中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
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中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
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双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
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中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
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双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
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中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
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双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
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中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
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双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
【页面导读】 中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值(本页) 双汇发展估值调整“拷问”各方心态
双汇发展复牌前的多空对决
重仓双汇基金场内份额11天减逾5%
双汇发展与公募基金的“宫斗剧”
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业
中证协：基金公司可自主调整双汇发展估值 ⊙记者 马婧妤 编辑 衡道庆
因受“瘦肉精”事件影响，双汇发展15日午盘后跌停，并于16日开始停牌。作为基金重仓股，双汇发展的停牌给每日计算净值并接受申赎的基金带来很大挑战。基金对因突发事件停牌股票的估值问题也引起社会广泛关注。
中国证券业协会基金估值小组（下称“协会估值小组”）日前对此表示，在已有指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等停牌股票估值模型的基础上，基金公司可自主决定是否调整双汇发展估值，以及调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的表现，估计对停牌公司的估值影响。
基金业具备停牌股票估值方法
协会估值小组介绍，《基金法》、证监会关于基金合同的格式要求、基金估值业务规定等都明确了基金管理人是基金估值的第一责任主体。基金行业经过多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。
2008年，我国证券市场并购重组等重大事项导致股票停牌时有发生，按照基金合同约定的估值原则，停牌股票采用停牌前一日收盘价估值。当时股市单边大幅下跌，采取这一估值方法将导致基金净值高估，影响开放式基金申购和赎回的公平性，助推知情投资者提前赎回。
对此，中国证监会于2008年9月发布《关于进一步规范证券投资基金估值业务的指导意见》，明确对长期停牌股票等没有市价的投资品种，应按照企业会计准则有关公允价值确认和计量方面的原则确定其公允价值，特别对于停牌股票，应综合宏观经济环境变化、相关上市公司本身的重大事件等因素，及时评估潜在估值调整对基金净值的影响，确保基金估值的公平合理。
