们谈这个上证综指ETF，再来回收20年发展的历程，我们会发现再过20年的话我们看上证综指和中国经济的关联度会越来越强烈，所以应该说今天是回顾20年，但是同时也是一个新的起点，上证综指的ETF就是一个起点，所以非常感谢我们的5位嘉宾参与我们这样一个小型的圆桌论坛，也感谢大家来聆听我们的几位市场老兵对于未来市场的展望，我们稍事休息，进行15分钟的茶歇之后再回到现场，谢谢！
（茶歇）
圆桌论坛：指数投资与ETF技术的魅力及发展方向
论坛嘉宾：汤弦 宋红雨 章飚 胡立峰
主持人：朋友们，金融市场的伟大和创新在于不断为人们提供简单、便捷的交易工具，最近20年当中最伟大的金融创新就是ETF在全球的风靡，ETF平均以高达30%的速度增长，截止2009年已经达到1.032万亿美元，ETF开创的指数化投资新篇章，作为中国证券市场上历史最悠久的指数，上证综合指数在20年之际也将推出ETF产品，ETF究竟有什么样的魅力令全球的资金如此趋之若鹜，未来有什么样的发展方向，上证综指推出这个ETF的意义何在呢？我们接下来要有请上海证券交易所产品部总监助理汤弦先生、中证证券有限公司研究开发部总监宋红雨女士；国泰君安资产管理有限公司总监章飚先生；银河基金研究中心胡立峰先生以及上证综指ETF拟任基金经理，富国基金另类投资部总经理李笑薇女士和我们一起进行互动。
如果说刚才那场圆桌讨论的是上证综指在各位市场老兵心目当中地位的话，这一场可能就要切入ETF这个主题了，汤先生，应该说从上交所本身来说对于ETF的发展持着一种什么样的态度？
汤弦：对于ETF这个产品上交所是具有非常大的期望，今年年终的时候交易所提出了四大市场的发展战略，第一次把基金市场提升到一个单独的市场的高度，交易所既要发展股票蓝筹市场也要发展债券市场和基金市场，未来还要进一步发展衍生品市场，所以基金市场是第一次达到这种高度，当做了一个非常重要的品种板块，一个市场的架构来发展，在这个市场当中ETF是一个重要的组成力量，所以我们对于这个产品也给予了很大的期望，因为它也是一个承上启下的品种，未来的一些衍生品我们也是非常希望基于ETF的，对于未来产品的分工架构我们是这样理解的，因为ETF是一个实物产品，今后可能会发行基于指数的期权和期货，但是基于指数的产品肯定是必须基于交易所的，因为完全是技术的原因，如果不是基于现金实物的期权或者期货，这个是必须由上交所来完成的，所以这个分工是非常的明确，我们也都有共识，所以ETF的产品既是发展基金市场的一个主要力量，也是未来上交所发展衍生品市场的一个基础，所以我们对这个品种是非常看重的。
主持人：谢谢，那么宋总，从您的角度来看上证综指这支ETF优化抽样的技术对于整个ETF市场的创新来看，您觉得占有着一个什么样的地位？
宋红雨：谢谢主持人，大概从现有的20支ETF的情况来看，应该说绝大部分的ETF都使用的是全复制的方式，当然这里可能有因为个别股票不能投资，可能会用到一些所谓的抽样或者是替代，应该说在上证综指ETF之前我们还没有优化抽样复制这样的一项技术，随着这个产品的推出，首先实现了零的突破，这是一个很大的突破，今后可以用于ETF标的的指数资源就大大拓展了，这是一。二是通过抽样复制的投入使用，原来限制ETF在实际管理运作中的一些问题都可以得到比较有效的解决，比如说很多ETF基金管理人都会面临着一些法规的限制，不能投资的一些股票，比如有股东关联关系的股票，或者是一些长期停牌的股票都不能投资，随着这种技术的出现，我想这些问题都可以得到很好的解决。
主持人：章总，我们知道国泰君安应该说是ETF套利的大机构，对于机构的影响来说，您是怎么看上证综指的这支ETF的？
