在宏观经济增幅放缓、物价水平高企、欧债危机等内外部多重因素交互作用之下，中国股市今年以来表现萎靡，但债市近期却成为资本市场不多的亮点。中债总全价指数自9月以来累计上涨近2%，而企业债指数更是在最近的20天内大涨1.43%。这也让一些投资标的为债券的基金成为近期基金市场的明星，尤其是一些兼具投资杠杆和净值杠杆的分级债基。如果投资者希望搏取债券市场的短期收益或利用债券品种进行中长期的资产配置，债券型基金无疑提供了一个良好的投资渠道。当前的债券基金投资如何、该怎么选择债券基金呢？本报记者约访了好买基金研究中心分析师孙志远。
债基投资显示对债市乐观 问：我们选择债券基金，一般要看哪些方面？
孙志远：一般来说，债券组合的配置分为两个维度：券种和久期。选择债券型基金既要关注其券种配置比例，同时还要考察持有品种的久期长短。
问：当前债券基金的投资是什么样的状况？
孙志远：我们以2009年6月30日之前成立的71只开放式债券型基金作为研究对象，通过数据研究表明：
样本基金的债券加权平均仓位为108.68%，高于历史平均水平，表明当前债券型基金对于后市判断相对乐观，提高当前仓位以获取较高的收益。各样本基金中，诺安增利A、招商安泰债券A和华安强化收益A的债券配置比例最高，均趋近于模型设定的仓位上限，而华富收益增强A、华安稳定收益A、长城稳健增利的配置比例较低，未超过60%，相对较为保守。
债券型基金的配置券种分为利率产品、信用产品和权益产品三类，其中利率产品包括国债、央票和金融债 ，信用产品包括企业债、中期票据和短期融资券。从券种配置来看，当前债券型基金配置相对均衡，利率产品略高于信用产品，达到57.58%，包含可转债和股票的权益类资产配置比例为27%，其中可转债占比相对较高，这表明在当前股市估值水平处于历史低点之际，不少机构都通过可转债间接进入股票市场搏取超额收益。
从组合风险来看，经过前期城投债风波的洗礼，债券型基金的风险偏好普遍不高，组合平均到期期限集中在3年附近，整体均值为3.18年。鉴于企业盈利增长仍在减速之中，债券基金对信用债的配置极为保守，72.49%的信用债到期期限在1年期以下，整体到期期限仅为1.58年。总体来看，目前债券型基金的资产配置偏保守，大量资产投资于低风险的利率产品，未能把握住近期信用产品的反弹行情；风险资产平均到期期限不长，下行风险控制良好，不过在收益率曲线整体下移的背景下，其整体的反弹力度也会受限。
政策放松将对债市形成利好 问：未来固定收益市场的走势，你们是如何判断的呢？
孙志远：从经济基本面来看，前期统计局公布的宏观经济运行数据显示整体经济的疲软，政策继续收紧的必要性下降，对债市形成利好。国债收益率曲线呈平坦化下行的态势，当前企业债收益率以及信用利差已经大幅超越2007年的历史高点，而随着铁路债得到财政部信用背书及利息收入减半的政策优惠，同时中央对中小企业融资作出税收减免，政策面的确出现了松动的苗头。尽管货币政策迅速转入中性的概率不大，但定向宽松已成为近期央行主要的政策举措，由此引发市场对于企业信用风险看法的转变，这点可以从近期信用利差大幅下降中得到印证：企业债收益率曲线延续陡峭化下行，短端1年期3A级企业债到期收益率从10月14日的5.70%降至10月21日的5.20%，下降49bps，长端10年期到期收益率则从6.08%降至5.64%，下降45bps，信用利差也随之下行。尽管下行幅度较大，但目前信用利差仍处于历史高位区间，未来有望继续下探的趋势。
问：在债券基金的投资上，我们应该如何选择？
孙志远：我们看多利率产品，判断的依据在于企业盈利能力下降可能造成现金流偿付能力降低，同时城投债危机和房市严控政策使得市场避险情绪空前高涨。但鉴于企业债收益率已位于历史高位，信用利差存在巨大的下行空间，同时政策面和物价指数均处于上行有限、下行无限的阶段性拐点，我们认为此阶段应当尽量拉长投资组合的久期，同时适度进行券种轮换以放大组合风险，从之前表现较好的利率产品逐步过渡到信用产品。
我们对近期债券基金投资主要选择的是：上投摩根纯债A、富国天利增长债券、华安强化收益A、大成债券AB和华商收益增强A。 来源大众证券报)
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来源：中国证券报
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