该文件同时规定，在基金投资的股票出现停牌且有足够证据表明停牌前收盘价不合理的情况下，公司应在未知价原则的基础上按科学公允的价格调整估值，以压缩套利空间，对抗套利资金，保护长期投资者利益。
当时，协会估值小组组织基金业界研究了停牌股票估值方法，列举了指数收益法、可比公司法、市盈率法和现金流折现法等多种估值方法和模型，供基金管理公司参考。2008年，基金持有的长期停牌股票基本面在所处行业中未发生重大变化，但因市场出现较大幅度波动，多数基金管理公司采用指数收益法对停牌股票进行估值。
基金可自主调整双汇发展估值方式
协会估值小组有关负责人表示，导致双汇发展本次停牌的突发事件，可能对公司目前及未来的经营状况产生重大影响，基于投资基金的未知价原则，基金有权对突发事件停牌股票进行估值调整，并履行信息披露义务。
此次双汇发展的“瘦肉精”事件属于个股特定风险，难以简单参考市场和行业指数变化进行估值判断，基金管理公司普遍运用的是市盈率法和现金流折现法。
由于各家基金管理公司对事件的未来预测和双汇重组的不同看法，给出的估值价格也不尽相同，基金估值需要接受市场检验。各基金管理公司对停牌股票的估值结果与股票复牌后活跃市场表现的吻合程度和接近程度，将体现其定价水平与核心竞争力。因此，基金管理公司会慎重对待停牌股票估值。
协会估值小组有关负责人称，估值调整的合理、适当、及时对维持客户之间的公平性至关重要。基金管理公司通过评估重大事件对双汇发展估值的影响、潜在估值调整对相关基金净值影响的重要性程度，在与托管行协商一致、请外部会计师事务所出具意见后，可自主决定是否调整、调整幅度、调整时间，并根据事件进展动态评估和调整估值，也可通过收集分析境内外市场其他个股在发生类似突发事件时股价受冲击的具体表现，估计对停牌公司的估值影响。
“另袋存放”存在两大实施障碍
资深专家介绍，在没有活跃市场价格的情况下，为突发事件停牌股票找到合适的估值方法，无论在国内还是海外市场，至今仍是一大难题。
“由于估值模型选取及具体参数的确定包含许多主观判断，不同市场参与主体对同一股票价值做出的判断存在分歧在所难免，找到能被所有人认同的估值方法和估值结果几乎不可能。”
前述负责人表示，当前国内尚未出现能够及时对突发事件停牌股票提供第三方估值的专业估值机构，基金公司和协会估值小组均在积极探索建立更为有效的估值机制。
据介绍，海外对冲基金对流动性较差较难估值的资产有一种称为另袋存放（Side Pocket）的安排，即将流动性较差较难估值的资产单独打包剥离基金资产，等资产脱手后再与剥离日登记在册的投资人清算相关损益的一种安排。
对冲基金由于投资品种较多，不可避免会投资一些非上市的流动性较差但未来收益可能会很好的资产。另袋存放之所以可以在对冲基金进行安排，主要源于对冲基金投资人数量较少，日常申购、赎回不频繁的特性。
针对我国是否可以实施这种做法的疑问，负责人表示，国内公募基金主要面对广大投资金额较低的个人投资者，由此另袋存放在实施层面可能会面临两方面较大障碍：
一是法规层面的障碍。目前现有的基金合同对于另袋存放均未有安排，如归入另袋存放的资产如何安排剥离，剥离日的公允价值如何确定，账务如何处理等；二是技术层面的障碍。如要安排另袋存放，会给现有基金注册登记系统带来巨大的数据处理压力。
协会估值小组表示，各类市场参与主体需要在面对各种估值课题的过程中积累经验，基金公司应加强估值方面的研究，完善公司的估值机制及方法理论体系，建立对突发事件停牌股票估值的应急机制。而基金公司本着维护客户利益的公平性所做的估值调整，也应得到投资者的认可和支持。
双汇发展估值调整“拷问”各方心态 谢潞锦 第一财经日报
一场有关双汇发展(000895.SZ)复牌后的讨论目前正火热展开。
“双汇停牌前是77.94元，复牌后下跌到多少价格你可能会买入？”有关“双汇命运”的讨论正在进行。
自从“瘦肉精”风暴肇始后，双汇发展这家以长期“白马股”出现在A股投资者面前的上市公司，俨然已经成为这场风暴的“风暴眼”，并在网上直接引起了大讨论，来自机构、投资者以及当事人等见仁见智公开发表了各自的观点，且引起了各方深思。
机构应对不一