章飚：我觉得对于ETF而言背后的指数很关键，想买什么指数就买什么ETF，所以对于我们这样的机构，在看ETF的时候可能和其他的ETF是没有什么两样的，但是这个ETF的接受面很广，可能温总理也会买这个，这个指数从我们设计者，操作者的层面倒是存在着很多挑战，其实做完了上证综指的ETF，我觉得ETF在技术上已经进一步完善了，在此之前应该说都是一样的，当然以后还有其他的东西，所以我觉得其实上半场大家已经说得很全面了，包括配置，丁圣元先生说已经非常全面了，现在关键是ETF只有2%的投资者能够想到，所以这种交易成本很低的东西，不要只有2%的投资者知道ETF，有20%-30%的投资者知道ETF的话这个市场就会更稳健，更稳定，投资者的交易成本也会更低。
主持人：所以无论是什么样的投资者都应该更多参与参与ETF的投资中来。
章飚：至少应该关注。
主持人：就是成为配置中的一个选项，那么接过章总的话题，如果是只有2%-3的投资者关注，是不是ETF对投资者没有意义才不关注，但是大家没有认识到。
胡立峰：应该说是相当有意义，认知程度也是相当不错的，我向大家报告一组数据，中国基金业的规模从07年最高32700亿一直到现在的2.3-2.5万亿，一直在这个位置徘徊已经很久了，在过去08-10年这三年，中国不同类型的基金中只有指数基金的规模在不断增长，其他类型的基金规模事实上都在不断地流出，这是给我们一个非常严峻的课题和挑战，其实我们在这个市场当中有一批聪明的投资者在不断地买这个交易所的指数基金，不然也不会在08年指数平均跌了60%左右的情况下，难以解释那一年指数基金却会大幅度的增加，09年就不用说了，基本上都是在增加，现在从中国基金业投资者的结构来看，基金份额比较稳定的基本上就是两种，一种就是早年的封闭式基金，一种是指数基金，虽然不断地有人出去，但是也不断有人进来，这也表明富国推出这个指数基金，未来应该是很有前景的，这也给中国基金业提出了一个挑战，为什么股票型基金在过去的三年当中不断地在净流出，事实上这也给了我们一个很深刻的提示，或许我们原有股票方向的销售渠道要发生重大的转变，今天是上交所和富国基金，所以我们也觉得交易所的基金很有可能会越来越成为中国基金业发展的重要组成部分，还有就是交易所体系的基金交易的便捷以及低成本，同样在场外的一个指数基金，它的成本是上证综指交易所指数基金成本的10-20倍左右，所以我觉得在这方面应该会得到越来越多投资者的青睐。
主持人：只是随着时间的推移大家要有一个逐渐的认知，这个数字一定要从2%-3%转化到20%-30%。
胡立峰：应该是可能的。
主持人：李总原来是在海外工作的，在海外市场来看，ETF刚才说了一组数据，海外市场对它的青睐程度已经有1万亿美元的资金在投资ETF，请您给大家介绍一下海外市场ETF的发展状况。
李笑薇：最初应该是在1993年，到2001年基本上一直都是在上涨的，如果看同期指数本身是起起伏伏，动荡是非常大的，这说明在ETF的这种基金形式是被越来越多的投资者所认识，尤其是在2008年，就是在股市大跌的情况下，其实ETF基金是有净流入的，而传统的股票基金是净流出，所以这里也体现出ETF本身的一个特点，首先就是很透明，然后是低成本，交易便捷，所以这也是受到了越来越多投资者青睐的原因。
主持人：您有没有预计过比方说上证综指的ETF推出之后投资者的偏好度？
李笑薇：这要通过我们不断的努力，让越来越多的投资者认识到有这样一支非常不错的指数。
主持人：好的，我们再来跟汤总交流一下，因为我们有一句话，叫“好的总是放在后面”，为什么这么说呢，既然大家都觉得上证综指这么重要，而且每天所有的投资者打开电脑第一眼要看的就是上证综指目前的状况，为什么一直到今天财来推出这支指数的ETF，您觉得主要是技术问题吗？还是因为本身的难度所决定的？
