债券基金博弈：可关注分级债基的低风险部位

　　张崎

　　债券市场周四依然表现平稳，上证国债指数收盘报128.28点，较上日微升0.02%。多数券种涨跌轻微，市场交投有所减少。

　　近期债市稳中有升，国债指数不断创出历史新高，但真实涨幅不大。今年以来国债指数上涨了1.58%，换算成年率不到4%，仅略高于目前的收益率水平。由于上证国债指数中已经包含了利息成分，这个数据显示国债指数上涨主要是靠利息的积累，也就是笔者所说的“债券的空间更多取决于时间”。

　　从具体品种看，今年上涨的券种主要是去年跌幅较大的长期券，普遍有1－2%的涨幅，算上利息收益约3－4%。通常来说，加息周期对债券不利，尤其是长期债券，但蹊跷的是偏偏长债表现好于中短期债，这是什么原因呢？笔者认为，这与今年发行了大量的债券型基金有关。由于通胀持续走高，存款利率跑不赢CPI，对银行储蓄存款形成“挤出效应”，这些人对收益的要求不高，又害怕股市风险，于是纷纷买入债券型基金。基金公司一方面投其所好，大量推出相应的产品，另一方面募集了资金后又积极配置收益率较高的长期债券，以博弈央行能够有效控制通胀，未来货币政策可能转为正常化，而加息也不会持续。

　　不过笔者认为，虽然4月CPI较3月略有下降，但尚难轻言CPI出现拐点。近期美元走强有助于大宗商品价格回落，但能源价格短期仍在高位运行，食品价格继续攀升依然对CPI有较大压力。CPI真正要出现拐点还要靠时间，由于去年下半年CPI基数较高，今年7月以后CPI逐步走低的可能较大，此前央行货币政策继续收紧仍是大概率事件，预计未来仍会交错调高存款准备金率和存贷款基准利率。

　　笔者近期多次提到投资者可关注分级基金的低风险部位，如双禧A、同庆A、银华稳进、申万收益等品种。分级基金是创新型基金的一种，2009年以后陆续推出，其特点是统一运作、分级计算和分拆交易。通常都分为低风险和高风险两个部分，高风险部位向低风险部位“融资”炒股，以自身资产作为收益支付保障，但具有获得超额收益的权利。

　　作者：张崎 (来源：新闻晨报)