来源：搜狐理财
编者按：搜狐2011基金年度投资策略研讨会于2011年1月20日在北京举行，2010年业绩表现优异的债券基金经理、股票基金经理和著名第三方专家将就2011年的投资策略进行深入探讨。
以下是搜狐2011基金年度投资策略研讨会全场
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主持人（王影）：各位嘉宾、到场的各位朋友大家下午好，欢迎大家来参加由搜狐金融事业部基金频道主办的“搜狐2011基金年度投资略研讨会”。在此我们也感谢《证券市场红周刊》对此次活动的支持。下面研讨会正式开始。
在刚刚过去的2010年里，债券基金以7.63%的全年平均业绩成为去年整体表现最好的基金品种。其中，有24只债基全年业绩甚至超过10%，比起股票型基金也是毫不逊色。在不断加息的背景下，2011年的债市行情将如何演变？债券基金能否续写辉煌？下面先进入今天的第一场论坛“债券基金投资策略研讨会专场”，有请本场论坛主持人——搜狐基金频道编辑王旻杰。
主持人（王旻杰）：有请本场论坛的五位基金经理：易方达增强回报债券基金经理钟鸣远；农银恒久增利债券基金经理陈加荣；华商稳健双利债券基金经理张永志；东方稳健回报债券基金经理杨林耘；国投瑞银稳定增利债券基金经理韩海平。
今年最赚钱的基金品种实际是债券基金，大多数人了解债券基金，但是对于债券基金的基础知识，比如债券基金的投资品种、风险，通常收益情况怎么样都是知之甚少。首先有请在座的基金经理为大家简单介绍一下债券基金的基础知识。
首先有请杨林耘女士，债券基金的投资品种都有哪些，给我们在场的观众讲一讲。
杨林耘：我这只债基是一级债基，债券基金分纯债基金、一级债基和二级债基。我管理的这只基金其中80%以上是投资于债券，不超过20%投资权益类产品股票，股票只能在一级市场购买。一类利率，一类信用，利率以国债央票金融债为主，信用主要是企业债、公司债、短融、可转换债券这样的投资品种。
主持人：债券基金的收益水平通常是怎么样的？
韩海平：债券基金的收益水平一级债基、二级债基、封闭式债基，以我管理的稳定增利债券基金来讲，我们这个基金是08年1月11号成立的，刚好到最近这周差不多也有三年时间，在我的记忆当中08年大概有10%的收益，09年4%点多，去年是9%我不到10%，年化收益率接近8%的水平。08年整体上来讲基本上大概平均收益率应该在4%左右，高的比较高，低的也有，08年和2010年整个债券基金的收益率非常不错，平均收益接近8%以上的收益率。
主持人：债券基金面临的风险有哪些？
钟鸣远：债券基金的风险跟它主要的投资产品有关，我们知道债券基金按照传统来说主要投资于固定收益类产品，固定收益产品除了一般的大家熟悉的股票基金像宏观经济波动的风险、政策风险以外，作为债券来说会有一些特殊的风险，像利率风险对于市场收益率的波动，还有信用风险，现在债券基金很多投了一部分的资产在信用产品上面，如果信用产品到期不能偿付本息最后出现所谓的信用风险。还有所谓的流动性风险，不同等级的信用产品流动性是不一样的，如果债基投比较多的产品是低等级的产品上的话，如果面对赎回的时候受到流动性风险的冲击。近年来债券基金为了提高收益率或多或少参与新股发售，当然有一些风险。债基对于风险越来越重视，申购新股的时候非常谨慎做一些研究，希望尽量把风险压缩到最小。
主持人：债券基金适合什么样的投资者投资？
陈加荣：首先要看这些产品的特点，债券基金相对来讲收益比较稳定，波动比较小，作为投资人来讲最关键的特点对择时方面的要求不是特别多。我们也做过简单统计，从07年到去年年末，基本债券基金平均收益在稳定上涨，波动不是特别大，也不是一点没有波动，相比较其它工具而言择时不是要求特别大，09年持有到去年年末可以获得30%几的收益率，其它工具收益翻倍的也有，按照择时不当血本无归。投资风格偏稳健的适合投资于债券基金，从资产配置来讲，鸡蛋不能放在同一个篮子里面，如果把很多资产全部申购其它某一种基金，这里面相对来说有一定的问题，尤其是这样的产品风险偏好偏大一点，除了风险比较低的产品之外，债券基金从资产配置的角度来讲对所有的人适合，最起码配置一部分作为抵偿拿着，简单来讲对于风险偏好偏稳健的可以拿债券基金，对所有人适当拿一部分债券基金，平滑波动。
主持人：债券基金适合做定投吗？
张永志：适合的，股票基金定投大家了解比较多，股票基金的定投可以比较好平滑股票波动的风险，让你获得股票市场的平均收益率，长期持有可以获得比较稳健的收益率，股票基金的定投是这个目的。债券基金的定投是它的储蓄功能，债券基金是一个收益比较稳定波动比较小的基金，本身实际上跟银行存款非常类似，从这个角度来讲做债券基金定投跟银行去做零存整取有很大的相似性，看中稳健储蓄功能。定投从这个角度来理解。
主持人：今天上午十点公布了数据GDP全年增长10.3%，CPI全年上涨3.3%，12月份CPI数据4.6%，几位基金经理对于这个数据怎么看的？
张永志：跟市场普遍预期比较一致，应该讲也反映了今年一直以来的通货膨胀趋势。我们预期未来一段时间通货膨胀一直会在高位维持，2011年上半年比较高，比较好的GDP数据为未来的调控留下比较大的空间。
陈加荣：这个数据基本还是在市场的预期范围之内。经济还是在复苏，市场关注的通胀有所回落，但是从中期来讲可能市场这边还是觉得回落之后继续走。今天信息披露温总讲了一些房地产调控政策，大家担心高房价高通胀的情况下紧缩压力会不会在，这也是导致昨天市场大幅度反弹今天后来又回落的因素。
钟鸣远：表面上来看的话，12月份数据比10月份还是回落了一些，一方面反映了政府前期采用的一些手段调控物价取得一定的效果。展望2011年，政府在控制通胀方面任重道远，中国经济内升的增长动力还是比较足的，开年来看从媒体报道来看，信贷的投放也是比较猛的，前两年四万亿投下去投资的规模摊子还是比较大的，这都是对通胀构成一定的压力，而且尤其是全球流动性增加比较宽松，因为美联储还是实行非常宽松的货币政策导致全年流动性很充裕，所以今年来看政府还是需要采取更多的更全面的手段把通胀保持在一个比较温和的水平。短期来看可能还是有一些压力，尤其像现在今年一二月份来看一方面看到低温天气对于生活用品价格上涨比较明显，短期内还比较谨慎，但是还是要相信政府的决心是非常肯定，政府在以往周期里面成功把通胀控制下来。
韩海平：我比较同意鸣远的看法，虽然同比数据是有所回落的，但是这个最主要的是技术性的因素，环比来看通胀仍然处于上升的通道当中，并且从最近的货币信贷数据包括一些微观数据来看的话，确实通胀的压力还是比较大的，所以我们觉得在接下来可能仍然还需要通过加息、对信贷控制的方法来把通胀的预期包括实际的经济增长活动都需要做一定的抑制。
媒体上经常说加息通胀比较高，可能对投资债券不是特别有利，如果CPI越来越高的话，伴随着债券的收益率越来越高，对于投资者而言其实是一个投债的比较好的时候。在2011年如果看到这种机会的时候其实对我们新进来的债券投资者来讲是一个比较好的时候，我个人对这个有一个切身体会，我在09年年初新成立一只货币基金，当时实行极度宽松的货币政策，银行间七天回购利率只有0.99%，对于新成立的基金来说给投资者的回报非常有限，但是在2011年通胀上升以后债券收益率也在上升，所以我相信我们通过投资债券给投资者提供更为丰厚的回报。
杨林耘：从年终GDP和CPI两个数据我们可以拿出去跟年初我们的计划进行对比，其结论就是双超，GDP超过原来政府的既定目标，同时CPI也超过了政府的既定目标，首先经济比我们预期的计划要回暖的多一些，但是物价比我们原来预计的涨得快一些，说明这两个问题。这样的结果对于后期政策造成一些影响，包括现在开始有一些紧，经济增长的目标达到了但是物价超过预期，这是对我们2011年留下比较大的挑战。从12月份的4.6%的数据来看，跟12月底大家的预期略高一点，当时市场上预期4.3、4.4，现在出来4.6，说明可能物价不是那么容易压下去，接下来一二月份面临春节假日因素，CPI未来的挑战还是比较大的。
主持人：今天不光公布了数据也是基金四季报首发的日子，我或没有看到各位的四季报，但是在去年的操作中各位表现得非常出色。我想大家一定在去年有一些比较印象深刻的操作经历，可能是正确的也可能是错误的，围棋有复盘一说，我们也复盘一下，看一下在去年操作中有哪些得与失。
杨林耘：前一段我也在写年度总结，趁这个机会给大家汇报一下。全年的结果看起来虽然成绩还可以，但是我自己总结过来，上半年比下半年做得好一些，上半年品种上把握得好，配置上节奏上转换上也做得更好一些，这是相对成功的地方。我自己总结不成功的地方10月份以后对一些信用产品的减持，包括权益类产品的减持力度还不够大，这是回过头来看做的不完美。
韩海平：站在现在回过头看整个2010年的投资，我自己感觉作为我这只债券基金应该做的最得当的事情是对全年整个资产的相对价值的把握比较好一些，在整个2009年底已经把权益类的资产包括新股还有转债基本压缩到比较低的水平，加了比较多的信用债，在7月份的时候通过申购新股以及三季度末通过增加转债配置较好把握了全年的投资主脉搏。当然去年也有比较遗憾的地方，比较遗憾的地方最主要一点，我们基金的规模在整个一季度增长得非常快，因为年初大概才15个亿，到一季度的时候已经上升到25个亿，如此大规模的上升导致信用债的收益摊薄的比较厉害，这跟我投资上犯了一些错误，没有能够把信用债的比例再大规模提高，导致可能在二季度稍微吃了一些亏，有一些这方面的问题。
