债券基金：“避风港”也难风平浪静

　　ST海龙的主体评级和短融的债项评级被降级，基金纷纷调整所持债券估值方法

　　三季度债券市场大幅走低，引发债券基金大面积亏损，“避风港”优势荡然无存。基金纷纷调整所持债券估值、首只公司债被下调评级，种种罕见的动作均为后市平添更多担心。

　　金融投资报记者采 访的专家对于短期债券市场均不乐观，认为仍有风险爆发的可能，因此可转债、城投债产品最好规避，可投资品种范围大大缩小。

　　债市波动难以平静

　　债券市场并未结束上半年的盘整不振，三季度以来债市更是加剧震荡。7月份城投债引发信用危机，导致恐慌性抛盘令债券市场一度承压；8月底中石化欲增发300亿元可转债再次引发巨幅调整。而9月，市场上更是出现首家遭遇降级的ST海龙短融券。与此同时，大量债券型基金发布调整估值公告，也属少见。

　　7月，随着城投债问题的持续升级，以及地方政府融资平台违约风险的增加，城投债一时间受到投资者的大肆抛售，二级市场价格遭受重创，同时也波及到一般的企业债、可转债，相关指数走低。令市场始料未及的中石化巨额增发可转债，三个交易日可转债指数便大跌4.63%。9月16日，联合资信评估有限公司发布公告，将ST海龙的主体评级和其短融的债项评级分别降至为Aˉ/负面和A-2级，降级的主要原因是发行人资本结构严重失衡、经营性现金流相对于大量短期债务而言周转紧张，发行人流动性风险上升，短期支付压力加大；这也成为短融市场首例。

　　反映到指数上，除国债仍延续小幅上扬之外，公司债、企业债指数均连月下跌。其中，公司债指数7月下跌0.58%，8月下跌0.10%，而9月以来已经下跌0.64%，至127.70元；沪公司债指数同样连续三个月下跌；沪企债30指数更是连续4个月下跌，其中7月大跌1.13%，8月跌幅有所收敛，但9月风险再次放大，截止9月23日已经下跌0.75%，至107.45元。

　　而对于下阶段市场，德圣基金研究中心基金研究员刘建强表示，短期来看债券市场不容乐观。地方债规模超出市场预期，高达10万亿以上，且一半多都具有违约危险；而政府自身负债较高，因此短期内风险较大。

　　华泰联合基金研究中心总经理王群航也认为，目前信用债市场风险并未完全释放，个别债甚至还有爆发新一轮危机的可能性，因此债券市场并不乐观。

　　基金频调债券估值

　　买债券，也会“踩雷”。由于债市低迷，个别债券成交极不活跃，甚至出现成交仅1手和2手的窘况，使得成交价格严重偏离，影响基金净值。于是这也迫使并不常见的债券基金调整所持债券估值方法。

　　8月以来，建信、中欧、工银、银华、泰信等基金公司纷纷宣布调整其持有债券估值方法，其中，中欧基金更是接连进行两次调整。

　　建信旗下部分基金所持有的09沪张江债券2011年8月5日交易极不活跃，成交价格严重偏离；公司决定于2011年8月5日对旗下基金持有的09沪张江债券的估值价按8月4日收盘价格计算。实际上，09沪张江今年走势低迷，以月度来看，仅3月价格微涨，其余悉数收跌。8月下跌1.69%，为其今年以来最大单月跌幅。

　　而工银瑞信一次性调整两只债券估值。其8月31日公告，旗下部分基金持有11横店债和10天业债，该两只债券于2011年8月29日全天交易所交易量分别仅为2手和1手，交易极不活跃，成交价格严重偏离；公司决定自2011年8月29日起对两只债券的估值价按银行间市场同类产品收益率曲线，确定公允价格。

