李迅雷：上证综指未来的上涨空间非常可观

　　各位领导，各位嘉宾，很荣幸参加富国基金这次举办的上证综指ETF的发布仪式，这次和大家一起分享一下中国基金行业未来的发展。

　　首先和大家交流的问题是什么是股市？大家可能会觉得这个问题很奇怪，股市是什么大家都知道，但是经过了二十年，大家对股市的理解可能会更进一步，你对股市的理解决定了你的投资方式和营利模式，我受到了一个台湾的哲学家启发，他对中国的佛教有非常深的理解，对于道有6种解释，我受到他的启发，也对股市进行了6种解读，进行了比照，可能和ETF也有一定的相关性。

　　股市作为经济，也就是道体，股市所涵盖的内容也就是经济，在刚刚出现的时候和经济没有直接的相关性，十分凑巧，上交所的副总谢玮原来也是我读本科的老师，是教我数理统计的，后来留校之后又和他住在一个寝室里，所以他后来参与了上交所的信息系统电脑的设计，而我也是在1990年开始从事股票的研究、股市的分析，在这个过程当中股市和什么市场相关呢，发现在90年代初的时候和钱币市场相关性比较密切，因为当时上海只有老八股，只有8个股票，所以从事股票投资的都是上海所谓的黄牛党，他们既做股票也做邮票，股票涨的时候邮票就跌，资金在很小的范围里转来转去，后来我们的市场也在不断发展，监管的力度也在加大，所以我们的股市，我们的监管方向是什么，这个股市也会出现一定的波动，比如在1992年的521，本来是5%的涨跌限定，股市突然出现了大幅度的上升，在1994年8月1日证监会又宣布了三大救市出现，所以又出现了大幅度的上涨，后来由于1994年我们面临着非常严峻的通胀，国债发不出去，所以又引入了保额贴补率，那个时候我们可以看到股市交易量非常之小，后来1995年的“518”暂停了国债期货交易，又导致了所谓的井喷行情。

　　进入二十一世纪之后，我们的股市还是面临着很大问题，比如国有股的减持问题一直困扰着我们，直到2006年股权分置改革的推出使得长期对投资者产生非常大影响的问题基本上得到了解决，所以中国股市不是一开始跟宏观经济相关的，也是有一个过程，直到目前为止，中国股市全流通问题基本上得以解决，我们可以看到，今年11月份解禁达到了历史新高，两万亿的市值就可以解禁，12月份解禁就逐步减少了，2012年解禁数量缩小到1.2万亿，三年股市的改革顺利完成，中国股市和宏观经济的相关性也会越来越密切，我们可以从上证指数和CPI，原来也没有太多的相关性，后来相关性也是在逐步增加，股市与宏观经济的关系，我们也可以看出过去一直没有太多相关性，从06年开始这个相关性就开始逐步增加了，所以我们的股市一开始是一个非常小的市场，这个市场确实很难用宏观经济学的理论来研究股市的涨跌，因为中国股市在过去二十年其实就是一个扩容的过程，我们指数上涨了，幅度虽然有2800，今年破了，这也就是为我们目前的投资酝酿着更大的空间，也可以这么理解。

　　那么香港指数为什么会涨这么多呢？香港的国企指数可以反映中国经济的增长情况，相关性非常明显，香港国企指数从2000年到目前为止总共涨幅大概是6.9倍，A股整个涨幅大概是35%，这也说明我们的市场在过去还是一个比较扭曲的，是由于高速成长所决定的。从目前来看，我们的股市已经成为了全球第二大市场，这跟我们的中国经济在全球当中的地位还是非常一致的，如果从1700年看到2015年的话，按照购买力平价的GDP会超过美国，也相信再过十年，中国无论是股票市值还是GDP都将超过美国，所以我觉得中国市场和宏观经济的相关性会越来越大。

　　我们发现目前中国在主要资产配置当中是有一定扭曲的，房地产在整个社会资产配置当中的占比过大，美国的第一大占比就是债券，第二大占比是房地产，但是在我们国家来看，第一大占比是房地产，第二大占比是我们的股票，目前股票占整个GDP的比重大概是67%左右，而房地产占整个GDP的比重接近3倍，所以这也是一种不太理想的状态，可以想见未来投资者必将在资本市场上配置他们的资产，减少在房地产当中的配置比重，这应该也是一种趋势。

　　如果进一步分析的话，可以发现股票和货币供应量有更大的相关性，可以看到货币政策对于股市的相关性会更加明显，过去十年股市为什么只涨了35%，主要的原因还是在于我们这个市场从一个非常小的袖珍市场成为跟宏观经济体相对应的全球市值第二的市场，这就是一个扩容过程，所以市值的扩大替代了股票的涨幅，第二个原因是我们的市场还是具有很强的投机性，所以一开始我们的市值占比就是过大，PE的估值水平过大，由于市场逐步趋于理性，趋于规范，使得我们整体市场开始变得规范，估值水平也趋于合理，所以从宏观经济的角度来看，明年的GDP增长率应该还是在9.6%左右，这是我们自身的预测，中国股市上市公司盈利的水平基本上在20%左右，比今年的30%盈利增长会有所回落，但是总体的水平还是比较可观的，由于整个经济增长是有保障的。

　　再来看一下估值，如果说上市公司有20%的盈利增长，它所对应的明年的PE目前就是处于历史的低位，大概是在14倍左右，所以如果历史低位是13倍的话对应的上证指数是2600点，如果当时的股票的估值水平提高到20倍的话，对应的点位大概是4000点，所以我们可以看到目的的估值水平确实处于历史低点，小盘股和大市值股的分野是在2008年年末开始，到现在已经整整两年了，大盘股2010年的动态市盈率是14倍，这么低的估值水平也就是为明年市场的上涨，或者为未来的市场上涨提供了比较大的空间，

　　股票作为经济的一部分，和经济是密切相关的，另外估值是不是有投资价值，从这个角度来分析目前A股市场的估值水平也是处于历史低位，而且中国经济明年的增长，未来的增长还是有保障的，我们上证综指未来的上涨空间也是有非常可观的上涨空间，我的汇报就到这里，谢谢大家。