博时基金2011中国抗通胀投资论坛

　　编者按：博时基金2011中国抗通胀论坛于2011年3月6日在上海举行，众多业内专家就抗通胀话题进行了深入的交流与探讨，搜狐基金作为网络支持媒体对本次论坛进行了报道，以下论坛实录：

　　2011中国抗通胀投资论坛

　　时间：2011年3月6日

　　地点：上海四季酒店

　　主持人：在2010年我们回顾过去的时候会发现，通胀来袭，物价上涨让我们最深刻和鲜活的记忆。现在到了2011年，这依然是大家无法回避的话题。在开始今天论坛之前，我想问大家一个问题，你 们知道世界上最著名的三个苹果是什么吗？我相信很多人已经想到了，第一个就是诱惑的夏娃，第二就是砸醒了牛顿，第三个就是握在乔布斯的手上。

　　我们把事件转向北京召开的全国两会。温家宝总理说稳定物价还是2011年宏观调控的首要任务，也是他的心头大事。周小川接受媒体采访的时候说到，通胀比很多人预测的情况还要糟糕，大家要警惕了。通胀关心到每个人的生活，也关心到整个国家的经济，也是我们每个投资者和每个人的投资行动息息相关。今天我们请了各个领域的专家，和我们一起探讨通胀来了，它有多可怕，来了以后我们如何应对呢？

　　下面我介绍一下各位嘉宾，上海论坛现场请到了著名经济学家、证券研究专家李迅雷先生，同时还有专程从美国赶来的全球抗通胀投资顶级专家john BrynjoIfsson先生，john BrynjoIfsson也是曾经管理了全球规模最大的抗通胀基金，也是博时基金的海外投资顾问。还有博时基金固定投资收益部的副总经理章强先生，以及博时行业轮动股票型基金经理刘建伟先生。

　　第一位为我们演讲的嘉宾是李迅雷先生，他是国泰君安的总经济师、首席经济学家，中国证券业协会，中国证券分析师委员会副主任委员，上海市人大常委，人大财经委员会委员。今天我们特别请到了李迅雷先生，从他的角度看看通胀究竟是如何影响到不同财富人群，同时在现在这个抗通胀最关键的时刻，政策会如何的变化，我们的投资要如何应对。掌声有请李迅雷先生！

　　李迅雷：谢谢主持人介绍，谢谢各位利用周六休息的时间一起讨论抗通胀话题，通胀确实是牵动了千家万户的心，通胀会影响到个人财富的变化，如何应对通胀，如何给自己的财富保值增值，如何理财，这方面我愿意和大家花50分钟的时间进行探讨和交流。

　　我主要有三个内容。第一、怎么看通胀，通胀和货币供应量的关系。第二、对于2011年的通胀走势怎么样。第三、接下来央行的货币政策怎么样，所有讨论都是我个人观点，不一定和现实非常吻合，也不一定和接下来几位嘉宾的观点一致，仅仅是给大家提供一个讨论的线索。

　　先讲M2。在座大部分人对于M2知道怎么回事，广义货币，也有少部分人对于M2不是很了解。M2就是我们的储蓄，定期储蓄、活期储蓄加现金的量构成了M2。讲到M2，中国的M2是全球最大的，超过了美国，而且它的增速也是最快的，十年以前M2的规模只有13.25亿，超过美国8万多亿。虽然我们的GDP全球第二，但是我们的M2是全球第一。货币量增加以后，我们的物价就会上涨。货币供应量一增加是不是通胀就起来？未必如此。在过去十年当中，我们M2增长很快，物价上涨幅度是非常低的，这是一个很有意思的话题。在座大部分都是比较年轻，也有几个年纪大的，大家应该知道95年的时候是国家通胀最厉害的时候，那个时候大家最担心的问题是储蓄会不会跑出来，因为这个时候我们整体储蓄大概就是3万多亿，金融界里面大家讨论比较多的话题是3万一的储蓄是笼中虎，笼中虎出来的时候会咬人的，我们整个经济体系会崩溃。现在来看笼中虎没有出来，我们的居民储蓄从3万亿变成了30万亿。这几十年我们的货币供应量增加的令人难以想象。

　　我们发行的货币量确实也是非常惊人的，目前中国的广义货币是GDP的2倍，这是2009年的数据，2010年GDP增速达到了39.8万亿。我们是发展中国家，人家已经是发达国家的，我们的货币供应量将近2倍，韩国是1.47倍，日本1.59倍，美国在过去40年当中都是在60%左右的低水平上面徘徊。讲到这么大的货币量，大家是不是很恐慌，实际上这也要客观来看。首先来说，中国金融结构和美国不一样，我们还是以银行信贷为主导的融资体系，人家金融衍生品非常发达，人家所需要的货币供应量并没有我们所需要的那么多。我们怎么来看过去十年的货币增长，其中可以发现狭义货币M1增速低于广义货币，比如说在2000年的时候，我们的狭义货币占广义货币比是39.5，目前为止是36.5，这个已经下降了，下降的原因可以解释为什么房价涨那么多。我们大量的钱是用于买房子，没有用于流通，所以说我们房地产这么大的涨幅反应了广义货币增幅的需求量。我们国家属于高储蓄率，主要以间接融资为主，属于货币深化的进程当中，对于M2的大幅上涨，在过去没有引起通胀的解释。

　　未来来看，通胀不完全是货币现象，和我们的经济周期相关，温总理也说“信心比黄金更重要”。我们反思过去十年，由于我们M2大幅度攀升，累积涨幅达到4.5倍，在座各位财富在过去十年涨幅有多大，如果在过去十年当中买了房子，你肯定是可以跑赢M2。

　　作为理财来讲，过去十年理财成功与否，我不能看CPI，CPI不是一个比较客观的参照系，过去十年多种，CBI只涨了23%，如果大家经历过90年代初的恶性通胀，我们知道94年一年CPI涨幅达到了24%，过去十年我们才涨了23%。所以说用CPI衡量你的财富有没有保值增值是没有太大意义的。用M2衡量过去十年当中你的收益有没有跑赢M2才是有意义的。我用红颜色表明过去十年当中跑赢M2的品种，比如像房地产，全国的平均房价涨了500%左右，上海涨幅更大，上海还有一个按揭，你是保证金交易的，实际上在过去投资房地产收益率远远超过500%，甚至1000%或者2000%，过去十年最佳的投资选择就是买房子。另外，A股过去十年涨幅35%，买黄金涨幅400%，也没有跑赢M2，H股跑赢了M2，买古玩、珠宝和艺术品，这些准金融产品都是跑赢M2的。另外投资VC、PE，只要能够上市收益率都是比较可观。另外奢侈品像贵州茅台过去十年涨幅达到了6倍，这也是跑赢了M2。

