李安心：关注结构性行情 选股票基础是看估值

    编者按：搜狐2011基金年度投资策略研讨会于2011年1月20日在北京举行，2010年业绩表现优异的债券基金经理、股票基金经理和著名第三方专家将就2011年的投资策略进行深入探讨。
  
     以下是中邮核心优势混合基金李安心的发言实录：

中邮核心优势混合基金李安心

　　对于市场的看法，我们现在还是维持一个相对谨慎的态度，主要原因还是目前通胀处于比较高的水平，未来还有进一步走高的可能，这种情况下货币政策的压力还是比较大。如果说流动性会继续萎缩的话，整个市场的估值水平受到压制，市场还是很难有好的表现。至于后面是不是有一些机会，这个市场每年都会有一些机会，我们还是需要进一步观察后面的经济数据变化趋势，观察政策走向，今年的行情还是波澜起伏会有很多机会的。

　　我的看法跟前两位有点类似。毕竟中国经济整个增长基础还是比较好的，至少每年8%以上的增长还是可以保证的。短期内由于种种因素，整个市场会受到政策打压处于弱势状态，后面的变化会是比较大的。如果经过政府各方面手段的综合应用，通胀得到一定的压制或者说整个经济由于紧缩政策而受到不利影响的话，政策环境可能会有一定的改变，这个时候市场有可能有一个比较好的机会。当然，这还需要再进一步观察，整个年度行情可能变化会是比较大的。具体点位很难判断，短期内可能还是弱势振荡。

　　预测未来三到五年的趋势确实是比较困难的。经济基本上也就是三到五年都会有一个周期，股市也是一样。中国股市牛市很难持续超过两年以上，我只能从相对平均的角度大致谈一下自己的看法。对于经济增长方面，在中国这种政策模式下，整体增长速度还是能够保持在一定的速度以上，比如8%以上，还是有一定的空间，还是能够维持的。如果经济增长保持在8%以上，加上通胀的影响，企业盈利10%以上，20%左右，而且平均水平还是有可能的。企业盈利对整个股票市场的支撑还是有的。

　　另外一个方面，我们可以看到，近期经济转型已经迫在眉睫，之前一些经济学家也在热烈讨论“人口拐点”。可以看到的一个事实是，工人工资正在持续上涨，各种物价的水平也在持续往上走。转型过程中，通胀水平应该还是会保持在相对比较高的水平。在这种情况下货币政策很难再度转向宽松。我指的是总体水平，货币政策总体上维持相对比较偏紧的状态，这个就会造成流动性环境对于市场估值始终有一个压力。一正一反两个因素，导致整个市场在未来三到五年很难有好的表现。

　　目前估值水平、指数点位还是可以保证的。整体的市场表现并不影响行业、结构上会有一些比较特别的亮点。经济结构转型的特点就是，传统产业的比重会持续下降，而像消费类、新兴产业的比重会持续上升。这个过程的特点就是，传统产业的增速相对慢一些，而新兴产业维持比较高的增速。新兴产业的高增速必然会支撑其股价持续有一个比较好的表现。结构性的行情始终是基金持续关注的一个重点，包括消费、新兴产业。

　　影响市场的因素各人有各人的看法。我一直觉得扩容对市场的影响并不是大家想象的那么大。2007年，那么多大银行上市，每个融资量都非常大，市场仍然很强势。影响市场的因素主要还是整个经济基本面，通胀是影响当前市场走势的一个主要因素。为什么这样讲？当前通胀必然会引起政策上的紧缩，对流动性会有压力。另外当前的政策紧缩必然对未来经济增长产生压力，连续大幅上调存款准备金率、不断加息，影响经济上涨的动力。通胀和经济增长之间会有一个反向的关系。这两个因素共同结合在一起，应该是导致现在市场弱势的主要原因。一个是通胀，一个是目前政策调控对未来经济增长的影响。

　　去年主要是把新兴和消费产业作为投资的主线。毕竟新兴产业专业化比较高，而且各个公司千差万别。就我个人而言，以前不是做行业研究的，主要依靠我们研究部的力量。我们的研究员也是比较用功，一直在外面跑公司，寻找比较好的个股。我们也主要在这个主线的总体指导下，根据他们的推荐做一些配置。

　　另外一个方面，我们一直在随时关注政策面、经济基本面的变化。在三季度、四季度政策出现松动时，及时增加了一些周期内行业的配置，像有色、工程机械，也为去年的业绩做出很大的贡献。当然，在整体的投资过程中，估值一直是我们选择股票的基础。可能我的观念比较保守，再好的股票当估值到了一定程度，比如五六十倍、六七十倍的时候，总觉得心理上还是有一些阴影、有一些压力。

　　消费新兴产业是我这只基金最近关注的重点，核心优势关注经济转型当中具有核心优势的行业和企业。新兴产业肯定是中国经济结构转型过程中方向性的产业，这些产业里面蕴含着中长期的机会。当然，这里面也是鱼龙混杂。这些产业始终有投资机会，关键是挖掘出有成长性的企业。实际上，跌宕起伏的市场也为我们投资这类企业提供了很多机会，因为在市场大幅下跌的过程中，很多比较好的新兴产业类企业估值跌到比较低的水平，为我们介入这类企业提供了比较好的机会。这些企业始终是我们关注的重点，具体什么时候介入，怎么操作，可能还是要看单个企业的质量和估值水平。

　　对于新兴产业，大家有一些体会。比如，日常生活中您买电脑、电视机时会发现很多屏幕都是LED的，手机等电子产品很多都是触摸屏的。如果我们大家都在用的话，就说明这类商品的需求在快速增长，相关企业的盈利能力肯定也是在快速增长，有比较好的成长性。这些在日常生活中都是可以体会得到的。具体什么时候买入，我们可能和普通投资者有一些区别，因为我们毕竟还是有很多研究员支持的，包括券商的和我们自己的研究员。他们可以去这些企业实地考察，具体了解其盈利情况。我们可以根据它们的盈利水平，在估值或者价位适当的时候决定是否大量买入。对于普通投资者而言，如果您看到相关的应用在大量扩散，那么至少相关的龙头企业的风险是小一些的，当它们的股票价格有所调整时，应该就是比较好的介入机会。这仅仅是我个人的看法。

　　传统类的板块主要还是周期类的板块，像金融、地产、钢铁。有色里面有一些是资源类的，可能受到流动性的影响，有些是冶炼类的，也是会更多受到经济周期的影响。这类股票当前估值的确到了很低的水平，有些已经到10倍以下，大部分在四五倍以内。对这类股票我们整体的判断是，继续向下的空间比较有限，它们的估值已经反映了经济各方面面临的风险，至少大部分已经反映了。至于什么时候会有机会，主要还是看经济周期的变化。2007年是有这个背景，中国经济出现了比较好的快速上升时期。就目前而言，还没有看到进入快速上升周期的迹象。整体而言，周期类股票风险比较小，但是机会还需要继续等待。如果说愿意拿的时间更长一点的话，应该能够取得一些收益。