对于那些持有双汇发展的投资者来说，他们对该股的关心无非是该股复牌后会有几个跌停板。盘面显示，双汇发展停牌前的最后一个交易日以跌停报收，而该交易日恰逢“3·15”消费者权益日。
作为一只长线“白马股”，双汇发展一直不乏机构投资者的“拥趸”。从基金2010年四季报公布的情况来看，共有56只基金前十大重仓股中出现了双汇发展，占当时基金净资产比例过5%的基金共有16只。而在上述风暴发生后，部分基金迅速开展了紧急估值调整，有业内人士称，上述估值调整是中国基金业史上首次采用市价法和指数收益法以外的方法进行估值。
“双汇发展复牌后会有1到2个跌停板？”某合资基金公司负责人反问《第一财经日报》。
根据公开信息，在双汇发展停牌期间，相关基金公司纷纷发布公告，调整了该股的估值方法，其中，嘉实、南方、易方达、海富通和诺安等基金公司明确以其停牌前收盘价一个跌停的方式来估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明确说明估值调整方法；华安基金则自3月21日起按双汇发展停牌前收盘价下调2个10%进行估值，即将双汇发展的公允价值调到了63.14元。
此外，有部分市场人士认为，由于目前的ETF交易机制中存在着反向套利机制，即机构可以通过ETF卖出持有的双汇发展，因此，不能排除部分持仓较轻的机构已经开始了上述举动。
申银万国研究报告认为，双汇发展在深成指ETF里的权重为2.02%，目前深成指ETF产品交易价格与其净值之间的折溢价率基本为0。在冲击成本0.1%、佣金成本0.05%的假设下，考虑0.1%的单向印花税，如果投资者看空双汇发展复牌后下跌14.88%以上，可以通过买入一篮子股票，然后现金替代申购深成指ETF，待双汇发展复牌后再卖出ETF的方法实现反向套利。
“上述有关ETF套利手法已经在早年之前的长江电力(600900.SH)中得以显示。”一家大型券商资产管理部负责人介绍说。
检验各方心态
从本报记者采访到的各类业内人士观点看，对于双汇发展的复牌走势而言，有三类观点较为集中。
首先，那些正在“庆幸”并未踩上“地雷”的投资者认为，对于A股市场投资来说，上市公司中的“地雷”屡见不鲜，这既说明“投资有风险，入市须谨慎”需要常记心头；另外也说明基金分散投资可以从一定意义上化解来自个股的“非系统性风险”，因为试想，如果一位投资者满仓持有双汇发展一只个股，那么目前的焦虑心情是可想而知的。更何况，当在A股市场遭遇一个跌停板后，投资者(包括机构)可能无法在跌停板上“脱身”，而基金投资则不存在这一问题，由于基金申赎是打开的，如果投资者对未来焦虑，完全可以赎回重仓持有问题公司的基金。
其次，机构投资者的动作引起了业内的强烈关注以及对现有基金运行机制的深入思考。
中国银河证券研究部董事总经理、基金研究中心总经理胡立峰向本报记者表示，“双汇停牌导致的基金估值难题，是2011年基金业遇到的较为严重的技术性事件”。
胡立峰认为，对于市场而言，保持必要的稳定非常重要，“短期过度巨额赎回或者短期过度巨额申购，其中机构投资者的行为值得我们关注”。他坦言，双汇发展的估值事件，暴露出了全球开放式基金固有的缺陷，即投资者和基金资产的直接交易。简单来说，基金投资者赎回就是直接向基金资产要钱，基金投资者申购就是直接向基金资产注入资金。“如果是巨额赎回或者巨额申购，都在短期之内极大地影响了待在基金里的长期稳健投资者。”
再者，就处于一线的操盘机构来说，对于双汇发展成为其组合投资中的一部分也是“有苦难言”。某位基金人士对本报记者称，由于双汇发展在目前A股市场中的主要成份股指数中都占有一席之地，因此，就配置角度考虑，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，双汇发展目前是沪深300、深成指、深证100、深证红利、深证治理、巨潮治理等一系列成份股指数的样本股，“出于技术性角度考虑，基金群体尤其是那些被动型指数基金持有该股是有其原因的。”
“通常来说，公募基金经理担任的主要工作是配置资产，而不是选时。”某位基金公司专户负责人认为，除了一个还是两个跌停外，不少职业投资者可能还需要考虑另外的问题，即如何通过A股市场上现有的工具，以规避类似的风险。“目前，无论是"借道"ETF交易机制以规避个股风险的机制，还是期现、融资融券机制、套保、套利等工具的运用，都可能令部分捷足先登的投资者获得先机。”
