好买基金经理峰会：六位私募大佬诠释当前行情

　　4月24日，国内著名第三方基金投资顾问好买基金在北京天伦王朝大酒店举办“穿越震荡市的力量——第五届好买基金经理峰会”，好买基金执行董事兼总经理杨文斌、董事兼投研总监乐嘉庆、淡水泉投资管理公司总经理赵军、北京鸿道投资管理有限公司总经理孙建冬、德源安资产管理有限责任公司总经理许良胜、源乐晟资产管理有限公司总经理曾晓洁，亲临现场，畅谈未来投资策略，破解震荡的投资密码。

　　会上，好买北京分公司成立剪彩仪式隆重举行，好买北京分公司正式成立。

　　以下是嘉宾精彩发言实录：

　　对冲基金多元化 好买基金执行董事、CEO 杨文斌

　　摘要：好买基金执行董事、CEO 杨文斌在“穿越震荡市的力量”——第五届好买基金经理峰会上表示，我国的私募基金离真正的对冲时代还非常遥远，主要在于三个问题：其一、很多对冲工具现在还不能被广泛应用。如果说我们把阳光私募跟真正的对冲基金比，可能别人拿的是长枪长炮，我们拿的是大刀。其二、产品的雷同性，我国阳光私募相关系数普遍都在0.5以上。其三、年轻的私募基金行业还面临很多危机，可采取三方面的创新：结构的创新、策略上的创新、心态上的创新。

　　杨文斌：这是我们第一次在北京举办比较大的基金经理峰会，今天到会的有我们的合作伙伴，北京最好的几家私募公司的老总，也有其他的合作伙伴，还有媒体的朋友。更重要的是我们今天把我们在北京最主要的客人，我们最重要的贵宾都请到了现场，也包括见证我们北京分公司的开业，我们有一个小小的揭幕仪式。感谢大家利用周末的时间来参加我们这个峰会。

　　我是今天上午三点钟才到北京的。睡了个懒觉，我昨天在成都参加了峰会，心情特别舒畅。跟我一个多月前来北京选这个场地的时候，天气很相似，都是非常阳光。我为什么选这个地方呢？我看了五六个场地，最后我跑到这里的时候，我看见一个很大的教堂，我自己是在北京念书的，我那时候很长的四年时间我不知道王府井还有这么一个很宏伟的教堂在，我后来查了一下，这个教堂是1655年建的，非常有意思，叫东堂。在座的各位，大家可以去旁边看一下。很多人在那儿拍结婚找，有很多中国人，也有很多老外。

　　当时这种感觉非常美，我毫不犹豫就定了这个地方。我很喜欢看一些建筑的，尤其是宗教方面的建筑。这是99年去拉萨布达拉宫拍的一个照片。2000年的时候，我去了新疆的喀什。我不信教，也不是佛教徒，更不是伊斯兰的，但是对他们的建筑，包括一些文化的东西比较有兴趣，很多人旅游不喜欢看寺庙，我特别喜欢看，经常在一个庙里面可以待两三个小时。

　　这个事情跟我们今天的主题有什么关系？我们这个世界是非常多元化的，宗教也是多元化的，你不一定信仰这个，但是你会看到它很美。我们的社会，越是多元化，每个人有不同的追求，那么我们这个社会就愈加美丽。我今天主要的一个话题就是对冲基金的多元化。在接下来15分钟的时间里，我想谈一下我对对冲基金多元化的一些个人看法。

　　我想讲三个小的话题。第一个，我们简单回顾一下阳光私募基金或者说准对冲基金四年多的发展历程。我用了一个主题词，叫荣耀。根据好买基金研究中心的统计，截止到去年年底，目前通过信托计划，就是阳光化发行的私募基金总数达到了669个，其中有308个，就是接近50%是2010年发行的。大家可以看到整个的发行速度比原来要快。

　　有多少家私募的管理公司呢？到去年年底一共有257家发行过信托产品的私募公司，其中有40%左右，105家是在2010年成立的，也是呈一个加速扩张的趋势。

　　我们再看看地区分布。大家可以看到，上海差不多汇集了40%左右的私募公司，其次是深圳，这个很容易理解，因为这两个交易手在这两个地方，所以它有一个人群集聚的效应，公募公司有一样。有18%的公司在北京，其他的在广州、成都、南京都有一些很不错的私募公司。

　　我们刚才看到了私募公司的数量和产品，我们看看它的业绩。我相信在座的各位，最关心的是这些产品给大家有没有带来回报，超越于指数的回报。我们今年1月1号发布了一个好买对冲基金指数，目前是国内比较权威的一个指数，我们收集了150个样本，这张图乍一看看不出特别有趣的东西，我把它剖析一下，看看细节的部分它呈现一个什么样的业绩回报规律。

