大成基金：1月CPI低于预期 但紧缩性政策将延续

　　1月CPI同比上涨4.9%，低于市场预期，符合大成基金此前对CPI已于2010年11月见顶（5.51%）的趋势判断。值得一提的是，来自统计局的信息显示，CPI 数据确实反映了通胀压力出现阶段性放缓，而非受权重调整的影响。但大成基金认为，这并不表明紧缩的政策告一段落。

　　事实上，权重调整对CPI数据影响有限。统计局官员表示，利用2010年的旧权数构成和2011年按新权数计算出来的八大类别价格指数对1月份的总指数进行了测算，结果是：同比涨幅为4.918%，比用新权数计算的同比涨幅4. 942%降低了0.024个百分点。这说明物价水平的确出现了阶段性回落，而并非像此前市场传言的CPI数据回落主要是因为权数调整。低于预期的最主要原因是食品价格涨幅低于预期。

　　大成基金预期，下半年CPI将回归上升轨道。原因是目前春旱对粮食的影响有待观察，有可能形成新的食品价格冲击；以及世界经济好于预期、中国经济可能好于预期，进而导致非食品价格涨幅超预期。

　　大成基金表示，CPI权重调整是对居民消费支出结构发生趋势性变化的回应，而且也更好的体现居民消费价格水平的变化趋势。权重调整幅度较大的两类商品为居住类及食品类，前者提高了4.22个百分点，后者降低了2.21个百分点。目前值得关注的是居住类价格的小幅上涨趋势，相比之下，调整后的居住类价格CPI篮子权重仍然远远低于成熟国家，然而目前中国房地产市场面临调整，房租价格稳定上涨难以避免，这也将成为未来几个月支撑CPI维持在中枢水平的重要因素，然而短期内却难以使CPI冲高。

　　CPI是滞后指标，而政府的调控要更具前瞻性，由于预期下半年CPI将走高，因此，大成基金认为紧缩性的政策还将维持不变。未来几个月内加息、上调存款准备金率和人民币升值的步伐还将继续，但可能节奏会较预期慢一些。