双汇发展复牌前的多空对决 程亮亮 第一财经日报
尽管当前的双汇发展(000895.SZ)依旧处于停牌态势，但是对于其复牌之后的多空对决已经悄然上演。多方继续看多甚至给出“增持”的评级，而空方则建议投资者赶紧逃离。
基金重估现分歧
在双汇“瘦肉精”事件曝光之后，不少重仓持有的公募基金都在第一时间发布了相关公告，称要调整对于双汇的估值方式，然而《第一财经日报》记者发现，即使是重估，同样存在分歧。
目前，多数基金公司对双汇发展做出的是一个跌停的重估，华安基金则做出两个跌停的重估。其依据主要是，子公司济源双汇可能无限期停产、诸多销售渠道和终端双汇产品的下架以及消费者心理转变，将使双汇在经营层面受到明显冲击，此外预期政府对该行业和济源双汇的整顿，将会形成资本市场对双汇发展的预期发生较大负面改变，使企业估值在一段时间内受到冲击。
兴业全球基金则认为，此事可能会对上市公司造成较大的利润损失，但整体肯定处于可承受的范围内。与之前奶粉事件有所不同的是，猪肉市场不可能被大量进口猪肉替代，消费比较刚性，需求仍在快速增长，行业的集中程度还很低，作为行业龙头，如果双汇能因此吸取教训、积极应对，未来的前途并不悲观。
券商多数派
尽管不少业内人士都认为此次双汇发展可谓大劫难，但是部分券商甚至于近日发布了唱多双汇发展的研究报告。
记者统计发现，截至发稿，共计有四家券商发布了关于双汇发展的研究报告，分别是国泰君安、兴业证券、银河证券、华泰联合证券。但是值得注意的是，这四份研究报告给出的评级分别是“增持”、“推荐”、“推荐”和“买入”。
其中，国泰君安证券就称短期内对消费者和资本市场信心构成打击，实际影响和后续处罚则可能将显著低于三聚氰胺事件，大跌提供了买入机会，但是股价回稳还需等待事态进一步明确。
而兴业证券也认为，单纯从投资角度，只要消费者习惯没有改变，食品饮料工业化的趋势没有改变，食品饮料本土市场边界没有被突破，出事企业没有到破产的地步，那么行业危机就是买入有渠道和知名度优势企业的好时机。
但是，沪上某知名私募基金人士在接受本报记者采访时就认为，这些券商的研究报告有些过于乐观。该人士称，双汇发展复牌后1~2个跌停板是有可能的，即使是长期看好，短期内投资者也应该回避，毕竟市场的群氓性恐慌还是会引发诸多的抛盘打压股价。
值得注意的是，就在3月15日双汇发展跌停当天，双汇发展的股票成交上买入、卖出金额最大的前五席均为机构专用席位，有机构在“跑”也有机构在“进”。似乎从一开始，这个分歧就在上演。
重仓双汇基金场内份额11天减逾5% 证券时报网
根据深交所每日公布的场内基金份额情况，去年年底重仓持有双汇发展超过5%的有3只上市开放式基金(LOF)中，兴全趋势减少比例最高，超过了5%，博时主题行业减少比例最小，不足1%。
据悉，兴全趋势3月14日的场内份额为4.72亿份，11个交易日之后的3月25日场内份额变为4.49亿份，减少了0.23亿份，减少幅度为5.13%；天弘深证成指的场内份额从101万份减少到98万份，减少幅度为3.06%；博时主题行业场内份额基本没有减少，从3.13亿份减少到了3.11亿份，只减少了0.54%。
而双汇发展停牌以来，借道交易型开放式指数基金(ETF)成为唯一一种卖出该股票的方式，多只ETF也随即出现高折价现象，最高折价达1.76%，ETF以高折价抵御投资者借道ETF卖出该股票。
双汇发展与公募基金的“宫斗剧” 蜜月 第一财经日报
众所周知，基金与上市公司的关系其实十分简单。上市公司负责经营管理做好业绩，基金公司通过持有股份享受股价上涨盈利(当然也有可能出现亏损)，而基金的参与则在某种程度上让公司股价更为稳定。所以，对于大多数上市公司而言，都希望更多的基金参与其中。
资料显示，双汇发展于1998年年底登陆资本市场。双汇的市场占有率虽然未有其他行业那般庞大，但其在行业内的龙头地位这些年来却一直未被撼动。也正因为如此，这家位于河南的肉类加工企业龙头从一开始似乎就身份卓越宛如清宫剧中的“阿哥”。
这位“阿哥”的行业地位让不少公募基金开始纷纷投去“暧昧”的眼神。终于，在经历了多年的股东变更之后，双汇发展终于成为了众所周知的基金重仓股。面对如此之多的基金持股，双汇发展这位“阿哥”对于自己的未来信心满满，而诸多基金也对这位“阿哥”充满信心。
反目
