建信·观察家2009宏观经济高峰论坛于2009年10月17日在成都举行。活动旨在关注当期经济热点，对宏观经济走向、货币政策、产业状况等问题进行深入探讨，指出政策可能走向以及如何回避风险等。以下是中国国际金融有限公司研究部经济学家邢自强 的主题报告：

中国国际金融有限公司研究部经济学家 邢自强

　　邢自强：大家好，非常感谢建信基金以及观察报举办这个活动，让我有机会跟大家交流一下我们中金公司宏观经济研究所对目前经济形势的看法。刚才前面两位嘉宾将海外情况讲得比较透彻，我这里重点给大家关注一下跟大家关系更紧密的国内的情况。第一点我们要讲大宗商品、农产品价格通胀，第二要关注的是房地产市场。第三点讲讲政策走势，货币，财政政策。这个是我们今天主要内容，首先刚才两位对海外情况做了很好的铺垫，我这里非常简洁的讲一下我们的观点，海外经济不管是美国还是欧洲，都是V型反弹。

    海外经济的V型反弹

　　比较重要的是两点，第一个，刚才战龙先生已经提到补库存的因素对美国经济起了决定因素，美国制造业水平已经降到30几年的最低点，去库存过程已经完成，制造业企业纷纷开始冲库存，这对经济起到压抑作用，下半年会起到推动作用。第二点，美国实际上也有八千多亿财政资金，但是跟不一样，他的下发力度和节奏比较慢、比较滞后，所以到7月份之后，美国国会向政府施压加快财政资金下发，特别是退税和转移支付，下半年这方面力度会明显超过上半年，对经济增速反弹有明显的推动作用。另外还有一些领先指标，看经济不能看之后指标，不能看经济增长率。要看采购经理人指数都显示出美国经济在稳步增长。

　　至于美元走势，我们判断接下来中期或者接下来半年时间会振荡走软，贬值。美国经常帐户逆差，美国贸易赤字还是比较大，贸易逆差跟美元走势存在负相关关系，逆差越大，美元就会贬值，因为通过贬值就可以纠正美国出口不够旺盛。我们看到美国一度占到GDP的7%，从那个时候开始贬值，现在只缩小到占GDP的3%左右。比当初6到7%小很多。但是美国长期均衡水平1.5%到2%的逆差水平还是有很大差距，换句话说还是需要逆差帐户去平衡。除了经常帐户的逆差，最近美国财政赤字在明显扩大，政府欠债越多，大家对美元信心产生影响，造成美元贬值。这次金融危机以后，美国出台了那么大财政刺激方案。这是美元的走势。当然美国政府会不会很快采取退出策略？美国今年四季度数量可能会收缩，明年一季度会加息，我们的观点有所不同， 我们觉得美国加息为代表的退出策略可能很晚。为什么要判断美国加息策略，这对于我们判断中国货币政策走向有很大的帮助，因为我们知道中国货币政策也不是完全独立的，我们的汇率还是基本上比较刚性的，如果美国不动我们加息，反而削弱了我们货币政策的有效性，所以看看中国政府的加息周期，每次都是美国人加在前面，货币政策确实受制于美元政策。

　　我们一直要看看美国的情况，为什么美国加息会很晚呢？第一，刚才战龙先生也提到要看就业的情况，不只是通货膨胀，还要看就业，从历史上看，美国每一次加息周期基本上是在就业率明显上升，失业情况明显好转之后才加息。目前美国失业率刚刚上升到9.9%，还没有出现下降的趋势，还是在上升，我们是判断到今年底才出现拐点，但是要使得美联储比较舒服可以加息的7%、6%的水平，至少还需要一年多时间。因为只有失业率出现明显的下降，才是经济危机真的过去了，才放心的加息，这是从过去加息的前提条件。另外一个重要的，我们分析美联储的政策我们看看现在对经济决策有影响力的高官，他们的观点是什么？比如美联储的主席，比如伯南克，他对经济有很深刻的研究。日本的情况我们也做了相关的研究，我们知道90年日本房地产和股市泡沫破灭了，之后日本实现了非常宽松的财政政策，到了95、96年，日本经济出现了一些气色，有复苏的迹象，这个时候日本政府担心是不是采取退出策略，所以我们看到97年日本政府开始提高增值税，财政政策开始退出。之后提高了利率，但是一下子就打乱了市场预期，市场觉得整个货币政策进入了紧缩周期。这种退出策略一下子使得日本经济快速探底，货币流通数量大幅度下降，出现了流动性陷阱，到了98年之后，日本不管是资产市场、股市、楼市都出现了二次探底现象，这个现象伯南克研究很深刻，不仅日本犯了这个错误，美国也犯了这个错误。

　　奥巴马的首席经济顾问发表了一篇文章，我们要从1937年的教训中学习什么？1937年是什么教训？29到33年是大萧条，之后罗斯福上台搞新政，之后GDP恢复到6%以上，美联储开始担心通货膨胀，他看到自己商业银行有大量超额储备在帐上，一旦把超额储备拿出来放贷，很可能造成通货膨胀。所以37年美联储开始提高准备金率，但是这么一干，就使得这些商业银行一下子把已经贷出去的贷款都收回来，因为商业银行资产负债表上有很大的风险。一下子使得社会上货币供应、贷款供应大幅度紧缩，所以37年开始我们看到美国的经济增长都出现了快速探底，再次衰退。这是美国犯的错误。

　　奥巴马的首席经济顾问写这篇文章的目的是什么，我们要经常提醒不要轻易谈退出，这些教训已经绑架了美国政府的政策，美国的加息政策都会来得比较晚，10年底甚至11年是我们的预期，这种情况有什么意义呢？后面会提到对中国经济走势的影响，这里我们会提到大宗商品价格，特别是石油、天然气、煤，今年初已经有一波明显的反弹，但是我们可以看到农产品上升的空间可能会更大，为什么？第一，我们看过去每一次通胀周期都是大宗商品价格涨，然后传导到软大宗商品、农产品。这些硬大宗商品价格导致化肥、薄膜、农机价格上涨，推动了农产品价格成本。第二，如果我们回忆06、07年的情况，特别是油上涨非常猛之后，引发很多国家用乙醇等生物能源，会抢占耕地。