汤弦：相当一部分是由于产品本身的难度，当年推出ETF的时候，说实话，这也是一个舶来品的概念，当然现在看起来是非常简单的，实际上就是一个指数股票，盘中可以实时交易的指数，所以对ETF我们一直有一个看法，ETF，包括后续的一些投资品应该是像造飞机一样，造飞机的工艺是相当复杂的，但是对乘坐者来说是非常简单的，知道头等舱、商务舱就可以，所以ETF开发本身的确是像造飞机的一个过程，对公司后台的要求是相当高的，会全面提升基金公司内部管理的水平，尤其是后台方面的一些要求，所以这个技术层面要求还是比较高的，也就是说有几个复杂的方面，如果仅仅耦合在一起风险相对来说会比较大，因为开始的时候无非就是这几个方面，一个是指数复制的难度，还有就是后台运作的难度，所以开始做的时候可能不太想把所有难的东西全部放在一起，所以先做一些比较简单的，第一个做的是50，因为相对来说偶数比较少，运作起来相对来说比较简单，但是对于综指全样本其实难度是不小的，所以也是从04年底到现在已经五六年的时间了，这个品种运作得趋于成熟，所以考虑技术上的一些突破，包括富国提出的优化复制的概念，当时可能是从市场的接受度来说不太理想，但是总体还比较相信富国的复制的技术，希望把它们做好，ETF是交易所的一个旗舰的基金产品，上证综指也是一个旗舰的指数，我们希望能够运作成功，把这两个旗舰的东西结合在一起，成为我们市场的一个旗舰产品，我们也有这种期待，谢谢。
主持人：那么从选择的角度如何来看ETF产品的好坏和优劣，因为如果大多数都是全复制的情况的话好象是不存在这种问题。
宋红雨：刚才很多嘉宾其实都谈到了对于机构而言，ETF最重要的一个功能就是资产配置，如果从这个角度出发的话，一个产品最关键是两方面，首先要看指数，这个指数的定义要很清楚，它的边界要很清晰，这个指数到底是反映着哪些股票的走势，大家都再清楚不过了，上证综指是反映整个上海市场股票的整体走势，也可以理解为反映中国经济的整体情况，这是一，二是这个指数要有足够的代表性，因为你要投资一个群体的话一定要投资有代表性的股票，这个问题基本上是不用谈的，因为是所有的股票，这是从所有的指数角度来看，第二个其实是更关键的，就是要看资产管理人的管理能力，ETF仅仅跟踪一个指数，所以对于跟踪技术的要求非常高，一个ETF的好坏直接体现在跟踪误差的大小方面，所以从指数和管理两个角度来看，我觉得上证综指ETF应该是不错的。
主持人：章总以后会把它作为你的组合之一吗？
章飚：其实有需要的时候，任何工具只要合理合法的我都会去用，这个指数本身在表征的层面上比较全面，所以应该会是我们选择的对象之一。
主持人：胡总，从散户的角度，基民的角度来说怎么选择一款适合自己的ETF产品？什么是优质的ETF产品？
胡立峰：我们做基金研究评价和推荐的时候肯定会跟投资者讲，没有最好的基金产品，只有是否适合您的基金产品，这就说明首先是要根据投资者的风险偏好挑选基金产品，这是最基础的要求，比如我们很难说大盘股就一定要小盘股好，今年小盘股的基金涨得非常好，可能明年市场风水轮流转，小盘股市场比较好，这就是要看投资者自身风险的偏好以及对未来行业板块的判断，我们是希望基金产品更多地提供一种“工具”，这方面我觉得是非常重要的，事实上今天的指数基金会议意义非常重大，大家现在想到基金就会很容易联想到银行的投资者，基民，但是大家想过没有，基金有两种生存方式，一种是用股票换成几个部门的基金，那么储蓄存款的话，一直到现在大概也就是30万亿，当时沪深交易所的股票市值也有30多万亿，理论上来说，这30多万亿的股票可以派生出30万亿的交易所ETF指数基金，当然是各种类型，金融的、地产的、行业的都有，基金业的发展07年达到高峰值之后，银行体系这一块三年了，储蓄动员方面已经达到了很难衰竭的地步，所以对于基金行业来说，下游的一个新的增长点，我们能否在交易所体系针对基金公司和证券公司联合起来，大家推动更多的基金产品，用一个股票换购一个基金份额评估这个产品，或者工具换购产品，让更多的投资者以非常低的成本在里面做交易，如果这个产品逐渐发展起来应该是中国散户投资的产品，因为他们可以以非常低的产品，非常高效便捷的方式，正如刚才丁总说的，很多投资者看大盘做不了大盘，现在终于可以以很低的成本看大盘，做大盘。
主持人：所以这是一个非常好的工具，李总，刚才大家都评价了优化抽样的技术应该在中国证券市场是一个突破，因为您还是另类投资部的总经理，这一类是属于另类投资吗？