　　作为一个比较形象的归纳，购买茅台的话就跑赢M2，如果是一个穷人，猪肉的话只能涨一倍，买茅台涨6倍。由于我们过去十年当中投资品不一样，所以形成了比较明显的贫富差距拉大，这是在最近“两会”期间大家抱怨比较大的，说我们的贫富差距越来越大，怎么提高所得税的起征点，给穷人更多的补贴。我编了一个各种指数，有穷人商品指数、平民资产指数、平民商品指数、大户资产指数、富人商品指数、富人资产指数。这是我对于A股市场之所以比较看好，因为A股反应了平民的资产价格指数，平民的资产价格指数在过去十年涨幅30%，所以应该补涨。今后十年，我认为A股会跑赢M2，我们现在有两个假设，今后十年的涨幅有多大，过去十年M2的平均涨幅每年18%，今后十年有两个数据，一个是15%，一个是12%。如果是12%的话，A股指数跑赢M2应该会达到8600多点，如果今后十年M2的平均涨幅是15%的话，A股应该是在11000多点，这是比较宏观的假设。事实上我对于这个方面还是比较有信心的。

　　今后十年哪些会跑赢M2，哪些跑不赢M2做了分析，也是仅供大家参考。我个人目前对于大盘蓝筹股比较有信心，大家可以看看这张图。小盘股相对于大盘股的议价超过了01年6月份的网络泡沫，我今后不看好小盘股的走势，过去十年我们形成了资产泡沫，这个资产泡沫主要表现在房地产泡沫，我们的PE泡沫，也表现在中小市值股票的泡沫。我更关心大盘蓝筹股，它的市盈率水平基本上处于历史最低点，如果考虑到2011年大概有20%的盈利增长，那样的话市盈率水平目前还是比较低的。这个PPT是今年1月份做的，没有修改过，这里比较看好的行业有金融业、采掘、钢铁、地产、家电、汽车、建材，最近都有一些补涨。我们的市盈率水平和增长率之比低于1，市盈率比较低，它的成长性比较好，主要还是金融、钢铁、建材、化工、家电。实际上我们从A股和H股比价关系可以看出，2600点为什么是一个底部，它的对应市盈率水平是3.1倍，在历史上来讲，13倍左右的市盈率也是历史底部。如果今年大盘蓝筹股的市盈率达到20倍的话，对应的上证指数应该是4000点。这是对于过去十年，由于货币供应量的增加，导致物价上涨，物价又没有相应的上涨，从而使得我们资产和商品在涨幅上面的格局，今后十年会有一个相应的调整。

　　第二部分和大家讲一下今年的通胀，因为题目是抗通胀。我今年对于通胀并不是太担心，我觉得通胀应该不是一个太大问题，当然从长期来看，通胀一定会对于我们的经济产生很大的制约性。今后我们会面临一个中度的通胀阶段。大家对于通胀一直是怀疑，觉得国家统计局公布的CPI是低了，实际上大家所感受到的通胀比统计局公布的要高一些。目前的通胀可能是8%左右，而我们的CPI可能也就是5%左右，这个确实有一个差异性。

　　另外我发现，从平减指数结构来看，大家对于通胀的预期很高，07、08年内部通胀，其实涨幅比现在要大，但是老百姓并没有像现在这么恐慌，原因是在于上一波通胀是由食品价格推动的，玉米价格、猪肉价格的大幅度上涨。

　　这一波主要是全面的通胀，所以说老百姓感受更深一点。我发现居民随着几次加息以后，定期存款比重并没有增加，而活期存款的比重增加了。拿一个数据来看，08年1月份的时候，活期存款除以居民的定期存款之比是63.6，那个时候达到了07年以来的最高点。

　　最高点直接导致了08年2月份的CPI创新高，达到8.7%。但是去年的12月份，我们的活期存款除以定期存款比例创出了历史新高，达到了70%，由于12月份创新高，12月份也是大家最恐慌的时候，由此推理，1月份的CPI应该是创新高，我们预测1月份的CPI应该是5.3%，这5.3%是市场预测中位数，但是国家统计局公布是4.9%，所以说大家一下子觉得落差比较大，统计局后来解释，对于CPI的权重股做了调整，降低了食品在CPI的权重，提高了非食品在CPI的权重，统计局随后解释，不调可能比统计局公布的数据略低一点。我们根据央行公布的对于通胀调查，他发现大家的通胀预期挺强烈的，通胀物价上涨满意度达到了99年以来最不满意的阶段。我们对于权重进行了分析，权重的调整使得今年的CPI降低0.2个百分点，尽管统计局不承认也一点，这是我们根据统计局对于八大类商品进行了调整之后，我们用2005年数据做了对比。这是我个人算的，八大类产品的新权重，这个新权重采取了两种方式。他公布的4.9%，这4.9%是怎么来的，对于八大类产品的权重做了调整。另外一种调整很简单，直接把05年的权重减去或者加上国家统计局最新公布的权重，这样调整的结果认为今年CPI由于权重调整的原因降低了0.2个百分点，我们认为今年CPI全年平均4.6%。

　　所以不管是权重调整也好，没有调整也好，我认为通胀是有前高后低的走势，不用过于紧张。具体的理由在于我们经济出现了疲态，工业增加的环比回落，政策的叠加效应在今后体现出来。今年的特点是非食品的涨幅会更大一些，即便是会更大，PPI应该也是要见顶了，我们预测2月份CPI是4.6%，可能市场比我们预测更低的，这次非常奇怪，按照道理应该是统计局公布，我记得3月3号、4号左右，发改委主任张平在一次讲话当中预期2月份CPI会回落，这样就没有悬念了，作为我们这个行业大家还在讨论要低还是创新高。对于1月份的CPI4.9%有一种解释，统计上的原因，历来在春节前一个星期对于CPI调查是没纳入到统计当中，也就是说1月份CPI只是3个星期，正是因为1月份CPI只有三个星期，2月份CPI可能会补涨。往年最后一个星期没有统计，对于CPI的影响不大，但是这次是不一样的，这次CPI在过去之前那个星期，食品价格上涨幅度比较大。所以有不少人认为2月份的CPI可能超过5%，现在来看，还是要比4.9%要低，给大家的悬念也就消失了。

　　PPI对于CPI的推动作用还是比较明显的。我们讲CPI怎么算的，简单来说分两大类。一个是食品，一个是非食品这两个权重。如果说食品权重下降到31%的话，非食品就是69%。所以大家看这个数据是看食品2月份表现怎么样，如果食品回落比较多，CPI基本上就要回落了。PPI权重大，但是波动小一些。这一轮通胀除了内部因素之外，由于我们国内成本的上升，我认为今年的CPI特征还是成本推动型为主，其实外部因素也是不得不考虑的，由于中国经济全球化了，每个的PPI和中国的PPI走势基本上一致的，美国采取了货币宽松的政策，导致中国的PPI继续上涨，联动新也是一个外围因素。

　　我们对于通胀担忧的同时，必须还要看到另外一个方面，我们的经济有见顶回落的事态出现，我们PMI和工业增加值的环比这两条线比较吻合，从目前来说都是出现了回落势头。我们对于这波经济的上涨认为是属于一个小周期，小周期基本上等到今年的年中差不多，6月份补库存阶段结束，这个时候GDP增长也是“前高后低”的走势。随着经济的回落，PPI会回落，CPI应该也会回落。目前煤价和钢铁价格环比趋势都是在缓缓的回落过程当中，油价主要是像利比亚事件影响，油价还是继续上涨。这是一个政治事件驱动的，也会随着政治事件的解决而回落，油价虽然对于我们CPI产生一定的影响，但是这个影响还是在0.1%左右，应该不是太大。

