投资风格影响做空方式 传统阳光私募基金转型难

　　今年以来二级市场持续低迷，在只能做多的单边市场中，阳光私募光环逐渐褪去。

　　虽然信托产品参与股指期货已获放行，但阳光私募在做空工具的使用上仍面临诸多限制，传统阳光私募向对冲基金转型之路依然遥远。

　　20%做空额度并不够

　　根据有关规定，信托产品参与做空有20%做空额度的限制。本月9日，华宝信托旗下信托产品“励石一号”已成功在中国金融期货交易所开户，取得信托参与股指期货的第一个交易编码。此举，虽然引起阳光私募的兴趣，但由于种种原因，更多的阳光私募选择观望。

　　励石研究总监纪锡永表示：“20%的额度只能规避部分市场风险，我们目前可以先积累经验，还要等做空指数跟宏观价值投资理念更匹配一些。”

　　据一位基金专户对冲产品人士介绍：“之所以规定20%的额度，主要是为了保证产品参与做空是以套保为目的，防止投机，比如在产品设计上可以用60%买债券，用20%买股票，剩下20%做股指期货，这相当于一款固定收益增强产品，假设固定收益为4%，阿尔法若能取得大于1%的收益，在市场上还是很有竞争力的。”

　　但显然这样的产品对于大部分追求绝对收益的私募来说诱惑力还不足。某阳光私募投资总监就表示：“做空额度最好是100%，这样可以设计市场中性策略产品，完全对冲掉市场风险取得阿尔法收益。”

　　某基金研究中心袁方称，随着做空限制的放开，未来一些在期货方面具有实战经验并且重视期货对冲应用的私募会积极介入该类产品的开发与应用。

　　此外，投资风格的不同也影响到私募对做空工具的选择。上海一位阳光私募总经理表示，“必须要对冲，不过我们不太喜欢指数对冲的方法，如果可以，还是愿意通过融券来做空，因为融券，不需要去研究市场和大盘。”

　　融券面临障碍

　　虽然近期有关部门对融资融券标的进行了扩容，但由于参与主体的限制，对阳光私募而言，目前除了股指期货做空以外，并无其他工具可选。

　　融智评级研究中心研究员李伯元称：“阳关私募参与融资融券最大的问题是制度障碍，目前信托产品不允许参与融资融券交易，同时融资融券标的范围也比较小，转融通尚未推出，融券交易的作用有限。”

　　据介绍，目前部分私募机构是通过建立有限合伙企业等形式，或直接运用自有资金来实现融券操作，但这样的操作方式并不能完全满足私募基金客户的需求。

　　深圳某券商负责两融策略产品设计的一位人士表示，真正需要利用融券对冲市场风险的投资机构无法进入两融市场，参与主体的限制已经成为了制约两融业务发展的最大障碍。