天相投顾闻群：初春时节“播种”偏股型基金

　　　□天相投资顾问有限公司 于善辉

　　　无论是谈及市场走势还是经济发展，通货膨胀都是目前绕不开的焦点问题，也是投资者不得不面对的话题。通货膨胀与基金选择也大有关系，在通货膨胀的不同阶段，对于基金的选择应该是不同的。

　　　通货膨胀涉及“度”的问题。不同的国家有不同的感受和认识，就像不同年龄的人对发烧的感觉不同一样。一般是年轻人（如新兴发展中国家）抵抗感冒发烧的能力要强于中老年人（欧美日等发达经济体）。所以，我们看到成熟市场国家在CPI涨幅超过3%时，就认为通货膨胀已无法容忍，而新兴市场达到5%以上，可能也并不认为是值得大惊小怪的事情。但可以肯定的是，大家都厌恶通货膨胀，因为它影响了正常的经济活动。

　　　所以，按照其程度不同，一般把通货膨胀划分为温和、急剧及恶性三种。一般来说，温和的通货膨胀能够对于经济增长起到一定的促进作用。急剧的通货膨胀更多来自于恐慌因素，如瘟疫、灾害等，对经济秩序和社会稳定会产生严重的负面影响。恶性的通货膨胀一般很少发生，战争、社会变革是基本的触发因素。

　　　不考虑后面两种极端情况，我们的经济发展史其实就是增长与物价之间的动态调整过程。既然如此，我们就没有必要对通货膨胀太过恐慌。我们更关心两个方面的问题：一是在投资目标上，我们怎样战胜通货膨胀；二是在品种选择上，如何在通货膨胀的不同阶段选择出合理的品种。

　　　从近期来看，我国CPI指标仍处于温和状态，还不能称之为通货膨胀，但具有通货膨胀化倾向。按照规律，在经历了连续上涨且处于长期均值附近，CPI后期会进入盘整期。由于我国经济仍然处于总需求稳定增长的状态，可以预期的经济回落应该是在这一轮需求达到稳定，进而形成供求压力之后，所以，我们还是坚持基本的牛市思维。但CPI进入盘整期，宏观政策由保增长转向抗通胀，就会引发股市的震荡调整。那么，按照我们一贯的牛市运行周期图，可以给出的基本判断是，当前是牛市第二期，这种震荡将主要由政策变化、CPI走势来引导，而震荡的空间更取决于市场估值水平、盈利增长预期。

　　　对于债券市场而言，债券由于其固定收益的属性，受市场平均收益水平和偿债能力等因素的影响。在物价水平不断上涨的阶段，伴随着利率水平的提升，债券收益率曲线上行压力较大，同时伴随着企业融资压力和成本的提升，其偿债能力也让投资者担心，信用风险溢价也会较高，此时债券价格大多以下跌为主。但当物价水平上升到一定阶段，债券的息票收益率也将上升到一定的高度，同时按照经济周期的一般规律，经济往往逐步走向复苏，信用风险降低是基本趋势，此时债券往往具备相当的投资价值。我认为我们越来越接近这个阶段，所以，债券市场没有理由被过分看空，尽管有加息的压力。

　　　结合分析后我们认为，目前通货膨胀处于温和可控阶段，股票市场虽然受到不断出台的宏观调控政策影响而不断震荡，但总体趋势是向上的，因此，对于能够承受一定风险的投资者，可以在这个阶段重点投资于偏股型基金，尤其是具备一定选股能力的基金。当然，考虑到现在市场尚不具备趋势性上涨的基础，适当降低收益预期是必要的，投资者应更多着眼于未来2到3年的投资机会。

　　　另一方面，债券市场的息票水平处于相对较高程度，同时考虑到经济正逐步走向下一个上涨的周期之中，企业的偿债能力未来将明显改善，现在的债券市场具备较高的投资价值。对收益目标要求不高、相对保守的投资者，可以选择偏债型基金，重点选择持有息票较高的、重点投资于信用债的偏债基金。综合目前的收益水平，未来2到3年的平均年回报应该高于6%。

　　　孰优孰劣，全凭自己的期望和承受能力而定。但不管怎么说，目前都是播种希望的时候。