人参与)——广发基金副总经理朱平札记
行情反反复复，反弹犹犹豫豫。临近年末的大盘，笼罩在一片迷雾之中。面对2011年仅剩的20多个交易日，看空与看多的两大阵营分歧极大，一部分人觉得不会再有“翻盘”机会，一些人则认为后市仍然可期。如何看待“兔”年剩下的“短尾巴
转型，迫在眉睫
如果用一个关键词来概述2011年的资本市场，非“惊险”莫属。从年初的日本大地震、双汇“瘦肉精”事件，到年中的温州动车事故、城投债引爆股债双杀，再到年末的欧债危机升级、美国债务上调……，一路走来，每一个事件都大到出乎意料，这样令人惊心动魄的2011年，伴随着股市不断震荡走弱自然也就不奇怪了。
朱平表示，他最近一直在思考，为什么2011年的市场表现会低于所有人的预期？首先从历史层面来看，过去20年中，全球意识形态的战争随着苏联的瓦解让位于经济发展，其间积累了许多问题在这次经济危机期间集中爆发出来。比如西方长期沿用凯恩斯主张国家采用扩张性经济政策，通过增加需求来促进经济增长的理论造成了大量债务的堆积和腐烂，而自由经济的政策也造就了贫富差距加剧和国际贸易的弊端。西方经济学的两大主力门派面对二十一世纪的全球经济衰退，都已经陷入了无力状态。
更为严重的是，作为全球最大的经济体，美国的债务问题随时可能暴发。据权威数据统计，美国和德国的债务占GDP的比重，在2007年之后快速提升。而与此同时，婴儿潮一代的退休将于2011年正式启动，政府医保和退休金计划开支将进入大幅上升期，由此产生的未拨备的隐性负债或高达114万亿美元。同样，欧债危机也正在从欧元区的边缘国家向核心国家转移，近期爆发的意大利和西班牙的债务问题，其严重程度超过了人们的想像。当欧债告一段落后，很可能美债问题就会暴露出来，估计爆发的时间不会太远，明年或者后年就会见分晓。
外围环境恶化，中国经济走向何方？改革开放以来，出口拉动经济增长，中国巨大的劳动力市场得到了释放，中国逐渐变成了世界工厂。由互联网带动的新一轮技术革命，提升了全球劳动生产率，中国成为经济全球化的受益者。但同时，“与环球同此凉热”，伴随着欧债危机持续恶化，国际形势发生了重大变化，中国也不会例外，明年中国经济面临下行的风险已是大概率事件。投资、出口、消费三驾马车之一的出口遇到了阻力。而目前的投资情况如何呢？2008年金融危机爆发后，我国政府投入4万亿刺激经济。目前，我国的水泥产能已达20亿吨，占到全球的60%；钢铁7亿吨，位居全球首位。中国投资占GDP的比重高达50%。同时，近五年内，在建的和将要建的超级建筑比美国要多四倍。再看贷款占GDP的比重，投资占GDP的比重以及投资的边际效应三个指标的话，中国目前可能已处在历史上经济崩溃国家的那个临界点上。这决不是危言耸听。
中国经济的出路在哪里？转型，可以说已经迫在眉睫。如果期盼中国经济能够可持续发展，必须尽快实现三大转型：外需转内需，投资转消费，制造转服务。
转型中的机会
朱平认为，这三大转型是中国经济开启下一轮增长的关键。最近有一本叫做《美国人投资科技股》的书，说到美国最近一个令人意外的现象，“目前美国保健医疗行业已经比炼油、航空、汽车、纺织钢铁等行业的总和还要大；美国的航空业也比汽车和汽车零部件雇佣的人还要多”。可以想象，在中国，几年前腾讯的市值超过宝钢的时候，有人提出一个问题：它的市值怎么会比宝钢还大呢？几年过去了，腾讯目前的市值比宝钢、鞍钢、武钢加在一起的市值还要大。同样的例子在国际上比比皆是，爱马仕的市值比法西银行的市值大很多，爱马仕仅雇佣几千个工人，而法兰西银行在全球拥有5万以上的员工。在半导体互联网的时代，美国制造半导体的员工已经比制作建筑机械的人多，而做计算机数据处理的人比炼油行业的人还多。这些例子也许意味着，中国未来的结构也可能改变。比如因为集中度不同，装修行业上市公司未来的市值也许比大部分的房地产公司高。所以从这一点来看，相信中国目前的富豪榜在不远的将来必定会大面积改写，真正的富豪将会出现在消费领域。同样，科技领域未来的领军人物一定会出现在互联网行业。