　　我们也把食品价格做了分解，因为食品里面有蔬菜、水果、粮食、水产品、肉禽等等组成，今年每个涨幅都是不一样的。但是可以发现一个现象，我们讲蔬菜价格的时候，拉动蔬菜价格的重要方面，一方面是运输成本、市场交易成本，那个占了比重是44%。另外一方面就是人工成本，蔬菜价格的上涨和人工成本也是有一个比较大的相关性，人工成本占到了29%，随着劳动力价格的提高，对于我们蔬菜价格会有明显的影响。我们预计今年的蔬菜价格涨幅大概在15%左右。这一轮通胀成本推动的，成本是怎么推动的呢？比如说上海请一个保姆的话价格在2000-3000元左右，和十年前相比涨了2-3倍左右。由于保姆价格上涨，保姆越来越稀缺，使得保姆的丈夫打工要求的薪酬水平也要提高。以前我们农村出来打工的都是20-30岁的人比较多，现在随着成本的提升，出来的人已经不出来了，现在再出来可能就是40-50岁左右的人，他们对于薪酬的要求也提高了。他们出来以后，干农活的就少了，导致农业生产成本提高，这就是一个传导的过程。最终这些成本都会体现在食品价格上面，这是猪肉的价格，猪肉价格里面员工成本占了15%，过去一年最低工资大幅度上升，提高了20%左右，今年“两会”之前不少地区又提高了最低工资，今年人工成本对于通胀的压力还是有比较大的影响。

　　综上所述，我们对于整个食品价格做了这么一个预测，粮食价格10%，以猪肉为主的肉禽价格上涨了20%，其中猪肉上涨25%，鸡蛋价格上涨50%，水产品10%，蔬菜15%，瓜果8%，整个食品涨幅是10%左右。这是对于今年食品类做的预测。2月份食品环比上涨预计2%左右，全年冻胀水平在6、7月份达到一个高点，6月份可能超过5%，3、4月份CPI都会比较平稳，在4.5%左右波动。我们最近市场走势比较强，银行股表现比较好，也是大家认为加息的预期在减少，已经在市场上得到了体现。这是管理层应对通胀可选择的措施，一个是暂缓资源税，CPI权重调整已经做了，货币政策对于加息、提高存款准备金率、汇率政策、升值和财政政策方面通过减税扩大收入，通过压低三公消费，对于通胀我认为还是可控的。我觉得温总理提出的4%的通胀目标要实现比较难，通胀目标本身不是一个约束性的目标，和GDP是一样的，口号归口号，实际情况归实际情况，比如“十一五”期间我们的GDP增长率目标是7.5%，实际执行结果是11%以上，差了这么多，按道理应该问责，但是它是作为预期性的指标，仅供大家参考的。我们的高层领导不希望经济增长如此快。

　　最后一个方面和大家探讨一下货币政策还有哪些。首先是信贷，1月份的信贷是低于大家预期的，主要是企业贷款的大幅度减少，是今年1月份信贷低于预期的主要原因，也就是说我们的企业目前面临的成本压力比较大，企业面临的信贷规模收缩，利率成本的上升都会对于企业的经营和投资产生负面的影响。基于这一点，我们预测全年的信贷规模是在7.5万亿左右，我们原来可能要接近8万亿，现在也下调了。2月份信贷规模还没有公布，我们预测大概是6000亿左右，6000亿里面，其中新增的企业贷款是4500亿左右。M2增速1月份出现了明显的下滑，突然跌到了13%左右，这是一个罕见现象。2月份M1的增速还会上去，大概17%左右，全年的水平还是会下来，达到11%左右。M1为什么会出现下滑呢？主要还是跟我们企业的景气度有很大相关性，跟我们工业增长值走势比较吻合的。M2也下调了，按照政府工作报告提出来是16%，我觉得经济要比大家想象得疲软一些，我们预测全年14.2%。整体来讲我对于经济不是太乐观，已经是三次上调利率，八次上调存款准备金率，这么大一个力度下效应会在今后几个月体现出来，整个经济比大家想象的差一些。对于存款准备金率，我们认为上半年还有两次上调，主要的原因是在于公开市场操作没法儿做，我们目前一年期央票的市场利率3.4%左右，没有办法发行央票收缩流动性，只能提高存款准备金率。接下来4-5月份公开市场到期的资金量比较大，4月份是5060亿，5月份小一点达到2390亿，这么一个资金到期量还是要通过上交存款准备金率实施的，我们认为上半年还有两次上调存款准备金率，但是加息就少一些。中小银行上半年日子比较难过，主要是银行实行了差额准备金率，主要原因是全国性的中小银行信贷份额的增长比较批，已经达到了44%，所以说中小银行今年的业绩会受到一定的影响。我认为全年最多两次加息，目前第三次已经加过了，如果再加一次就是第四次加息，随着加息次数的减少，紧缩性的货币政策也要接近尾声了。为什么市场在第三次加息的时候，我们的股市表现比较好，这是反应了大家的预期，如果再加息一次就是最后一次，货币政策可能就要提前收兵了。我在今年2月份初的时候在《华尔街日报》发了一篇文章，题目叫做《中国货币紧缩政策将提前收兵》，这个文章还有很大的访问量，经济出现疲态，货币政策进入下半场，下半年应该没有更多的货币紧缩政策出台，既然没有我们的股市和政策是一致的。中国的股市不是和宏观经济增速有很大的相关性，而是和宏观经济政策有更多的相关性。随着宏观政策进入尾声，市场环境会更好一些。

　　我的演讲就到这里，有不当之处请大家做批评。谢谢大家！

　　主持人：中国老百姓对于宏观数据的敏感性高过美国人，他们可能不会研究这些。刚才李老师提到了CPI的权重有一个调整，和我们大家分析了。我想调和不调，通胀的压力还是在那里的，只不过我们要用一种更加健康和积极的投资观念应对。李老师说跑赢CPI没有什么意义，要跑赢M2。接下来对话环节请李老师深入的解析一下，让我们再次用掌声感谢。

　　说到这个抗通胀，它是一个全球性的话题。现在油价继续飞和中东局势的紧张有关系。今天我们特别从美国请来了john BrynjoIfsson先生，他会和我们分享一下在国外的投资经验。他现在担任自己的全球宏观对冲基金的首席投资官，曾在太平洋投资管理公司工作19年，时任真实收益部的投资总监，董事总经理，投资会小组成员，把资产从零增加800亿美金，创建和管理了全球最大的大宗商品基金和全球最大的通胀保护债权基金的通胀基金。我们特别想知道海外的投资者对于2011年大宗商品的价格走势是如何判断的，另外面对复杂的全球通胀环境，海外机构在2011年有怎样的投资策略。

　　接下来请john BrynjoIfsson先生，我们也请章强先生为他的演讲进行翻译和评论。章强先生也是在太平洋投资管理公司有工作经历，他的评论可以帮助我们更好的理解。欢迎！

　　john BrynjoIfsson：大家下午好！今天很高兴见面和大家交流，感谢东道主对于这次活动的邀请，我的公司和博时一直都有密切的联系。今天演讲的主题是《全球通胀的动因和投资的建议》。大家可以注意到PPT上面的照片，左边就是欧洲央行的行长，旁边是格林斯潘等，他们都是央行货币政策制定者。在这里引用弗里德曼的一句话，“通胀是历史上不管在哪里都是一个货币现象”。

