中邮基金投资总监彭旭详解2010投资策略(实录)

　　编者按：12月8日下午，在中邮基金所在办公大楼里，中邮基金的投资总监彭旭先生向大家介绍了中邮基金2010年投资策略。

以下是文字实录：

    彭旭：我们每年底会有一个年度策略，比如到今年年底我们会有2010年度投资策略，策略大体框架基本形成，应公司领导要求，今天提前跟媒体接触一下，因为快到年底，马上就要收官了，大家的工作也都比较繁忙，公司安排这样的见面会，是对我们公司对明年投资策略的通气会，等最后整体策略报告完全形成文字之后，中邮基金业会推出一个针对客户的年度策略会。

　　大家都很关心基金排名，再往下做就变成一个“娱乐行业”，因为每天在这儿挂着排名，相当于每年都是一个作品，这个作品成绩怎么样，全社会都监督，我们也挂在那儿，供大家评述，问题、好的地方、差的地方也请媒体多包含。因为基金是一个长期的行业，我干公募基金三四年，经常感觉像小时候读书一样，每次考完之后老师把成绩排在黑板上，说第几名，这样不太好做，本来投资是一件很愉快的事情，而且是中长期的。我们一谈巴菲特，一谈比格林奇，一谈卓越的投资家都是用多少年复合回报率评价他的成功与失败。但可能我们这个行业比较特殊，大家每年为了当年的排名煞费苦心，必然会影响到投资甚至中长期配置，行为短期化，策略短期化，长期做下去对公募基金来说也有很多的困难。

　　具体到去年08年，经历了一个系统性风险，我从香港回来的时候，指数在3000点左右，那时候也讨论，因为我们的风格一直是比较稳定的，作为一个公募基金而言，投资风格的稳定性、持续性是公募基金必须具备的条件，大家经常讨论的择时，你的仓位多少。看国外共同基金，基本上仓位不是他们投资的要素，择时是投资者自己的选择，你赎我的基金我就卖出我的股票，你申购基金，我就买入（股票），投资人把钱交给你就是让你去投资的。

　　作为主动型股票基金而言，中国基金业过度希望择时取得超额收益战胜同行，我认为只会加剧中国A股市场的波动。我们之所以发展这么大公募基金的群体队伍，是为了稳定A股市场，希望它不要大起大落。但因为排名的需要和业绩相对收益的需要，大家更多地使用择时这个工具，这种投资理念来进行业绩的比较，我认为只会加剧A股市场的波动。

　　我们中邮基金的风格而言，不管别人怎么评价，公募基金管理而言，我们会坚持我们的风格。去年我的时候，股指在3000点左右回来，当时很多人都看空，看到1200点的都有，认为中国A股市场要崩盘的都有。但我的观点很明确，中国经济基本面在未来十到二十年都是全球最好的，股市不可能推倒重来，当时我首选房地产行业，去年10月份的时候，没有一个机构看好，所有的卖方研究所到我这儿来，所长、研究员到我这儿来，我说我看好地产，没有一个人同意我，全部反对。我们坚决投资了地产，当时我记得超配了大概25—30个点的地产。

　　我当时的逻辑很清楚：

　　第一，我认为中国经济到了那个时候应该说已经见底，政府采取什么措施，怎么采取措施不用去分析，肯定能掌握其中的要素，房地产是中国经济的基础，肯定是经济低谷的时候政府首先出手的行业，因为它涉及到很大的产业链，所以，我优先配置房地产。跌到1600点以后，市场反弹，当时我们配置了房地产股基本上都有3倍以上的涨幅。

　　我们在06—07年的时候很偏好钢铁股，但到08年底，09年的时候，我的观点很明确，我建议不要去配钢铁股，这个逻辑也是非常清晰的。中国经过这一场危机之后，中国自身的经济结构调整是势在必行的，传统依靠投资拉动经济的模式，在4万亿刺激经济的手段以后，中国未来经济增长模式将会不再过度依赖投资，投资比例会越来越低，这次4万亿投资应该是在经济出现系统性、非常危险的局面之下采取的非常手段。当时我认为首先应该看好消费、服务业，尤其是房地产在中国老百姓来讲既是消费品也是投资品。当时我们是按这个格局去进行配置。在今年1—8月份，我们一直排在第一名。8月份以后，我们也变得比较谨慎，该挖掘的也挖掘得差不多了，后面包括医药、流感推动了市场的投资机会。

　　总体我们按照这个大的脉络来讲，我个人并不看好未来经济所谓V型反转，我觉得这种可能性完全不存在，当然这是我谈的个人理解的大的宏观方向。这次金融危机是全球经济一体化，主权是相对独立化的，现在全球经济是一体化的，大家彼此之间形成了连带关系，但中国是代表中国的利益，美国是代表美国的利益，欧共体是代表欧共体的利益，随着中国经济这么多年的增长，美国经济这几年的强劲增长，带来的问题是区域失衡，中国叫“过度投资”，美国叫“过度消费”。

　　过度投资带来的后果是把全球大宗商品要素价格推上来，成本从原油的9美元到150美元，现在也跌到将近80美元，美国过度消费带来的是什么？因为他是以消费、服务行业为主的国家，带来信用体系出现过度膨胀，加上大量金融衍生工具，它实际上是信用和金融体系上出现了危机。但经历了这次危机之后，美国仍然在刺激消费，包括汽车补贴等等，中国还是在刺激投资。大逻辑上讲，它进一步强化了区域之间的经济平衡关系，进一步强化了这个失衡。