朱平特别指出，今年以来大盘的持续调整，已经凸显出一批上市公司的投资价值。这体现在三个方面：首先，A股市场持续震荡走低已经3年。去年就觉得估值已经很低了，后市应该涨了，但没想到今年再次走低，依照牛熊转换的一般规律，明年是可以值得期待的。其次是明年的市场流动性相对今年应该更加宽裕，从目前的情况来看，通货膨胀已经见顶了，投资和GDP的增速走势放缓，预计明年的资金状况会好于今年。第三是地方政策。为了遏制通胀水平，2011年中国政府支持新兴行业基本都停留在口号层面，没有拿出过真金白银，而明年则可能会有一些具体的措施来加以落实。
如果三驾马车中投资增速降低，那么GDP增速下滑将是不可避免的。则与投资相关联的公司将会持续遭受压力。除了能源是例外，因为能源的消耗与GDP存量相关而不是和投资增速相关。从统计来看，虽然创业板和中小板上市公司的业绩下降速度反而超过主板，但在10月开始的这轮反弹中仍以创业板、中小板为先，这种格局可能还会持续相当长时间，直至创业板和中小板中的某些公司成长为全国乃至全球的超级公司，只要看看美国纳斯达克市场就可以知晓，苹果、微软、Google、亚马逊、甲骨文、思科等几个公司占了纳斯达克大部分的市值，根据美国的统计数据，如果美国所有PE投资不包括上述公司，实际上整体来看是亏损的，所以选择正确的公司进行投资，比跟踪政策、跟踪大盘都要重要，而事实上中国的科技股比美国还要多，可挑选的余地很大，关键就看你有没有这个慧眼。
“捕捉”新蓝筹
作为广发基金管理公司的副总经理，朱平对在未来市场中捕捉新蓝筹的问题特别感兴趣。他说，正如投资大师彼得•林奇所说“涨十倍的股票就在你身边”，蓝筹股一般都出现在经济转型过程中。然而，新蓝筹股有什么特征，作为一个普通投资者怎么来“捕捉”新蓝筹股呢？
一个行业真正的龙头公司不应该超过4家，最好是3家，就像宝塔的塔尖部分，而塔基就是一些中小企业。在经济形势整体趋好的时候，企业之间并没有什么不同，然而在环境恶化时，行业内就会上演“大鱼吃小鱼”的故事，真正的龙头企业就会在这种残酷的竞争中保存下来。这就是产业集中的过程，新蓝筹股就是在产业集中的过程中形成的。
那么新蓝筹股出现的机会体现在哪些方面呢？这不得不提产业分工，也就是产业链。目前全球产业分工总体的格局是，美国搞软件做创新，德国和日本制造零部件，包括机床加工，然后由中国生产。这样的格局对中国不利，然而好处是所有的产业链都有参与。当中国不愿意干了要多挣钱的时候，做的还是同样的事情，但是收入可以比以前多。美国虽然占领了创新软件的地位，但也有不利的情况，失业率居高不下，所以美国人提出“重建制造业”的口号。而中国却相反，目前正沿着产业链一步一步往上走，现在率先露出端倪的就是高端制造业，也许用不了多久，中国的高端制造业就会涌现一批新蓝筹公司。
其次是新兴产业，比如水利开发、水处理、太阳能、风能、生物能等新能源等领域。新蓝筹公司最重要的一个特点，就是全国知名品牌和全国畅销渠道作为保证。如果某个产品成为大众认知度最高的产品，将来就可能会涨5-10倍。因为按照人口计算的话，中国的规模可能是美国的4倍，所以像消费和医疗的股票，毫无悬念都会上涨。
只要我们抓住了以上几个关键的要素，相信即使作为普通投资者，也能够把握住2012投资机会，当然作为一家机构投资者，则需要花更多的功夫去发掘和寻找，这种战略性的投资机会并不是经常会出现的。（饶玉哲）
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