正当市场为美国债务上限的提升而长出一口气的时候，标普下调美国国债评级无疑给了市场当头一棒“美国债务尚属稳定”、“标普不应下调美债评级”，此类评论不绝于耳。紧接着又是意大利国债评级再遭下调，希腊面临资金偿还压力。面对着连续重挫、跌破“估值底”的国内市场，参与者们或许都想到了塔勒布的“黑天鹅”。然而，果真如此么？很多事情短期来看是“黑天鹅”，长期来看确实偶然中蕴含着些许必然。跳出市场的短期波动，站在长期趋势的视角上看待问题，或许可以看得更清楚。
处于复苏时期的我们，有没有想过全球经济是如何摆脱衰退、开始复苏？从各国基准利率争先恐后跳水、凯恩斯主义下的货币闸门开到极致、财政迅速扩张、金融机构乃至实体部门的国有化，到两轮QE的顺风车、欧美股市又开始进入牛市，而中国，也在4万亿的巨量财政刺激下走出经济低谷。在市场信心高涨的时候，有没有人想过以往的复苏是如何开始的？以往驱动周期的因素又是什么？
80年代初，里根与沃克尔面对的是“长期滞胀”的烂摊子。与任何一轮复苏不同，当时的联储选择了紧缩、而非扩张。70年代美国经济的真正问题在于高通胀，沃克尔的联储正是跳脱了反周期政策的囹圄，通过大幅的货币紧缩，降低了通胀水平，虽然在短期内造成了二次衰退，但在衰退之后，迎来的却是长期稳定的增长。
之后的一轮经济周期开始于90年代初，此时第三次石油危机已结束，苏联也已解体，美国的政策开始将注意力转向支持科技和教育。大力发展信息技术不仅仅意味着生活的方便，也更意味着知识存储和获得能力的大幅扩展。高科技部门本身的扩张及其对其他部门的溢出效应，实现了90年代美国甚至全球劳动生产率的高速增长。
到了21世纪头十年，美国依靠持续的利率下调，银行体系和房地产部门野蛮生长，在成为实体经济增长动力的同时，却酝酿了巨大的危机。明斯基时刻终于来临，07年末开始次贷危机终于爆发。在本轮复苏过程中，政府依靠承接银行体系坏账、减税、财政支出刺激经济，同时央行以量化宽松政策相配合。经济实现了复苏，但却没有从根本上解决经济结构的扭曲，美国政府甚至出台了两次支持房地产部门的财政扩张。中国的情况也是如此，在走完“入世”开始的实际经济周期以后，一直依靠制度改革而推升的全要素生产率则遇到了瓶颈，人口结构的变动也让政策层面束手无策。
当前，全球经济的真正问题在于趋势增长率下了一个台阶，美国经济结构的扭曲、欧元区僵化的劳动力市场、中国人口红利的殆尽，加之新技术的升级更新尚未到来，在此种情况下，追求超越趋势增长率的刺激政策是无法长久的。财政刺激造成了高额的赤字和负债，欧洲债务问题似乎已经迫在眉睫，美国长期财务稳定性也有所下降，中国的地方债问题则开始显现；货币无节制的扩张造成了高企的通胀，而复苏时期增长缓慢的名义工资无法覆盖通胀的上行，随后而来的则是消费信心和支出欲望的回落，这也正是联储在QE3决策上犹豫不绝的根源所在。而这一切只需要一个机会就足以振颤市场的信心。其实市场的心中总是有杆秤，只是持续的收益在诱惑着每个人，心理学家对投资者的实验表明，没有人相信自己是最后一个得知市场传闻的。自然，每个人都不相信自己是击鼓传花游戏的最终接盘者。
我们不在庙堂之上，身处市场的我们不相信应然分析，只相信实然分析。总统需要连任，并希望名垂青史，而任期的限制又必然令人短视。如此，我们似乎可以预料，未来的市场仍可能伴随着“黑天鹅”事件的发生而延续底部震荡特征。其间愈发无力的政策支持又会令市场在短期内反弹。未来的市场可能就会在这样的反复中继续未来真正的增长点，等待着“自然的”、经济周期本身的动力来驱动经济的上行。而在此之前，也许只能寻求在波动中寻找机会，在这样的市场中，有波动或许就是一种幸运。
责任编辑：徐丽平
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