　　短期，去年这个状况之下，温总理4万亿投资策略绝对是要止住下跌的势头，“信心比黄金还重要”，短期这个（政策）绝对正确。11月份之后，央行和政府的态度来讲还是实施相对宽松的货币政策，相当谨慎，但也是正确的，如果继续用投资拉动经济的话带来的后果是，全球经济还没有完全复苏，大宗商品价格将会又涨上来。成本上升过快，导致企业盈利下降，本来订单就很缓慢，如此企业盈利就会出现问题，进一步延缓经济复苏的步伐，从而导致性循环，变成滞胀。07年是大的通胀，原油涨到150美元之后，大家基本不能承受。我们都说中国补贴全球，成本越高，对这个国家的经济发展越不利，到今天我们来看，经济还没怎么回暖，全球经济还在风雨飘摇之中，可是大宗商品又开始涨，油从30多美元张到接近80美元，铜接近7000多，上次是接近8000多，这是很不好的现象，这将进一步抑制下一步的全球经济复苏。

　　矛盾在于，为了挽救经济危机，全球各个大的经济体都释放了大量的流动性，这么多钱只能投资大宗商品，包括黄金、原油，或者投资新兴市场。中国作为全球经济状况最好的经济体之一，也会是全球流动性追逐的目标，我们可以从QFII的投资热情以及积极性看得出来。但从中期趋势来讲，我认为，如果中国经济不进行结构调整，将来也会导致类似的危机。这次危机的震中是在美国，中国只是受到了波及，相当于海啸，中国属于海边周边的国家受到了一些冲击，但也提醒我们，中国依靠投资和出口拉动经济的增长模式在未来将会受到挑战。……前三十年中国改革开放之所以这么好，是低通胀、高增长，油很便宜，所有的大宗商品都很便宜，所以中国趁机把该搞的建设全搞了，中国的核心竞争力已经形成。世界上原来美国的制造业在二战以后传递到日本，日本传递到东南亚，后来传到中国，现在中国已经形成巨大的产能，世界上没有一个经济体能够复制中国这个发展模式。所以，我的第一个观点是中国经济核心竞争力已经形成。这个竞争力就在于，你非得在这儿干不可，别的国家想再复制这么大的产能不现实。所以，我认为中国工业将来有一批企业一定会全球化。这也是中国的希望，一定会全球化，因为没有一个国家能像中国再形成这么大的制造能力。

　　这次我听说中央经济工作会议上，温总理的定调，09年是最困难的一年，2010年是最复杂的一年，为什么复杂？它处在矛盾之中。经济稍微好一点，成本会涨得非常快，抑制企业利润，需求下降；境况很差时，政府会释放流动性予以支撑，而流动性又会推动要素价格上涨，要素价格上涨则会抑制经济发展，这会令政府决策非常为难。这种恶性循环我认为还会持续一段时间，所以这场危机不会像大家想象的一年两年就结束的。大体来讲，未来几年，整个全球都充满了不确定性。我认为，牛市只有待经济真正走出谷底之后才能形成，才能形成完整的趋势，现在只是震荡。明、后年也许还是个震荡市，迪拜事件又搞得大家晚上睡不着觉，心惊肉跳的。明年经济会不会出现二次探底或者别的情况，会不会回到08年的状况都不好说。这次中央经济工作会议大家可以看一下，定了调子，我认为中国政府领导人很清楚，主要是要拉动内需，刺激消费，没有把投资放在很重要的（位置）。去年说今年就是扩大投资，开出4万亿经济刺激方案给大家打气。当经济稳定住之后，政府迅速采取了措施，首先定调就是刺激内需，拉动消费，这是非常正确的。

　　我们来看中国，大家经常出差，除了西部以外，华中和华东地区基础建设投资，铁路、公路、高速公路、机场跟发达国家没有什么区别，包括城市建设。你们去台湾、日本、上海看看，没有什么差别，上海不比世界上任何一个发达城市差，北京也是。这种基础建设投资，在中国四分之三的区域或者三分之二的区域已经达到了发达国家的水平，再去建肯定没有太大的附加值，只会增加金融体系的风险，因为都是投资规模很大。我总体结论是，要投资与投资品相关的，比如新疆的钢铁股涨得不错，其它地区的钢铁股就表现一般，这主要由内在结构转型的因素决定的。

　　我们投资主线很明确一点，一个策略是统一的，那就是在整体不确定中去寻找其中确定的元素。不确定的东西，如上一轮钢铁股行情，今年5月份，钢铁股涨了以后，迅速地上涨，又迅速地下跌，在你还没有反映过来的时候，它又跌回到原地，因为这些行业充满了不确定性。投资方面如若大家都是做做交易性投资，那这种交易性投资机会是不可持续的。

　　昨天我们也开了周的策略会，我也跟投资人员讲，寻找2010年的确定性去投资，这是能够战胜市场的，至于说能取得多高的回报率，则要看市场整体的环境，明年仍然是这样。经济如果不好，流动性却很充裕，股市就会比较热了。而我个人判断，经济不会快速回暖到金融危机之前的水平，“保八”可能仍然是明年基准目标。形势复杂，政府调控经济也会面临困难。

　　不管明年还是后年，我们要找确定性的方面去投资。如果这么分析就简单了，明年有哪些东西是比较确定的？这是我们需要去思考的。对于明年，我们大致确定了几条主线：

　　从实体经济来讲，首先是投资消费服务业和与消费相关的行业，比如品牌消费品、文化产业、消费服务业，比如旅游行业，我相当看好。06年我看好医药，那时候我们基金刚发，我说医药行业是未来中国可以长期配置的行业，市场没有人认可，人们认为医药是防守性行业，而我认为医药是可以长期进攻的行业。今年大家意识到医药行业不再是传统的防御行业，而是一个进攻性行业，我们传统的进攻行业原先都是有色、钢铁、石化等等，但随着经济大的格局变化，这么大的经济体，格局可能需要花10、15年的时间（形成），这就推动了整个行业发生翻天覆地的变化。所以，我认为，跟消费相关的行业是值得投的。但我认为并不是立刻买这些行业，中长期可以超买，但涨高了还是可以卖掉，涨到40倍市盈率可以卖掉，跌到25倍市盈率又可以买回来。所以，我长期看好中国的消费。今年大家可以看到美邦服饰、七匹狼、瑞贝卡假发等等，这些行业中未来会产生大牛股。