李笑薇：可能这个部门的名称是基于传统的主动股票投资以及传统债券投资以外的投资方式，我们这个是主要是强调量化投资以及衍生品投资，像ETF这种抽样方式其实在我们目前的投资当中已经有所使用了，而且我们几乎每天都是在使用的，所以对于这种方式可以说是非常地熟悉，对于它的内部的结构也非常了解。
主持人：您刚才提到这个可能未来会跟股指期货，以及和股票之间都会有套利机会的存在，从这个角度来说，您已经在实验的过程当中了吗？
李笑薇：我们基金公司会提供这样的工具，具体如何使用是由投资者来决定，比如像章总可以拿来做期现套利，或者ETF和现货套利，和股指期货套利等等，由投资者来决定如何使用它，但是这些指数有一些鲜明的特点，比如有些大盘股可能是在50，或者180里都不具有的，或者权重比较低，还有一些中小盘的股票180里也是没有的，因为选取的时候为了减少误差，要选取全市场的代表性，所以一定要注重中小盘股票在这方面的抽样，所以可能会给某些方面提供更多的机会。
主持人：也就是说从提供机会，提供工具的角度来说这又是一款比较适合、喜欢这样操作的投资人的产品。
李笑薇：对，在这个方面是这样，其实更多的更适合一般的传统的投资者，就是从长期定投，或者资产配置的角度来讲也是非常适合的，刚才胡总也提到了这一点，实际上是为资产配置做长期定投提供了一个非常好的，在风格上和行业上的代表都比较均衡，也是比较稳健的选择之一。
主持人：是大家再熟悉不过的指数了，所以在台下看看我们媒体的同仁，以及很多客户和朋友们有没有什么问题要提出来。
《杨子晚报》：大家好，代表读者问两个他们比较感兴趣的问题，想请问李笑薇总经理，ETF基金大概的年目标收益是多少，还有就是读者如何参与，如何达到抵御通胀压力的作用？谢谢。
李笑薇：第一个问题我想是极其难以回答的，可能通过各种媒体报刊的渠道可以得到很多其他专家的答案，我在这方面也不是专家，所以这个问题我就先不回答了，第二个问题是抵御通胀，这方面刚才李迅雷李总有非常精彩的论述，他已经替你回答了。
汤弦：第一个问题应该是很好回答的，这个ETF和别的ETF不一样，预测到处都是，年底了券商需要预测明年的形势，上证综指是多少，这就是你们的预期收益率，这个ETF是和上证综指紧密挂钩的，而且为什么ETF设计的时候，它的净值就是指数的千分之一，比如现在到了3000点就是3块钱，这个联系是非常直观的，所以以后的话实际上是非常简单明了的，以后大家在财经，我希望嘉宾们不要说预测明年怎么样，这个就是非常简单的，你买了或者没买，或者做空投，关键就是你的行动，以后你问嘉宾就可以了，预测多少点位就出去了，所以这是非常简单的道理，别的ETF没有这个优势，这是上证综指的魅力，现在已经深入人心了，大家判断这个上证综指的时候是3000-4000，其实就是3块钱或者是4块钱，这就是预期收益率，所以关键取决于你的关键，这个工具好就好在可以教你观点，立刻就会给你一个答案，就是你的观点是对还是错，所以投资是非常有意思的，你的观点对了就赚钱，观点错了，抱歉，那就赔钱。
章飚：刚才李总说了，假定明年的舆论大概可以增长20%，刚才说最低2600，最高4000，我们就翻过来，如果这个ETF发行成功，另外是通货膨胀的问题，2000年到现在CPI大概涨了20%，上证指数在一系列股票中涨得算是比较慢的，大概是40%-50%，也就是说从现在往后看，如果看10年的话，CPI一点问题都没有，但是明年是不是可以战胜我也不知道。
主持人：所以市场的问题最终需要市场来回答，ETF是紧紧跟住市场，跟住上证综指的，大家只要了解这个状况就知道这个ETF最终可以成为什么样了，还有什么问题？
提问：有两个问题想问一下李笑薇李总，你们的样本股特别多，这会导致一个问题，在做套利交易的时候会导致特别难，比如50只股票申购赎回很方便，如果牵涉到数百只股票就非常麻烦了，如何来解决这个问题，这是第一个问题。第二个问题是现在股票分红，我们知道ETF的交易里有一个非常重要的因素，ETF的股票也会分红，我们上证综指ETF的分红条件是怎样的，达到什么样的条件才能实现分红，另外关于优化，是不是一次抽样以后今后所有样本股的权重就不变了，因为可能有些市场的原因不同的股也不一样，权重过一段时间可能会变化，就是一旦确定权重以后是不是不会再有变化了。