　　大家可以看一下，尤其是近一年、两年、三年，整个私募基金它的指数的比较。我们发现一个非常有趣的事情，近一年，截止到3月31号，指数沪深300下跌了3.7个百分点。对冲基金平均的私募回报是2个百分点。股票指数在过去一年当中是波动的，私募取得了一个正回报。从近两年的数据看，指数上涨了29%，阳光私募总体的平均回报是36%。近三年，我们就把这个始终拨到2008年4月1号，一直到09年、10年，大家知道08年是暴跌的市场，指数下跌了接近70%。所以说我们沪深300指数近三年表现为负的15%。阳光私募取得了正12%的平均回报。

　　第一点，这个是已经扣掉20%超额业绩费，因为私募基金多出一个20%的超额业绩费，它真实的业绩比这个要高一些。

　　第二，对冲基金的本质是什么？对冲基金的本质是追求绝对回报，这个里面包含了几个要素：第一，对冲基金要严格的控制下行风险。我们看近一年跟近三年的业绩，私募基金总体达到了正回报的要求。第二，中长期指数，我们看近一两年、三年的回报，扣掉业绩回报，战胜了指数。总体来说，阳光私募这三年取得了不错的一个业绩回报。

　　这是我们年轻的阳光私募的一个荣耀，非常不容易，在工具非常有限的情况下，取得了这么好的业绩。最终反馈给投资人一个很好的回报。

　　这张图显示的是波动性。大家知道风险和收益永远是两姓兄弟，我们在获得收益的同时要考虑承担了多少风险，这个数据显示，整体上涨的时候私募业绩跑过指数，但是在市场下跌的时候，明显跌幅要小于指数，这是对冲基金要绝对控制下行风险。

　　这是我讲的第一个部分，我们回顾一下阳光私募这几年取得的一个成绩，也是这个行业的光荣。

　　我们回过头来想，今天中午我跟几位演讲嘉宾吃饭的时候，我们深刻感受到这个行业在同时面临很多的危机。两个礼拜前，我正好在上海碰到了美国最大的共同基金管理公司亚太区的CEO，我们聊了很长时间。大家知道麦哲伦基金就是它旗下的，他现在管理两万亿美元的共同基金。什么概念呢？中国共同基金现在是2.3万亿，就是说它基本上一个公司管理了所有基金公司管理总和的6倍。

　　我们就谈中国的对冲基金。我当时说的洋洋洒洒，他突然之间问了一句，说你们有对冲基金吗？这个问题问的我很尴尬，我们喜欢把阳光私募叫做对冲基金，实际上差别还是很大的，你从英文上说，我们阳光私募当时翻译很头疼，因为他是行家，他知道有很多区别。对冲基金，很奇怪的一个名字。我们说我们这个行业是对冲基金，有点抬高自己了。我们离真正的对冲时代还是非常远的。如果说我们把阳光私募跟真正的对冲基金比，可能别人拿的是长枪长炮，我们拿的是大刀。工具使用上差别还是很大的。比如说我们很多对冲基金现在还没有被广泛的应用。

　　这种差别意味着什么？我们对下行风险的控制实际上都是靠天然的直觉，而不是靠有效的工具。在这个市场中，对下行风险的控制比较困难。

　　第二个问题，我们产品的雷同性。我们在运行当中发现一个很头疼的问题，现在的阳光私募相关系数很高，普遍都在0.5以上，我们在年初发现一个基金，它是负相关的。我们很高兴，因为我们做组合就是要寻找负相关的或者是弱相关的。但是一个月以后，它就变成跟其他基金一样的，变成正相关性了。很遗憾。另外我们也看到，对冲基金，民间的阳光私募它正受到来自于其他行业的一些挑战，比如说券商结合理财，比如说公募也有一对一的产品。

　　所以说，我们这个行业，年轻的私募基金行业，或者是准对冲基金行业，它实际上也面临很多的危机。

　　在美国，整个对冲基金是一个非常大的家族，至少十几种主流的策略。大体上分为三类，第一种是相对有价值的，比如说固定收益套利、量化套利，它不算企业的绝对价值，它算相对价值。第二个是有明确的想法的，比如说宏观对冲，或者是纯粹的做工基金，或者是13030基金，这些都是机会主义。第三种，做事件驱动的。这是上个月发布在香港地区管理的对冲基金的一个策略分布图，我们传统中国在做的，只占到整个对冲基金策略的30%，三分之一都不到。其他的大量的是多元策略，做宏观对冲的，包括其他很多细分的。