　　看创业板上市，有钢铁上吗？没有。创业板大部分是消费服务业、科技服务业，这就对了，中国越来越多的上市公司将会以服务业为主的，包括消费品为主的。中国沪深300的权重，金融、地产、钢铁、煤炭、石油、石化、有色，大体可以看出，前三十年中国资本市场概扩了中国经济的结构特征，比重考前的行业基本都是传统产业，排在后面的才是旅游、农林牧渔、零售、消费等等，但未来比重靠前的行业的占比会逐渐下降，比重靠后的行业的占比将会往上走。要往上走，有两种趋势，一是股价的上涨，二是上市公司数量的增加。如果从长期配置，追求成长性来讲，现在要投就是往沪深300往后靠的传统行业里将来能找到大牛股。医药行业里你可以找到第二个万科，也可以找到第二个招商银行，可能你现在持有一个看好五年、十年的，可能现在10亿的市值，未来有可能达到80亿，回报率是非常惊人的，招行、万科长足发展的十年都赶上了行业景气往上走的时候。

　　同样大家说了医药、消费品种，我认为可以找到未来十年涨十倍的股票。中国市场太大了。很多中国的服装企业，包括做鞋的都是原来给国外贴牌做加工的，现在回来自己做了，不再给老外做了，我自己做，做自己的品牌。有一个什么好处呢？做中国自己的市场，塑造自己的品牌，这样他的附加值会提高。如果做十年下来，成为中国鞋里最好的品牌，第一品牌，那他的市值涨十倍也是有可能的。中国企业品牌经营下去变成世界的品牌就不得了，而且中国未来的市场足够它成长了。美的、格力也在出口，出口份额越来越大，因为他现在是中国的老大未来也可能成为世界的老大，他的产品有竞争优势。

　　消费服务业里的旅游，我认为可以长期看好，旅游应该是大家这么多年挖掘消费里比较忽略的消费服务业，大家更多看好的是医药、商业零售等等。大家可以研究一下国务院最近出台的旅游振兴规划，实际上已经把旅游提高到中国发展内需，刺激消费的支柱产业的突出地位。如果让我长期看，中青旅以后肯定会是长期上升通道，慢慢涨，如果你不想在市场上倒腾，打算做长期配置，那么这种具有代表性的旅游上市公司一定会有长期上涨。短期可能会有波动，国庆节、春节前冲一下，之后回落一点，但长期来看还是会涨的，中间可能会受到流感等因素影响，但总体上讲不能阻挡这些行业在未来中国经济快速发展过程中的成长性。百货、超市这些行业未来景气度肯定会提升。有的医疗股，虽然股性不是很好，但市盈率很低，只有17、8倍，着这就很值得去投资，这种低估值，高分红的股票，基金不买，还谈什么价值投资？绝对是一个长期投资的对象。虽然它不是很时尚，但一定是一个很标准的医药蓝筹企业。今年爆发了甲型H1N1流感，明年不知道又会什么病种，每年都有猪流感、禽流感等各种感冒，到明年也不知道会发生什么。每一个事件都驱动大家对医疗、卫生、健康意识的强化，增加对这些产品的需求，加上医保、社保体系逐步完善，如果医药将来有回调的机会，基金一定会长期配置这些行业。

　　然后是文化产业，，四年之前我就预言，华谊兄弟可能会上市，不一定是第一家，但最少是前三家，为什么？中国的娱乐业多数属于作坊式经营，我找来100万，注册个公司，就可以到处圈钱拍电视剧，拍电影，都是家庭小作坊，只有保利、华谊、海润几家成规模的影视公司，所以，当时认为华谊一定会上市，这个产业在中国属于朝阳产业，华谊兄弟的上市实际上是个标志性的事件，它标志着中国的文化产业正式进入到资本市场。因为影视制作行业也是个高风险行业，没有固定资产，一次性投入，再拍出来。原来银行根本不敢给贷款，现在银行业也敢给予贷款支持了，它也可以进行资本融资了，这都是划时代的意义。华谊兄弟的上市意味着中国的文化产业，包括以后海润，包括院线，万达影城，我经常到万达看电影，它已经全国化了，如果院线上市，我认为万达肯定是首选。这类似情况说明中国消费结构越来越发生变化。大家没有想到一个做餐厅连锁的会上市，也不会想到以后做袜子连锁的会上市。这就对了，说明中国很多新兴服务业，消费品行业未来将会资本化，带来这些行业权重结构越来越大。