钟鸣远：我这边的管理思路跟海平有点像，我们努力把握不同阶段的性价比最优的资产，也就是说不同阶段下因为债基现在有传统的债券品种，有含权的偏股票类的可转债还有新股各类不同的资产，不同资产在不同时期可能表现不太一样，我们要通过前瞻性的配置去努力研究把握不同阶段应该把这种配置放在哪方面会更好一点。我总结去年的操作来看的话，整体感觉去年做的还是比较顺的，这方面的研究跟投资的把握。去年是结构分化很明显的市场，上半年债券好，下半年三季度债券调整股票表现相当好，但是从10月份以后央行加息以后两个市场都表现比较差。我们总体上还保持了收益率相对平稳的增长，把握不太理想的地方，我们在下半年也看到信用债相当不错有一些配，但是相对保守一点，收益率还是受到一些影响，还好下半年我们调整过来了。
陈加荣：投资要自我否定，这次能够总结一下得失给了我们一个自我肯定的机会，后面还是做一些总结。投资这方面大类资产的配置非常关键，国外的投资数据大类资产配置对整个贡献百分之八九十，中国这边七八十，我这边最大的成功是年初重仓信用债，仓位达到60%多，二季度卖掉20%多，力度还不是太大太坚决，这个也是下面总结不太好的地方。转债银行转债发的时候大力度申购重仓持有，新股申购对于债券基金的影响实际还是有一些的，我们还是本着有所为有所不为，有时为有时不为，具体来说2010年年初我们基本没介入，六月末到九月份全力申购，前一段也是不干了，最近还是避开了一些风险，这是稍微成功的地方，不足的地方是信用债，当时看到了想到了，但是做的力度不够大，人员没有完全到位，信用债的询价比较麻烦，后来卖掉百分之二三十，可能卖得更多一点百分之四五十都可以，有了这个加息的预期之后新发的信用债实际是利率更高了，更有投资价值。
张永志：我们处在同一个市场，确实从成功者的角度来讲，大家都有比较类似的经历，我们基金在2010年有比较的表现得益于信用债的大力配置。一直以来我们坚持这样一个思路，也获得比较好的收益。另外我们比较早介入创业版的介入，我们第一只创业板的股票就参与了，日积月累比较高的创业板的仓位应该说在2010年给我们带来比较好的收益。这两块是华商基金在2010年业绩表现比较好的方面。我们一转债方面波段的把握并不是很成功，年初并没有大力建仓，可转债的仓位比较高，2010年一季度受了一些损失，比较好的是我们转债的操作上比较灵活，之后及时跟着市场做了一些反应，日后还是收复了一些。
主持人：去年四季度中央召开工作经济会议，汇率政策应该说定调了，从宽松到稳健收紧银根，这样的消息对于债券市场是什么样的影响？
韩海平：我是一个乐观主义者，任何时候都对市场很乐观，我觉得市场从来都是起起伏伏，我们做好应对就好了。CPI高有一个获取高收益率的可能性，作为投资管理人来讲标的产品的收益率决定了你未来能够获取高收益率的可能性。债券市场在经过08年一轮大牛市之前，08年初的时候其实债券收益率都是非常高的，这样能够给08年带来比较高的债券投资回报带来一种可能性。反过来看整个09年包括2010年利率产品的收益率都比较低，其实再怎么勤奋做波段做努力，通过单纯债券通过利率产品投资的话实际是很难获得回报的。整个从国家的政策定调来看，整个2011年实行稳健的货币政策，但实际上是一种从紧的货币政策，当然2010年以来一直实行的是比较偏紧的货币政策，可能2010年相对来说在下半年比较宽松一点，这也导致下半年的通胀上升，经济开始回暖。如果真的要抑制住通胀包括通胀预期的话，我们的政策需要力度更紧一点，这样才有助于对通胀的缓解。
从过去的经验来看，没有哪一次经济增长非常好的时候通胀还会下来，伴随着通胀回落的过程可能会有经济回落的过程，这样对于债券投资带来一个相对比较好的时点。
杨林耘：总体来说是短期利空长期利好，从短期来看收紧货币对整个流动性来说是紧，对基金经理来说也会是有一定的抑制，但是长远来看那么多的货币放出来引起通货膨胀，这样一个状况是不利于长期稳定的增长。短期的紧是为了长期稳定有刺激的增长，同时对于债券基金来说也是一样的，短期因为这种不好会引起我们市场短暂的波动，长期来说因为债券投资是两块收入，长期来说对债券基金是有好处的。
主持人：去年四季度央行连续上调三次存款准备金率，同时在10月份、12月份各自加息了一次，今天存款准备金率又上调了0.5个百分点，政策的实施应用在债券投资时该如何去应对？
钟鸣远：央行连续上调存款准备金率连续加息，我们判断今年央行连续采取这样的行动才能把居民的通胀预期控制住把价格上涨控制住，这个过程中债券市场的收益率随之上升，实际给我们的投资人带来获取更多收益率的机会。我们在90年代曾经遇到过通胀非常高的时候，但是如果当时存款收益率在百分之十几的时候，存款收益率当时我记得10%多的时候有过，如果在当时做一笔长期存款，买一笔长期保单，投资回报远远比每年在股市里面反复操作收益率要好得多。刚才几位嘉宾反复提到，收益率上升其实是一个机会，短期来说对于债基投资是一个考验，我们能不能把这种资源在收益率高点的时候配上去，这是作为投资管理人需要为持有人考虑的问题。债基经过过去几年的发展，在这方面的经验越来越足。对今年的情况来看，我们相信通胀应该是肯定能得到控制，这样的话债市收益率相比09年已经大幅回升了，意味着持有人在投资回报空间上大很多。现在谨慎面临现实的通胀压力，不能冒进不能一下子买太长的债，但是只要准确合理应对，完全可以给持有人带来更好的回报。
陈加荣：上调准备金率还有加息的影响对于债市短期来看不是有利，我们这边适当降低一些仓位，稍微拉长一些不用太久对债券基金有好处，因为债券这边新发的债券利率或者老的债券利率全部上去了，应该说更加便宜了，票息收入应该是更高了。在紧缩性政策的影响之下，一些新姑前两天最近一段时间投放比较多，今后再发的话肯定相对来说比较便宜，回利空间也大了，转债这边也是一样的。短期内可能有一定的影响，但是对于像我们最近没什么打新股的基金来说，实际上这个时候由于有新基金在手里面参与比较便宜的新股，获得更好的收益。政府的紧缩政策我的理解是会有，但是像通胀之类的问题我也是相对来说比较乐观，不至于到不可控制的地步，国家的加息我个人觉得也不可能怎么样大幅度加下去，目前情况下很多贷款是地方政府融资平台，有的是老百姓借的房贷，不断加息实际会带来很多问题，在这一点上值得反思。当年美国做调控的时候觉得加得太快带来很多问题，通胀本身政府采取很多措施，不会有大幅度的加息，相对市场不用过分过于担心。
张永志：债券市场对未来一段时间调控的反应是比较充分的，最近这段市场的价格已经充分包括了未来一段期间还要继续加息继续调控的预期，现在这个角度来讲债券投资的收益率已经达到了比较合理的水平。债券基金并不是没有投资机会，我们接下来一段时间投资期限比较短的品种，提高仓位，控制风险的情况下提高整体的净值回报率，基本是这样一个投资思路。
主持人：根据全国证券期货监管工作会议有关精神，2011年证监会将深入推进债券发行加强改革，积极支持银行到交易所开展交易增加债券的融资规模，这个部署是否体现了监管层在2011年大力发展债市的信心？这个对于各位的投资有什么影响？
陈加荣：这是一个好事情，增加流动性。国家鼓励债券融资为企业的发展提供资金融资方面的支持，减少对银行信贷的依赖，实际减少了银行的风险，尤其是国家担心银行放贷太多导致出现一些问题，提供投资更多更好的标的。
钟鸣远：扩大债券市场的发行是非常正确的，作为债券基金这些机构投资者来说一直也是非常盼望这种过程。中国债券市场发行量相比成熟市场债券发行量占GDP的比重低太多了，我印象中债券基金50%左右，绝大多数是国债、金融债、央行票据几乎是无信用风险的传统的所谓利率债，国家希望推动健康发展，前两年企业债由国家发改委来审批，每年速度非常有限，之前每年发行量一两千亿的规模。现在市场的发展，每年债券基金成立三四十家，每家现在平均募集量三四十亿，就已经一千多亿，还没算保险公司每年上千亿的速度增长还有银行理财产品的高速增长，所有产品都希望能够分享经济成果多发信用债，按照以前的发展速度远远不够。中国证监会现在提出对市场的发展是非常好的，我们债券基金信用债是债券基金重要的组成部分，如果每年只配到每个基金头上可能只有一两个亿，对于组合的贡献是很少的。扩容实际对基金的收益提升应该说是很好的事，但是扩容的过程也需要我们作为债券基金更加关注其中信用风险，扩容既有信用良好的企业财务状况良好、财务纪律比较好，这样的话是我们欢迎的，尤其企业财务状况不是那么清楚，我们就要避免这种信用风险。
主持人：市场是天天在变，而且市场环境每到六到九个月变化一次，我们预测一下今年债券市场的环境会有什么变化？
韩海平：一个大的感觉，今年无论是股权类的资产还是债券类的资产，投资的挑战都比较大，面临的不确定性会更多一些，不像去年那种结构性的机会特别明显，相对来说今年整个债券基金的预期收益率可能会调降一些。总体上来讲，如果从大的来讲，相对来说债券类的固定收益类的资产机会比股权类的机会要大一些，我们要时刻关注整个经济状况以及通胀形式的状况，在合适的时点通过延长组合期提高整个债券资产的回报，希望通过其它的权益类产品，如果出现结构性的机会的时候能够把握住。
