分级基金周报：市场震荡筑底 关注银华金利投资机会

　　市场震荡筑底，关注银华金利。上周五，A股、债市、汇市同时出现异动：A股午后迅速拉升，国债指数在经历连续上涨后出现小幅回落（当天银行间的7天回购利率和民间的6个月票据直贴利率是回落的，资金面并不紧张），人民币即期汇率在连续12交易日触及跌停后上周五显著回升 。联系三者看，背后似乎有“国家队”救股市救汇市的身影，这恰好与周五的数则“国家队入场”传闻相互印证。近期A股的异常走势，本质还在资金行为，流动性因素将成为短期市场走势的主要因素，而央行连续第三周实现资金净回笼，年末新股发行节奏维持原状等信号反应出年末流动性依然趋紧，短期市场震荡筑底概率较大。基于上述策略，我们本周对于高风险份额保持谨慎观望态势，但我们注意到，近期市场的持续下跌使得高风险份额净值下跌，部分产品临近向下到点折算触发点，截止上周五，银华金利的标的指数中证等权重90若再下跌不足10%，将触发向下到点折算，使得银华金利有望提前兑现利息以及部分本金，当前该基金处于一个进退两相宜的有利位置，提醒投资者关注。

　　主动分级相对抗跌，申万进取溢价近90%。上周市场大幅下跌，对应所有股票分级基金净值下跌。从母基金净值表现看，平均跌幅为3.83%，从主被动来看，主动类分级基金更为抗跌，尚处建仓期的银华消费表现最好，下跌1.35%，此外，建信双利、兴全合润以及国投瑞银瑞福三只主动分级也相对抗跌，位列周净值增长率二至四位，而中小盘为主的信诚中证500继续表现垫底，下跌6.66%。从二级市场表现来看，由于市场下跌，高风险份额有效杠杆的抬升，多数高风险份额二级市场表现显著优于净值跌幅，对应高风险份额的折价收窄或是溢价大幅抬升，截止12月16日，申万进取的溢价高达89.55%，当前溢价处于上市以来的最高位。

　　多数债基下跌，二级市场分化显著。上周债券市场出现了明显的盘整行情，市场对于当前的经济基本面状态以及政策面状态变化均采取观望态度，债市的观望加之股市的下跌，对应大多数债券分级基金母基金净值有一定程度下跌，其中万家添利跌幅最深，下跌0.51%，而景丰表现较好，上涨0.11%。从高风险份额净值表现来看，景丰B表现最优，上涨0.14%，而拥有5倍高杠杆的多利进取跌幅最深，下跌1.41%。从二级市场变动来看，各债券高风险份额分化显著，多利进取在净值跌幅较大的情况下二级市场下跌了5.74%，而母基金净值没有变动的海富通稳进增利B二级市场上涨了2.3%。经过上周变动，当前溢价最高的仍为多利进取，当前溢价36.37%，而裕祥B折价最大，当前折价10.17%。

　　股票型低风险表现疲软。上周股票型低风险份额二级市场表现疲软，尤其是有配对转换机制的低风险份额下跌更深，由于股市的大跌使得多数股票型高风险份额有效杠杆抬升，从而溢价大幅抬升，对应有配对转换机制的低风险份额折价大幅扩大。从个基来看，双禧A以4.26%的跌幅垫底，银华稳进、申万收益跌幅也超过3%。从折溢价看，目前所有低风险份额依然处于折价状态，且相比前周多数低风险份额折价扩大，其中申万收益当前折价高达23.89%，但相比其他有向下到点折算的产品，申万收益由于没有向下到点折算条款，因而当高风险份额净值达到0.1元时，将开始同比例下跌，整体风险较其他低风险产品更大。从整体折溢价来看，截止12月16日，银华深100整体溢价1.94%，建信双利整体溢价2.31%，投资者可适度关注。

　　本周处于认购期的分级基金：国泰信用互利分级基金、长城久兆中小板300指数分级基金和信诚沪深300指数分级基金。

　　1.市场表现回顾

　　上周A股连续第六周下跌。上证指数收于2224.84点，全周下跌3.91%，深证成指收于9081.94，全周下跌4.20%。小盘股领跌，中证500下跌了6.46%，代表权重股的中证100下跌了3.69%。

　　上周前四个交易日市场延续前周的颓势，沪指出现了6连阴，连创今年以来新低；周五沪指最低下探至2170.75点，午后出现超跌反弹，收复2200点。全周成交依然低迷。消息面上，中央经济工作会议闭幕，货币、财政政策基调保持不变，调控重心由控通胀转向稳增长，从会议内容来看这场被投资者寄予了较高期望的会议并没有带来超预期的政策。资金面上，央行公开市场操作以730亿元的规模实现连续第三周资金净回笼，过去三周累计净回笼1980亿元，12月5日下调存准率所释放的流动性已经被对冲掉约一半；外加新股扩容节奏不减，年末资金面持续紧张。另外，欧债危机阴霾不散，外围市场下跌，以及国内经济增速下行趋势没有改变的信号出现，导致投资者悲观情绪加重，引发市场接连下跌。周五，由于证监会主席郭树清提议养老金、公积金入市，提振A股人气，加上前期超跌严重，大盘在权重股的带领下大幅反弹，周五沪指收盘上涨2.01个百分点。