　　我一直跟大家谈消费升级，。中国从改革开放以后，经历了三次消费升级，每次消费升级都有大牛股，如果大家想明白都发大财了。中国第一次消费升级始于85年前后，叫家电进入家庭，85年以前中国的三大件：缝纫机、手表、自行车，改革开放以前这三大家是小康的标准。85年以后，家电进入家庭，电视机、冰箱、洗衣机。大家可以回顾一下中国股市90年代最开始牛市的第一大牛股是什么？四川长虹，第一高价股，涨到70元，为什么？因为它代表那一代中国消费升级的龙头企业。95年以后电脑和手机进入家庭，最开始手机都是这么大的，广东老板用的，都可以砸死人的东西。后来手机这么小，我们家阿姨都可以买两三部手机没有问题。电脑和手机进入家庭，诞生了什么行情？“5•19”行情，那是美国纳斯达克和中国电脑、手机进入家庭双重刺激下的所谓高科技股行情。代表是清华同方当时是领涨股，风华高科当时也是领涨股，一是卖电脑的，一是为电脑生产电阻器、电容器配套生产的公司。到2000年以后，第三次消费升级，就是商品房和汽车进入家庭，为什么今年汽车股这么牛？它的大逻辑是汽车进入家庭消费的强周期，地产股为什么这几年一直走得不错，这几年大牛市中地产表现非常好，因为商品房进入到家庭，原来都是分房，2000年以后中国（发展）商品房（市场）。第三次消费升级的房地产和汽车景气还没有结束，还没有完成，可能汽车短一点，商品房会长一点，因为汽车的复制产能是很容易的，你需要1亿辆我可以生产出2亿辆。房地产存在土地壁垒，没有土地供应，只能涨房价，所以，国家现在治理房地产，拼命增加土地供应，不希望房价涨得太快，但光忽悠没用，你说我不给你政策，不给你二套房政策，但短期松一下又创新高，只是短期遏制一下，因为它处于升级的强周期，你是阻挡不了的。

　　我经过几次银行路演，一举手说你们有了钱干什么？都说买房、买车，都想干这种事儿你是阻挡不了的。汽车和房地产前五年、后五年，它还是消费升级的强周期，包括中国的城镇化建设还没有完，所以，地产股肯定有机会。

　　我们现在要考虑之后的第四次消费升级可能会是什么？人类的生存需要，我们都学过经济学，就是一个金字塔形，我是学经济管理专业的，金字塔塔的最底层是人类的基本生存需要——衣食住行。改革开放到今天，我们所谈的三次消费升级，就是解决了人类基本生存需要——衣食住行。现在你买一个宝马，买一个豪宅，到了这一步之后你的基本生存需要就全部解决了。我小时候爱吃肉，不吃着肉就哭，就着急，现在的肉你是想吃就吃，穿衣服无非是牌子的问题，差一点可以买美邦的，七匹狼，好一点的可以买顶尖的品牌，那已经不是问题。住、行，那就是房子、汽车，这是大宗消费品。这个完了之后到了金字塔第二层是什么？就是人的健康、思想文化，所以，第四次消费升级一定是医药、医疗、文化，未来二十年中国会面临高发展，衣食住行都解决了，住的房子不错，车也买了，你也懒得折腾了，你去干嘛呢？肯定不甘心每天无所事事，你会去看看话剧，看看好的电影，和女朋友出去转转，这是思想的愉悦。

　　到了第三层就是社会地位，我得弄个议员当当，有钱发家了，我要参政。这代表社会地位，英国的富人希望做绅士或者爵士。到了最顶级就是权力。按这个逻辑来讲，第四次消费升级严格来说就是在文化、医药、消费、服务等方面有大的发展。这个脉络搞清楚的话，我想未来的牛股跟现在比较好的行业就可以看得很清楚了。

　　从我们布局来讲，我们就从大的逻辑上面去选股，我们既要看到第三次消费升级的强周期行业，也要看到未来消费升级看好的行业，找一些股票做长期配置。这是按照经济的大逻辑来进行，我不看好钢铁、造纸、有色加工，都不看好。08年下半年的时候我就不看好了。因为这些是跟中国投资一起成长的行业，中国这三十年砸了多少钢材下去了？同时也诞生了7亿吨钢铁的产能，这个产能在中国未来投资是往下走的时候，怎么办？只有淘汰，它得经历一个阵痛，行业得经历一个大的阵痛之后，整合完了之后才能恢复新的景气。所以，我认为未来三五年钢铁只有交易性机会，没有持续投资的机会，涨一波你就得跑，除了中国产能从7亿吨比如压到5亿吨那没问题，中国只剩下20家钢厂那可以，没问题。未来五年中国是金属、有色、加工行业洗牌的时候，阶段热点会有，但不可持续，因为中国的投资是在往下走的。我对这些行业中期不看好，短期不好说，但也可能会存在阶段性交易机会，涨个30%是有可能的。

　　四川长虹在上一轮牛市涨到70块钱（05年），领涨股之后下跌了将近十年，就是反弹—下跌—反弹—下跌，大趋势是向下，因为当时行业的周期已经过去了，同样我认为钢铁行业也是反弹——下跌——反弹——下跌，未来走的是下降通道，一直等到这个行业整合完了之后才会形成一个稳定的趋势，现在向下的趋势才刚刚形成。上半年有的基金跟我忽悠钢铁股，我没兴趣，想明白了就没兴趣了。这是与经济相关的，首先我是看好消费。

　　明年区域经济的一些亮点。中国经济结构调整还包括区域经济不平衡的调整，有的地方太穷，有的地方太富，社会矛盾自然会强化，中国之所以大力去推动区域经济，实际上还是希望在未来经济格局中，区域之间的差距将进一步缩小。我们要分不同元素的区域解决，比如华东地区我们要看好什么，我认为要看好华东地区的消费服务业。为什么？它是解决实力最强的一个地区，已经有很多的财富在它那儿攒着了，它具备中国迅速往消费服务业扩张的一个地区。所以，我认为，看华东就看消费服务业。

　　看华南，华南原来是出口为主的地区，我认为华南也是以消费服务业和科技产业为主。看华中地区那就是产业转移，华东、华南的一些产业随着人力成本越来越高向华中地区专业，看哪些产业转移到了华中地区。西部看基础建设投资，我刚才虽然说不看好投资，但却看好西部的投资，西藏、新疆这些地区的投资是值得看好的，当然不可能把海螺的水泥运到新疆去，运过去也没法盖，成长太高。所以，我投资看好西部，包括东北。从建设来讲，我觉得东三省和西部可能会好。

