韩海平:CPI走高是投资者更为有利的投债时机

　　编者按：搜狐2011基金年度投资策略研讨会于2011年1月20日在北京举行，2010年业绩表现优异的债券基金经理、股票基金经理和著名第三方专家将就2011年的投资策略进行深入探讨。
  
    以下是国投瑞银稳定增利债券基金经理韩海平的发言实录:

国投瑞银稳定增利债券基金经理韩海平

　　我比较同意鸣远的看法，虽然同比数据是有所回落的，但是这个最主要的是技术性的因素，环比来看通胀仍然处于上升的通道当中，并且从最近的货币信贷数据包括一些微观数据来看的话，确实通胀的压力还是比较大的，所以我们觉得在接下来可能仍然还需要通过加息、对信贷控制的方法来把通胀的预期包括实际的经济增长活动都需要做一定的抑制。

　　媒体上经常说加息通胀比较高，可能对投资债券不是特别有利，如果CPI越来越高的话，伴随着债券的收益率越来越高，对于投资者而言其实是一个投债的比较好的时候。在2011年如果看到这种机会的时候其实对我们新进来的债券投资者来讲是一个比较好的时候，我个人对这个有一个切身体会，我在09年年初新成立一只货币基金，当时实行极度宽松的货币政策，银行间七天回购利率只有0.99%，对于新成立的基金来说给投资者的回报非常有限，但是在2011年通胀上升以后债券收益率也在上升，所以我相信我们通过投资债券给投资者提供更为丰厚的回报。

　　站在现在回过头看整个2010年的投资，我自己感觉作为我这只债券基金应该做的最得当的事情是对全年整个资产的相对价值的把握比较好一些，在整个2009年底已经把权益类的资产包括新股还有转债基本压缩到比较低的水平，加了比较多的信用债，在7月份的时候通过申购新股以及三季度末通过增加转债配置较好把握了全年的投资主脉搏。当然去年也有比较遗憾的地方，比较遗憾的地方最主要一点，我们基金的规模在整个一季度增长得非常快，因为年初大概才15个亿，到一季度的时候已经上升到25个亿，如此大规模的上升导致信用债的收益摊薄的比较厉害，这跟我投资上犯了一些错误，没有能够把信用债的比例再大规模提高，导致可能在二季度稍微吃了一些亏，有一些这方面的问题。

　　我是一个乐观主义者，任何时候都对市场很乐观，我觉得市场从来都是起起伏伏，我们做好应对就好了。CPI高有一个获取高收益率的可能性，作为投资管理人来讲标的产品的收益率决定了你未来能够获取高收益率的可能性。债券市场在经过08年一轮大牛市之前，08年初的时候其实债券收益率都是非常高的，这样能够给08年带来比较高的债券投资回报带来一种可能性。反过来看整个09年包括2010年利率产品的收益率都比较低，其实再怎么勤奋做波段做努力，通过单纯债券通过利率产品投资的话实际是很难获得回报的。整个从国家的政策定调来看，整个2011年实行稳健的货币政策，但实际上是一种从紧的货币政策，当然2010年以来一直实行的是比较偏紧的货币政策，可能2010年相对来说在下半年比较宽松一点，这也导致下半年的通胀上升，经济开始回暖。如果真的要抑制住通胀包括通胀预期的话，我们的政策需要力度更紧一点，这样才有助于对通胀的缓解。

　　从过去的经验来看，没有哪一次经济增长非常好的时候通胀还会下来，伴随着通胀回落的过程可能会有经济回落的过程，这样对于债券投资带来一个相对比较好的时点。

　　一个大的感觉，今年无论是股权类的资产还是债券类的资产，投资的挑战都比较大，面临的不确定性会更多一些，不像去年那种结构性的机会特别明显，相对来说今年整个债券基金的预期收益率可能会调降一些。总体上来讲，如果从大的来讲，相对来说债券类的固定收益类的资产机会比股权类的机会要大一些，我们要时刻关注整个经济状况以及通胀形式的状况，在合适的时点通过延长组合期提高整个债券资产的回报，希望通过其它的权益类产品，如果出现结构性的机会的时候能够把握住。

　　和2010年相比，2011年有几个大的方面是比较确定的。第一，从发达经济体尤其美国来看确实这轮复苏是比较确定的，相比2010年在二季度的欧债危机还有三季度美联储推出第二轮量化宽松货币政策，它的经济还是有不确定性，包括去年下半年对国内信贷的宽松，去年对于全球经济复苏的不确定性更强一点。今年发达经济体的经济增长前景可能会更为明显一点，这也意味着对于国内来讲出口方面包括尤其输入型的通胀压力更大一点，国内内升性的经济增长非常强劲，但是今年有一个不太好的，通胀其实是比较大的问题，预计全年会把这种调控把持比较强的调控力度，直到通胀消失政策才会有所放松。伴随着通胀下来的话，对于整个经济增长还是企业盈利都会有压力。站在目前的时点上来讲，可能整个2011年股权类资产的压力相对来说大一些。2011年对于债券基金来说能否取得比较好的回报，有这几个方面需要特别注意，第一个是权益类资产的比例控制，避免踩中打新股的雷区，这是一个比较关键的地方，这样避免使你受到损失。第二，信用债的持有期回报相对来说还是不错的，但是我觉得可能今年有一个不太一样的地方，更加需要关注什么时候整个通胀的水平会发生转折点，整个经济会有一个结构性的变化，在合适的时点上通过利率产品来获取更高的收益可能是今年决定我们能否取得良好回报的更加重要的地方。

　　确实可能我管的基金规模相对来说属于比较大一些，去年其实打新股这块对于我们这个基金来讲可能贡献就会稍微少一些，因为规模大了相对来说摊薄比较严重一些。大的债券基金管理难度要比小的要大一些，尤其配置、流动性各个方面的压力更大一些。当然在利率产品的市场上大的债券基金也有一些优势，毕竟规模比较大，你买几个亿的利率产品可能各个方面因为在银行间询价可能三千万是一个基本单位，如果规模小的话买一两千万债券的话相对来说比较困难一点。有利有弊，总体来讲管理大型规模比较大的基金相对来说从流动性各个方面的挑战更多一些。