银华基金：垃圾债券与垃圾债券基金

　　垃圾债券与垃圾债券基金

　　⊙银华基金

　　“低本益比猎手”——约翰·内夫喜欢在廉价股票中寻找好公司，华尔街从来不乏在垃圾中淘金的聪明人，而将这一方法发挥到极致的人是迈克尔·米尔肯（Micheal Milken），垃圾债券之父，被《华尔街日报》誉为全美最重要的金融思考家。

　　所谓“垃圾债券”是指资信级别在标准普尔公司BB级或穆迪公司Ba级以下的公司发行的债券。由于这些公司评级风险较高，因此，垃圾债券利息也高于其他同类债券产品。

　　与很多优秀的犹太人一样，米尔肯非常聪明好学，他以全A的成绩从沃顿商学院毕业，拒绝了很多知名企业的工作机会，进入当时还名不见经传的德崇证券投资公司（DrexelBurn-ham），专门负责非投资级证券业务。期间，分析1945年至1965年间垃圾债券的表现，他发现以多样化的方式投资长期性的低等级债券比投资蓝筹股的高等级债券能带来更高收益，但风险并不比后者大。而当时几乎所有人都还深陷于一种传统认识：债券评级越低，公司为了吸引投资者必须支付的利率就越高，普通投资者不喜欢，大的投资银行也不感兴趣，垃圾债券完完全全是垃圾没有任何价值。

　　1974年，米尔肯的机会来了，当时美国通货膨胀率和失业率攀升，信用严重紧缩，许多基金公司投资组合中的高回报债券都被债券评级机构降低了信用等级，沦为“垃圾债券”。经过米尔肯的努力，当时拥有大量“垃圾债券”的“第一投资者基金”坚定地持有了这些“垃圾债券”，而不是像其他基金一样不计成本的将其卖出。结果1974-1976年，“第一投资者基金”连续3年成为全美业绩最佳的基金，规模迅速增长。

　　实际上，在现有垃圾债券中获益只是米尔肯奇迹的开始。随后，他开始帮助那些正处于发展过程中资信评级较低的公司发行“垃圾债券”。1977-1987年的10年间，米尔肯筹集930亿美元，德崇在“垃圾债券”市场上的份额增长到了2000亿美元，其收益也超过40亿美元，成为华尔街盈利最高的公司。

　　米尔肯通过发行大量“垃圾债券”进行较大比例的贷款来兼并企业，即杠杆收购。这使得很多小型企业能够向大型企业发起挑战。其中最著名的例子是1988年底，亨利·克莱斯收购雷诺烟草公司，收购价高达250亿美元，但克莱斯本身动用的资金仅1500万美元，其余99.94%的资金都是靠米尔根发行垃圾债券筹得的。

　　然而，巨额的垃圾债券像被吹胀的泡泡，终有破灭的一天。受1987年股灾影响，1988年开始，发行公司无法偿付高额利息的情况屡有发生。米尔肯也因为债券发行中的一些行为遭到起诉，曾获普利策新闻奖的畅销畅销书《贼巢》，生动地报道了米尔根和其他三位金融大鳄震惊金融史的犯罪案例。法庭于1990年确认其6项罪名：掩盖股票头寸、帮助委托人逃税、隐藏会计记录等，这些罪名都没有先例，以前也没有任何人因为这些罪名而受指控。

　　就这样，米尔肯被判处10年监禁、赔偿和罚款11亿美元，并且禁止他从事证券业。庭审期间，他的主要客户在发行量极大的《华尔街日报》、《纽约时报》上花巨资刊出整版广告，写着“我们相信你”。 (来源：上海证券报)