　　厦门处于海西，海西是未来跟台湾对接的窗口，海南岛是中国旅游业发展的重大世界，纯旅游岛，通过这个岛来拉动中国旅游产业的发展。海南岛如果做得很成功，其他有条件的地区就会学习效仿，从而带动整个行业快速发展。区域经济里也都有一些交易性投资机会，有些是长期的，有些是短期的。

　　第三个看好的是科技产业，科技产业概念很大，我们也可以把低碳、节能减排放在科技产业里，所谓科技产业就是新兴产业，有一定的科技含量，原来别人没做过，你要做，必然会有一些新的技术出来，你都可以叫科技。所谓的新能源等等，我认为可以划入大的新兴产业里面去。现在我们关注个要素，。

　　第四个看好的是题材。明年的题材有什么？世博会，半个月前中央电视台晚上请我去讲了一下，主要讲区域经济，我当时讲的是世博会，世博会是明年确定的题材，非常确定，而且是很大的一个题材。世博会是一个消费类事件，我把它的定义为消费类盛宴，消费搬家，明年全球的人涌到上海去看世博会的话。豫园仅仅拿到世博会吃饭的地区10%的份额，就有9000平方，可见世博会动作有多大，我觉得明天接待几十万的游客很正常，世博会是明年全球最大的一个旅游事件。在明年经济混沌不清的时候，这场确定的消费又是一个消费事件，一定是国家、政府大力提倡，大力鼓励和大力支持的事件，所以，我认为，世博会明年一定会被爆炒。大家可以看一下上海所有的服务业。今年的题材我们确定明年很大的一个事件就是世博，我认为明年没有什么事件可以替代世博会，而且发生在明年的全球最大的旅游性事件。投资世博会股票明年可以获得超额收益。

　　股指期货的事情，最近在强化股指期货概念，如果股指期货推出，对明年的运行态势会发生很大的变化，这是我们最近在关注的。如果明年下半年政府真的有可能推股指期货的话，明年很多投资策略可能就得重新修订。我们早在06年就把股指期货推出的市场动态和运行做了研究，如果推股指期货，在3000多点的时候一定是涨，我坚信是涨，而且是指数会大涨。股指期货推出之前，只要预期明确的话，沪深300等百余名股票会享受权重的溢价。大家老谈风格转换，我说如果没有股指期货这个题材，风格是转换不过去的，不可能转换的。为什么？因为经济形势不明朗，没有牛市，而如果没有牛市，大板块是炒不动的，因为大家都会谨慎，吃一顿看下一顿，怎么能形成大的板块？比如银行只有在牛市中才会涨得最多，熊市中银行是低估值，摆在那儿，很便宜，但没人去玩，它没有超额收益，就是个指数。我个人认为，如果股指期货推出对我们也有利。首先我们看好券商，如果股指期货推出，基金买了很多证券，虽然今年效率很低，但我们还会坚定地持有，中国证券服务业是一个朝阳行业，传统的三种服务模式：投资银行、自营、经纪，在未来的创业板、融资融券、股指期货。我们看美国的资本市场，服务品种太多了，中国就一个干巴巴的股票市场，还有很大的发展空间。美国的金融服务、品种不胜枚举，中国的证券行业作为金融服务行业是一个朝阳行业，而银行是一个成熟的行业。所以，我个人非常看好证券行业，因为股指期货要涨，相当于打开了金融衍生品的窗口，是战略性的意义，就跟华谊兄弟上市对文化产业的意义是一样的。券商佣金虽然今年打折，但日子还是很好过，因为中国证券存量非常大。上轮熊市900点的时候中国A股市场流通市值只有5000亿，涨到6000点的时候流通市值12万亿，现在3000点的时候流通市值也是13万亿，交易基数跟6000点的时候是一样的。券商打折一半下来，也相当于6000点的交易量。明年“大小非”还要减持，明年融资融券、股指期货要推出，交易量还要加大，券商还要加大中间业务的收入，所以，我认为，如果明年下半年有一批推股指期货，龙头一定是资本界的券商，所以，我看好证券行业的跨年度行情。坚定看好，因为没有道理不看好中国的证券服务业。

　　我个人认为，如果明年推股指期货的话，这个主题值得做，有可能带来证券板块的超额收益。

　　总结一下，我看好第四次消费升级未来行业的高成长性，不看好传统产业里一些高耗能、高污染，并且产能过大的行业，中期不看好，短期交易性机会可做可不做，如果这都要做就太累了。细分，看好几个大的，一是看好消费服务业，看好科技产业在明年的机会，明年可持续成长的区域，二是看好两个主题，一个是世博，一个是股指期货。

　　我干基金这么多年，认为投资是长期的，很多公司确实应该值得长期去配置，但涨得贵了可以把它卖了。涨得稳定或者价值还可以的时候，过度择时不是我们的风格。

　　今天媒体朋友都来了，我也借这个机会，希望大家以后加强合作，同时也能对我们中邮基金的投资有所了解，我们的风格在基金行业里肯定有它独特的个性，但有个性并不意味着对还是不对，投资都是以成败论英雄的，不能说我们某一年做得不好，就在这年把我们拿出来骂的狗血淋头，好的时候又不提。作为投资来讲，只要跟我打交道，大家相处都不错，没什么可保留的，怎么想的就怎么说的。希望各位对我们公司可以多关照关照，长期形成友好的合作关系。做得不周到的地方，公司领导和部门大家可以及时沟通，互相支持，我也希望中邮基金能在这个市场上把它做大，做得比较好，也能够多创造一些奇迹，但也需要在座各位的呵护和保护，这也是我们额外的话。我就讲这么多，占用大家时间。谢谢大家！