经历了蜜月之后，像所有“宫斗剧”的剧情一样，总是会有一些事情，让原本开心的人变得不开心。2010年，双汇这位强势的“阿哥”先斩后奏，让所有的基金再也受不了了，集体反对票的一幕由此上演：
2010年双汇发展第一次临时股东大会，持有双汇发展的基金几乎全部到场，也几乎全部投了反对票。这一次基金们反对的是双汇发展放弃对10家参控股公司股权的优先受让权。
事后，消息透露这一次基金的集体反对，主要是担心双汇发展大股东会侵犯流通股股东的利益，原因有三点：一是双汇管理层有曲线MBO的“前科”；二是本次股权转让过程中有一些利益没有理顺；三是持有股份较多的几家基金还对双汇发展庞大的关联交易表示不满。
显然，过于强势的双汇发展终于引发了诸多基金的不快，而最终结果就是反目。
妥协
在经历了之前的集体用脚投票之后，双汇发展这位“阿哥”似乎开始意识到自己的过于强势会带来更多的不快。于是，它低头了。
2010年年底，双汇发展披露重组预案。为了避免之前的集体反对再度上演，双汇集团董事长万隆在当时的电话会议中表示，他将于12月3日(2010年)启程前往各大基金管理公司进行沟通。“第一站是深圳，第二站是广州，第三站是上海，第四站是北京。我预计，跟基金公司的交流会是比较顺利的。”万隆表示，“关于重组方案，我们会充分与以基金公司为代表的投资者进行沟通。”
显然，这一次的沟通取得了不错的效果，随后并未出现基金反对的声音。似乎，双汇与基金的关系重新回到了正常的轨道。
坚守
就在一切都在按照双汇跟基金所希望的那样发展之时，央视一则“瘦肉精”报道再度让双汇发展成为众矢之的。这一次，这些基金又会如何表态呢？是继续坚守还是“树倒猢狲散”呢？
最为不幸的恐怕要数兴业全球基金。资料显示，兴业全球基金旗下的两只基金重仓双汇发展，在经历了之前的诸多变革之后，兴业全球仓位终于在众机构中领跑，但是，还未享受到多少利处，就被折腾得疲惫不堪。
消息爆出当日，深交所披露数据就显示有不少机构席位在大举抛售双汇发展，可见部分基金已经开始逃离。而作为重仓双汇的兴业全球则宣布动用大笔资金自购以应对双汇事件。而兴业全球总经理杨东3月25日也对记者表示将继续看好双汇发展。
一切似乎都表明，在关键的时候，基金们可能会选择坚守。
然而，基金的坚守是否意味着其他机构同样会选择留下。或许，这一切只有等到双汇发展复牌之后才能知晓。
出逃双汇：借道深证成长40ETF最便捷 证券日报
《证券日报》基金周刊记者独家发现，双汇发展在深证成长40ETF中占比最高，样本股最少，借道此ETF最便捷；但一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部。分析人士称，不排除基金借道卖出双汇发展
截至上周五，双汇发展已经停牌8个交易日。
而上周四，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
那借道哪只ETF卖出双汇发展最便利？银河证券基金研究中心李兰对《证券日报》基金周刊记者分析认为，可以从三个方面测评。
根据李兰提供的方法，《证券日报》基金周刊记者独家测算出，双汇发展在深证成长40ETF样本股中所含的比重最大，而且40只样本股的数量在上述4只ETF中为最少的。因此，用该ETF进行套利买进再卖出理论上最便捷。
《证券日报》基金周刊记者一一对比双汇发展跌停前至昨日，大宗交易情况与上述各ETF样本股之后发现，深证100ETF重合数量最多为6只，其中5只股票的买方均为同一营业部平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
不过，李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
蛛丝马迹：深证成长
40ETF净申购100万份
目前A股市场上的ETF中，共有4只成份股中包含双汇发展：分别是大成深成长40ETF，工银瑞信深红利ETF，南方深成ETF和易方达深100ETF。
3月24日，大成深证成长40ETF和工银瑞信深证红利ETF申购赎回清单上的双汇发展状态从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。至此，加上南方深成ETF和易方达深100ETF，市场上含有双汇发展的4只ETF均为“允许现金替代”，这就意味着持有双汇发展股票的投资者理论上可以通过4只ETF渠道卖出双汇发展。