杨林耘：关于市场变化的问题，变化才是不变的，我们要做的基金经理要做的发现变化中的规律，利于我们的时候进行我们的资产布置。从债券今年的大环境来说，我觉得年初可能不利一点，下半年会更好一些。通货膨胀逐渐高起的过程中货币在收紧，经济在增长，但是收到一定程度的时候对经济有影响，对全市场有压制，这个时候对于债券市场反而会有利。市场总是在周而复始的转换，我们就是找转换中的规律。
张永志：对于接下来的一年整体的投资速度我们是这样判断的，目前来看市场预期对2011年下半年通货膨胀率都是普遍看的比较高的，这里面有翘尾因素的影响，除此之外最近的食品整体涨价幅度一直比较高，我们预期上半年宏观调控政策的力度不会放松，既包括加息调整甚至包括汇率波动，还包括一些细分的行业当然主要是指房地产行业，也是一直以来我们认为在2011年上半年还会陆续有新的政策出台，这是宏观的包括对整体影响比较大重要行业的调控，可能都会对债券市场带来比较负面的影响，尤其从流动性的角度，都会对债券价格产生一定打压。在上半年整体思路是以降低储息为主，下半年通货膨胀情况有所好转，包括经济如果连续在政策出台之后出现一定的放缓，那时候宏观的调控力度进一步放松，那时候债券市场会比较好，基本是这样的判断。
主持人：刚才分析了宏观的政策，也预测了2011年的市场情况。下面谈一下具体的操作，债市操作当中几位重点留意哪些因素变化，重点的投资品种是什么？
张永志：做债来讲一直以来比较关注的就是国家的宏观政策，国家的宏观政策对于债券投资的成本有最直接的影响，直接影响到债券的价格和收益率。2011年把通货膨胀作为最核心的因素，紧跟国家的宏观政策，投资品种一直以来的思路是以信用债为主，尤其在紧缩周期过程中信用债收益率本身比较高，所以历来都是比较好的对抗通货膨胀的品种。具体信用债的方向，在2011年尤其上半年宏观政策的紧缩力度比较大，对于期限比较大的品种有比较大的打击，相反期限比较短的品种是很好的防御品种，而且同样具有比较高回报的品种，具体的期限选择上我们会选择期限比较短的产品。
陈加荣：具体操作当中会细化到具体的指标上面进行跟踪进而判断市场走势，目前我们分析的主要指标首先看美联储会不会加息，具体的三驾马车怎么走，GDP的数据公布是每季度公布一次，为了跟踪这些数据我们会去看货币供应量，在这个基础上看物价，进而分析预测央行的汇率政策财政政策会怎么样，最后债券市场的供求情况。目前最重要的是通胀和物价，整个经济可能还是相对来说在复苏过程当中，还是在往上走，影响最大的就是物价。尽管12月份回落了一点，尽管我们也觉得时间拉长一点看不足以失控，但是一季度物价还是在往上走，冲到5%以上，房价以前我也跟一些朋友聊，以前听了一些报道要调控房价不买了，最后发现搞错了，但是也许这次调房价仍然相信原来那个判断可能搞错了，这个是一个差距，也许会真的承担很多风险。最新的报道，政府工作报告有关措施确实发生很大变化，原来基本讲要促进房地产市场的健康发展，这次第一次提出来“坚决调控房价”，温总理讲了好几次，我想最起码像以前那样大涨有点难了，但是不至于马上就会下来。高物价高房价的情况下，市场对于调控的压力预期肯定还是会有的，有时候反应比较情绪化，不要说一般性投资人，我们经常做证券投资的人有时候觉得市场变化实在太大了，这种情况下近期还是相对来说偏谨慎一些，不管股票还是债券。同时在这个时点还是有机会的，信用产品高票息实际有一定的防御性，对冲掉一部分的利率风险，这个虽然是问题，但是也不是太大。银行间的转债本身银行股政府已经控制很低，而且有那么多的分红可以跟信用债媲美。另外新股这边如果继续扩发，新发的新股比较低，这时候去拿的话拿三个月问题不是特别大，机会还是有的。
主持人：全年打新您怎么看？一月份发了21个新股13个破发，这个比例不小，一半以上了。
陈加荣：现在是破发中签相当于中枪，确实网上语言很丰富，前年10月份创业板发行当时PE差不多57倍左右，然后开始往下走，到七八月份市场回调了一下，当时PE40几，到年底的时候升到90几的PE，我们基金当时操作的时候年初的时候没什么参加，七八月份猛干了一把，年底的时候基本也就放弃了。去年12月份发的市盈率太高了，这段时间破发了。整个宏观经济的判断还有国家调控政策的判断，也不是说全年没有机会，目前来说稍微偏谨慎一些。目前情况下已经出现很多新股破发，创业板指数已经基本回到去年9月份的位置，如果发行的PE能够再回落一点机会慢慢就来了，不是说全年没有机会。新股申购的机会相对来说还是比较稳当的，不是见新股就去打，也不分时间都去打，应该风险不是特别大，我个人理解。
钟鸣远：去年的环境相当得复杂，现在看的话对经济增长来看的话，市场上应该还是有共识的，今年经济增长应该问题不大，而且到底相信政府的话总是有能力维持经济的较快增长。今年的不确定性就是通胀走势的不确定性，虽然大部分对通胀抱有乐观态度，通胀什么时候回落还是有很大的不确定性。通胀走高严重影响民生，对于政府来说是非常难以承受的压力，如果一下子调控过猛把经济增速水平下降比较快，同样也是政府不能够忍受的。周小川行长去年曾说过加不加息对于他来说是一个两难的问题，我们现在的判断政府今年调控也是见一步走一步，看通胀的情况来决定下一步调控的操作力度节奏。太早做全局性全年性的判断是相对困难的，作为债券基金来说，我们的定位是低风险的产品，我们立足于给投资者获取相对稳定的回报。从短期来看，目前能做的还是保持稳健的态度，像几位嘉宾说的通过持有较高收益率的产品获取确定的回报。最近看到一年期的短期融券大家理解为一年期的企业债3A大型中企发的收益率3%点几到4%，是比较稳定的回报。A+的企业资质也都相当高，收益率比较好4.2%、4.3%是当期我们优先考虑配置的品种。未来看到通胀预期控制住了，获取利率产品的机会比较合适一点。最近股票走的比较弱，如果股票市场调整比较多的话，可转债市场今年仍然会有一波机会。可转债既然有股息和债息两个特点，每年赋予一定的利息到期承诺还本的品种，如果可转债去年大涨以后，涨到远超过到期还本付息价格的话，已经不能当债券来看的，如果股票跌了以后债券价格跟着下跌，重新有到期收益率来看的话可以当一个债来拿。同时还有一个转股权，将来股票反弹使它能够取得不错的回报，这一块是今年债基可以考虑的品种。目前来看，我们还需要耐心等待。新股这块也是这两年债基的重要收益来源，我个人管理的基金从去年10月份之后不参与新股申购，也是跟资源价格相关性比较高的品种，最终取得不错的回报，但是从整体上来看新股发行确实偏高，我们适当警惕一下还是比较好一点。
现在债基已经发展相对成熟，而且投资管理很有经验了，都懂得去回避风险，应该说绝大多数，我不能预计平均，总有一些人可能会做得不太好，我相信做得比较好的债基大家把这种风险贯彻下来，每年债券的回报，我买了一年的短融的回报都有4%，如果周边好一点的话做到5%、6%应该是可以期待的。一级债基只打新股的债基过去五年里面收益率非常稳定，跑赢了一年定期存款，通胀都超越了，去年平均水平8%点几是比较好的投资品种。大家把风险控制住，一年取得5%—7%还是可以的。
韩海平：和2010年相比，2011年有几个大的方面是比较确定的。第一，从发达经济体尤其美国来看确实这轮复苏是比较确定的，相比2010年在二季度的欧债危机还有三季度美联储推出第二轮量化宽松货币政策，它的经济还是有不确定性，包括去年下半年对国内信贷的宽松，去年对于全球经济复苏的不确定性更强一点。今年发达经济体的经济增长前景可能会更为明显一点，这也意味着对于国内来讲出口方面包括尤其输入型的通胀压力更大一点，国内内升性的经济增长非常强劲，但是今年有一个不太好的，通胀其实是比较大的问题，预计全年会把这种调控把持比较强的调控力度，直到通胀消失政策才会有所放松。伴随着通胀下来的话，对于整个经济增长还是企业盈利都会有压力。站在目前的时点上来讲，可能整个2011年股权类资产的压力相对来说大一些。2011年对于债券基金来说能否取得比较好的回报，有这几个方面需要特别注意，第一个是权益类资产的比例控制，避免踩中打新股的雷区，这是一个比较关键的地方，这样避免使你受到损失。第二，信用债的持有期回报相对来说还是不错的，但是我觉得可能今年有一个不太一样的地方，更加需要关注什么时候整个通胀的水平会发生转折点，整个经济会有一个结构性的变化，在合适的时点上通过利率产品来获取更高的收益可能是今年决定我们能否取得良好回报的更加重要的地方。
主持人：股票基金规模大的时候操作起来操控性有一定的难度，您管理大基金将近有三年，债券基金的规模大小对操作有什么影响？
韩海平：确实可能我管的基金规模相对来说属于比较大一些，去年其实打新股这块对于我们这个基金来讲可能贡献就会稍微少一些，因为规模大了相对来说摊薄比较严重一些。大的债券基金管理难度要比小的要大一些，尤其配置、流动性各个方面的压力更大一些。当然在利率产品的市场上大的债券基金也有一些优势，毕竟规模比较大，你买几个亿的利率产品可能各个方面因为在银行间询价可能三千万是一个基本单位，如果规模小的话买一两千万债券的话相对来说比较困难一点。有利有弊，总体来讲管理大型规模比较大的基金相对来说从流动性各个方面的挑战更多一些。
杨林耘：刚才同行已经说了很多，很多机会已经被大家看到了。信用债的票息收入2011年是可以看得到的一部分对债券基金的贡献，这是一块。另外可转换债券的下跌会跌出投资价值，特别是新发的大盘转债也会带来一些一级市场的投资价值，这是两块可以看得到的。对于权益类产品可能要靠精选，自下而上的去挑选品种发现值得我们投资的估值相对低有成长潜力的产品，是否给我们的债券基金带来一些增强收益。主要是这三块。
