中金直投试点募集基金 券商深度介入PE市场

　　券商直投业务再下一城。近日，中金公司董事总经理、直投部主管陈十游公开表示，中金的直投公司已经获得首个募集基金试点资格，目前公司正在筹备一只规模为50亿元的人民币基金，该基金定名为中金佳泰产业整合基金。

　　业内人士预计，此次政策开闸后，未来将有更多直投 公司以GP的身份直接进行基金的募集，从而突破直接投资的额度限制，更深入地参与PE。

　　中金尝头啖汤

　　实际上，能成为国内首个获批成立人民币PE基金的券商，与中金公司早年成功“试水”不无关系。目前被公认是国内第一的鼎晖投资，其前身便是中金的直接投资部门，中金公司亦是国内最早开展直接投资业务的券商。

　　在中金时代，公司主导投资总额达到1.2亿美元，投资年均收益率超过30%，并培养形成一支以吴尚志为代表的管理团队。2001，由于证监会发布禁止证券公司从事风险投资业务的规定，中金公司随后拆分其直接投资部及投资业务。2002年，管理团队与新加坡政府投资公司（GIC）、苏黎士投资集团（CapitalZ）、斯坦福大学基金以及中国经济技术投资担保公司共同发起成立如今的鼎辉投资。

　　在此次中金直投公司获批募集基金之前，国内券商机构已经通过参股基金管理公司的方式参与VC/PE投资。根据目前监管要求，券商直投公司仅能使用自有资金进行直投业务，且自有资金的上限是证券公司净资本的15%。

　　“直投业务对资本的消耗很大，去年以来多家券商对直投子公司追加投资，但受到净资本的限制，业务规模很难大幅度扩张”， 一位券商人士表示。

　　根据ChinaVenture投中集团近日发布的CVAwards 2010年中国券商直投公司排行榜及相关统计报告显示，自2007年券商直投试点开闸至今，年度投资规模已从2007年的1.51亿元升至2010年的64.98亿元，目前31家券商直投公司注册资本总量达到225.1亿元。

　　相对于2010年PE市场上千亿元的投资规模，券商直投投资规模仍相对较小。不过，这只力量已经成为PE市场中一只“凶猛”的“生力军”。

　　2010年共有13家券商直投支持的公司实现IPO，而2011年前5个月已有13家券商直投投资的企业首发上市，券商直投业务渐入收获期。截至目前，投资企业IPO最多的直投公司为国信弘盛，共有10家公司实现IPO，其中2011年至今已在4家企业IPO中得以退出。此外，金石投资和广发信德也在IPO市场上收获颇丰，各有7家和6家企业已登录A股市场。2011年前5个月券商直投平均账面回报率为5.10倍，其中平安财智在4月12日贝因美IPO中的账面退出回报率为11.34倍，这也是所有券商直投IPO账面退出回报率最高的一笔。

　　突破额度限制

　　“现在是资金过剩，项目为王的时代。举个例子，在这个行业，就有为一个项目而建的仅有两三个人的创投公司，项目做完，可能就散了。规则很简单，拿到好项目，才能赚钱。”一位银行系PE人士曾在接受《证券日报》记者采访时表示。

　　“创业板推出后，有不少是创投机构积蓄数年的项目资源，而券商直投部门多是在上市前一年到一年半突击持股”，一位创投公司总裁告诉本报记者。他表示，相对于其他创投机构，券商直投部门拥有天然的优势，因此投资十分精准，券商成立人民币PE基金，无疑会对给市场带来深远的影响。

　　“通过和投行部门的联动效应，直投部门能够获得更多的项目资源信息并可以第一时间接触Pre-IPO项目，这也是券商PE饱受争议的关键”他表示。

　　统计显示，截至目前，券商直投企业的IPO主承销商，除海通开元投资的东方财富由中金公司进行保荐承销外，券商直投参股企业均由其所属券商进行保荐承销。根据投中集团旗下数据库产品CVSource统计，以券商直投机构从投资到企业IPO的时间间隔来看，2010年IPO的13家券商直投支持公司从融资到上市的平均周期为13.6个月，相比国内专业PE机构平均2-3年的账面退出周期（以IPO时间计算），投资周期普遍较短。其中最短的是海通开元投资的东方财富，投资到上市仅有8个月。

　　China Venture投中集团分析认为，券商通过参股股权投资基金管理公司开展投资业务，能够突破直接投资的额度限制，更为广泛的参与VC/PE投资，从而获得高额投资回报及管理费收入。并且，规避了“直投+保荐”业务模式面临的政策风险及舆论争议，开辟了券商参与股权投资更为专业化及市场化的运作模式。不过，相对于目前活跃的专业性PE投资机构，目前多数券商直投机构仅具有资本运营经验而缺乏行业及企业运营经验，因此目前仍以上市前(Pre-IPO)投资为主。

　　未来，如何增强为企业提供增值服务的能力，将是决定券商直投公司在PE市场竞争地位的主要因素。(吴婷婷)

　　作者：吴婷婷 (来源：证券日报)