　　我们现在做的阳光私募，是沧海一粟，是整个对冲基金家族当中非常小的一个分支，外面的世界其实很大。

　　这张图讲的是在不同的年份，美国最好的对冲基金它的什么样的产品获得的回报率最高。大家看五颜六色，很丰富，不同的产品在不同的市场环境下有不同的表现，没有绝对的王者。它讲的是什么呢？整个对冲基金的多元化。

　　我刚才讲的是整个行业发展迅速的同时，其实也面临着很多的危机。怎么去更好的发展这个行业？我自己有一些感受。我觉得最主要的就是创新。因为对冲基金从一开始它的DNA，它的血液里流淌的就是创新基因，创新是对冲基金最本质的东西。大家看到每年华尔街会涌现出几百家对冲基金，当然也会倒掉几百家，适者生存，给投资者提供稳定回报的，它才能长久生存下去。

　　我指的创新，包括三方面：第一，勇敢的去做结构的创新。第二，做策略上的创新。更重要的是调整自己的心态，做心态上的创新。

　　现在传统的都是信托结构，走到现在实际上有很多瓶颈，比如说在证券账户和股指期货账户上面临很多新的瓶颈，去年开始优先合伙制开始出现了，它虽然有账户方面的优势，但是它的税收其实有很大的麻烦。现在最新的一个潮流，据我知道，采用信托加有限合伙的双重方式，既规避了税收的问题，同时也解决了证券期货开户的问题，目前天津有很多对冲基金在做了。在上海，据我知道，很多也会推出这个。

　　第二个，策略上的创新。其实大部分人，他的心态，我想在座的各位基金经理跟我一样，传统的盈利方式都是多做持有股票，然后抛出盈利，很少有人喜欢做空。但是一个优秀的对冲基金经理，他不一定要整天做空，但是他至少要习惯这种逆向操作，跟正常思维不一样的操作方式。大家知道鲍尔森，现在最牛的美国专门做空的，2008年做空CDS产品，大赚了150亿，业绩增长37亿美金。他有一段话值得我们深思，他说判断一个企业成功，一个企业要成功是非常非常难的，因为这涉及到了产品策略、渠道策略等等种种的综合因素，还有管理的稳定，但是一个企业的失败是非常容易的，因为任何一个环节出问题，都会导致这个企业的失败。所以说我觉得目前的阳光私募，在这些方面各异更积极一点，要勇于走出自己不适应的那个投资习惯，这个非常重要。或者说你不适应一个做空环境的，你很难成为一个优秀的对冲基金经理。

　　第三个，心态上的突破。大家知道，我写了一个小小的竞猜，最大的阳光私募，全部通过信托发行的，已经超过100亿了。什么概念？它在公募基金当中可以占有一席之地了，100亿，64家公募基金公司，可能有20家规模都超过100亿。什么概念？意味着它一年不创造超额利润，它的固定管理费可以高达5000万到1亿。我们说在这个行业里面，你做到一定规模，你是做一个伟大的投资家，还是做一个商人？这是我们值得思考的问题。就是说去创新，保持对冲基金的激情，我相信这是对冲基金的本质。

　　非常高兴我们看到市场当中已经涌现出了很多对冲基金多元化的策略，比如说成都的刘睿开始大量尝试量化套利的策略。我们看到上海的梵基做宏观对冲，跨股票、期货以及农产品和大宗商品。我们也看到了像从容，包括其他的发行医药行业基金，我们也看到了像上海的一家发行了好几个指数化的定量增发的一个对冲基金。这些都是非常可喜的迹象。我希望看到更多这样的迹象。比如说我知道在座的孙总，他一直跟我说未来希望做一个宏观对冲的基金。我们知道全球做宏观对冲的是索罗斯，我想有一点可以看到孙总的基金在中国这个市场得到中国投资人的支持，也可以做的非常非常地优秀。

　　最后一分钟，我想讲一下好买。感谢各位投资人对我们的信任，好买就是要做专业的基金投资顾问，在中国做金融服务业，创新是非常难的，我们特别感谢投资人对我们的信任，我也希望持续得到你们的支持。我们好买最重要的特点，我们非常非常重视研究，我们现在有20位研究部的同事，是国内最大的一个基金研究团队，我们去年走访了200个基金经理，今年可能会扩展到250个到300个，大量的实地走访、尽职调查，我们相信是有专业的价值在里面的。这个是跟一般消费品重大的区别。我们非常注重实际研究，这些可持续的性判断是基于内部的风险控制和团队的稳定性，这我们研究的一个点。

　　趁这个机会非常感谢各位的光临，后面四位很棒的基金经理会给大家带来更多的关于市场方面的精彩演讲。谢谢大家。