李笑薇：我先回答第三个问题，然后请章总回答第一个问题，我们的抽样是一次200只，权重就是按照抽样当日的市值权重来确定的，确定了以后实际上我们当时确定的是一个股数，由于市值的变化权重自然而然会有一些变化，但是这个股数是不会变的，而这个股数是每半年一个重新的调整，包括成本股的调入调出，包括这个股市的变化等等，所以是每半年一次，第一个问题请章总回答。
章飚：其实我觉得大家讨论ETF，对ETF的套利给予了太多的关注，其实ETF的套利就是厨房里的苍蝇，赶不走，只要有利润它就会来的，样本股很多，你的理解是800只、900只、1000只，其实不是，只有200只，所以不会有很大的问题，如果做套利的肯定知道没有问题，但是利润稍微高一点点就跑到200只那里了，所以你对于这个套利的关注，只要看你买到的ETF的这个和净值的偏离程度，你就可以看到套利的偏离性，如果偏离很大就会有一些问题，如果偏离很小的话就是成功的，而且200只股票现在购买其实是一件很简单的事情，因为300只股票也都在做。
李笑薇：关于分红的问题，具体在什么时间分红我还要再跟基金会计具体确定一下细节再回答你。
第一财经：想问一下汤总和李总，因为上证综指已经有20年了，想知道为什么富国基金现在能够推出上证综指ETF。
汤弦：这个问题好象就是主持人问的第一个问题，已经解释过了，ETF这个产品的后台有些复杂，所以开始的时候想稳妥起见，前台的技术要求容易复制，一开始考虑的是180ETF在前面，但是最后考虑下来还是50先发了，因为成分股比较少，从整个前台的技术、复制和跟踪都是比较容易的，所以当时是先做了这一个产品，到现在这个阶段，相对来讲ETF这个产品，因为运作了已经有10多家基金公司在做了，产品的支数也达到两位数了，所以感觉这个产品已经初步形成了一个市场，虽然我们觉得可以在前台技术有有一个提升，交易所也一直想把我们这个上证综指推出来，正好和富国也是不谋而合，他们也有一个比较强大的量化团队，刚才有一个朋友也问了量化关系，另类投资主要就是对冲基金，跟传统股票是不一样的，很多时候对冲基金是高度依赖于量化的，所以它对于量化的要求是相当高的，富国正好又有这个部门，觉得有这个信心可以做好这件事，我们跟他们有过很多沟通，所以我们也是相当相信富国的技术，我们相信他们的跟踪误差等等都可以做得很好，可以跟踪住上证综指这个指数，所以我们也希望上证综指旗舰指数和我们ETF基金市场的基金产品有一个比较好的结合，所以我们也期待这个产品可以成为我们的旗舰类产品。
主持人：好的，感谢台上的5位嘉宾和我们一起互动，也感谢大家提出的问题，下面，我们将会进入今天会议的最重要的一个环节，也就是上证综指ETF的启动仪式。
接下来让我们隆重请出上海证券交易所会员部总监李京真，中证指数公司马志刚先生、上海证券报社副总编辑李冰女士以及富国基金管理有限公司总经理窦玉明先生，各位领导为上证综指ETF扬帆启航，让我们共同来见证这一时刻！
马志刚：希望大家共同努力，让我国证券市场得到更快更好的发展！谢谢！真
窦玉明：我们有信心把这一产品做成ETF的旗舰产品，也是富国拳头产品，谢谢大家！
李京真：我要讲的他们两个都讲完了，我原来和汤弦是一个部门的，在整个产品的开发过程中我也参与到了其中，我对于富国做好这个产品是有信心的，也希望取得在座的各位的大力支持，谢谢大家！
主持人：尊敬的各位领导，各位朋友们，女士们，先生们，非常感谢各位今天来参与我们上证综指二十年发布仪式，非常感谢大家，也谢谢几位领导为我们今天的发布启动，谢谢大家，今天整个仪式和论坛到此结束，希望大家在今后的日子当中继续关注上证综指，关注上证综指ETF，谢谢！
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