　　问：您怎么看最近美元指数的事情，美元指数一旦反转的话，中国行情会怎么走？

　　彭旭：这个问题确实比较复杂。我认为美元反转是不可能的，因为大逻辑讲，美国代表美国的利益，中国代表中国的利益，没有一个国家真的愿意向雷锋同志学习，牺牲我自己幸福全世界，美国就更不可能。从美国经济现状，全球经济结构来讲，美元想完全形成反转的走势，我认为可能性很小。阶段性可能有一些震荡，但这比较复杂，我认为我都很难准确判断。作为我的判断来讲，这个概率不大，可能反弹之后还会有一些震荡，可能它未来就是弱势震荡的格局。往下趋势空间不是很大，往上的趋势空间我暂时还看不到。

　　问：您认为房地产行业是长期可以看好的，存在波段性的机会，这个机会怎么把握呢？最近一段时间，房地产行业是量价齐升，但二级市场股票走势一段时间小幅震荡，是不是新的波段性机会又到了呢？

　　彭旭：看房地产行业的高成长性，最快的成长性应该说还没有完全结束，商品房改革之后，这个行业还没有到最好的时候，现在的房地产企业还很赚钱，这个行业还处于消费的强周期里，盈利角度来讲，肯定不会很差，问题就在于成本上升也非常快，包括土地成本。第二，政府对房价非常敏感，房地产股在市场上有了一个折价的概念，看好这个行业盈利非常好，但政府如果在这个阶段要打压这个市场，股票的估值表现相对市场会有折价，但房地产板块我个人认为还会走几年的牛市，五年、十年差不多。

　　当前买房还是一种消费习惯。中国人有投资偏好，同时也比较保守和谨慎，房地产是投资品也是消费品，大体算下来，消费习惯没有什么变化的话，再看好十到十五年应该问题不大，刚性需求还会非常强。但房地产、股票投资来讲，阶段性政策口径非常重要，要说房地产投资的策略是什么，我们的策略是因年大家不看好大的房地产企业，看好区域性的小房地产企业，我们也买了区域性的小房地产企业，也没有买大量的万科这类公司，万科这类公司不是对它不看好，而是市值增长幅度最大的时段已经过去了，这么多年过去，它不具有很大的盈利弹性和成长性的空间。区域性房地产企业，比如顺义、大兴那个地方的地产公司，现在资产从20、30亿将来会发展成200、300亿的公司。策略说不清楚，当时我们买地产股很便宜，涨了一波之后马上卖掉，卖掉之后马上涨，让我们反思中国的地产行业，认为地产行业还是值得投的。

　　问：您刚才介绍了中邮基金从成立到现在有三年多不太平凡的经历，第一，不知道您评价基金业绩，排名压力比较大，多久是比较好的排名周期呢？一些基金认为三年或者五年比较好，您怎么看？第二，关于择时调整仓位的问题，基金择时有一些是主动的，有一些有赎回的压力，前期也有媒体报道保险公司大量赎回造成那几天大家纷纷抛售，因为抛售的时候只能抛一些……并不是不看好这个股票，如果流动性可以马上抛掉。不知道您对这两个问题怎么看？

　　彭旭：业绩排名周期三年合理还是五年合理我说不清楚，我想表达一个意思，每周、每年排名让大家很累，很辛苦。从我们念书开始，中国人就是这个习惯，就是要比，这是一个文化。我们并没有对排名（认为）是问题，因为这是一个文化现象，我们一读书就开始比，你到底在班上第几名一样，没有办法改变这个文化现象。从基金考核来讲，很难去量化，五年总体来讲相对科学，因为五年是一个周期的轮回，中间肯定会经历了牛市、平衡市、熊市的轮回，可以看出收益率水平怎么样就可以知道你如何控制风险，抓住机会，这是总体的平衡，这种相对可能比较客观。比如07年的牛市，08年的熊市，2010年、2011年的平衡市，总体下来再看结果。

　　再长期看下来，其实投资基金不是为了赔钱，如果你排在前面，说我只给大家赔20%，那么老百姓买基金是干什么？老百姓买基金是为了赚钱，为了财富增值，长期来看，我们还是要看每一个轮回下来之后，基金给老百姓创造多少的绝对回报率。排名体制实际上对投资者绝对收益部分损耗比较大，因为你们不在基金里干，可能感受不到这一点，我是深刻感受，跟我原来在券商做自营的绝对收益完全不一样，基金买股票、卖股票都会很厉害。绝对收益不一样，你买了之后卖掉会很谨慎。但相对收益，为了获得排名相对靠前，会毫不犹豫的买入或卖出。所以，私募和公募操作理念有很大的不同，我个人担心的是，排名、相对收益的比较，可能会带来行业基金持有人权益或者基金持有人受益的磨损成本太大，说白了，有些利润是被白白消耗掉了，否则整体收益率可能会更高一点。这种情况可能会发生，我在实战里会有一些感受。

　　问：保险基金和散户赎回造成目前很多基金开始择时或者仓位起伏比较大，这个情况您怎么看？不知道中邮有没有遇到这样的情况？

　　彭旭：中国有些基金是机构为主，有些是个人投资者为主，个人投资者的行为趋同性有，但集中性、大规模地赎回情况还是比较少的，大家达成共识，80%的基民说我们要赎回那还得了，那样市场就过度情绪化了。我觉得中国老百姓投资心理，个体来看很不成熟，但作为群体分析你觉得他很成熟，到1600点的时候，大家也没有发生全体逃亡情况出现。机构可能由于阶段性需要（而赎回），因为持有的是持有人的钱必须要卖掉。我个人反对通过过度差价套利做择时行为，磨损成本太高，到最后你发现不需要这么做也能达到很好的效果。