双汇发展自3月15日跌停，《证券日报》基金周刊记者观察发现，跌停当日，深证100ETF较前一日成交量放大了近2倍；深成ETF放大了4倍多；深证红利ETF和深证成长40ETF较前一日均有缩小，其中前者缩小49.11%，后者缩小82.16%。
Wind数据显示，截至3月25日上周末，深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF、深证成长40ETF与前一周相比，前3只基金均遭遇净赎回，分别为2.26亿份、9390万份、550万份，深证成长40ETF则净申购100万份。
而截至3月18日当周，与前一周相比，深证100ETF净赎回4.48亿份、深成ETF净申购2400万份、深证红利ETF净申购4.775亿份、深证成长40ETF净赎回6100万份。
截至3月11日，双汇发展停牌前的一周，深证100ETF净赎回7300万份、深成ETF净赎回2460万份、深证红利ETF净赎回3850万份、深证成长40ETF净赎回1.01亿份。
理论测算：借道深证成长40ETF卖出双汇最便捷
业内分析人士指出，止损的流程一般是买入除双汇发展之外的ETF成份股票，与双汇发展组合成一揽子股票，然后申购ETF，继而在二级市场卖出ETF份额，最终实现在停牌中减持双汇发展的目的。
那么，上述4只ETF哪只运用此方法理论上最便捷呢？
银河证券基金研究中心分析师李兰告诉《证券日报》基金周刊记者，她认为，应从三方面看：第一样本股的数量越少越好；第二，双汇发展在该ETF样本股中占的比重越大越好；第三，成份股流动性越高越好。同时满足这三个条件实现套利更好。
她进而指出，对于ETF来说，流动性方面相差不大，基本都有较好的流动性。
公开数据显示，双汇发展3月15日收盘价为77.94元，以收盘价计算，以3月25日为例。
Wind数据显示，双汇发展在深证成长40ETF中有700股；在深证100ETF中有100股；在深成ETF中有100股；在深证红利ETF中有300股。
再乘以3月15日时的收盘价，《证券日报》基金周刊独家统计显示，分别能得出双汇发展在以上各ETF中对应的价值分别为5.4558万元、0.7794万元、0.7794万元、2.3382万元。
而深证成长40ETF最小申购赎回单位资产净值为100.19万元；深证100ETF最小申购赎回单位资产净值为84.17万元；深成ETF最小申购赎回单位资产净值为38.79万元；深证红利ETF最小申购赎回单位资产净值为51.71万元。
因此，《证券日报》基金周刊数据显示，双汇发展在深证成长40ETF、深证100ETF、深成ETF、深证红利ETF等4只ETF中分别所占比例为5.45%、0.93%、2.01%、4.52%。所以双汇发展在深证成长40ETF中所占比重最大，而且深证成长40ETF样本股数量与深成ETF、深证红利ETF均是40只，为最小。
故以深证成长40ETF套利最便捷。
基金实践：借道深证
100ETF样本股出逃
但是大成深证成长40ETF基金与工银瑞信深证红利ETF基金申购赎回清单上的双汇发展状态自3月24日起，才从“必须现金替代”变成了“允许现金替代”。也就是说，从3月24日起，对于持有双汇发展的投资者来说，才可以借道上述2只ETF减持双汇发展。
《证券日报》基金周刊记者比较了深证成长40ETF样本股与自3月14日起截至3月25日的大宗交易数据发现，40只样本股中只有长春高新(000661,股吧)在3月25日成交量为17.5万股，成交金额为819万元。成交价为46.8元，而该股当日收盘价为50.79元。买方营业部为平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部，卖方为国金证券(600109,股吧)股份有限公司杭州庆春东路证券营业部。
《证券日报》基金周刊记者还一一对比了其他3只ETF样本股，其中大宗交易股票与深证100ETF样本股的重叠数量最多，为6只。包括中色股份(000758,股吧)、徐工机械(000425,股吧)、柳工、一汽轿车(000800,股吧)、招商地产(000024,股吧)、中信国安(000839,股吧)等6只股票在3月14日至3月25日期间有交易情况。