　　为什么现在货币政策这么宽松，因为我们经历了前一次的债务危机对于经济的影响深远，为了对冲经济危机的影响，货币政策必须保持一个较长的宽松时间。第一个图是美国49年历次衰退的图表，上面的粗黑实线是现在美国经济的衰退，它的程度比历次都严重，而且延续时间上也比49年的历次危机都要久。刚才听了很坏的消息，但是好消息是和一九三几年的大萧条相比，这次的衰退比那次好很多，上面的线就是大萧条时期的走势线。这次为什么是50年来最严重的衰退呢？因为这次衰退和前几次衰退的巨大区别，以前的经济衰退都是由货币政策紧缩过快造成的，这次不同的是由债务去杠杆造成的。

　　它的含义是什么？比较这次美国的债务去杠杆的衰退和其他国家同样由债务造成的衰退相比，此类衰退的时间都很长，基本上要七年左右。这些发生国家的危机都是银行业最发达的国家，因为这些国家的银行贷款是最多的，所以这些出台的救市措施，后面的宽松政策都是为了环节银行业的危机，提供更多的流动性。除了刚才提到的欧洲大家比较了解，这些欧洲国家本身有很多问题，所以迫使欧洲中央银行在较长时间提供流动性救市措施，导致欧元不破裂。刚才这些说了很多宏观的，我刚才提到了衰退历史比较长，第二次宽松我们可能还会碰到第三次宽松，导致这些发达国家通过本国货币贬值刺激本国经济，像我们去年和前年看到的欧洲、日本、美国都是尽量通过本币贬值的方式刺激经济。如果你不能通过财政赤字和印钞，只能通过贬值。第三个影响是新兴市场国家的外汇是走强的，比较典型像去年、前年的新兴市场国家经济比较好的，外汇表现比较好。第四就是通货膨胀要往上走，表现会比较好。

　　大家看到图下面的细线就是美国基础货币的增长，1960年2008年，这50年间增速比较缓慢，从08年到现在只用了几年，基本上已经把过去几十年的基础货币量翻一番。

　　刚才第一部分讲了宏观的货币政策和GDP的角度分析，为什么通胀和宽松有这个需求。第二从新兴市场国家的角度去讲，我国现在搞收入分配改革，农村要富起来，包括中国、印度、俄罗斯很多新兴市场国家都是处于一个工业化、全球化的过程当中，随着收入的增加对于大宗商品需求也会逐渐增加。

　　大家看到这个图是中国地图，但是每个省标的名字不是真正省的名字，你看到每个省，假设标的是南非，相当于这个省的GDP和南非一个国家的GDP相当。大家知道现在把GDP加起来，中国已经超过了日本，是全球第二大的经济体。如果把刚才中国经济速度发展往后推十年，每个省的GDP对应国家的GDP，第一张图看到较小的国家，以后像这些小国家将会被一些大的国家取代。这个图S轴是单位国民生产总值，外轴是单位铝的消费量，那些点的大小表示这个国家总体消费铝的程度。

　　现在中国的人均GDP是7000美金，未来十年人均GDP从7000美金增加到25000美金。如果按照这种收入关系的增长，单位、个人铝消费量，每个人7公斤增加到25%公斤，大概有4、5倍的增长。刚才说了圆圈大小代表了整个国家铝的消费量，橘黄色的圈代表中国，现在已经超过了美国。刚才提到人均国民生产总值提高5倍，中国铝消费量的面积也要变大5倍。这个逻辑对于其他的大宗商品也是适用。我延伸一下，全球工业金属的消费量42%都是中国消费的，但是中国的GDP占全球GDP的总量10%左右。按照这个增速扩展，中国工业金属消费就占全球更大的比例了。按照这个算法，需求有几倍的增长，但是有一点很清楚，刚才提到这些商品的供给绝对不可能十年内翻5倍，因为地球的储量有限，开采的能力也是有限的，需求5倍的增长，供给绝对不可能5倍的增长。经济学家一般来说供给和需求永远是平衡的，所以在刚才说的情况下，如果供给完全跟不上需求增加的速度，要使得供需平衡唯一一个结果就是价格上升，价格上升有两个效果，一个是价格上升需求减少，另外价格上升以后，本来以前开矿成本过高，现在价格上升使得经济上比较合适，或者两个不同的结果让供需调整。不管怎么样，价格上升是在未来5-10年，甚至20年所以看到必然发生的现象。

　　第三个部分主要是综上所述的需求因素总结起来对于投资有什么影响。这一页有一个照片，就是温家宝总理前一阵子访问印度的照片。中国和印度是全球人口最多的国家，这两个国家的经济发展和需求对于全球大宗商品的价格和需求影响都是未来非常重要的。200年以前，亚欧斯密写了《财富论》，用了200年的时间才有全球20亿的人口从农业经济到了工业经济的演变。

　　我们预计未来20年转变速度将是以前的1倍。工业化进程为什么会加快呢？一个原因就是信息技术的发展，像网络和手机的发展，国外有人写了一本书叫做《世界是平的》，那本书强调这一点，大家可以买来看一下。把刚才的算术单算一下，过去200年间20亿人口，现在10年间要两倍的人口，按照速度来说，现在基本上过去200倍工业化的程度，大家可以想想以往这么快的工业化程度带来了需求增长也多快。

　　刚才提到了工业化程度比以往快两倍的速度，通胀的压力肯定是未来5-10年不可避免的，这种情况下我列了几类，左边是抗通胀的资产，具体来说包括贵金属，特别是一些小品种，像铂等等，包括新兴市场国家的货币，通胀保护债券，也提到了采矿权和李老师提到的收藏品之类的。

　　大家传统的投资对象像股票债券，它们表现最好的是在通胀比较低和稳定的时候。刚才我们提到了对于未来的预期，以后未来通胀比较高，而且上升速度比较快，这种情况下我不看好传统的股票和债券作为投资对象的。总结刚才提到大宗商品看多的理由，像全球人口城市化、工业化带来的超长期大宗商品价格上涨的需求。

　　另外像国外的财政刺激政策黔驴技穷，以美国为例，美国政府的负债到了美国法律规定的天花板，如果4月份这个天花板不会上移的话，美国政府就要停止上班了。这种情况下财政政策不能使用，只能采用货币政策。你也看到了08年以来超宽松的货币政策，刚才李老师提到了国内M1、M2增长非常快，美国过去30年的增长速度两三年就实现了。这就是美国较长期的统计数据，为什么大宗商品是比较好的抗通胀工具，这个数据1913年到2010年，大宗商品和美国通胀的相关性达到了68%，相当于很多股票行业的相关性。股票和债券和通胀的相关性程度来看都是负的，意味着通胀的时候，这些资产都要价格下跌。