主持人：刚才谈到可转债，随着可转债市场的不断扩容，可转债对债券基金的收益有什么影响？它的投资机会究竟怎样，能否给我们具体说一下？
杨林耘：2011年的转债机会来自于两块，一个是大盘转债，主要一级市场带来的投资机会。第二个是小盘转债，要靠跌出来的收益，除了跌出来的收益还要靠精选，不同品种差异很大。
主持人：下面把时间留给底下的观众，各位有什么问题要问？
提问：债券基金的收入里面打新收入还有利息收入还有交易买进卖出的收益在所有的收益占比是多少？债基打新是不是能够带杠杆？
陈加荣：我这只基金收益打新占10%以上，另外部分来自于转债还有国债、金融债、央票以及信用债。有没有杠杆？打新股是有杠杆的，债券拿出来质押借钱出去申购新股。相当部分来自票息收入，另外一部分是价差。年初的时候整个信用债利率比较高，价钱偏低，然后涨上去了利率下来了，价格上去了，这里面有利差收入。对于新股和可转债更多的收益来自交易性的价差，买的时候100块买的涨到120、130，这里面有价差收入。
主持人：本场讨论就到此结束，我们感谢场上五位嘉宾的精彩观点。经过五位嘉宾的讲述，债券基金经历了五年市场轮回，收益率一直保持正收益，而且债券基金稳健低风险的特征我想也是日益被投资者所关注。在此预祝场上五位嘉宾今年的基金业绩取得上佳表现，本场研讨会到此结束。
主持人（张东臣）：大家都知道去年我们的中国股市表现非常低迷，上证指数下跌了14.31%，但是股票型基金去年的收益还是很不错的，平均收益2.89%，跑赢上证指数17.2个百分点。今天，我们有幸请到去年在股票市场取得骄人战绩、业绩名列前茅的几位基金经理。可以说，他们都是虎年的赢家。下面欢迎他们，银河行业优选股票基金成胜先生、东吴行业轮动股票基金经理任壮先生、中邮核心优势混合基金李安心先生。
主持人：股市有风险，但是充满了魅力。今天市场又暴跌了，创了近期的新低，在座的投资者心情不是很好，包括基金经理对暴跌可能也有一些自己的看法。今年以来的行情为什么如此低迷？兔年的行情会怎样演变呢？下面请去年获得很好回报的基金经理们给我们大家做一些分析和展望。
李安心：非常感谢搜狐给我们提供这样一个和大家交流的机会，大家都知道今年开市以来整个市场表现比较低迷，调整的幅度也比较大，速度也是比较快。在这样的市场环境下，投资者遭受了一些损失，我们也是一样。
对于市场的看法，我们现在还是维持一个相对谨慎的态度，主要原因还是目前通胀处于比较高的水平，未来还有进一步走高的可能，这种情况下货币政策的压力还是比较大。如果说流动性会继续萎缩的话，整个市场的估值水平受到压制，市场还是很难有好的表现。至于后面是不是有一些机会，这个市场每年都会有一些机会，我们还是需要进一步观察后面的经济数据变化趋势，观察政策走向，今年的行情还是波澜起伏会有很多机会的。
主持人：去年中国A股市场的涨幅在全球排名倒数第三位，而其他很多新兴市场都出现较大上涨，有的涨幅超过50%，欧美股市也是屡创新高。那么，我们就要问了：中国有一亿多股民，有最赚钱的上市公司，经济增长达到10%……这种情况下股市为什么反而还下跌？这是我们今天要讨论的一个重点。
任壮：对市场的看法其实大家都是“仁者见仁，智者见智”。同样的问题可能有不同的判断，甚至判断的依据都一样，但是角度不同，从而可能导致最终结论是相反的。我们对去年的判断是——振荡市，存在结构性的机会。最终，整个市场大致是按我们的思路来走的。从去年四季度开始，我们也觉得市场发生一些微妙的变化，但是在今年年初之后感觉很多比较大的可变因素也都在发生，我们也觉得今年市场面临比较大的机会和风险，应该说机会和风险并存的一年。
今年整个市场的判断或者为什么市场处于低迷的状态？如果按照大的政策思路来讲，整体的经济工作会议定调或者中央定调三个方向“保增长、防通胀、调结构”，保经济增长应该是其他任何工作的前提和基础。这个大家可能会忽视。那么，央行不断加息、不断上调存款准备金率、不断收紧信贷，是不是意味着要把“防通胀”放在第一位？其实，我们并不是这么认为。如果央行或者管理层认为今年的宏观经济出现较大的风险或者波动的话，就依然会对货币政策有所调整。保增长肯定是前提，在保增长基础上的防通胀。从目前来看，我们认为央行或管理层对经济复苏是非常有信心的，所以才出重手去调通胀、紧缩货币。为什么市场不断调整？因为货币政策的力度是超预期的。应该跟这个有很大关系。近几次加息和调高存款准备金率在时点上、力度上都是超市场预期的。政策的不确定导致市场对紧缩的预期难以把握，所以市场对未来流动性的预期相对偏负面，我们觉得市场调整的理由可能在这里。
我们认为应该注意两点：第一点，保增长应该是放在首位的，如果管理层认为今年的经济增长在二季度以后或者下半年确实存在一些波动风险的话，那么就很可能会在货币政策上有所转向，或者在紧缩力度上有所松动，这个是不排除的。毕竟从现在来看，整个的货币调控空间不是很大，存款准备金率已经创了历史新高19%，再往上的空间到底多大？加息的话，现在已经加了两次，但未来是不是加息，我觉得可能还是要再看的。而且很多货币工具我们觉得已经到顶之后，现在对银行都是按月度去把握这种信贷投放的，调控的空间相对还是比较小的。另外一方面，通胀原因并不仅仅是由货币引起的，很多是输入性通胀或者自然因素、其它因素，用货币政策去调控它，效果其实并不很明显。更重要的是，如果力度过重，有可能会对经济产生较大的风险。我说说自己的个人观点，仅供大家参考。如果把现在的形势跟2008年做比较，我们可能会得到一些类似情景：2008年上半年，央行也是为治理通胀而不断去调存款准备金率和加息，到了下半年，央行又反过来放松货币。今年的情况是基于经济复苏，跟2008年不太一样，但是货币紧缩力度不亚于2008年年初的时候。一旦出现经济波动，毕竟投资上来看2010年已经见顶，出口也不敢说恢复强劲，消费也不能说替代原来的增长模式，目前谁也不敢下结论说经济已经出现明显、持续的复苏。央行的货币政策是“审慎灵活”，如果仔细体会这四个字的含义，还是能够发现央行对今年货币政策的判断。这是大家考虑的最主要的方面。
第二点，对今年市场的判断，年初的时候看多、看空的都有，明显感觉偏悲观的越来越多，市场在不断下调。刚才主持人也说为什么在2010年的时候中国经济增长全球第二，整个股市却排在后面，股市大幅下跌。这跟刚才我们说的有一定的关系，跟整个经济增长有关，跟未来的政策有关。如果说2010年是一个振荡市的话，2011年有阶段性、趋势性的机会，但是不敢说这个机会一定是上涨或者一定下跌，这个取决于一个政策——未来调控政策预期逐渐放松的话，上涨的机会还是能看得到的，市场下跌的空间毕竟非常小，现在上证指数是2600点，下跌空间到底有多大？整个市场的估值中心在那里摆着。市场估值最低的板块——银行、地产的估值只有5—10倍，它的下跌空间到底有多大？它们已经处于历史估值的最低限。除非让这些估值更低的行业再下调估值，除非中国经济出现大的风险或者是出现行业性风险。这种预期现在可能性还是相对很小。就目前的股指水平和点位来看，向上的发展空间相对大一些，但是唯一不确定性的可能就是现在的政策。如果政策出现松动的话，向上的预期还是存在的。今年大家没有必要过于悲观。
成胜：跟各位朋友分享一下我自己的观点。
我们从2009年底开始看中国的经济转型，包括去年的投资思路也是这个情况，今年的市场表现也还是一脉相承。之所以这么讲，主要是出于这样一个考虑：因为中国旧的经济增长走到这样一个体量，包括现在面临人口结构、成本方面制约，在这个背景下，这一类行业未来可能会面临一个“天花板”。中国的经济增长重心也是慢慢向新型消费转。
在去年的行情中，所有代表“新兴”跟“消费”的公司有一个整体的涨幅。因为这是一个经济转型阶段，经济自生性增长的动力并不是那么强，会有一个反复振荡的机会存在。作为新兴的经济，在转型初期其实是比较弱的，需要政策的引导和扶持。因此，在这个阶段，市场会对政策的效应放得比较大。当前，在跟历史相比经济增长不是特别快的情况下，通胀到了相对比较高的水平。这有可能跟我们前期的判断——经济转型有关系，旧有的经济增长已经受到制约，新的经济还没有起来，政策会有很大的反复跟变化。在此期间，市场会放大政策的变化。所以今年年初，看到政策收紧，市场也就跟着下来，包括前期上涨。当然，在前期表现很好的板块中，由于出现整体性的上涨，没有加以甄别，有些也是概念性的东西，后市也会有一个比较大的调整。
对于今年市场整体的情况，我不是很悲观。这一点也跟前面两位经理的想法类似。对中国的经济其实还是很有信心的，经过过去这么多年的积累包括现在去看的话，中国的城市化、新的行业空间都还是依然存在的。具体到今年的话，其实国外的经济背景是不错的，国内在“十二五”的开局之年有很多可以投的方向，完全不用担心经济会掉下来。通胀可能是一个结构性的、长期性的现象，有治理的难度和治理的时间，可能会是比较反复的过程。所以我们对市场的看法偏振荡为主，方向还是更看重“新兴”跟“消费”的发展。
