人参与)本报记者 姚博海 北京报道
与股票型基金遭遇市场下跌惨不忍睹的表现相比，债市在去年10月的重新回暖使得债券型基金出现了为数不多的正收益产品。Wind统计显示，截至2011年12月30日，广发增强债券以6.21%的复权单位净值增长率位列所有债基收益率第一，招商安泰债券A和招商安泰债券B（下统称招商安泰A、B）分别以5.77%和5.39%的复权单位净值增长率包揽第二、三名，同时也是纯债基中收益率最高。以招商固定收益投资部总监张国强为主的招商基金固定收益团队近几年一直以稳健著称，在2011年二季度末最大程度地规避城投债风险成为招商安泰A、B排名靠前的主要原因。
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事件回放
银河证券数据显示，截至2011年12月30日，纳入统计的65只一级普通债券型基金2011年全年平均业绩为-2.83%。与以往债市较为稳定的行情相比，2011年股债遭遇双杀也使得债基表现难言“给力”。
三季度初，云南路投与云投债事件爆发，使得此前重仓城投债的债基遭遇重创，加上央行货币从紧政策，债市流动性风险问题也逐渐浮出水面，此前手握大量城投债的基金公司纷纷折戟。然而在这一波大杀下跌中，招商安泰A、B却能够提前出货，将损失降到最低，并在年终排名中实现不错的正收益。以张国强为代表的招商固定收益团队自然功不可没，为了寻求其背后的投资路径，记者采访了张国强和招商安泰A、B基金经理张婷。
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记者追问
1、截至2011年12月31日，在2011年全年排名中安泰A、B收益分别位列债基的第二、三名。招商安泰A、B在2011年的投资策略有哪些特点？
2、对比此前财报可以发现，招商安泰A、B的金融债在资产配置中比例逐渐提高，而可转债和企业债逐渐降低，是什么原因？2011年在哪些时间节点上招商安泰A、B进行了资产品种上的调整，为什会做出这样的选择？
3、此前招商安泰A、B在城投债和可转债持仓比例并不低，为什么在城投债问题出现之前，仓位已经有所调整？公司的投研体系是如何预判的？
4、如何看待城投债对债券型基金所带来的影响？
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当事者说
1、张婷：由于招商安泰A、B是纯债基，定位绝对收益，因此在2011年上半年市场还不错的情况下，我们主要是持有可转债和信用债，这也给我们在上半年带来了不错的收益。7月份开始，城投债事件开始影响到整个债市，我们的净值也受到了一定影响。在此之前，我们已经有所准备，获利不错的城投债已经出了一些，因此损失也降到了最低。四季度开始，由于信用债利差较高，我们增持了一些高等级的信用债。
2、张婷：2011年整体股市表现不佳的情况下，企业债和可转债也受到波及。一些企业债的价值并没有我们预想的那样，加上我们寻求绝对收益，因此在上半年企业债和可转债已经有所获利的情况下，我们判断下半年可转债和企业债可能会出现负收益，因此在二季度末便逐渐进行减持。
3、张国强：城投债的风险在年初就可以看出一些端倪。事实上，以城投债为代表的信用债在年初时便已经处于一个很高的收益率。
而2011年的春节和6月份先后出现过两次银行间资金面紧缺的情况，加上央行的货币紧缩政策，使得市场资金链逐渐收紧。这对于那些持有以城投债为代表的信用债公司而言，无异于是极大的风险。
至于可转债，由于受到股市影响，可转债的供给量在增加，但需求是减少的。一旦市场资金面缩紧，可转债便面临着无法兑付的问题。我们也是预计到这点，事先开始逐步减持一些获利产品。
此外，由于我们固定收益产品的机构客户占50%以上，它们对于产品的要求首先是稳定。因此，稳定的低风险收益也是我们所追求的，一旦某种产品风险系数较高，我们宁可抛弃高收益来降低风险。这也促使我们在城投债事件爆发前，开始减仓。
4、张国强：首先，以城投债为代表的信用债事件带来了一个拍卖行情。这是一个恶性循环，一旦某家机构开始抛售，便会造成整个市场的连锁反应。由于机构持仓过于集中，因此很容易形成系统性风险，而这也同时带来了流动性风险，都是卖盘，无人接盘。这在一定程度上警示我们资金充足的重要性。其次，值得注意的是，一些城投债管理并不规范，很多城投公司甚至没有向保证金里存钱，城投债未来也将面临着兑付风险。
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第三方视角
“目前招商基金的固定收益团队基本等同于之前的中信固定收益团队，张国强本人也在债券市场做了将近10年，因此招商安泰A、B的良好收益更多源于这个团队。”在好买基金研究员曾令华看来，此前张国强在管理中信稳定双利时便以稳健而著称，在2011年股债遭遇双杀的情况下，正是因为其稳健的投资策略风格使其避免了更大损失。
曾令华认为，2011年表现不错的几只债基都有两个共同特点：一是纯债基；二是以买利率产品为主。
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