　　为什么国外的机构除了抗通胀，为什么买大宗商品呢？如果大家比较了解理论的投资组合原理，投资只有一个方法不影响收益的情况下降低风险，就是分散风险，这样风险降低，收益不会降低，大宗商品73年到现在相关性和股票债券的相关性比例都是负的，意味着你已经买了股票债券，加一些大宗商品对于降低组合风险和增加收益率是有帮助的。左边的图是货币资产价格上涨和供给三者之间互动关系，造成了通胀周期。右边是刚才提到的几位真实资产投资，和周期对应的动态，包括大宗商品，通胀保护债券和新兴市场国家的股票。新兴市场国家，如果这种需求导向通胀环境下，外汇、股票和债券都会变得比较好，最终提到的几类大宗商品，包括能源、工业和贵金属列，除了黄金以外的贵金属都是比较好的抗通胀资产。

　　这个图是整个贵金属大宗商品收益指数近些年的增长，去年和最近增长速度比较快，我这里想给大家强调一下，为什么投资组合要有这个贵金属。贵金属有一个什么好处呢？一般买大宗商品，如果买玉米自己建一个粮仓是不现实的，但是贵金属很小，大家买一个金锭就很多钱，但是占的面积很小，储藏成本很低。另外管理贵金属提供了三个保险功能，包括抗通胀、对于危机的保护，第三就是对于税务增长的保护。

　　对于美国投资者来说，大家比较关心的一个话题，像贵金属最近涨了一倍，是不是还会涨呢？虽然贵金属价格涨了一倍，但是贵金属的机会成本，对于美国投资者，民意利率在过去两年下跌了500%，从这个角度，现在用贵金属的机会成本比06年还要低，对于中国投资者来说，更好的好处是什么呢？你可以做空美元，美元市场借钱去买贵金属，得到一个双重的好处。在美联储长期保持宽松货币政策的情况下会有一个非常好的收益，为什么美联储保持宽松货币呢，因为现在美国财政有很多赤字，美国地方政府债也是酝酿着一个危机，这个情况下美联储很难收紧货币政策，我觉得这个价格的增长只是一个开始。大宗商品价格最近两三年上涨非常快，其中有一个中长期的原因，这些发展中国家收入增加以后对于肉类的消费增加，牲畜哪都可以养，但是它必须吃饲料，这些饲料是谷物类的农产品，像玉米、大豆。像中国的大豆进口，过去三年和过去十年都是双位数的需求增长，现在中国大豆80%都是靠进口，这种情况下如果中国人的收入不断提高，吃肉的越来越多，大宗商品需求绝对不会下来，会继续推动价格不断上涨。所以这个关系和刚才提到铝的例子是一样的，如果把收入放在S轴，对于肉类和谷物的需求放在Y轴也是一个新兴市场的关系。我们国民生产总值未来十年翻5倍，对于这些商品的需求也会有几倍的增加，但是供给肯定是有限的。

　　下面说说原油，基本面对于未来的油价也是一个推升作用。现在OPEC石油组织，真正有剩余产能的只有沙特。大概在2002-2005年的时候，沙特每天泵出990万桶原油，那时候油价是30美金一桶。当时沙特政府觉得把油价保持在30美金左右，他觉得只要油价上涨就可以增加产量，这样油价就下来了。刚才说了02年沙特政府的说法，后来我们知道02年-08年油价从30多美金上升到了140多美金，沙特原来计划是增加原油产量的，这么多年沙特从来没有真正把原油产量超过每天990万桶。沙特政府说了那句话的四年当中，油价冲破35美金、45美金、55美金，到08年最高点是140美金一桶。油价从35美金到140美金的时候，沙特也没有真正把产量超过每天990万桶的规模。在埃及、利比亚出事以前，沙特那时候的产量是每天840万桶产量，利比亚这一个国家每天原油产量160万桶，利比亚的产量全部消失的话，沙特要增加大概1000万桶的产量。现在利比亚的石油产量已经是75%受损，现在的产量只是原来的25%。我现在提醒这位投资者，北美原油库存还是历史上比较高的水平，这种情况下，在供给有限的情况下，油价的上涨对于价位是一个逐渐的过程。

　　总结今天的要点，宽松的货币政策不光美国、英国、欧盟都会持续进行，另外中国这些新兴市场国家的收入增加对于大宗商品的需求也是一个长期的振奋作用。这种情况下，我持续看好刚才提到的大宗商品和通胀保护债券的。

　　谢谢大家！

　　主持人：谢谢john BrynjoIfsson非常精彩的演讲，谢谢章强先生的翻译和分析。他是从照片给我们说了故事，从美国看中国，也从数据预测到未来。通过刚才两位主题演讲的嘉宾对于通胀形式的分析，我们每个中国人切身的感受，爱存钱的中国人以后会越来越穷，我们存在银行的钱越来越不值钱，放在那里肯定不行的。今天大家抽空坐在这里听投资论坛。

　　过去十年大家投资了房地产积累了财富，现在房地产的黄金投资十年已经过去了。接下来十年中国人到底买什么抗通胀呢？下面我们的对话环节希望为您找到一个比较清晰的方向和答案。在这里提醒大家，我们会议手册的最后一页有一张纸，大家可以填写一下，最后我们在活动结束之前有一个抽奖环节。

　　下面进入对话环节。邀请到了李迅雷先生、john BrynjoIfsson和第一财经的制片人项立平，包括章强和刘建伟先生。请几位嘉宾上台和我们共同对话。

　　首先我们请几位嘉宾从专业角度给我们表态，2011年你们最看好哪类资产的价格走势比较明朗？

　　刘建伟：具体到哪类资产，我觉得和资源类相关的资产表现会好一些。具体一点像大宗商品、贵金属这方面有比较好的表现。

　　主持人：李迅雷先生觉得提到了跑赢M2比较看好的是大盘蓝筹股。我们看到你刚才的数据，过去十年跑赢M2的是H股。您觉得未来大盘股的走势看好的理由是什么？

　　李迅雷：我觉得中国投资和在全球投资是有差异的，比如说他前面讲到了应该投大宗商品、贵金属、矿产，因为美国的经济增长比较低了，每年增长2%、3%，这种情况下投资品种比较多一点。中国未来的经济增速还是会比较快，我估计“十二五”8%的增长应该是有的，尽管我们目标是7%。中国CPI在今后十年还是会在3%、4%左右。M2的增速我想12%会有的，在中国投资难度比较大，品种相对少一点。商品里面我觉得黄金值得投资，珠宝、古玩还是可以投资的，另外我觉得商业性地产也可以投资，包括投资海外的矿产。

　　主持人：在房地产界不景气的时候，商业地产比住宅地产更加有机会。我们请john BrynjoIfsson谈一下。

　　john BrynjoIfsson：宽松的货币肯定会支持农产品价格上涨，人口工业化、农村城市化带来的需求会使农产品价格上涨。一般来说，紧缩货币会影响其他资产，但是像农产品是靠天吃饭，所以央行的紧缩政策对于农产品价格影响是比较小的。

　　主持人：章强先生自己的观点呢。之前你比较看好的是小类型的贵金属产品。

　　章强：对，因为大家讲贵金属就是黄金，我们看好的是高弹性的贵金属，比如像钯金，金银、铂金、钯金。为什么看好这些小品种呢？首先储量是比黄金小很多，钯金年产量只有黄金的千分之五。第二、全球钯金供应量80%都是来源于俄罗斯，但是现在俄罗斯地表的巴矿竭尽枯竭。如果一旦俄罗斯地表矿用完，钯金的供需情况是20%的缺口。

　　主持人：项立平是第一财经的制片人，专门做理财节目的，相信你有很多的心得告诉大家。刚才谈到了金属类的资产方案，?