其中，中色股份、徐工机械在3月24日分别成交20.3万股、28.6万股；柳工在3月17日和3月25日共成交2次，分别成交16.78万股、15.58万股；中信国安在3月16日成交50万股；招商地产在3月17日成交20.5万股；一汽轿车在3月18日成交19.14万股；
《证券日报》基金周刊记者观察发现，除了一汽轿车买方营业部为光大证券(601788,股吧)股份有限公司北京中关村证券营业部外，其余5只股票均是平安证券有限责任公司深圳蛇口招商路招商大厦证券营业部。
对此，一位业内分析师对《证券日报》记者表示，不排除有基金借助深证100ETF卖出双汇发展的可能性，而且深证100流动性也很好。
李兰指出，在利用ETF套利卖出双汇发展期间，是有折价风险的。即买进ETF到卖出期间，ETF如果折价，其折价部分损失是不是小于因持有双汇发展而所受的损失。否则，如果由于折价受损的更大，即使运用ETF套利卖出双汇发展也变得没有意义。
学三鹿将责任推给养殖业 万隆称双汇“代人受过” 胡军华 第一财经日报
“双汇不会成为第二个三鹿。”在接受《第一财经日报》采访时，双汇集团董事长万隆十分肯定地说。
然而，这位71岁的双汇“掌门人”并不否认，瘦肉精事件是该公司成立以来遭遇的最大危机。“双汇的品牌美誉度受到巨大伤害，我们用20多年时间铸就的放心肉品牌受到质疑，损失难以估量。”
自3月15日央视曝光双汇瘦肉精事件，大量超市、零售店下架双汇冷鲜肉和火腿肠等肉制品，一些双汇加盟店也“改旗易帜”，脱离双汇的销售体系。仅仅十余天，双汇在全国的销售额已经损失十多亿元。
销售额锐减
3月15日当天晚上，万隆从北京回到漯河，连夜召开会议。会议到3月16日早晨五点半才结束。
双汇集团在随后的声明中公开道歉，并责令事发之地下属子公司济源双汇停工检查。但这些举动并未平息各种质疑声，消费者对此也不买账。
万隆向本报详细罗列了双汇在十余天内所遭受的惨重损失：3月15日双汇发展(000895.SZ)股票跌停，市值蒸发103亿元；3月15日起至今，销售额锐减十多亿元。此外，万隆估算，济源双汇处理肉制品和鲜冻品直接损失预计将达3000多万元；预计全年增加瘦肉精检测费用3亿多元。
“如果再出现一次类似瘦肉精事件的危机，双汇就死定了。”万隆毫不讳言。
尽管该公司为济源双汇的检测手续形同虚设向公众道歉，但在多个场合，双汇集团高管却强调自己是“代人受过”，真正的罪魁祸首是生猪养殖业秩序混乱和动物检验检疫标准过于宽松。
“如果政府坚持治理，遇上瘦肉精就抓，每个月公布一次瘦肉精检测结果，企业就不会有那么高成本。”万隆说。
瘦肉精事件被曝光后，国务院派出联合工作组赴河南督促“瘦肉精”案件查办，要求彻查“瘦肉精”案件，追究事故责任。瘦肉精事件被定义为“案件”，要走司法程序，这一点曾让双汇集团上下噤若寒蝉。
有媒体报道，经过一个星期的实地调研后，国务院联合工作组组长、国务院食品安全委员会办公室副主任刘佩智向河南提出了4条反馈整改意见：第一，依法从快从严惩处犯罪分子；第二，严肃追究失职渎职人员责任；第三，加快建立全程监管机制，严防此类事件再次发生；第四，加强监管能力建设。
“上述四条整改意见没有提到要追究双汇集团的责任，”万隆拿着这则报道对本报记者说：“这证明瘦肉精事件的源头不在双汇，而是养殖业的问题。”
对此，一位业内人士表示：双汇几乎将责任全部推给养殖业，就像当初三鹿将责任甩给奶农一样。如果双汇不能从瘦肉精事件中吸取教训，如何保证类似问题不再发生？
另一位不愿透露姓名的业内人士表示，在瘦肉精丑闻中，应该对双汇及检验检疫部门“各打五十大板”。3月15日双汇跌停，一次就蒸发掉103亿元，据测算，建一座1万头的猪场需要投资1200万元。如果双汇把蒸发的市值早一点拿出来建猪场，1000万头的猪场都可以建起来了，猪肉安全靠杀猪是杀不出来的，必须是养出来的。
会否重蹈三鹿覆辙？
业内人士认为，双汇“瘦肉精”事件与三鹿“三聚氰胺”事件在诸多方面存在相似之处：均为行业翘楚、对上游原材料把关不严、违法添加有毒化学品、被曝光后损失惨重……
“双汇将成为下一个三鹿”的议论令万隆耿耿于怀，“瘦肉精事件与三聚氰胺事件，有着本质的区别。”他说。
万隆认为，瘦肉精事件是上游产业链中养殖环节出现的问题，济源双汇的猪源是在流通环节因为把关不严流入企业，该分公司已经按有关标准进行了抽检。