　　板块表现方面，上周强周期性行业跌幅较大，消费类行业以及金融板块相对较抗跌。根据证监会行业分类，上周板块全部下跌。公用事业、金融保险、食品饮料以及社会服务板块跌幅较浅，对应的收益率分别是-1.21%、-2.83%、-2.89%和-3.78%。领跌的板块是木材、金属非金属、采掘业以及石油化工行业，分别下跌-9.32%、-8.31%、-8.00%和-7.73%。

　　2. 本周策略

　　市场继续震荡筑底。上周五，A股、债市、汇市同时出现异动：A股午后迅速拉升，国债指数在经历连续上涨后出现小幅回落（当天银行间的7天回购利率和民间的6个月票据直贴利率是回落的，资金面并不紧张），人民币即期汇率在连续12交易日触及跌停后上周五显著回升。联系三者看，背后似乎有“国家队”救股市救汇市的身影，这恰好与周五的数则“国家队入场”传闻相互印证。近期A股的异常走势，本质还在资金行为，流动性因素将成为短期市场走势的主要因素，而央行连续第三周实现资金净回笼，年末新股发行节奏维持原状等信号反应出年末流动性依然趋紧，短期市场震荡筑底概率较大。基于上述策略，我们本周对于高风险份额保持谨慎观望态势，但我们注意到，近期市场的持续下跌使得高风险份额净值下跌，部分产品临近向下到点折算触发点，截止上周五，银华金利的标的指数中证等权重90若再下跌不足10%，将触发向下到点折算，使得银华金利有望提前兑现利息以及部分本金，当前该基金处于一个进退两相宜的有利位置，提醒投资者关注。

　　截至2011年12月16日，分级基金业绩如下：

　　3. 分级基金业绩分析

　　3.1分级基金基本信息

　　由于杠杆型基金的收益分配规则较为复杂，我们将所有已经上市交易的杠杆型基金的基本信息整理成表，便于比较。目前市场上共有二十三只杠杆基金，分别为国投瑞福、长盛同庆、国投瑞和、国泰估值、双禧中证100、兴业合润、银华深100、申万深成指、信诚中证500、银华中证等权重90、建信双利、银华消费、富国汇利、大成景丰、天弘添利、嘉实多利、泰达聚利、富国天盈、万家添利、博时裕祥、中欧鼎利、长信利鑫以及海富通稳进增利。

　　目前分级基金中杠杆最高的为债券分级基金嘉实多利和博时裕祥的高风险份额嘉实多利进取和裕祥B，这两只基金杠杆高达5倍，股票基金中有效杠杆最高的为申万进取。从股票仓位来看，各主动型分级基金仓位较二季度略有上升，根据三季报显示，主动型分级基金中当前仓位最高的为国泰估值，为90.63%；被动分级产品方面，几只指数型分级基金仓位基本在92%95%之间。债券分级基金中偏债基金嘉实多利仓位最高，达到18.36%，考虑到其5倍的杠杆，嘉实多利进取的业绩波动将较大。

　　3.2分级基金高风险份额基金情况

　　3.2.1 主动分级相对抗跌 申万进取溢价近90%

　　上周市场大幅下跌，对应所有股票分级基金净值下跌。从母基金净值表现看，平均跌幅为3.83%，从主被动来看，主动类分级基金更为抗跌，尚处建仓期的银华消费表现最好，下跌1.35%，此外，建信双利、兴全合润以及国投瑞银瑞福三只主动分级也相对抗跌，位列周净值增长率二至四位，而中小盘为主的信诚中证500继续表现垫底，下跌6.66%。从高风险份额净值变化来看，当前有效杠杆最高的申万进取跌幅最大，单周下跌了16.57%，银华瑞祥跌幅最小，下跌1.79%。从二级市场表现来看，由于市场下跌，高风险份额有效杠杆的抬升，多数高风险份额二级市场表现显著优于净值跌幅，对应高风险份额的折价收窄或是溢价大幅抬升，截止12月16日，申万进取的溢价高达89.55%，当前溢价处于上市以来的最高位，银华锐进和银华鑫利溢价也达到40%左右。