　　你有什么别的建议？

　　M项立平：2的数据过去十年是5倍多的。还有一段数据大家千万不要忘记，过去十年当中，为什么我们感受物价上涨超过CPI的数据。我个人理解是大量的数据流向了房地产市场，但是我觉得今年是一个特别的年份，全国对于房地产的限购令。很多市场人士都在谈论一个问题，从楼市流出来的资金到底去哪里，很多报道说流向股市，还有说流向别的市场。就我个人的观点，过去十年的历史数据来看，楼市对于过去十年的涨幅和M2的增幅数值非常的接近。这部分资金，特别是楼市里面70-80%的改善性需求和投资性需求，如果存在流动的话，今年无论是虚拟资产还是实体资产都有相当多的机会。但是我想对于每个人而言，应该说投资理财是因人而异，每个人都有比较适合自己的资产。

　　主持人：你还是认同楼市挤出的资金进入到股市。

　　项立平：我并不是非常认同这个观点，可能有部分资金的流动，但是不完全存在因果的关系。在去年而言，所谓的热钱或者所谓的流动性过剩使得在中国出现了非常多的怪异现象，也就是说刚才谈到的很多实体资产或者所谓“苹什么”、“豆你玩”、“蒜你狠”，都是由于游资过剩产生的。从某银行的数据来看，今年某银行在1月份的时候，在实物黄金的销售量达到了去年半年多的水平的。今年从楼市出来的资金可能流到各个市场。从我个人的情况来看，我们做节目的角度非常多关注到中国的艺术品市场。刚才李迅雷老师说到过去十年有一样东西跑赢了楼市，就是艺术品市场。今年艺术收藏品市场也是一个非常大的热点。

　　李迅雷：我前面和刘总讨论了，他说银行股一涨，其他股票就下跌了。说明我们目前市的资金并不是很充裕。另外就是基金仓位比较高，另外基金在经历了四年以后，基金的市场份额下降，基金份额下降，一方面体现了市场不那么景气，另外一方面反应了全流通时代的到来，07年的时候基金占我们整个流动市值30%，目前基本上实现全流通，基金占整个市场份额只有8%。这一点来讲，我们还没有到达一个行情非常好的，这方面还缺乏资金支持。我对于2011年或者今后十年，我认为是补涨行情。低收入阶层的收入水平补涨，CPI过去十年没怎么涨要补涨，股票过去十年一些股票也要补涨，由于我们钱实在太多了，我不认为所有钱都会流向股市。我们可以发现一个现象，目前的热点正在不断的扩散，在4、5年前，我们商品里面炒的是红木家具，是普洱茶。现在我们炒大蒜、大葱、生姜，在过去我们还是要买和田玉，还是要买翡翠。现在档次也降低了，买青田石，黄龙玉。比如现在邮票价格的上涨，抗非典的时候发行邮票到现在为止涨了60块钱。大家挖脑筋想还有什么没涨过，可以把钱换成很不起眼的东西，包括人民币本身也可以炒作，这是中国发明的，1990年发行50元面额的人民币，最高的时候涨到5000块钱一张，这些东西都是中国特色，钱多的情况下都要寻找各式各样的出路。我觉得大盘蓝筹股盈率水平目前比较低，成长性还是比较好，作为一个理性来讲，买这些比较真实的资产，比较实实在在的东西更安全一些。其他的话容易发生一些泡沫，对于投资理财组合来讲我建议买大盘蓝筹股。

　　主持人：你刚刚最后提到投资真实的资产，让我想到了john BrynjoIfsson的PPT最后一句话也是这个，我想问一下您眼中真实的资产具体的是什么？

　　john BrynjoIfsson：大类资产分两类，要么是真实资产，要么是金融资产。金融资产就是我们说的股票和债券，它们的价格是用纸币计价的，价值来自于未来给你多少单位的纸币。真实资产的特点，这些资产是可以看得见摸得到的，它的价值来自于提供的功效，比如可以吃、可以用，可以炼油。这种情况下，真实资产就有一个本质的区别。还有就是通胀保护债券，它的票息和本金都是通胀调整过的，通胀上升以后，每次现金流增加，这个东西现金流是和生活成本对应在一起的，这样实现了真实的收益。

　　主持人：通胀保护债券对于国内的人来说还是一个新鲜的东西，john BrynjoIfsson先生创建管理了全球最大的抗通胀保护基金。在管理和创建抗通胀保护基金过程当中具备了哪些优势，我们投资有哪些渠道？

　　john BrynjoIfsson：其实通胀保护债券历史有100年了，过去通胀挂钩的就是肉、谷物的价格，现在通胀保护债券也有30多年的历史，最早1981年英国发行，1997年美国财政部发行。您刚才提到了香港也要发行通胀保护债券，为什么政府会发这些东西呢。因为这个东西的本金和通胀水平挂钩的，一般的债券利率上行以后，通胀上行利率上行，价格下跌，这种债券的本金假设发行CPI是100，五年以后CPI是300，五年以后那次付息的时候，实际付的利息并不是原来的票面乘以我的本金，假设当时发行票面是100，我的CPI涨了3倍，五年以后付的利息是原来票面的3倍，这样通胀涨多少，付的利息增加多少，包括最后一次本金。整个债券的收益和生活成本增加是直接挂钩起来的。

　　主持人：刚才讲到了这些大宗商品，黄金、大豆、棉花等等，我相信可能每个人讲的抗通胀，大家最直接的反应就是黄金，觉得中国人买黄金的传统方式是最靠谱的。现在黄金价格涨了1400多，没有达到去年的最高位。我们想这个大涨以后会不会有大跌，五、十年来看黄金是不是比较好的看通胀品种？请刘建伟先生谈谈对于投资黄金怎么看？

　　刘建伟：我们投资的时候最看中黄金的金融属性，黄金用途来说，60%-70%都是做手饰的。人类历史5000年以来，以前黄金是最重要的货币。我们当时在投资的时候，也还是站在大类配置角度来说的，为什么中国M2增长这么快，没有出现恶性的通胀，就在于房地产把这些钱吸走了。如果未来在这种状况下，特别是我们当时看到黄金很重要的一点就是金融危机，金融危机以后各个国家都在发行宽松的货币政策，有大量的钱注入实体经济。我们当时想到了可能通胀是未来潜在的风险。因为黄金投资要考虑避险，战乱不好的时候大家想到黄金。通胀的时候大家也会想到黄金。当时我们在09年底大量买入黄金，更重要是看中它未来潜在通胀的替代品。所以我们当时进行了非常多的投资，包括整个2010年是重仓持股的股票。很多投资者留意一下，黄金股也是整个市场最先回到6124点的股票之一，我们博时平衡也是全市场最先回到6124点净值的基金之一，最重要的一点我们在这方面进行了比较多的配置。

