申万菱信基金：四季度在绝望中等待希望

　　周一两市双双低开，午后沪指在中国平安等保险股的大跌之下迅速下探并击破2400点，股指再创新低，周二两市整体呈现小幅高开后窄幅震荡的格局。后市如何演绎？A股投资机会如何？底部区域在何点位？我们认为，短期来看未来一个多月股指是回落筑底的过程，此阶段可以理解 为“黎明前的黑暗”。我们大胆预测，11月份或有一波行情，持续时间跨年度，此轮行情的机会或以估值提升、估值切换为主演绎。

　　具体原因在于：首先，在2011年经济持续回落的背景下， 4季度可能是企业利润增速最差的时候，之后就会开始逐步转好；其次，包括基金和券商等机构在内，市场看空的力量变得更强大，做空的动力已经释放；最后，由于经济从3月份开始回落已经有一段时间，其回落幅度基本接近2010年2季度（当时是政府能够接受的极限）。加上宏观调控从2010年10月开始已经持续了一年时间，政府需要观察政策效果。此外，物价压力放缓、房地产调控初见成效等。因此，预计4季度经济回落幅度明显，物价压力有所减轻。

　　同时，随着近期股指的连续下挫，关于市场底部点位的讨论较为热烈。由于目前市场动态PE估值水平为11.5倍左右，动态PB整体估值水平和2319点位置相当。我们判断，当前估值水平可以确认市场处于估值底部区间。目前较为担心的是经济底部徘徊的时间似乎还不能完全确认，这将直接导致市场底部形成的具体点位存在较大的不确定性，投资上可能要多看少动，尽量观察，精选个股找好标的，在市场最绝望的时候等待新一轮的机会。

　　责任编辑：徐丽平
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