钟鸣远:政府调控见一步走一步 立足获取稳定回报

    编者按：搜狐2011基金年度投资策略研讨会于2011年1月20日在北京举行，2010年业绩表现优异的债券基金经理、股票基金经理和著名第三方专家将就2011年的投资策略进行深入探讨。
  
    以下是易方达增强回报债券基金经理钟鸣远的发言实录 ：

易方达增强回报债券基金经理钟鸣远

  　钟鸣远：债券基金的风险跟它主要的投资产品有关，我们知道债券基金按照传统来说主要投资于固定收益类产品，固定收益产品除了一般的大家熟悉的股票基金像宏观经济波动的风险、政策风险以外，作为债券来说会有一些特殊的风险，像利率风险对于市场收益率的波动，还有信用风险，现在债券基金很多投了一部分的资产在信用产品上面，如果信用产品到期不能偿付本息最后出现所谓的信用风险。还有所谓的流动性风险，不同等级的信用产品流动性是不一样的，如果债基投比较多的产品是低等级的产品上的话，如果面对赎回的时候受到流动性风险的冲击。近年来债券基金为了提高收益率或多或少参与新股发售，当然有一些风险。债基对于风险越来越重视，申购新股的时候非常谨慎做一些研究，希望尽量把风险压缩到最小。

　　表面上来看的话，12月份数据比10月份还是回落了一些，一方面反映了政府前期采用的一些手段调控物价取得一定的效果。展望2011年，政府在控制通胀方面任重道远，中国经济内升的增长动力还是比较足的，开年来看从媒体报道来看，信贷的投放也是比较猛的，前两年四万亿投下去投资的规模摊子还是比较大的，这都是对通胀构成一定的压力，而且尤其是全球流动性增加比较宽松，因为美联储还是实行非常宽松的货币政策导致全年流动性很充裕，所以今年来看政府还是需要采取更多的更全面的手段把通胀保持在一个比较温和的水平。短期来看可能还是有一些压力，尤其像现在今年一二月份来看一方面看到低温天气对于生活用品价格上涨比较明显，短期内还比较谨慎，但是还是要相信政府的决心是非常肯定，政府在以往周期里面成功把通胀控制下来。

　　我这边的管理思路跟海平有点像，我们努力把握不同阶段的性价比最优的资产，也就是说不同阶段下因为债基现在有传统的债券品种，有含权的偏股票类的可转债还有新股各类不同的资产，不同资产在不同时期可能表现不太一样，我们要通过前瞻性的配置去努力研究把握不同阶段应该把这种配置放在哪方面会更好一点。我总结去年的操作来看的话，整体感觉去年做的还是比较顺的，这方面的研究跟投资的把握。去年是结构分化很明显的市场，上半年债券好，下半年三季度债券调整股票表现相当好，但是从10月份以后央行加息以后两个市场都表现比较差。我们总体上还保持了收益率相对平稳的增长，把握不太理想的地方，我们在下半年也看到信用债相当不错有一些配，但是相对保守一点，收益率还是受到一些影响，还好下半年我们调整过来了。

　　央行连续上调存款准备金率连续加息，我们判断今年央行连续采取这样的行动才能把居民的通胀预期控制住把价格上涨控制住，这个过程中债券市场的收益率随之上升，实际给我们的投资人带来获取更多收益率的机会。我们在90年代曾经遇到过通胀非常高的时候，但是如果当时存款收益率在百分之十几的时候，存款收益率当时我记得10%多的时候有过，如果在当时做一笔长期存款，买一笔长期保单，投资回报远远比每年在股市里面反复操作收益率要好得多。刚才几位嘉宾反复提到，收益率上升其实是一个机会，短期来说对于债基投资是一个考验，我们能不能把这种资源在收益率高点的时候配上去，这是作为投资管理人需要为持有人考虑的问题。债基经过过去几年的发展，在这方面的经验越来越足。对今年的情况来看，我们相信通胀应该是肯定能得到控制，这样的话债市收益率相比09年已经大幅回升了，意味着持有人在投资回报空间上大很多。现在谨慎面临现实的通胀压力，不能冒进不能一下子买太长的债，但是只要准确合理应对，完全可以给持有人带来更好的回报。