　　我们09年底大量配置黄金股，2010年很多基金的重仓股都有黄金，市场对于这个方面的认识有一个不断的过程。黄金股和黄金本身还是不一样的，股票有一个股性，股市对于它的认识和价格有关，但不是完全相关，股票的弹性比那个价格的弹性要大，换句话说上涨和下跌的幅度比黄金价格本身涨跌要多。我们投资者想通过股票投资黄金价格的上涨，还要看一下当前市场的状况如何，当然市场对于黄金或者贵金属这个板块的认知如何决定自己的进入时点，这样效果可能更好一点。说到中长期对于黄金还是比较看好的。

　　主持人：您刚刚提到了从投资黄金实物到投资黄金股，你个人建议投资黄金股比投资黄金实物收益更大？

　　刘建伟：也不能这么说，因为我们是比较熟悉股票嘛。对于个人来说，你把资产配置的比例比较小，比如10%或者15%，配置到黄金实物是可以的，但是投资的期限和时点不同。你投资黄金可能想着天天涨这不现实，黄金是一个唯一基本不可能被每个个人和机构炒作的东西，因为这是全球投资者合力的结果。这个意义上不建议进行特别激进的换手操作。因为股性和价格有关，也取决于上市公司的业绩，整个市场板块的相互吸引力水平。在这个意义上投资还是不同的。

　　主持人：我们说抗通胀最好的工具是买黄金，你刚才提到了黄金股。我们资产配置里面，这个组合只配置黄金是不是也不太好，有没有潜在的风险？

　　章强：通胀有几个不同的原因。货币性的通胀贵金属表现比较好，像黄金。属于天气原因造成的，最近棉花从去年到现在涨了190%，玉米去年涨了60%，这是受天气影响的情况下投资黄金不能实现直接较好的抗通胀效果。

　　去年银涨了86%，比黄金涨了那么多，今年黄金要补涨。今年2月初黄金一直下跌，银和黄金的跌幅是一样的，但是涨的时候，黄金一下子涨的不少，但是银到2月底又涨了8%，铂涨了4%。我们为什么更看好这些品种就是这个原因。

　　主持人：你刚才之前讲到的艺术品投资，你自己的研究或者有自己的体会有没有什么建议，现在有一个艺术品投资的基金你了解吗？

　　项立平：我这边很多朋友都关注这个事情，但是这件事情风险很大。今年超过CPI，或者今年所有投资类别里面涨得最快的，但是背后的风险让我有点儿不寒而栗。在天津有一个艺术品交易所，把艺术品作为份额化，把一幅上千万的画拆分，把它当做股票进行买卖。今年1月份有两幅作品，这两幅作品1月份的上市价格是500万，上周五的收盘已经涨到了八、九倍的样子。而且从它成交情况来看，它是当天买，当天卖的操作。大家最关心流动性的问题，有老师提到了买一个猴票一万块钱一张在手里，第二天可以卖出，抛8000块钱就没有人买。为什么风险也在里面？在上周五的交易数据来看，比如500万的盘子涨到了5000万的市值，但是当天的成交量已经到了5个亿，当天的换手率非常的惊人。今年在房地产市场严格调控的情况下，肯定有很多的游资会选择一些炒作的工具，或者说去选择新的投资渠道，包括贵金属，包括铂金和一些小众群体关注的投资渠道，今年必然是受到更多的关注。应该说像这样的新兴市场，如果早一点进入的话钱应该赚到了，但是一定要更多的防范高位风险。

　　刚才提到了黄金也是这样的问题，可能是一个巧合，1月26号出的国八条房地产调控政策，1月28号出了重庆和上海两地的房地产细则，黄金的见顶恰恰就是1月31号。从世界黄金协会给到的数据来看，在去年黄金需求增量应该说非常的惊人，如果看细分数据，黄金的需求增量，新增的增量绝大多数都是来自于中国。中国刚才提到其他的贵金属，现在来说，中国、印度这样的新兴市场需求，对于许多的商品和许多投资品的需求产生了非常严重的影响。甚至这两年有一些人提出这样的规律，有的说中国春节之前铂金、金价都会出现下跌，中国春节之后或者中国春节的前后都会出现一波非常大的上涨，甚至创新高。从今年春节的走势来看又是这样的走势。

　　说到贵金属我个人补充一些观点，从今年几大贵金属的投资门类来看，像黄金、白银、铂金、钯金，一般是四大贵金属的投资品种。从基本面来看，钯金的基本面是最强劲的，今年还是有很大的上涨空间。不过从国内老百姓的投资渠道来说，现在黄金的投资渠道是最多的，回购渠道也是最多的，铂金、白银、钯金投资渠道相对的窄，钯金一般委托基金公司，像博时这样专业的理财团队进行渠道的打理。

　　另外我补充一下自己的观点。金融危机结束以前，金价翻了一倍，铂金、钯金翻了四倍。在不同基本面的背后应该说蕴含市场风险也是有所不同的，像刚才我们所说的艺术品市场一样。像白银、铂金这样的市场经过大量的炒作和疯狂的上涨，今年白银还是会延续升势，但是到了二季度、三季度，前面疯涨的品种就会面临回调的风险。经过一搏急速的上涨，白银60%是工业需求，黄金主要是投资属性和金融属性，在一波炒作以后，特别是在近期的数据我这边不展开了，应该说在之后还是要提防相关品种冲高回落的行情。

　　主持人：刚才李迅雷老师提到了今年通胀控制在4%，你说这是一个期望，还是在可控的范围之内。同时通胀也是一个长期的现象，并不是一个短期的情况。包括现在油价在飞，大家在2011年关心资产如何布局，主要布局在哪些方面，包括怎么组合，请李老师给大家一些具体的建议。

　　李迅雷：我分析的主要逻辑还是是否能够跑赢M2，这是我所有的分析逻辑。过去十年，为什么中国贫富差距拉大了，因为有人买股票，有人买房子，买股票基本上都成为穷人了，买房子还是非常滋润。今后我觉得配置方面，中国经济的增长有可能是城市化进程，首先对于中国经济还是要充满信心，股票、股市跑赢M2的可能性还是比较大，因为这个要补涨。至于选择品种方面，我想听听两位基金经理的专业分析，因为他们是具体选股，选资产。从大的方面来讲，结构性的调整或者涨多了要跌，跌多了要涨，这方面的技术把握我没有能力，从大的趋势来看，在过去十年，我们股票之所以跌得那么多，还有折价的成份在，很多金融股对H股来讲都是折价20-30%，这在过去是没有的。我预计2011年A股这边的折价现象可能会消失，如果这个消失，你平白无故可以挣20-30%的钱。我对于这方面还是比较有信心的。

　　另外一方面，在资产配置上还是要有全球化的视野，中国城市化，中国的农民要进城，中国城里的人要做什么，人民币升值的背景下，我们是不是到海外移民，这个趋向也会出来。这样来看，比如说一些发达国家现在的房地产是一个低点，如果考虑中国的移民因素，是不是也可以作为一种配置。另外，中国今后十年的经济增长还是比较快的，我们是不是可以到加拿大去买矿产，到澳大利亚买土地，租耕地。黄金短期会不会调整不是很清楚，十年之内还是会跑赢M2，如果M2是15%的增长率，黄金在十年内应该到5000美元一盎司，我估计到不了十年就会达到5000美元，主要是从供需角度来看，目前黄金的产量远远不及经济增速加上货币的发行量。比如下一个十年，印度是非常值得看好的，黄金作为手饰，印度的消费量是全球最大的。类似这样的分析值得大家参考的。总体来讲，我觉得过去十年配置涨幅比较小的，今后十年在这方面需求还是比较大的品种。

