富国天成红利混合型基金产品分析：可均衡配置

　　富国天成红利混合型基金产品分析：适当均衡配置，应对衰退风险

　　基本结论

　　富国天成红利混合基金自成立以来，业绩持续性良好，获取风险调整收益能力较高。我们认为：富国天成基金与同业保持相对接近、但略低的股票仓位水平，在投资组合上以“低估值+成长股”

的均衡配置为主。当市场风格转化时，该基金即使会根据股票估值风险进行短期调整，但其核心组合的变换不会有很大波动。其稳健的业绩，依赖于其核心组合和相对均衡的板块配置。随着世界金融危机的蔓延，金融市场的下跌，似乎预期着包括中国在内的经济体未来面临“衰退风险”。 因此，富国天成基金相对略低的股票仓位和均衡配置，在现阶段紧缩效应的“叠加”期具有一定的防御意义。此外，近年来，富国基金通过打造公司的投资研究和投资管理支持平台，为旗下各基金提供了较好的决策支持服务。并重视发挥处于基金投资管理核心地位的基金经理的作用。综合以上，我们对富国天成红利混合基金的投资建议为“买入”。

　　投资摘要

　　截至2011年9月21日，富国天成基金成立以来的净值增长率为48.77%；剔除3个月建仓期（20080828-20110921），该基金的净值增长率为70.02%，在可比的82只同类型基金（灵活配置型）中排第5；

　　从风险收益指标来看，过去3年和过去1年期富国天成基金的Sharp比率，在可比的同类型基金中均排名前5%优秀之列，业绩稳定非常好；在风险控制能力上，过去3年和过去1年期富国天成基金的下行风险指标（以周负收益率之和衡量），在可比的同类型基金中排名前16%和5%。

　　富国天成基金的股票仓位基本保持在七成，与同类型基金比较属于相对接近、但略低的水平；基本保持了“低估值+成长股”的均衡配置风格。根据契约，该基金在选股上，主要选择两类，一是红利型股票，即低估值价值型品种；一是稳健成长型股票。而在实际操作中，富国天成的组合基本稳定维持在这个方向。

　　在市场大小盘风格转化时，该基金即使会根据股票估值的风险进行调整，但短期的资产配置会以外围配置股票为主，其核心组合的变换不会有很大波动。其稳健的业绩，依赖于其核心组合和相对均衡的板块配置。

　　随着世界金融危机的蔓延，全球金融市场的下跌，似乎预期着包括中国经济在内的经济体未来面临“衰退风险”。 因此，现阶段是紧缩效应“叠加”的危险期。

　　综合以上，富国天成基金保持与同业略低的股票低仓位，以及以“低估值+成长股”为主的均衡配置，在现阶段市场处于紧缩效应的“叠加”期具有一定的防御意义。这也是我们推荐该只基金的主要原因。

　　近年来，富国基金通过打造公司的投资研究和投资管理支持平台，为旗下各基金提供了较好的决策支持服务。富国拥有20多人的研究团队，覆盖了从宏观经济、行业研究、上市公司研究到量化研究等各个研究领域。在已有研究团队的基础上，大力引进海外高端人才，重资打造精英领衔的量化投资团队。

　　“自下而上”的选股，形成富国基金投资文化的重要特色。

　　业绩持续性好，风险收益较高

　　截至2011年9月21日，富国天成基金成立以来的净值增长率为48.77%；剔除3个月建仓期（20080828-20110921），该基金的净值增长率为70.02%，在可比的82只同类型基金（灵活配置型）中排第5，超越同期上证综指63.1%。

　　从风险收益指标来看，过去3年和过去1年期富国天成基金的Sharp比率，在可比的同类型基金中均排名前5%优秀之列，业绩稳定非常好；在风险控制能力上，过去3年和过去1年期富国天成基金的下行风险指标（以周负收益率之和衡量），在可比的同类型基金中排名前16%和5%；因而，综合来看，富国天成基金获取风险调整收益的能力较高，基金经理人的投资管理能力较强。