　　扩大债券市场的发行是非常正确的，作为债券基金这些机构投资者来说一直也是非常盼望这种过程。中国债券市场发行量相比成熟市场债券发行量占GDP的比重低太多了，我印象中债券基金50%左右，绝大多数是国债、金融债、央行票据几乎是无信用风险的传统的所谓利率债，国家希望推动健康发展，前两年企业债由国家发改委来审批，每年速度非常有限，之前每年发行量一两千亿的规模。现在市场的发展，每年债券基金成立三四十家，每家现在平均募集量三四十亿，就已经一千多亿，还没算保险公司每年上千亿的速度增长还有银行理财产品的高速增长，所有产品都希望能够分享经济成果多发信用债，按照以前的发展速度远远不够。中国证监会现在提出对市场的发展是非常好的，我们债券基金信用债是债券基金重要的组成部分，如果每年只配到每个基金头上可能只有一两个亿，对于组合的贡献是很少的。扩容实际对基金的收益提升应该说是很好的事，但是扩容的过程也需要我们作为债券基金更加关注其中信用风险，扩容既有信用良好的企业财务状况良好、财务纪律比较好，这样的话是我们欢迎的，尤其企业财务状况不是那么清楚，我们就要避免这种信用风险。

　　去年的环境相当得复杂，现在看的话对经济增长来看的话，市场上应该还是有共识的，今年经济增长应该问题不大，而且到底相信政府的话总是有能力维持经济的较快增长。今年的不确定性就是通胀走势的不确定性，虽然大部分对通胀抱有乐观态度，通胀什么时候回落还是有很大的不确定性。通胀走高严重影响民生，对于政府来说是非常难以承受的压力，如果一下子调控过猛把经济增速水平下降比较快，同样也是政府不能够忍受的。周小川行长去年曾说过加不加息对于他来说是一个两难的问题，我们现在的判断政府今年调控也是见一步走一步，看通胀的情况来决定下一步调控的操作力度节奏。太早做全局性全年性的判断是相对困难的，作为债券基金来说，我们的定位是低风险的产品，我们立足于给投资者获取相对稳定的回报。从短期来看，目前能做的还是保持稳健的态度，像几位嘉宾说的通过持有较高收益率的产品获取确定的回报。最近看到一年期的短期融券大家理解为一年期的企业债3A大型中企发的收益率3%点几到4%，是比较稳定的回报。A+的企业资质也都相当高，收益率比较好4.2%、4.3%是当期我们优先考虑配置的品种。未来看到通胀预期控制住了，获取利率产品的机会比较合适一点。

    最近股票走的比较弱，如果股票市场调整比较多的话，可转债市场今年仍然会有一波机会。可转债既然有股息和债息两个特点，每年赋予一定的利息到期承诺还本的品种，如果可转债去年大涨以后，涨到远超过到期还本付息价格的话，已经不能当债券来看的，如果股票跌了以后债券价格跟着下跌，重新有到期收益率来看的话可以当一个债来拿。同时还有一个转股权，将来股票反弹使它能够取得不错的回报，这一块是今年债基可以考虑的品种。目前来看，我们还需要耐心等待。

    新股这块也是这两年债基的重要收益来源，我个人管理的基金从去年10月份之后不参与新股申购，也是跟资源价格相关性比较高的品种，最终取得不错的回报，但是从整体上来看新股发行确实偏高，我们适当警惕一下还是比较好一点。

　　现在债基已经发展相对成熟，而且投资管理很有经验了，都懂得去回避风险，应该说绝大多数，我不能预计平均，总有一些人可能会做得不太好，我相信做得比较好的债基大家把这种风险贯彻下来，每年债券的回报，我买了一年的短融的回报都有4%，如果周边好一点的话做到5%、6%应该是可以期待的。一级债基只打新股的债基过去五年里面收益率非常稳定，跑赢了一年定期存款，通胀都超越了，去年平均水平8%点几是比较好的投资品种。大家把风险控制住，一年取得5%—7%还是可以的。