主持人：现场做一个小小的调查，请几位基金经理对2011年股指的运行区间做一个大致的判断：第一种下跌，年内跌破2300点；第二种上涨，年内有望突破4200点。第三种振荡（包括3种情形）——振荡上扬，大部分时间在2800—4200点运行；振荡蓄势，大部分时间在2600—3200点运行；振荡下跌，大部分时间在2600点以下运行。请各位做一个大致判断。当然，这仅代表你们各自在目前这个时点上的看法。
成胜：实际我们不太方便去预测点位的。我个人的想法是振荡蓄势。下面有一个底在支撑，理由是整体的经济是没有问题的，不管怎么想都不用对经济太悲观，但是往上也不会有一个很强的表现，这么想跟我们一直以来经济转型的判断有关。整个国家来看，代表未来增长方向的新经济在目前阶段还不是足够强，还在酝酿过程中，而因为以前的资源约束，现在可以看到如果经济特别强的话可能通胀就会很高，其实也是不利于发展的。在这个背景下，经济增长可能会是平稳之中有振荡的表现，包括政策太热的时候会调一调，降温的时候会加一把火。整体在一个区间内振荡，但是慢慢能看到新的经济蓬勃发展，会从底部慢慢走出来。所以是一个振荡需势的过程。
任壮：今年看振荡的人比较多，一番交流下来，我身边的人都看振荡。我觉得今年有可能是趋势性的行情，不是从年初走到年尾，2007年大牛市也没有从年初走到年尾，走到10月份就见顶了。如果从今年一年的周期来看，有可能在较长时间里面走一个趋势性的行情。这是我的个人观点。我个人判断没有一定说上涨或者下跌，但是让我定性判断的话，上涨的概率51%，下跌的概率49%。
李安心：我的看法跟前两位有点类似。毕竟中国经济整个增长基础还是比较好的，至少每年8%以上的增长还是可以保证的。短期内由于种种因素，整个市场会受到政策打压处于弱势状态，后面的变化会是比较大的。如果经过政府各方面手段的综合应用，通胀得到一定的压制或者说整个经济由于紧缩政策而受到不利影响的话，政策环境可能会有一定的改变，这个时候市场有可能有一个比较好的机会。当然，这还需要再进一步观察，整个年度行情可能变化会是比较大的。具体点位很难判断，短期内可能还是弱势振荡。
主持人：2006年的时候，很多人说中国A股将面临“黄金十年”。到现在，刚刚过了五年。包括2009年股市上扬的时候，也有很多专家说中国要进入牛市的下半场，而且下半场跟上半场不太一样，上半场是单边向上，下半场是振荡向上。那么，“黄金十年”这个说法是不是还成立？经过2009年的上涨和2010年的调整，今后五年还会不会有牛市的下半场？
任壮：“黄金十年”这个说法我们也没有特别去考证到底有多少理论依据。基于我们对市场的理解，主要是看三个因素：第一个是看经济周期，到底属于哪个经济周期的拐点；第二个是流动性，流动性不仅仅是国内资金的流动性，也包括全球资金的流动性；第三个是看各个行业处于哪个产业发展阶段。这些因素都是对整个市场有较大影响的。从2006年、2007年的牛市来看，经济就是处于快速增长的阶段，整个货币流动性全球泛滥过剩，而且整个企业经济利润都是处于比较好的上升阶段，加上股权分置改革结束之后大家认为资本市场很大的问题解决了，多种因素加在一起产生比较大的牛市。2008年全球危机，主要是从国内来看经济过热见顶回落的过程，加上收缩流动性，经济快速回落，造成比较大的熊市。其实2009年也是比较有特色的一年，出现了一波牛市行情，关键因素就是由于政府超规模的信贷投放、超规模的投资拉动经济，经济快速从见底到回升。
从2011年来看，为什么是结构性的牛市？首先，经济处于相对复苏时期，这个复苏势头并非特别明显，但是大家认为可能相对复苏的势头已经确立了，这是一个共识。当然，未来还是存在着继续下探的风险，因为没有一个人敢说经济没有二次探底的风险。第二方面，货币政策在收缩，从原来非常宽松宽裕转到相对收紧或者说是稳健。在2010年，整个市场里面看不到一个大的趋势性行情。包括整个政策面，政府通过“十二五”来搞战略新兴产业，进行结构调整、产业转型，可能市场炒未来经济增长的预期，所以大家找新兴产业的东西。实际上，真正兑现业绩的并不是很多，大家更多兑现政策预期，而没有兑现业绩预期。2011年，大家有可能顺着政策思路去找，可能政策预期相对比较弱化，更多的是需要真正有业绩预期的、能够有相对合理的估值回报的公司，或者说业绩回报的公司更好一些。
2011年到底是不是牛市？确实比较难讲。从2005年开始，2006年、2007年算牛市，2008年算熊市，2009年算牛市，2010年算振荡市，这五年就下来了。未来三到五年确实比较难讲，未来的经济形势多方面因素都会影响未来市场的发展，而且中国现在面临一个最大的问题就是，原来靠出口、投资拉动的增长模式已经走到了尽头，未来需要一个新的经济发展模式代替它。没有一个人敢说，未来会有一个支柱性产业代替房地产或者出口产业。未来的增长点在哪里？经济支柱在哪里？未来的增速到底靠什么？这个确实是不好讲。
主持人：政府还是把保增长放在第一位。正如中央政府多次强调的那样，中国目前正处于前所未有的战略机遇期，保增长的间还是比较大的，虽然一二级城市已经比较饱和，但是广大的中西部地区、农村市场还很大的。对此，各位怎么看？
任壮：保8的目标应该说还是可以实现的，有很多方式和途径。另外，从投资角度来看，二三线城市、中西部地区可挖掘潜力还是比较大的，包括城市化，都是有相当长的路要走。
主持人：我们注意到，中国南车、中国北车去年四季度以来涨幅也很大。这是否说明市场还是有很多机会可挖掘？包括传统行业、估值非常低的大盘蓝筹等。比如，目前市盈率最低的金融类股票、市净率最低的钢铁股？
任壮：对经济如果没有太大担心的话，市场的机会应该说还是有的，大家没有必要完全丧失信心。
成胜：如果看五年的话，我自己还是比较乐观的。理由是对中国的经济增长有信心，包括对于经济转型还是相对乐观去看待的。我记得在2009年底，我们公司内部当时讨论未来市场怎么看？有一个同事讲的我蛮认同，既然我们觉得未来这些年是看经济转型，那么在转型初期，未来可能成为支柱型产业的行业一开始因为体量很小，对经济的拉动其实是不足的，因为旧的、大的行业本身会有这样那样的问题，可能还会像以前那样高速地去发展。在这个背景下，我们看到市场是振荡的走势，我们对中国的经济是有信心的，如果经济的转型能够走下去，一些现在看起来还很弱小的行业会慢慢成长为大的行业，一些小的公司也会慢慢成长为一个大的公司。
之所以有信心，也是刚刚主持人谈到的，虽然我们对旧的增长模式有一些怀疑，但是它的空间还没有完，还有很多东西可以做。一方面可以维持经济的增长，另一方面在政策的扶持下逐渐会出现一些新的产业来替代旧的产业，成为新的经济增长极。当小行业变成大行业、小公司变成大公司后，指数随之也会有一波比较好的表现。其实2006年、2007年的大牛市之前也是经过很多年的酝酿。我们看到，重化工业的发展慢慢成形，包括房地产的发展，最后产生一个大的牛市。近期指数大的上涨是比较难的，但是长期还是乐观。
李安心：预测未来三到五年的趋势确实是比较困难的。经济基本上也就是三到五年都会有一个周期，股市也是一样。中国股市牛市很难持续超过两年以上，我只能从相对平均的角度大致谈一下自己的看法。对于经济增长方面，在中国这种政策模式下，整体增长速度还是能够保持在一定的速度以上，比如8%以上，还是有一定的空间，还是能够维持的。如果经济增长保持在8%以上，加上通胀的影响，企业盈利10%以上，20%左右，而且平均水平还是有可能的。企业盈利对整个股票市场的支撑还是有的。
另外一个方面，我们可以看到，近期经济转型已经迫在眉睫，之前一些经济学家也在热烈讨论“人口拐点”。可以看到的一个事实是，工人工资正在持续上涨，各种物价的水平也在持续往上走。转型过程中，通胀水平应该还是会保持在相对比较高的水平。在这种情况下货币政策很难再度转向宽松。我指的是总体水平，货币政策总体上维持相对比较偏紧的状态，这个就会造成流动性环境对于市场估值始终有一个压力。一正一反两个因素，导致整个市场在未来三到五年很难有好的表现。
目前估值水平、指数点位还是可以保证的。整体的市场表现并不影响行业、结构上会有一些比较特别的亮点。经济结构转型的特点就是，传统产业的比重会持续下降，而像消费类、新兴产业的比重会持续上升。这个过程的特点就是，传统产业的增速相对慢一些，而新兴产业维持比较高的增速。新兴产业的高增速必然会支撑其股价持续有一个比较好的表现。结构性的行情始终是基金持续关注的一个重点，包括消费、新兴产业。
主持人：既然三位都认为经济增速没有问题，而且上市公司业绩也有支撑，加息、上调存款准备金率的空间又很有限，那现在市场究竟怕什么？怕扩容吗？近期银行再融资的压力比较大，去年全年包括创业板在内的扩容比重非常大，规模世界第一。或者是怕房地产市场泡沫破灭？对银行股有负面影响？
李安心：影响市场的因素各人有各人的看法。我一直觉得扩容对市场的影响并不是大家想象的那么大。2007年，那么多大银行上市，每个融资量都非常大，市场仍然很强势。影响市场的因素主要还是整个经济基本面，通胀是影响当前市场走势的一个主要因素。为什么这样讲？当前通胀必然会引起政策上的紧缩，对流动性会有压力。另外当前的政策紧缩必然对未来经济增长产生压力，连续大幅上调存款准备金率、不断加息，影响经济上涨的动力。通胀和经济增长之间会有一个反向的关系。这两个因素共同结合在一起，应该是导致现在市场弱势的主要原因。一个是通胀，一个是目前政策调控对未来经济增长的影响。
主持人：据我们观察，去年业绩跑在前面的基金都是把握住了经济转型、热点板块，尤其是买消费、新兴产业、高科技类股票的基金。请三位跟大家分享一下去年成功投资的经验。