　　主持人：谢谢李老师给了我们一个宏观的方向，给了大家借鉴。刚才李老师说你有能力选择具体的，刚才提到了黄金股票，大家想具体知道投资黄金股具体的思路和经验。

　　刘建伟：我们投资的时候还是持一个比较大的观点，很多投资者投资股票的时候经常想问，特别向从别人那知道最近哪个股票特别好。为什么会这么想呢？有的时候你可以想得更大一点。大家懂得很多股票，90%的牛股基本上都是出现在牛行业，牛行业一定是符合当前的宏观经济，宏观经济需要大家从大的方面有一个认识。比如在仓位的选择，行业的选择，过去的投资来说，2009年上半年地产配置的很多，因为08年受到金融危机的影响，当时政府开始刺激经济，最开始的时候就是刺激房地产，包括银行的信贷开始将息，地产受到美国的影响，地产板块跌幅最大。我们觉得那个时候进入是比较安全的，当时我们配置的比例非常高，应该来说取得了非常好的效果。09年本身是经济扩张的阶段，2010年我们判断整个国内市场的时候，觉得2010年基本基调是收的，在这个意义上决定了配哪些品种。比如像我们散户现在自由度更大一点，为什么经常在里面不赚钱，很重要一点还是要不断的提高自己的认识或者经常抵制一些诱惑和恐惧。比如像07年这么疯狂的时候，07年其实通胀也是很高的。比如股市在跌，跌到1600点，那个时候你不一定抄到最底，你觉得可以承受，买一点，以后的上涨也是很可观的。比如一个行业开始显现出潜力的时候，未来的空间是很大的，如果涨得很高了以后你去参与，可能还可以获利，但是承担的风险相对的一些。我们讲风险和收益的比例，在那个时点是偏向风险的。我们在投资股票和很多行业的时候，看它的安全边际在哪。

　　主持人：刚才提到了我们每个人抵御贪婪和恐惧，但是我们是凡人，做不到，想听听专业机构的观点。2011年你觉得会重仓哪个板块？

　　刘建伟：2011年是不确定性最高的一年，中国资本市场散户比较高，投资者的群体特别复杂。其实市场还是有效的，投资者对于市场的认识是比较清楚的。2011年上半年大家最担心的就是货币政策收缩，我们回头来看，最近表现比较好的板块，像高铁、水利，因为2011年大家最担心的是缺钱，什么最不缺钱，受财政政策支持的行业不缺钱。顺着这个思路我们找，有哪些行业自我现金流的产生能力比较强，本身不是特别依赖于银行贷款，本身处在的行业成长性比较好，受国家调控影响比较小，估值比较合理的话，顺着这个思路，在这个市场还能找到一些比较好的品种进行配置。

　　主持人：我们要问问美国朋友，你觉得中国人在2011年要买什么？

　　john BrynjoIfsson：香港新新兴的通胀保护债券，这个香港离岸的人才能投，从全球的角度来说对于大宗商品比较看好，大家不要指望一下子赚很多钱，长期应该看一个保值，有一个增值的功能。

　　主持人：章强的观点呢？

　　章强：我是做债券大宗商品的，我简单说这些方面。上半年我们看好贵金属，刚才项立平先生提到了贵金属和纸币是一个互换的作用，黄金和美国利率的关系。上半年美联储绝对不会收息，下半年升息利率也很小，如果我们买一个东西，不光是看国内的需求，还要看全球的需求，要看他们的拥有成本。这个角度来说，贵金属表现会不错。说到银的话，虽然它的储量是黄金的17倍，但是提炼好的银锭很少，它只是黄金四分之一不到。大家想不到银的投资和工业的投资用途只有200亿美金，以前这些银可以供应，现在被锁在一个金库里面被作为ETF投资用了，整个流通里面就缺少了很多的银，推动银的价格上涨，这个现象不光在黄金和银方面，在钯的ETF需求占了钯全球需求33%，铂已经占到了20%。这个东西形成了自循环，大家越买，这个循环体系内越少，价格越涨。这是我们看到的动态。

　　其他的农产品来说，像棉花涨的很多，但是有替代的化纤了。我们看好是和饲料相关和生态能源相关的，我们非常看好玉米。另外油价上涨，乙醇的价格也上涨，现在玉米40%的需求都是用来乙醇提炼，乙醇价格上涨对于玉米的需求也会增加，这40%是什么概念？这些玉米如果不用炼乙醇，可以满足全球13亿人口的乙醇消费。

　　主持人：最后的时间交给小项，因为我知道你个人的投资也是很聪明的，给大家一些建议？

　　项立平：我觉得投资理财应该是因人而异，不同年龄阶段的配置不一样。前提是今年的房地产市场有一个严重的调控，在这个背景下，个人资产配置应该会发生一些改变。卖房以后可以配置什么资产。我可以简单的说，今年房地产是会有一个“价平量缩”的阶段，大量的房地产投资需求和改善性需求资金流出，但是房价不会出现大的下跌。这个背景下，今年很多市场投资回报率有所上升，包括房地产市场，哪怕是价稳量平，但是房地产的绝对回报率，从房租的角度来讲可能有所上升。过去两个月，一线城市的房租升幅20%左右，如果大家求一个稳妥，房子不折腾，不卖了，其实我们之前讲了一个指标叫做房屋的租售比，原来想一套房子，房价不涨多少年收回回报，大概要七、八十年才能收回回报。未来租金上涨的话，租售比会出现一定程度的扭转。但是即便是这样，刚才李老师的观点，跑赢M2才可以跑赢通胀，这块跑不赢M2的，必然在其他的市场寻求更多的投资回报的机会。刚才谈到的贵金属，实物投资的配比我觉得今年可以考虑有所增加的。刚才李老师提到，现在实物的投资档次越来越低了，我最后时间说两点个人体会。

　　一个是投资实物可以考虑看看它是否会有再生的可能性，比如说07年普洱茶炒的非常凶，现在跌到了一半以上，因为普洱茶年年都要生产，生产量越来越大，现在普洱茶的产量够中国人吃上一年半年了，这就是可再生的。再推到17世纪当年郁金香进入欧洲的时候被炒的非常厉害，现在兰花被炒得非常厉害。但是炒作完以后必然是一轮非常惨烈的暴跌。这种可再生的资源尽量不要碰，包括现在据说茅台酒，茅台酒也是可再生的，只不过老的那些年份的茅台酒可能是那个。主要是看它是不是可再生的。

　　如说黄金这些品种，有可能强者更强，钯金的基本面是最好的。比如钻石，过去几年有很多都在涨，如果强者更强，一定是三克拉，五克拉的钻石翻了一倍，不上克拉的钻石涨的少，甚至没有涨。配比实物这两点可以供大家参考。

　　主持人：今天几位嘉宾除了给我们带来智慧的同时，也为场下所有的观众带来幸运。我们请他们为大家抽奖！

　　这次博时基金中国抗通胀论坛到此结束，感谢各位，谢谢各位来宾，祝大家2011年投资更加顺利。再见！

　　（全文结束）