招商基金杨渺：蓝筹股的价值回归

　　“中国新的一轮经济增长周期正在展开，它的方向是向上的。”在招商基金2011年度专户资产投资策略报告会上，招商基金专户投资部总监杨渺展望，今年投资的一个重要逻辑是要做资产比较，二季度更看好低估值蓝筹股的价值回归。

　　通胀风险大

　　对于目前的经济环境，杨渺坦言，目前全球所有经济体都面临通货膨胀的风险，几乎所有国家都开始刺激政策退出。

　　杨渺解释，美国经济复苏将会超预期，美国现在零售额创出20年新高，将大量发行美元。而美元是世界货币，将有大部分美元流向中国、澳大利亚、巴西等市场。为了对冲，这些国家就必须投放自己的本币，美国宽松货币将导致其他国家流动性的泛滥。所以现在中国、印度、以色列、澳大利亚、俄罗斯等地区通货膨胀非常高，但是美国的通货膨胀非常低。这些国家都在政策紧缩，但是美国依然宽松。但是，美国下一步也面临刺激政策的退出。

　　对于新兴经济体，一方面面临经济增速下滑，另一方面面临通货膨胀高运行，政策两难的局面，所以目前没有太好的机会。

　　从3月份中国公布的经济环比数据看，经济在平稳放缓，宏观调控效果已经显现，但中国经济还看不到大幅下滑的风险。

　　中国消费环比增速在去年11月见顶至今一直处于下降趋势，相对地，消费类股票也从去年11月份以来一直处于下行阶段。对此，杨渺认为，这并不是简单的一个周期风格切换，其背后有它的基本面的变化，即中国的消费是疲软的。

　　杨渺认为，未来一段时间，政策将趋向稳健。存款准备金率上调空间不大，货币政策会进入观察期。“经济增速回落，物价保持高位运行。产业层面有可能会看到有一些企业库存上升，后面对库存消化是一个比较大的特征。”

　　三大动力驱动新经济(310358)周期

　　杨渺指出，从经济周期的演变角度来看，2008年美国金融危机后，已持续近3年的调整，一个新周期即将启动，而主要动力来自产业升级、消费升级、制度与技术的创新。

　　杨渺抽丝剥茧指出新一轮经济周期的三大动力。首先是产业升级。中国以前劳动密集型、资金密集型的产业未来都面临挑战。未来，中国经济怎样才能实现更持续的经济增长？其一是靠实现产业的升级。这就意味着企业面临设备的更新换代，实现低能耗、低劳动成本、低污染。其二是消费升级。不能简单地认为是消费品升级，而应该拓展消费升级的观念，包括移动互联网的建设、高清电视的普及、环境改善、消费电子等在内，都属于消费升级的主题。最后是制度创新。未来中国在垄断行业上要进行改革，包括军工、文化事业、医疗服务等领域都逐渐允许民营资本进入。随着未来几年对垄断行业管制的放松，对民营资本的引入，将使人们看到一些新兴企业存在发展的机会，此外还有收入分配制度的改革也将给市场带来活力。

　　杨渺表示会密切关注这三个因素，并做出相应的投资策略。他认为，虽然阶段性的增长动力是在不断变化，但“促消费、调结构”这一主线不变，这是我国未来政策扶持的方向，也是未来经济增长的方向。他说，目前中国经济仍靠投资拉动，城镇化、区域经济的开发、保障房建设都对传统产业景气构成支持。

　　关键是做资产比较

　　杨渺强调，今年投资的一个重要逻辑是做资产比较，成长股将得到验证，而价值股做修复。比如，银行股的一季报大多预增20%以上，而动态估值平均不足10倍市盈率，从而引发银行板块的修复行情。

　　“公司选择上要重视估值水平和成长性相匹配，在投资上要进行反复调整。”银行、地产、建筑、钢材等行业目前处于估值和成长不匹配的状态。基于此，杨渺今年二季度更看好低估值蓝筹股的价值回归。

　　“目前这个阶段，通货膨胀高，也会加息，同时经济周期基本趋势是复苏，但是增速可能面临下滑。基于上述宏观经济的预测，我们认为股票比债券有吸引力，股票投资回报率有可能高于其他资产。”杨渺认为在大类资产配置角度，股票资产更具吸引力。

　　在行业选择上，杨渺最看好上游且拥有资源的行业，因为通货膨胀起来，资源型企业不会受影响，且会受益于通货膨胀。中游行业中，看好先进制造业，就是实现人工替代、降低能耗、降低污染等企业。

　　“目前的中国经济所处新的经济周期在启动，对周期增长动力的理解是决定方向。而且，在中国经济结构转型过程中，很多公司和行业有非常好的增长机会。”杨渺非常看好中国经济未来长期发展。　（陈墨）