任壮：去年年初的时候，我们看结构转型下的结构性的机会、振荡市下的结构性机会。更多的关注两条主线：一条主线是新经济、新技术、新能源代表的新兴产业；一个是消费为主的主线。我这边更多关注的是第一条主线——战略新兴产业。去年重点关注和挖掘的包括智能电网，新能源汽车上游的稀土、锂，还有新能源汽车相关联的产业。去年还有一些白酒类、医药类的品种，我这边持续跟踪更多的还是新兴产业这块。另外是农业，像种子、化肥。去年下半年配置了一些农业品种，去年也是有一定的机会。
成胜：首先，我们2009年底当时已经定下来转型的思路，整体的仓位比较大还是放在“新兴+消费”，基本年初就进行了这样一个布局，而且全年观点没有改变，这是契合了市场的主线。其次，我们的基金叫行业优选，也做一些除了精选。除了觉得最强的行业之外，也会选一些行业轮动。行业轮动主要参考政策面、流动性以及一些其他因素。去年抓了几波包括有色之类的阶段性的行情。我们公司有一个比较有战斗力的团队，去年我们公司整体业绩都是在前1/3、1/4，投研团队比较优秀，结构很稳定，大多都是有多年经验的。我们公司做投资的，基本都是从研究部过去的，对研究很了解，沟通起来也比较融洽。研究员们的推荐组合也是持续战胜行业指数的，所以基金经理对他们有信心，容易把研究成果转化为投资成果。去年抓了一些很强的行业跟个股，在以前的季报里面可以看到。也还是有一些重点的投资，尽量做到精细化的投资。
李安心：去年主要是把新兴和消费产业作为投资的主线。毕竟新兴产业专业化比较高，而且各个公司千差万别。就我个人而言，以前不是做行业研究的，主要依靠我们研究部的力量。我们的研究员也是比较用功，一直在外面跑公司，寻找比较好的个股。我们也主要在这个主线的总体指导下，根据他们的推荐做一些配置。
另外一个方面，我们一直在随时关注政策面、经济基本面的变化。在三季度、四季度政策出现松动时，及时增加了一些周期内行业的配置，像有色、工程机械，也为去年的业绩做出很大的贡献。当然，在整体的投资过程中，估值一直是我们选择股票的基础。可能我的观念比较保守，再好的股票当估值到了一定程度，比如五六十倍、六七十倍的时候，总觉得心理上还是有一些阴影、有一些压力。
主持人：我现在理解身边的很多朋友去年为什么没有赚到钱了。因为基金经理去年全年都是在买新兴产业、消费，包括电力设备、商业、科技等小市值股票。这些板块的行情贯穿了去年全年，我们去年三季度的基金研讨会举办时，基金经理们也觉得这些板块的估值偏高，创业板的股价看不懂，但是强者恒强，行情一直持续到了年底。现在，我们又面临这样一个问题：这些板块的股票在2011年是否还能持续上涨？空间还有多大？投资者现在应该追买这些股票，还是在原地不动，等着其他股票上涨？
李安心：消费新兴产业是我这只基金最近关注的重点，核心优势关注经济转型当中具有核心优势的行业和企业。新兴产业肯定是中国经济结构转型过程中方向性的产业，这些产业里面蕴含着中长期的机会。当然，这里面也是鱼龙混杂。这些产业始终有投资机会，关键是挖掘出有成长性的企业。实际上，跌宕起伏的市场也为我们投资这类企业提供了很多机会，因为在市场大幅下跌的过程中，很多比较好的新兴产业类企业估值跌到比较低的水平，为我们介入这类企业提供了比较好的机会。这些企业始终是我们关注的重点，具体什么时候介入，怎么操作，可能还是要看单个企业的质量和估值水平。
主持人：您一直在关注这个板块，有专门的研究。对普通投资者而言，新兴产业类股票估值整体水平比较高的情况下，选择品种和时机非常困难，您对他们有什么建议吗？
李安心：对于新兴产业，大家有一些体会。比如，日常生活中您买电脑、电视机时会发现很多屏幕都是LED的，手机等电子产品很多都是触摸屏的。如果我们大家都在用的话，就说明这类商品的需求在快速增长，相关企业的盈利能力肯定也是在快速增长，有比较好的成长性。这些在日常生活中都是可以体会得到的。具体什么时候买入，我们可能和普通投资者有一些区别，因为我们毕竟还是有很多研究员支持的，包括券商的和我们自己的研究员。他们可以去这些企业实地考察，具体了解其盈利情况。我们可以根据它们的盈利水平，在估值或者价位适当的时候决定是否大量买入。对于普通投资者而言，如果您看到相关的应用在大量扩散，那么至少相关的龙头企业的风险是小一些的，当它们的股票价格有所调整时，应该就是比较好的介入机会。这仅仅是我个人的看法。
主持人：总结一下就是：关注身边，把握时机，抓住龙头。
任壮：套用一句话，对新兴产业的投资机会倒是可以概括为“黄金十年”，“十二五”、“十三五”都会涉及到。如果想找相关行业的公司，大家可以把眼光放得长远一些，可能有一些细分行业里面的公司会成为未来十年的大牛股，具有中长期的投资机会。但是到底哪些行业和公司，确实需要大家深入研究。这是我的第一个观点。第二，提醒大家注意，因为在目前的时点看市场中的新兴产业投资机会的话，我们建议关注两方面：第一，在2010年的时候，整个市场流动性还是相对比较宽裕的，整个市场的估值也处于相对合理的水平，但是当时的市场是存在结构性泡沫的，或者说相对估值溢价比较大。当时，中小板的公司或者创业板的公司里，有一些战略新兴产业公司的估值远远高于市场的平均水平或者高于传统行业的估值平均水平。在2011年以后，市场面临一个变化，这个变化在于整个市场的流动性收缩。整体的市场估值是否会下移？如果市场整体下移，包括银行、地产的估值从去年的10倍左右跌到10倍以下或者跌到5倍、6倍，那么原来30倍、40倍的估值是不是高了？是不是会再度下移？这是一个风险。战略新兴产业是一个整体的概念。从产业定位上来看，政府也没有说要把哪个作为支柱型产业。这要看各个产业自己去发展，通过市场化的方式去拓展。我们也都在不断跟踪，不断研究。从短期来看，在一两年之内很难有一个所谓的战略新兴产业会替代原有的经济增长模式，所以说目前来看，看行业或者看公司的时候，最好把它放在整个产业发展阶段，放在目前的市场情况或估值水平上来看。这样的话，更能够提高你对市场、对公司、对股票安全性的把握。
主持人：新兴产业前途是光明的，但是道路有可能是曲折的。建议大家平时有空多关注任总的重仓股，任总的风格是擅长选择周期性股票，而且是重仓持有。他的重仓股里可能有很多黑马。
成胜：经济转型长期的看法是比较乐观的，但是我们在年初也是把这块的仓位有一定的下降。主要原因考虑到这么几点：第一，流动性政策环境的影响；第二，七大新兴产业几乎炒了一个遍，鱼龙混杂，基本没有什么甄别，这肯定是有问题的。新兴产业不可能这么顺利发展起来，未来只有某几个能起来，而且这个阶段里面也还是会有反复的。有一些公司可能比你预期的好，有一些公司则低于预期。整体性的上涨其实是在酝酿比较大的风险。
我最早其实是研究科技类行业出身的。我的建议是，在这轮周期里看这些公司跟上一轮周期有很显著的不同。科技产业在上一轮牛市里面整体表现是比较一般的，甚至有一些还很差，但这次能表现很好，一是由于政策的扶持，一是估值提升。更显著的特点是基本面的显著变化。有很多公司在上轮周期其实是讲了很多故事，但是这轮周期里有一些故事兑现了，有些超出大家的预期。比如，电子类行业就有很显著的不同。产业链的地位，上一周期是在低端赚加工费，现在进了顶级的苹果厂商。技术水平，以前也是纯加工，就跟做简单纺织类的差不多，这一轮则是有些技术慢慢跟上了全球先进水平。
之所以看中国转型有希望，也是在很多微观证据上得到了这样的验证。前面讲到今年有一些不利因素，流动性的环境、公司良莠不齐，稀缺性降低，因为新股不断发行，包括再融资等等，但是我们看到，好的公司其实还是稀缺的，就像上一轮周期里面代表经济发展方向的公司，比如机械类的几个大牛股，什么时候拉长去看，卖出都是不对的。通过精选个股，其实是能够在新兴产业里面掘金，找到这种公司。对于好的公司来说，时间是它的朋友。就算阶段性有一点贵的话，长期来看还是能赚到成长的钱。包括近期市场下调，有些公司市盈率下降到30倍以内的水平，但是就它的成长性而言，未来几年都会比较看好。这样的价格去买这类公司，基本上会有一个还不错的收益。整体上，这类股票现在还是存在回调的风险。在此期间，如果好好研究公司，找到自己的标的，然后在一个合适的价格介入的话，未来的收益率应该还是会比较理想的。
主持人：接下来，对于传统行业而言是不是从此就没有机会了？毕竟金融板块市盈率不到10倍，钢铁股是市净率最低的，很多都跌到净资产以下，对这类股票三位怎么看？
李安心：传统类的板块主要还是周期类的板块，像金融、地产、钢铁。有色里面有一些是资源类的，可能受到流动性的影响，有些是冶炼类的，也是会更多受到经济周期的影响。这类股票当前估值的确到了很低的水平，有些已经到10倍以下，大部分在四五倍以内。对这类股票我们整体的判断是，继续向下的空间比较有限，它们的估值已经反映了经济各方面面临的风险，至少大部分已经反映了。至于什么时候会有机会，主要还是看经济周期的变化。2007年是有这个背景，中国经济出现了比较好的快速上升时期。就目前而言，还没有看到进入快速上升周期的迹象。整体而言，周期类股票风险比较小，但是机会还需要继续等待。如果说愿意拿的时间更长一点的话，应该能够取得一些收益。
任壮：很多人问，为什么银行股不到10倍还不涨？新兴产业股价那么高了还涨？我先解释一下前者。
