搜狐基金讯 2011年2月25日，由中央电视台财经频道与国金证券联合主办的“2011中国私募基金年会”在北京举行，本次年会的主题为千亿时代私募基金的规范与创新，在主题为“2011年兔年投资策略的分析和展望”的论坛上上海理成资产管理有限公司总经理程义全做了精彩讨论：
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| 上海理成资产管理有限公司总经理程义全 |
主持人姚振山：请问这次行情不好是不是因为外围不稳？
程义全：每个方向去看并不一定形成对市场整体的看法。
主持人姚振山：说明大盘有利好趋势？
程义全：我认为是的。
主持人姚振山：这解决了最近困绕大家思想的问题，就是外围市场的变动。每个人的结论出来了，它是一个噪音，不影响对市场大的判断。去年年底到今年年初，各个券商开投研会的时候，包括很多基金公司开投研会的时候，谈到几个因素，通胀、物价因素会是今年市场能不能走好很关键的因素，现在加息出来了，存款准备金率上调似乎会成为今年的常态。很多人开始麻木，认为不会是什么事儿。现在又提出第二个问题，就是房地产。说如果把房地产能调控到一定水平，5%或者10%，对股市是一个重要的利好消息。请各位做一个简单的判断？
程义全：刚才两位讲了房地产和股价的替代作用的问题，房地产有着十年的大趋势，使中国消费大众改变消费投资行为习惯需要一个过程，有可能真的房地产价格出现拐头平稳或者阴跌，才会导致普通的投资者在财富分配上进行结构的转换，这可能需要假以时日，在这两三个季度可能很难发现，更多是同向的效应，而不是替代的效应。替代的效应有可能在2012年或者2013年。
谈一点感想，我刚刚从美国西部回来，待了15天，有两个最大的印象：第一，美国的房子很便宜，真的便宜，加州其实相对房子比较贵的地方，其它州更便宜，我去的地方也是华人比较多的，房子比较贵的地方，但我已经没有在上海再买房子的想法。第二，人很贵，去餐厅消费小费是20%，在酒店的大堂一个行李要一个美金，也许还可以多给一点，整理一下床，可能连拖鞋都没有，也要给他一两个美金，消费很贵，各种各样劳动力的成本都比较高。
相对应中国，大的方向可以看出，房价和相关其它资产应该下跌，绝对价格也许在短期，比如今年或明年是应该跌的，相对价格是一定会跌的；劳工成本是会上涨的。对资本市场的影响，不能用利还是空去讨论。它对整个中国经济转型的影响是非常深远的。房地产作为主导产业，它带动了十多倍PE的一大批周期股的成长，一旦房地产行业下降，这些周期性行业到底怎么走需要思考。新兴产业怎么走，它以什么样的形式发生转变，投资机会在哪里？这都需要有很多的思考。
我们可能第一个会想到的是替代效应，因为的确，中国的房地产市场除了是一个消费市场之外，也是中国最大的理财市场，房地产市场的理财功能比股票市场理财功能要大，容量也更大，而且还有银行的大量支持，体量很大，大家很容易想到替代效应。
真要下跌的时候，资产的同向效应也会下来，目前环境下紧缩政策如果不更改的话，这个假设很重要，更改完了我们要重新去找，如果不更改的话，我相信房地产的绝对价格还是一个比较可观的跌幅。真要跌到15%、20%、25%，我想不是替代效应可以涵盖的。
主持人姚振山：如果跌太多，股市、银行都没有机会了。
程义全：资产是有同向效应的。
程义全：2011年我认为上游、稳定成长的消费类和下游新兴技术产业估值都是相对合理的，如果有机会就是相对均衡的投资机会，就我们而言，我们不会特别布局在某一个板块，某一个领域，这是看一年。
如果看三年，也是比较明确的，稳定成长的行业一定会大比例地胜出。
主持人姚振山：哪些是稳定成长的行业？
程义全：很多，比如品牌服装、食品饮料、医药等很多，现在2011年25—30倍的估值，很合理。
主持人姚振山：现在仓位比较重，通过品种配置降低风险？
程义全：不一定，我们会灵活配置，我真的不能告诉你在哪里？但比较确定的是，你在那里，我就不在那里。
主持人姚振山：大家主要集中在大消费、医疗以及比较稳定的产业上。有色煤炭等都是阶段性的品种。还有最后一个问题。刚才留了作业，最后用我们传统的生肖来预测一下你对今年市场特别的判断。
程义全：的确不能跟主持人学语文，我高考语文就没有考好，我确实想不到成语，但想到一个事儿，就是兔的生存法则是什么，我想到两个方面：第一，“狡兔三窟”，比如说从格局上讲，不可能一下子到下游，也不可能一直在上游，因为房地产年到年的增长没有之后，对于房地产相关行业的估值就是10倍，不能到20倍以上，所以中游也要做布局。所以这要好好想的事情。
第二，兔子的生存法则是“跑的快”。
主持人姚振山：你要比兔子跑得还要快，提了两点，一个是狡兔三窟，另外一个是让兔跑的更快一些。
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