　　3.2.2多数债基下跌 二级市场分化显著

　　上周债券市场出现了明显的盘整行情，市场对于当前的经济基本面状态以及政策面状态变化均采取观望态度，债市的观望加之股市的下跌，对应大多数债券分级基金母基金净值有一定程度下跌，其中万家添利跌幅最深，下跌0.51%，而景丰表现较好，上涨0.11%。从高风险份额净值表现来看，景丰B表现最优，上涨0.14%，而拥有5倍高杠杆的多利进取跌幅最深，下跌1.41%。从二级市场变动来看，各债券高风险份额分化显著，多利进取在净值跌幅较大的情况下二级市场下跌了5.74%，而母基金净值没有变动的海富通稳进增利B二级市场上涨了2.3%。经过上周变动，当前溢价最高的仍为多利进取，当前溢价36.37%，而裕祥B折价最大，当前折价10.17%。

　　3.3低风险杠杆型基金

　　3.3.1股票型低风险份额表现疲软 关注银华金利

　　上周股票型低风险份额二级市场表现疲软，尤其是有配对转换机制的低风险份额下跌更深，由于股市的大跌使得多数股票型高风险份额有效杠杆抬升，从而溢价大幅抬升，对应有配对转换机制的低风险份额折价大幅扩大。从个基来看，双禧A以4.26%的跌幅垫底，银华稳进、申万收益跌幅也超过3%。从折溢价看，目前所有低风险份额依然处于折价状态，且相比前周多数低风险份额折价扩大，其中申万收益当前折价高达23.89%，但相比其他有向下到点折算的产品，申万收益由于没有向下到点折算条款，因而当高风险份额净值达到0.1元时，将开始同比例下跌，整体风险较其他低风险产品更大。我们注意到，近期市场的持续下跌使得高风险份额净值下跌，部分产品临近向下到点折算触发点，截止上周五，银华金利的标的指数中证等权重90若再下跌不足10%，将触发向下到点折算，使得银华金利有望提前兑现利息以及部分本金，当前该基金处于一个进退两相宜的有利位置，提醒投资者关注。作为有到期日的低风险份额，同庆A和国泰优先净值没有变化，截至12月16日，同庆A和国泰优先到期年化收益分别为10.41%和8.81%，相比一般固定收益类产品仍具吸引力。从整体折溢价来看，截止12月16日，银华深100整体溢价1.94%，建信双利整体溢价2.31%，投资者可适度关注。

　　4. 在发交易型基金提示

　　本周处于募集期的分级基金有3只：国泰信用互利分级基金、长城久兆中小板300指数分级基金和信诚沪深300指数分级基金。

　　国泰信用互利分级债券证券投资基金在募集结束后将按照7∶3的比率分离为互利A份额和互利B份额，两类份额分别上市交易，且场内份额可以进行配对转换。两类基金份额的基金资产合并运作，即互利B的初始杠杆为3.33倍。互利A的收益率为1.5%+1年期银行定期存款利率，在扣除互利A 的应计收益分配后的全部剩余收益将归互利B 享有，亏损以互利B 的资产净值为限由互利B 承担。总体上，该基金为债券型基金，而且是纯债基金，属于中低风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。互利A级为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；互利B级为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力中高的投资者。国泰信用互利分级债券基金起始认购日为2011年12月5日，结束认购日为2011年12月23日。

　　长城久兆中小板300指数分级证券投资基金在募集结束后将按照4:6的比率分离为久兆稳健和久兆积极份额，两类份额分别上市交易，且场内份额可以进行配对转换。两类基金份额的基金资产合并运作，即久兆积极的初始杠杆为1.67倍。久兆稳健的收益率为5.8%，在久兆稳健的应计收益分配后的全部剩余收益将归久兆积极享有，亏损以久兆积极的资产净值为限由久兆积极承担。总体上，该基金为股票型基金，而且是指数型基金，属于较高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券投资基金。久兆稳健为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；久兆积极为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。长城久兆中小板300指数分级证券投资基金起始认购日为2011年12月19日，结束认购日为2012年1月7日。

　　信诚沪深300指数分级证券投资基金在募集结束后将按照1:1的比率分离为信诚300A和信诚300B份额，两类份额分别上市交易，且场内份额可以进行配对转换。两类基金份额的基金资产合并运作，即信诚300B的初始杠杆为2倍。信诚300A的收益率为一年定期存款利率+3%，在信诚300A的应计收益分配后的全部剩余收益将归信诚300B享有，亏损以信诚300B的资产净值为限由信诚300B承担。总体上，该基金为股票型基金，而且是指数型基金，属于较高风险的证券投资基金品种，其预期收益和预期风险高于货币市场基金和债券投资基金。信诚300A为低风险、收益稳定的基金份额，适合风险偏好较弱的投资者；信诚300B为较高风险、较高收益的基金份额，适合风险承受能力较高的投资者。信诚沪深300指数分级证券投资基金起始认购日为2011年12月21日，结束认购日为2012年1月18日。 来源金融界基金)