第一，大的经济环境处于复苏阶段，能不能持续，确实是对银行未来的估值起决定性作用。我原来是研究金融地产出身的，银行股基本跟大盘同步或者跑输大盘的。比较少见的一次是在2009年，银行股阶段性跑赢大盘指数。2009年超常规的十万亿信贷投放对银行股的业绩超预期增长起到决定性的作用。2010年货币收缩，经济波动造成银行不良资产的风险也会成为影响其估值一个最主要的因素。
第二，影响市场整体估值的不是那些小盘股或者战略新兴产业，而是包括银行、地产传统周期性行业的大盘蓝筹，他们才是影响市场估值体系的决定性中枢。目前中国经济结构决定了还是传统产业作为整个经济的支柱产业，没有真正实现经济转型。如果有一天TMT（数字新媒体）能够成为支柱产业的话，那它可以作为一个衡量市场估值体系的标准。但是现在来看还不行。如果看到银行、地产这些大盘蓝筹的估值体系下移的话，其他高高在上的估值行业和品种很难在估值以下。这是第二个要考虑的因素。
第三，周期股的机会今年应该说有的，当然没有说确定性很强。刚才也说了，政策因素决定了。如果今年货币政策还是持续收缩的话，传统周期性行业从估值机会角度来看，还是比较小的。如果央行的货币政策出现了放松迹象，则有可能会出现估值修复的行情，整体市场都会上去。
成胜：去年大的板块整体走得比较弱，跟流动性环境有一定关系，整体没2009年那么宽松。作为市场最大体量的板块，比较难有一个明显的上涨。资本市场定价更多考虑的是预期因素，而不是现在如何。中国过去发展了这么多年，传统行业中很多公司都做到了全球第一的水平，包括市值也是。这个时候，大家都会质疑未来它的发展空间是在什么地方。如果看不到像样的成长性，就只能作为一个稳健的投资者去赚红利的收益。这是第一。
第二，还是谈到经济转型。在经济转型的情况下，所有行业都会发生比较大的变化。以银行为例，在此背景下会发生什么事？从历史来看，息差是比较大的利润来源，但是利率市场化在逐步推进的。如果未来经济真的是逐渐从传统行业走向新兴行业，那么我们会发现银行的盈利能力是需要得到检验的。历史上，银行放贷会找地方上的基建项目，因为有很好的信用保证，项目的好坏比较容易甄别。如果新兴产业发展起来，行业分的很细、很专业，要去甄别一个公司的好坏，就需要银行专业能力的提升，包括银行未来创新业务发展，现在这块占的体量是比较小的。现在这个估值水平，下跌空间是比较小的，但是向上也不会有很大的涨幅。一方面流动性出来之后，可能会有一个估值上的修复。有些公司如果前期有经验的积累，产业结构有进步的话，相信会有很好的回报，而且可能比很多小公司更可靠。
另外，很多传统性行业估值是很低的，但是产能过剩；一些新兴公司估值是高的，但是产能是不足的。
主持人（姜隆）：非常感谢各位优秀的基金经理给我们提供了很多好的启发和思路，下面我们将对2011年基金投资之道进行展望。有请国内知名的基金研究专家：中国银河证券基金研究总监王群航、德圣基金研究中心首席分析师江赛春、天相投顾首席基金分析师闻群、长城证券基金研究中心主任阎红、北京济安金信基金研究中心主任李骏
提问：现在股票型基金的做空机制还没有形成，在大势不好的时候除了赎回股票型基金还有什么方法？在大势不好的情况下债券基金怎么选择？各位能否推荐几个比较好的债券基金作为参考。
闻群：现在做空机制是没有的，如果做空只能赎回。还有一种方式比赎回稍微好一点就是转换。短期内振荡太大，不想承受振荡带来心理上的压力，你可以它转成同一家基金公司旗下风险比较低的产品，这是一种方式。另外一种方式，在目前阶段我认为还是坚守，跌到这种程度，从2011年全年来讲，我觉得拿着风险不是非常大。这是第一个问题。
第二个问题关于债券基金的选择，这应该说是一个比较普遍的问题。怎么选债基？我国的债基基本是债性不存，基本上都是可以配股票资产的，都可以打新股，打新股就会有股票资产。还有一部分债券基金可以二级市场直接买入股票，所以对债券基金进行选择，它的视角是比较重要的。一定要对它的风险收益进行比较细致的区分，选择的视角可以从股票指标的配置有多高，二级市场可不可以买股票，一级市场打新股，打新股的策略是怎么样的，这是一方面，如果打新股很多，二级市场参与比较多，资产配置角度来讲这个基金风险比较高，要衡量是不是选择债基率风险比较高的。跟股票没关系的股票很少，不打新股的债基非常少，具体品种有。你可能会了解某一家基金管理公司很大做了好多年，市场规模上千亿，但是它在固定收益这方面债券这方面未必有很强的团队，每家公司在人员配备上有侧重，这方面要考虑一下，可以找一下固定收益配备团队比较强的公司，设立比较早的基金管理公司，还有一些虽然设立不是非常早但是银行系的基金管理公司，这方面可以关注一下。还有具体的基金经理可以看一下，新提拔上来还是很多年的债券管理经验。还有一方面，毕竟是债券基金，可以看一看具体的投资怎么说的，基金经理基金公司经常会给你发这些资讯要怎么投资怎么想的，可以看一下具体偏向哪方面的投资，这个需要进一步的专业知识的了解。关于债券基金的建议就是这些方面，资产配置这个是最重要的，因为决定了它的风险很大的差异。
提问：现在市场上创新型基金非常多包括杠杆型基金，各位专家对这个有什么看法？
阎红：关于分级基金，搜狐研讨会已经研讨得很充分了，业内的老师都做了比较详细的分析，包括产品的特征以及如何利用这些产品去投资，等等。你可以回去再看一下当时老师的演讲。分级基金是把一个基金分为两个部分：一个是相对来说固定收益高一些的，一个固定收益相对低一些的基金。首先你要对自己的风险收益有一个分析，要看自己是不是能够承受高风险、高收益的产品；其次，对这些产品要有一个比较充分的了解，分级基金通过不同的收益分配把基金分成两部分：一部分收益相对固定，风险低，一部分风险高、收益高一些，这样的产品建议首先要投资者问问自己对市场的判断能力是怎么样的，如果你对市场的判断能力很强，这个产品可以去关注。如果市场调整之后，市场拐头向上的时候，如果在这时候能够把握到市场的低点买到分级基金的话，在后面有中期行情的时候有很好的收益，它的净值跟其它基金相比有一个杠杆效应，并且市场上涨过程当中，市场容易给它意义比较高的溢价，这样它的市场交易价格区间收益往往会高于其它的基金，甚至可能比市场涨幅比较大的股票甚至还高或者有可比性。如果说你是这样的投资者，这种投资者建议大家更多关注一下指数性的分级基金，指数性的分级基金是一个模拟指数也就是说它的资产配置相对比较稳定，受基金经理个人的判断影响比较小，这样的基金在市场拐头向上的时候它的净值比较明确，增长比较明确。如果主动配置的会受基金经理的资产配置的能力影响会比较大，也就是说它的杠杆发挥作用的区间可能会受到一定影响。如果关注高杠杆基金首先了解一下自己是不是能够承受，然后了解一下产品特性，最后再去尽可能踩住市场的机会，这样的判断之后才能有一个比较好的投资收益。除此之外，不建议一般的投资者特别我看到一位奶奶坐在这里，不建议您去投资这个高杠杆型的基金。
王群航：我从另外一个角度稍微谈一下这个产品，从基金公司来看的话，我跟基金公司说过，创新型产品都不要做得太复杂，每个产品里面的创新因素顶多两个就够了，做得太复杂投资者理解它的时候比较困难。我建议他们创新不要做得太复杂。从投资者的角度来说，这个创新产品有高风险有低风险两部分，高风险我们还要对它进行细分，低风险也要细分，细分之后不同类型的产品投资策略不同，对于这个产品怎么样细分，每个产品的招股说明书有两个章节，一个份额分类规则，一个收益分类规则，特别是收益分类规则大家一定要细看，看过之后才能保证产品理解透。高风险产品称作一个板块杠杆板块，在周评里面每周都会跟踪杠杆板块就是刚才阎红说的高风险特征的，这里面细分有主动型有被型的，具体投资策略不太一样。低风险部分我们称它为固定收益板块，我们简称为估值板块，这里面也分两种，一种带有主动投资风格，还有带有约定收益的，约定收益类的跟市场利率波动水平挂钩，具体策略不同。我的周报里面都有，感兴趣的话可以关注。
提问：2011年基金定投如何把握时机，在这个极端的市场。
王群航：定投是这样的，高风险主要是做股票产品，一半以上的资产配置做股票产品。定投的本源是零存整取带有积蓄性质的投资，本源我建议大家做低风险产品，高风险产品现在这个时候总体来讲市场点位不是很高，我们不研究股票，让我讲具体点位说不好相对来讲是比较低的位置，这种情况下我们可以开始做。如果买高风险产品的话，选业绩比较好的股票型基金这个基本差不多，每个月自己掌握一个时点去申购，你买基金还有这样的情况，基金的净值按照收盘价算的，每个月总有高点和低点，尽量自己找一个时点去买，相关的基金业绩这块尽量跟踪一下，只要在观察范围之内，一直掉到后面的产品不买，你买产品的话存在一个机会成本的问题，定投我是赞成的，原则上以低风险为主，想冒风险的话高风险产品可以稍微关注一点。
提问：市场上目前来说封闭式基金也就十来只，封闭式基金有一个折价率，折价率相对而言有一个安全边际，买封闭式基金买折价率高一点还是有其它评判标准，到底怎么选封闭式基金？
江赛春：封闭式基金这个品种现在也是一个小众投资品种，数量不多，老封基，后面有一些创新的封基。过去折价肯定是一个投资题材，现在封闭式基金的整体折价率应该说也不高了，处于历史相对比较低的位置。但是里面分化比较大，有一些快到期的基本折价已经很少了，但是也有一些高的折价率在20%左右，低的低于4%、5%的都有。选封闭式基金折价率肯定是一个因素，但是也不是唯一的因素。2010年封闭基金表现最好的肯定不是折价率表现最高的基金，本身基金的净值增长也是很重要的因素。去年表现好的封闭式基金，折价率不是太低，本身净值增长率也是相当不错的，这种基金两方面相对来说比较平衡的基金，既看二级市场的表现也看基金的净值表现。