　　中欧基金分别于8月25日和9月3日连续两次进行调整。8月25日，中欧旗下部分基金持有的09青国投债券2011年8月24日在交易所交易极不活跃，成交价格严重偏离；公司决定于2011年8月24日对旗下基金持有的09青国投债券按照该债券在银行间市场由第三方机构提供的估值结果予以估值。9月3日，中欧一次性调整09青国投债券、10芜投02债券及10丹东债3只债券估值，其于2011年9月2日在交易所收盘价格严重偏离，公司决定按照这些债券在交易所市场剔除异常交易后的价格予以估值。其中，除09青国投近期走势较强之外，其余两只均呈大幅下跌。10芜投02连续3个月下跌，9月以来已经下跌2.14%；而10丹东债9月份已经大跌9.33%，最低价曾至91元。

　　此外，银华基金于9月15日调整11常城建估值，泰信基金9月17日宣布调整11国债01估值。

　　两类债基跌幅靠前

　　受此影响，三季度债基普遍表现堪忧。截止9月22日，近50只债券型基金季度内跌幅超过5%，7只甚至超过10%。

　　其中，分级债基由于受到杠杆的放大效应，其激进份额普遍跌幅靠前。成立于今年6月份的万家添利B，三季度以来净值却已经下跌14.18%；博时裕祥B下跌13.62%，中欧鼎利B下跌12.99%，跌幅位居前三。博时裕祥为目前初始杠杆倍数最高的分级基金，其A、B两类份额初始比例8:2，裕祥B杠杆高达6倍。而万家添利两类份额的初始比例为2.5:1，同样具有较大风险。刘国强认为，分级债基B类份额大跌除了市场因素之外，投资能力也是影响走势的较大因素。如果基金经理对于信用债风险规避不到位，对杠杆的使用过于积极，均会进一步放大下跌风险。

　　除此之外，主投信用债、可转债的债基同样跌幅居前。博时信用债三季度以来下跌12.21%，博时信用债A/B下跌12.11%；华宝可转债跌11%，富国可转债跌10.66%。此外，跌幅在7%至9%的债券型基金还有10只，即华商稳健双利B、华商稳健双利A、天治稳健双盈、交银信用添利、国泰金龙债券C、国泰金龙债券A、大成强化收益、招商安本、交银增利C、交银增利A/B.

　　仅有8只债基季度收正。其中，博时裕祥的A类份额三季度以来上涨1.2%，排名第一；富国天盈A上涨1.1%，汇丰晋信增利C上涨1.02%，万家添利A上涨1%，中欧鼎利A上涨1%；其余南方50债A、建信信用强债、银瑞信双利A略微收红。

　　实际上，9月债市拖累了大部分债基整个三季度收益。单就9月市场来看，便有24只债基跌幅超过5%，其中唯一一只跌幅超过10%的债基即万家添利B；中欧鼎利B、博时裕祥B跌幅靠前，分别跌9.93%和7.61%；华宝可转债、博时信用债C等跌幅均超过6%。而9月以来仅有4只债基收益为正，均为分级债基的A类份额，即博时裕祥A微涨0.5%、万家添利A微涨0.4、中欧鼎利A微涨0.4%、富国天盈A微涨0.3%。

　　可转债、信用债风险仍较大

　　王群航指出，低风险债基品种主要包括杠杆产品中的约定收益部分，即A类份额是当前较好的投资品种，如现有的博时裕祥A、万家添利A、中欧鼎利A、富国天盈A等等。此外，不做股票、不做转债的纯债基金也是低风险品种，较为看好的是南方50债券。至于可转债、信用债基金，王群航认为当前风险仍然较大。

　　刘国强表示，主投国债、金融债等低风险债券品种，且久期较长的债券型基金更为适合当前市场。可以看到，国债指数一直延续小幅上涨态势。截止9月23日，国债指数收于129.58元，三季度以来上涨0.80%。

　　好买基金研究报告同样指出，9月下旬依旧不是债券产品配置的良好时点，而在关键节点过后，通常货币市场利率会有明显下行，因此建议当前于场外观望的投资者可在9月底或节后入场，配置策略可考虑“利率产品+长久期”。由于市场对宏观经济及企业盈利水平下降的担忧仍然没有散去，所以短期内还是不建议介入信用产品的配置。不过风险承受能力较强的投资者可以适当关注可转债投资比例较高的基金，一些股债双性的产品如国投转债、深机转债在目前这个左右为难的市场或会有较好的表现。

　　作者：宋双 (来源：金融投资报)