游资热“炒”杠杆基金 银华基金坐享渔翁得利

　　记者 赵娟 最近一段时间，指数型分级基金的杠杆端（即进取类份额，下称“杠杆指基”）成为A股市场上最火爆的交易品种，短短不到10个交易日内，以银华鑫瑞、银华瑞祥、长盛同瑞B为代表的次新杠杆指基上演了过山车行情，先是从未出现过的连续涨停、涨幅近半，再是套利盘引发的连续放量下跌。

　　市场普遍判断，游资炒作是此番行情的主要推手。但不排除有资金提前潜伏这类杠杆指基的母基金，再参与二级市场炒作，可赚取溢价价差以及二级市场涨幅两层收益。

　　分析人士认为，由于已显示范效应，这类高弹性、带杠杆、高风险产品有可能继续成为股市反弹行情出现时的“小先锋”。

　　而受益者不仅炒作资金。基金的发行人银华基金，也在这类产品整体溢价的同时因套利盘涌进而获得了规模的增长，在产品同质化竞争时代，股票型尤其是指数型分级产品已成为一些公司的突围之路。

　　
　　行情的启动正是从2月8日开始。当日，银华鑫瑞、银华鑫利几近涨停，次日鑫瑞继续上涨，10日银华瑞祥接棒，直到第二周的13、14日，鑫瑞、瑞祥连带长盛同瑞B、泰达进取连续涨停，连鑫瑞对应的一向折价的优先类份额金瑞在14日的炒作氛围下也出现涨停。

　　这些基金产品结构的共同点在于，均为指数型分级基金，母基金为开放式，优先、进取两类子基金份额上市交易，可以通过配对转换实现场外母基金申购，并按照一定比例拆分为场内俩子基金。

　　在2月8日到14日短短5个交易日内，银华鑫瑞涨幅46%，瑞祥涨幅30%，长盛同瑞B、泰达进取涨幅分别也有26%，俨然一波“小牛市”。此前杠杆指基也屡次在股市行情反弹时被炒作，但均没有出现过此次的连续涨停行情。

　　其实，行情已有预演，但当时尚有逻辑可循。1月初重仓银行、地产的银华中证等权重90指数基金净值在大盘反弹中表现颇佳，其杠杆类份额银华鑫利出现了一波超过30%的上涨。

　　但值得注意的是，最近的行情中，几只涨幅居前的杠杆指基的母基金虽也为指数基金，但其母基金和跟踪指数均表现平平。

　　其中，鑫瑞母基金银华中证内地资源主题指数基金仅在2月8日净值有明显涨幅，随后其重仓的煤炭、有色等板块出现震荡调整行情，而瑞祥的母基金银华中证内地消费主题指数基金，净值表现为震荡。

　　基金分析人士一致判断此轮为炒作行情，场内交易份额过小、且为新品种是其被炒作的主要原因。Wind数据显示，2月初，长盛同瑞B场内份额仅约1100万份，银华鑫瑞、瑞祥，泰达进取也仅200多万份。“相对上市公司股票动辄上亿甚至上百亿的规模，爆炒这些杠杆指基只需要少量资金，往往数百万的成交额即可大幅拉升。”好买基金研究员陆慧天分析。

　　他同时指出，杠杆率低、溢价率低也是这类产品被炒作资金盯上的原因，老基金申万进取的实际杠杆已有4倍多，溢价率高达80%。相对比，刚上市不久银华鑫瑞当时的溢价率仅有6%。

　　由于拥有配对转换这一平抑折溢价机制，当优先、进取两类份额整体折溢价率超过2%（注：考虑成本因素）时即出现套利空间。例如，一旦溢价，可以在场外申购母基金，并选择配对转换，可获得相应比例的场内交易的两类子基金份额，在场内卖出子基金即可获得溢价收益。

　　根据陆慧天的观察，2月7日，银华鑫瑞和金瑞仍整体折价0.73%，直到9日出现整体溢价3.86%，这时即有资金开始准备套利交易，到14日，其整体溢价率已经高达25%的非理性水平，也就是说，套利空间巨大。泰达进取A、B，长盛同瑞的溢价率也有13.6%和16.6%。

　　配对转换由场外到场内的时间需要T+3日，理论上，如果有资金在2月14日的前4个交易日前提前申购了银华中证内地资源指数基金，其即可获得最高25%的套利收益。

　　这种假设并非不可能发生，如果此轮炒作行情为“预谋”。可以设想，有资金看重了银华鑫瑞盘子小、溢价率低、新品种几大炒作资金偏爱的特性，且此前“同门”银华鑫利已经有过预演，又恰逢大盘站上2300点整个市场做多热情较高，就可在场外提前申购银华中证内地资源主题。

　　同样的资金，再于二级市场制造炒作氛围，用少量的成本即可将仅有2000万流通盘的银华鑫瑞拉至涨停。这类资金又可以获得二级市场近50%涨幅中的很大一部分收益。

　　深交所公开信息显示，2月14-17日，银华鑫瑞的规模从2000万份逐日迅速扩大至1.5亿份，场内成交规模也明显翻倍，价格已跌去18%，明显是套利资金发挥作用。

　　公开信息同样可以看到其参与席位多来自营业部，也有部分机构席位在2月16日卖出鑫瑞和金瑞，这主要是券商自营资金或集合理财产品，不排除基金专户。记者了解到，还有一些从事套利交易的私募基金，也专门盯住这类分级基金的套利机会。

　　
　　此次二级市场价格上涨、引发套利盘场外申购、规模增加效应，使得银华基金成为另一个大赢家。

　　截至2月17日，银华鑫瑞、金瑞规模分别达到1.5亿份和9800万份，对比2月7日的2000万份和1300万份，增加了约2.15亿份。同样，银华鑫利和金利在最近一个月规模增长了18亿份。

　　目前银华旗下共有4只指数型分级基金，在2010年发行了深证100指数分级基金后，2011年，银华连续发行了3只同类产品，并布局了消费和资源两个行业指数分级基金。

　　银华基金已经明显将产品特色定位于指数型分级产品，以此走出差异化道路，并获得了规模效应。据了解，银华还将继续发展同类产品。

　　这类产品约定收益的优先类份额通常上市后折价，因为不高约定收益在溢价后才更具吸引力，进取类份额溢价。其实，其整体折溢价明显的套利机会并不多，但相对而言股市上涨杠杆类份额可带来的溢价机会较多，且资金炒作通常会选择买高而不是卖低，因此溢价套利使得其场内份额日益增加。

　　可以看到，银华深证100分级基金两个子基金场内份额已由刚上市的4.5亿份增加到约70亿份，银华中证等权重90分级基金两个子基金场内份额也由15.5亿份增长到近36亿份。

　　目前市场上共有10只上市交易的可配对转换的指数型分级基金，3只即将上市，且跟风者众，多达14只正在证监会待审。

　　2月17日，信诚沪深300B上市即涨停。由于带杠杆，如果大盘行情向上，杠杆指基很可能还会受到资金追捧，但能否有如此火爆行情有待观察。陆慧天提醒，这类产品风险很大，一旦下跌跌幅也很大，投资者需对后市有很强的判断力。

　　作者：赵娟