李骏：2010年其实对封闭式基金来说是一个很特殊的一年，交易品种和交易制度上有股指期货和融资融券的推出，有这两个品种实际上造成了整个封闭式基金的折价率有一个大幅缩减。实际上尤其一些指数型投资的封基完全可以用股指期货做一个套保，实际变成类似于国债的固定收益品种，可以精确计算出来它每年实际上隐含的收益率是多少。我记得前几年封基折价非常高的时候实际上按我们的测算折价是封基里面相当重要的因素，截止到去年年底封基的折价平均11%，安全垫不是特别厚。封基从收益来源来说，一个是净值增长，一个是折价自然衰减，还有分红的特殊因素。分红的特殊因素得考虑到分红毕竟分配的是前一年的可实现收益，为什么2010年分的比较多，09年实际是牛市，全年算下来可支配收益比较多，而2011年整个平均从封基来说总体上今年可分配的收益并不是很多，当然个别品种还是有一定的毛利。单独从分红来看直接造成折价缩减而带来超额收益来说，今年可能不会说像往年那么多，往年一个是分红数量大，另外实际上它的折价也大，今年分红数量小折价也比较小，以前做封基在年报的时候有分红行情，今年要谨慎，只要折价还存在，它肯定从制度上够是一个相对来说要安全的品种，这也是一个不可否认的事实。
提问：基金在不同股票当中进行配置进行风险分散，可能没有买单只股票一倍两倍非常高的收益，但是有比较稳定的回报。买基金买一只比较看好的基金就可以了还是买多只基金比较好？
江赛春：也是一个基金组合的问题，买基金到底买几个好？这个听起来是一个很简单的问题，但是很多人在投资实践的时候往往把握不好这一点，投资者有的时候买一两只特别少，有的投资者实际买的比较多，十几二十只。即使你对基金品种研究特别有把握的话，一般来说建议个人投资者买基金从我们过去的经验来看，四到五个就差不多了，为什么不能看好一个基金全部买它？买基金其实是一个很间接的投资方式，即使看好这个基金经理同时也是对这个市场有自己的判断，其中任何一个环节可能出错，包括看好的基金经理有可能今年状态不好业绩做不好，是一个很间接的因素。如果买三到五个，风格上也不要太集中，比如特别看好中小盘也不要买的基金全部买中小盘股的基金。总的原则，风格不要单一化，核心品种可以不动，但是有一到两个品种还是可以适度做一些跟踪调整，从我们的经验来看，基金投资只要有相当的了解，三到五只基金完全可以实现你的投资目标，而且能够带来比较稳定的回报。
提问：对基金来说会不会有一些季报看一下买的什么股票什么仓位，在季报公布的时候可以接触到，像华夏基金买的工商银行或者其它股票，能不能按照这个季报跟着它买股票买一些大盘股就不用买基金了，这样一个投资思路各位怎么看？
江赛春：这个投资思路对大多数基民来说肯定不可行，你如果真的看基金的季报看股票，那基金的重仓股每个季度统计下来都有几百个，到底买哪个？基金的投资思路和散户的投资思路有很大的差别，基金投资讲究资产方向的配置，有可能当然重仓股一般是比较看好的股票，但是即使重仓股也不一定认为重仓股一定能涨。基金投资股票为什么做组合？搞一个大的概念，比如基金有20亿的资金，少的可以买30只股票，多的话买100只股票，你看到的前十个，决定这个基金的业绩是整体的方向。作为个人你不可能复制整个基金的投资组合，基金什么时候买什么时候卖的更干不到，你拿王亚伟的基金来看，基金业绩一直非常好，但是去年实际上也有一个投资相对无效的部分，银行股的配置产生副作用，能力这么强的基金经理你跟着他重仓股买不一定获得正回报。跟着基金季报买股票是水平高的股民可以做，有一些基金的独门重仓股比如基金的选股能力非常强，当然这个要做仔细分析，确实有时候能看到情况，这个基金的选股眼光独特，独门的重仓股一般表现很好，这时候信任他的选股能力，这个不是一个普遍现象，你得具体讲到哪个基金看是什么特点，再看它的持股信息对你炒股有没有帮助，这是有研究兴趣的股民做的事情，不适合基民做。
提问：王亚伟的股票调研和内幕交易之间如何区分，你们关注王亚伟的股票吗？
王群航：他的股票大家都很关注，我对华夏的了解，他们公司的研究跟其它公司不太一样，他们具有更多的前瞻性。有段时间正好国家出了一个政策，这个政策出台之后很多基金公司等配套的东西出来，但是华夏发了一个委托，我是银河的，也给我们银河发委托，叫我们去帮他们做一些前期的准备，我们花了一个星期做了前期准备，它就可以用这个前期准备作为他调研的铺垫，但是这些前期准备是其它任何基金公司想不到的。一个公司大家都是在做投资在做研究，谁能走得更前一步，像华夏可能就有这样的条件，他们的研究员非常多，本身又有丰富的经验，另外有很高的知名度，人家也愿意跟他交流，这个也是他获取更多信息的原因。内幕交易从目前的公开信息披露来讲是许多的，相信他是通过自己的研究选到好的股票。
江赛春：王亚伟的新闻效应特别强，正面的东西也容易出来，负面东西也容易出来，有各种理由怀疑他。是不是内幕交易不是我们外面说了算，要监管部门界定。大家不要关注这个表象，看看他的投资理念为什么在市场上长期领先，他的投资理念是非常特别的在公募基金经理，也有一些客观条件，这个基金的长期封闭，他的投资方向大相径庭。讲王亚伟投资，他的投资重组股理论是完全可行的，比如我选十个最有可能重组的股票，这其中有三到四个会做成的，有两到三个会失败的，但是没有关系，他的组合投资的实践这种理论是可行，但是能够操作好的人确实太少。从他的投资实践来看，他就是不拘一格，因为太特别了，所以大家都怀疑他有什么内幕的东西。我个人倒觉得，其实公募基金有这么一个能给大家每年创造稳定回报的非常优秀的基金经理人如果市场上给他这么大的压力，让我们这么优秀的基金经理人在这个行业呆不住对行业是损失，对基民来说也是损失。监管部门认可的，我们大家没有必要怀疑，他能给大家带来这么多的回报大家应该感谢他。
李骏：不知道05年、06年的时候有没有看过他的季报里面有一句话给我印象特别深刻，“我不选基金重仓股，基金重仓股会被我列入我的禁投范围”，他解释了我要拿的是基金业的第一，如果买整个基金业的重仓股，我拿到的一定是一个平均水平。王亚伟的投资逻辑这句话能够看出来，他认为机构集中超配的股票可能不一定没有收益，但是可能没有超额收益，而他的操作风格是比较追求超额收益的。前几年他在买航空股的时候，实际我我们看了季报回顾和展望这两段是基金经理写的，他当时写的“我算了整个航空公司整个行业的市值，不足茅台酒整个一个单只公司市值的一半。对于一个国民经济非常重要的部门，一旦它经营状况有一丝好转，是不是有可能有超额收益”，而且他注意到当时整个公募基金几乎是超低配这个行业，所以王亚伟也是言行合一的基金经理，刚才说过，他的投资理念和投资方法可能跟大多数基金经理不同，但是他是有自己的选股标准，而且我觉得他的选股标准可能不是简单的看看市盈率，但是符合我们的常识，符合一个基础的投资逻辑。王亚伟在公募基金经理中少有的交易型出身的基金经理，这一点是别的基金经理在盈利手段上完全不具备的，我跟他接触最深的感受，当年整个大跌过程当中几次出政策的利好，基本上前几天都是连着封涨停板，当时华夏的人就说王亚伟当时把整个仓位短时间提得很高，然后迅速减下来，他自己也看不清这个市场，但是他知道一旦出了这个政策可能第一天百分之百的概率是上涨的，第二天90%上涨，第三天就50%、60%，他利用交易性的机会获得超额收益。在现在大家都去讲财务从基本数据选股的时代，王亚伟是很独特另类的很宝贵的基金业的财富。
闻群：我的观点稍微不一样，我觉得大家倒不必要把这么多的精力放在这一个人身上，也不要把王亚伟一个人给神话了。说实话你去关注他自从入基金行业以来的所有的管理基金的业绩，你也会发现他曾经有做的不好的时候或者阶段性有做的不好的时候，这是有的。当然近几年的持续表现基于他经验的沉淀积累、投资的感悟包括华夏整个团队的支持，这成果是不容置疑的。但是我们在配基金组合，我们内部作为统一的对外发基金组合我们给很多客户配基金池基金组，我们从来不配他的产品，不是他管的不好，而是他的产品对新的投资者来说没有意义，因为他不能买。大家关注一下这个话题娱乐一下倒可以，但是从投资角度来说，不妨把精力更多放到管得也挺不错的，而且这个产品我们还可以去买的那些公司和那些人。
阎红：前面几位老师已经比较充分介绍了王群航，闻群老师的观点我也同意，我们从来不去配王亚伟的基金，因为买不到。对于王亚伟的评价不管白猫黑猫抓住老鼠就是好猫，他管理基金的能力确实很强，对于其它的是不是有内幕交易或者说其它的东西作为一个投资者来说没有必要太多追寻，那些事情是由监管层管理的。我个人对华夏基金的感触，华夏基金在管理投资人的投资方面确实是非常认真的，我见过他们的投研团队，有很多三四十岁的基金经理就已经满头白发，但是你能看得到他们为投资人做投资的过程中所花费的心血，偶尔晚上八九点钟有点事情打电话到华夏，不管投研部门还是其它的销售部门都能找到人，大家还在认真工作。不管是王亚伟还是华夏整体团队对投资者对大家的投资，大家给他们的这份信任还是认真负责的。
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