　　仓位适当控制，配置相对均衡

　　资产配置：股票仓位保持同业略低水平

　　在投资风格上，富国天成基金的股票仓位基本保持在七成，与同类型基金比较属于相对接近、但略低的水平。

　　板块配置：低估值+成长股，相对均衡配置

　　通过对于其历史风格的观察，我们认为：富国天成基金基本保持了“低估值+成长股”的均衡配置风格。根据契约，该基金在选股上，主要选择两类，一是红利型股票，即低估值价值型品种；一是稳健成长型股票。而在实际操作中，富国天成的组合基本稳定维持在这个方向。在市场大小盘风格转化时，该基金即使会根据股票估值的风险进行调整，但短期的资产配置会以外围配置股票为主，其核心组合的变换不会有很大波动。其稳健的业绩，依赖于其核心组合和相对均衡的板块配置。

　　从最近半年报的行业配置来看，根据证监会行业划分，富国天成与同类型基金相比，超配最多的分别是食品饮料、石油化学塑胶塑料、医药生物和批发零售等。此外，在金融保险行业的配置也相对较高。如果从逻辑上分析，主要涵盖了消费类等收益较为确定的行业股票、以及金融行业等目前低估值和相对安全的品种。同时，如果查看其重仓股，还包括了中小板的化工、计算机类等成长性品种。总体来看，富国天成基金的配置属于以“低估值+成长性”为主的较为均衡的格局。

　　另外，根据国金证券对企业盈利的跟踪，2010年上市公司业绩超预期（中间有较大的波动）；2011年上半年业绩开始符合预期（小股票要低于预期）；因此在对中期业绩分析中，我们开始着重强调利润下行的风险，尤其是4季度的压力。一季报出现的行业分化情况在中报中显得更加严重。其中，消费品和原材料继续稳定，而投资品则利润下滑。在整体行业和风格配置上，我们建议保持“均衡”，增配包括银行在内的业绩增长确定、调整充分的大盘周期股进行防御，同时在成长股中寻找新的确定性品种。

　　因而，综合以上，富国天成基金保持与同业略低的股票低仓位，以及以“低估值+成长股”为主的均衡配置，在现阶段市场处于紧缩效应的“叠加”期具有一定的防御意义。这也是我们推荐该只基金的主要原因。

　　基金管理公司：投资以研究为本，鼓励基金经理风格

　　富国基金管理公司成立于1999年4月，是我国最早成立的十家基金管理公司之一。富国目前的股权结构是：海通证券、申银万国和加拿大蒙特利尔银行各占其27.775%的股权，山东省国际信托有限公司占其16.675%的股权。

　　近年来，富国基金通过打造公司的投资研究和投资管理支持平台，为旗下各基金提供了较好的决策支持服务。公司还重视旗下基金风格的个性发挥：富国基金公司不断打磨和强化旗下产品的风格和特色，尤其重视发挥处于基金投资管理核心地位的基金经理的作用。投资决策委员会强调发挥每一位投资经理的投资强项，并给予相对宽松的投资期限。

　　公司以“研究为本”：富国拥有20多人的研究团队，覆盖了从宏观经济、行业研究、上市公司研究到量化研究等各个研究领域。随着国际金融市场上数量化投资的快速发展，富国也敏锐的意识到数量化投资在我国未来存在着广阔的应用前景，便在已有研究团队的基础上，大力引进海外高端人才，重资打造精英领衔的量化投资团队。

　　“自下而上”的选股，成为富国公司较多基金经理的选择，从而形成其投资文化的重要特色。富国旗下多只业绩优秀的基金，包括富国天益、富国天惠、富国天成、富国天瑞等在历史业绩中均表现出较强的“自下而上”选股的风格。

　　投资建议——买入

　　富国天成红利混合基金自成立以来，业绩持续性良好，获取风险调整收益能力较高。我们认为：富国天成基金与同业保持相对接近、但略低的股票仓位水平，在投资组合上以“低估值+成长股”的均衡配置为主。当市场风格转化时，该基金即使会根据股票估值风险进行短期调整，但其核心组合的变换不会有很大波动。其稳健的业绩，依赖于其核心组合和相对均衡的板块配置。随着世界金融危机的蔓延，金融市场的下跌，似乎预期着包括中国在内的经济体未来面临“衰退风险”。 因此，富国天成基金相对略低的股票仓位和均衡配置，在现阶段紧缩效应的“叠加”期具有一定的防御意义。此外，近年来，富国基金通过打造公司的投资研究和投资管理支持平台，为旗下各基金提供了较好的决策支持服务。并重视发挥处于基金投资管理核心地位的基金经理的作用。综合以上，我们对富国天成红利混合基金的投资建议为“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，富国天成属于基金产品中，中高风险/收益的基金品种，其风险收益预期高于货币市场基金、债券型基金，但低于股票型基金，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。