　　问：在您眼里，好公司和好股票是怎么界定的？在中国市场里，好公司能给您带来更高的收益还是好股票？您在投资中如何平衡这两者的呢？

　　彭旭：这个问题比较复杂，我一直坚持一句话，没有最好的股票，只有最好的价格，好公司贵同样会下跌，股票来讲，价格是绝对性的东西，经营很差的公司，如果股票足够便宜可能也会给你带来暴利。我们评价公司和股票的好坏只能从价格来评价它，价格合适我说它好，我很少说这个公司好，我认为是看价格好不好。因为我们毕竟是投资股票，不是参与公司的经营管理，我只能进行股票投资风险和收益时看价格是不是合适，价格是我们评定股票好坏的基础，垃圾股也有机会，关键是价格要便宜。中国的垃圾股太贵了，虽然中国垃圾股也涨一两倍，但我认为还是很贵，不够垃圾，公司够垃圾，但股价不够垃圾，完全不能创造利润的公司，5元多的股票，不能给你任何回报，但在中国股票市场仍然炒得风声水起，重组等等炒得很热，有什么意义呢？这个公司不创造任何投资回报率的，只能利用中国资本市场政策、制度的不完备，不成熟性完成炒作，这种投资我个人认为不可取。每年微利或者亏损，就像你和在座各位开一个咖啡馆一样，你跟我合伙，三年下来，资产很烂，咖啡馆做得也很差，你说我5元卖给你吧，我为什么要接这个公司？将来股指期货出来之后，这个格局一定会变，股指期货本身要吸收流动性，因为很多钱会去投资期指，本身要吸收流动性，权重带来的杠杆更大，原来5元炒到10元，涨一倍，有时间股票波动大的话，三五天就可以获得一倍的收益，小股票博弈的价值就会被市场慢慢淘汰掉。为什么香港有仙股，中国A股没有仙股呢？因为没有做空机制。中国可以做长期套利，但最终这种股票会原形毕露。期指越来越多之后，流动性分散了之后，大家不会把一个股票从5元炒到10元赚钱，以后垃圾股够了大家也会放空。

　　问：我平时采访基金经理的时候，他们也认为现在是被迫无奈，所以不能坚持长期投资，您认为主要原因在于短期排名还是中国缺乏对冲机制的？随着以后中国推出股指期货，基金形态和行为会不会发生很大的变化？第二，您说每一轮牛市行情都是从房地产开始的。

　　彭旭：我没有说每一轮。95年那就不是房地产，99年那一轮也不是房地产，它一定是在这轮经济格局里，95年那一轮，比如说长虹，99年是高科技，到了2000年、2005年，房地产板块涨了很多，今年这个起点房地产板块是其中之一，十年之后可能不是房地产。每一轮大的牛市行情是经济结构决定了领涨板块是什么？

　　问：您刚才说第四次消费升级是以医药、文化为主的，之前我看到关于您的报道，之后的行情有可能是宽幅震荡，也有可能呈现W形态，最后才会向上突破，您认为下一次向上突破的话，这轮牛市行情的起点会是什么呢？

　　彭旭：如果经济震荡，最后整个全球经济走出来的话，我认为，第一需要的时间比较长，第二，五年以后只能看中国的经济结构调整到什么样的格局和状况，但我仍然坚定一点，房地产仍然是其中的一个方向，但那时候不排除有一些新兴产业形成一定规模，带来整体性爆发。每一轮牛市的特征都不一样，每一轮牛市投资的重点，超额收益的行业都不一样，没有每一轮牛市完全一样。经济发展到一定阶段以后，会在资本市场上形成一个总结，形成最牛的行情或者最高的阶段，下一轮什么时候开始我也不知道，哪怕涨到4500点也不一定就是牛市。

　　问：基金不能进行长期投资的根本原因是短期排名还是没有做空机制？

　　彭旭：都有，有的时候炒得太高，也因为没有做空机制。

　　问：今年地产业的兴起实际和政府调控有很大的关系，政府在去年年初降低了投资者购买房子的成本，经济不好，国家也希望通过地产带动经济状况，也也促使中国地产业和整个世界格局、走势不太一致，这是自然而然发生的一种规律性的变化，还是行政手段干预在中国起到的作用？

　　彭旭：我知道你的意思，首先自然是有作用的，政策是反周期的，太火的时候给你压一下，太弱的时候给你扶一下。我老是比喻08年那场危机滞货，就跟一个经济体，比如你一个人被人猛击一拳，有人倒也不倒一下，说明很强势，什么不倒？服务、医药，今年商业零售，医药企业利润没有受到任何影响，这属于打了一拳之后他动都不动一下，这属于强势行业，未来成长性非常好，他不受这个影响。有的被打一拳，打在地上，半天起不来，比如钢铁，被打一拳半天起不来，这属于年老体衰。有的打一拳迅速起来，房地产就是这样，也被打得很惨，但稍微给一点阳光，马上就站起来，因为它是青壮年。通过这个比喻你可以看出，中国哪些行业是强势行业，哪些行业是可以持续看好的行业，哪些行业是未来的夕阳产业，从这次危机企业的盈利恢复速度就可以看出。有些行业恢复很慢，为什么？它进入成熟期，已经年老体衰，被打一拳，半天起不来，房地产之所以弹了这么快，是政府使了一些手段，如果没有需求，使劲也没有用，还是房地产、汽车自身的需求潜力非常大。

　　问：您认为并不存在泡沫？

　　彭旭：泡沫这玩意儿是现代经济体永远天天伴随的东西，大家老谈泡沫，只要市场经济不断发展，泡沫随时随地在不同领域，以不同的状态出现。只是太大会产生有风险，适度泡沫肯定会伴随着现代经济体，资本化以后不可能没有泡沫，有了资本市场就有杠杆，就有PE，那就是泡沫。如果你想完全挤泡沫，就不要设立资本市场，也不要有杠杆，就实打实地死磕，就没有泡沫。我认为泡沫是高和低的问题，完全没有的泡沫是没有的。这是我个人的看法，基于实战上的理解。