为避免含有瘦肉精等有毒有害物质的生猪及原辅料进入双汇的产品线，万隆在3月25日的供应商大会上宣布，今后双汇集团将一直执行生猪头头检验、原辅料批批检查的制度，从源头控制食品安全；发现有毒有害等违禁非食品原料，除按照国家规定进行处理外，按生猪或商品价值对供应商进行两倍罚款，同时还要通报执法部门依法处理。
当记者问双汇何时能恢复正常经营水平，万隆答道：“两个月以后，希望你们再过来看看。”
然而，上述不愿透露姓名的业内人士并不乐观：“双汇的广告语是"十八道检验，十八道安全"，瘦肉精事件让这一广告语成为插向消费者内心的一把匕首，十几年甚至二十几年的信任毁于一旦。双汇如果想在消费者心中重新树立品牌形象，可能需要长达几年的时间。”
双汇遭“瘦肉精”事件重创 决计大力发展养猪业 刘黎 中国广播网
据中国之声《央广新闻》报道，济源双汇被曝“瘦肉精”事件后，双汇，这个全国最大的肉制品加工企业如同被一记重拳击中，损失惨重。不仅如此，几乎整个肉制品行业都“神经紧张”，“健美猪”事件给整个行业的影响目前还难以准确评估。但有一点可以确定，因“瘦肉精”影响的双汇，在经历了此次事件之后，已决计大力发展养猪业，希望能用这种方法管住“瘦肉精”。
济源双汇的“瘦肉精”事件使双汇品牌遭受重创，双汇集团下属的上市公司双汇发展仍未复牌；销售市场产品纷纷下架，销量骤减。从“瘦肉精”事件爆发至今，连续不断的会议已成了双汇集团内部的一项重要工作。如何应对危机，双汇已经研究出了一些办法，一个重要的转变就是要大力发展养殖业。昨天下午1时，记者拨通双汇集团董事长万隆的电话时，他正在开会，匆忙间他还是非常明确、肯定地告诉记者，双汇下一步将着重加强对上游产业链的控制，从源头上把关产品质量。
万隆：我们是要调整我们的产品结构，加大养殖业的发展，往上游发展，我们现在已经有我们的养猪场，种猪、商品猪我们都有，下一步要跟着我们的屠宰场走。
中国畜牧业协会副会长乔玉峰透露，目前，肉类加工企业自己养殖生猪的比例并不高，像双汇的规模，企业扩张速度很快，对生猪的需求量大，自给率也就两三成，自给率高的个别企业最高能达到六成左右。源头控制薄弱，这是国内肉类加工企业共同的短板。
乔玉峰：金锣差不多有一半吧，江苏的雨润跟双汇差不多，也就是百分之二三十，也到不了太高，他的规模扩得快。四川的高金、天津宝迪、北京顺鑫农业差不多也就是五十。
继双汇之后，会不会有更多同样受“瘦肉精”困扰的加工企业走上自建养殖场之路？中国农业大学南庆贤教授认为，这很有可能。他说，双汇“健美猪”事件，很可能成为中国肉制品加工企业产业链重塑的一个转折点。
南庆贤：你建猪场也不保险，你还必须要控制饲料厂。德国的经验教训就是德国猪场建起来了，他还得买饲料，另外的饲料厂把二恶英、瘦肉精放在饲料里面，你买来的饲料喂了猪，猪还是有，那么你还得建饲料厂，这一系列的工程不是三五天、一年两年全能解决的，但是我们的目标、我们的方向就是这个方向。
南庆贤教授说，食品安全是共性问题，发达国家走的也是“建好产业链”这条路。
南庆贤：有自己能控制的养猪场，同时有比较能控制的饲料厂，如果自己系统没有，必须有政府严格认证以后的合格的、有资质的饲料厂提供饲料，产业链，发达国家走的就是这条路。
双汇决计自己养猪，不禁让人联想到三聚氰胺事件后，国内乳制品企业同样不约而同，开始投巨资自建牧场。尽管目前国务院联合工作组关于此次事件的调查结果还未公布，尽管未来还面临很多不确定因素，但的确已有种种迹象表明，重视上游产业链安全、提防“三鹿事件”重演，应该已成为肉制品行业的共识。不过，南庆贤教授坦言，投资建养猪场，双汇还面临许多现实难题。
南庆贤：源头建设投资很大，经济收益是比较慢的，你要没有比较雄厚的资金，你没有一定技术力量支撑，你是建不起来的。所以很多的小的加工厂，他都不建养猪场，他都到处到农村去收，这是一个现实情况。
乔玉峰副会长强调，自建养殖场对生猪来源好控制，也更有可能控制好，在此基础上，严格的监管程序必不可少。
乔玉峰：自己养的也得把质量控制好，也得检测，你自己养的，制度来管，你不能相信是你的企业他就不乱用，那也不一定，自己的企业也有个经济利益，也有个合算，这个监管是少不了的。
作者：马婧妤 (来源：中国证券网综合)
(责任编辑：王旻洁)
来源：中国证券网·上海证券报
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