　　问：您关注基金阿尔法方面的收益还是贝塔方面的收益？07年，您说过当时比较看好造纸行业，当时主要概念是节能减排，刚才您提到造纸行业是一个高污染行业，还是同样的东西，当时看好现在为什么不看好，最大的原因是什么？

　　彭旭：这个行业严格来说，高污染、高耗能的产业中国的产能也非常大，政策推行节能减排，包括降低能耗，消除高污染行业产能扩张。政策是这么制定的，但这些企业产能扩张丝毫没有减弱，前几年造纸行业投资的产能，明年又是一个爆发期，钢铁去年投入的产能明年也会要爆发出来。中国要节能减排，调整经济结构，现在有一个好的就是钢铁行业，发改委已经明确到未来三年不准再增加一点产能扩张，我认为只有这种强制性的政策才能够让这些行业的景气度维持。造纸行业，我认为未来中国节能减排、降低能耗等指标出来之后，会提高造纸行业的进入门槛，使这些行业的产能有序地扩展，不能无序地扩展，经历了08、09年这么大一场危机之后，我认为这个趋势是长期的。我们07年很看好钢铁，09年之后，市场再怎么反弹，钢铁行业一直是低配，这些行业代表地方政府的利益，把它一次性关掉我觉得很难，非常困难，除非国家出重拳，让这些行业（发展），而且它已经形成了巨大的产能，不加快整合的话，不形成利润的话，这个产能很难形成区域性机会。

　　造纸严格来说比钢铁基本面稍微好一点，因为造纸行业大部分建立在水边，造纸行业去年政府的态度很坚决，包括太湖那边，造成饮水（很差），今年造纸行业的业绩恢复能力比钢铁行业快。造纸行业的华泰今年利润非常不错，但钢铁行业恢复起来非常困难。另外，造纸行业是小权重行业，我们看来，这个行业目前是缺乏成长性的中期行业，我们也在修正07年的观点，进行了一些修正。严格来讲，造纸行业比钢铁行业要好，控制产能扩张，节能减排政策的扩张执行能力优于对钢铁行业的。

　　问：不同的股票在不同的市场卖出不同的价格，明年的货币政策不会像今年这么宽松，您认为明年货币政策的变化会市场整体估值有什么影响？

　　彭旭：我觉得未来几年政府也很为难，收流动性，经济要么不好，或者经济没有明显或者趋势性的好转，收流动性就会带来解决的再一次恐慌，如果不收流动性，通货膨胀、资产价格上涨又会制约经济的增长，现在我个人认为，未来几年混沌不清。房地产现在这么涨，政府肯定是想收拾的。但为什么不收拾？还是不敢。因为现在经济还是很脆弱，大家不要认为中国经济现在走好了，远远没有，非常脆弱，稍有风吹草动就会形成下游的恐慌。

　　我认为，明年流动性的存量还是很大，货币政策肯定不像今年，今年是因为08年的恐慌形成之后，你要是政府领导，你也会很紧张，不知道明年是什么样子。所以，当时采取的措施是超常规的政策，明年不可能是超常规的，明年流动性的增量肯定是有限的，要说货币政策有实质性的掉头我认为也很困难。股市体现的特点就是箱体年，来回（震荡）。如果不推股指期货，大股票的机会不是很大，指数波动的空间有限，就是往上的空间有限，如果推股指期货，阶段性会让指数有一个大的跳跃，但也会回落。明年整体市场和今年差不多，跌到多了会买，涨多了会卖，估值高了你一定要坚决卖出，不要贪高，跌得差不多的行业你还是要坚决买入。至于3000多点调到2000多点调不掉，形成这样的强势，说明中国经济内在和股指挂钩，3000点左右是比较安全的区域，这也不排除，如果未来一两年经济还是模糊不清，是震荡的，股市还在2500、2600到3500、3600点形成大的区间也不排除。可能中国经济最后企业盈利和业绩来看，股市在3000点左右也不排除。之前可能是因为恐慌性情绪才到1600多点。五年前回头看，可能当时股市就围绕在这个点位上下波动，轴心还是基本可以总结出来。

　　问：刚才您分析了股指期货推出对市场的影响，不知道您如何看待未来融资融券推出对这个市场有什么样的影响呢？

　　彭旭：现在说法也比较多，有的说就推股指期货，不推融资融券，我认为只推股指期货，不推融资融券也不太现实，不太可能。股指期货就是一个融资工具，推融券就是增加蓝筹、低估值的流动性溢价，股指期货能够增加券商的收入。如果推融资融券，股指期货我个人认为还是投资于高贝塔的证券服务业，超额收益会更高一些。我们研究股指期货整个表现，就是在股指期货推出来之前，以及推出之后的五年之内，小蓝筹的表现会优于小市值股票的表现。这可能是全球股市的共性。可能两三年以后，大家对股指期货认识很理性，很成熟之后，中小市值，成长性的股票又会涨。中国股市也不好说，就看股指期货推进的速度，包括品种推进的速度。香港个股炒高都可以做空，投机是不敢的，你往上投机过分的话，我可以在上面放空你的，作为投机来讲风险就很大，老说国外成不成熟主要是因为他有工具，中国没工具，炒到哪儿算哪儿，只要散户跟进，我把你弄进来就行。那就没法弄。

　　问：中邮经过三年的发展，大家有一个印象，中邮基金是一个牛市基金公司，您也是牛市基金经理的典型代表，您刚才也讲了，您的风格比较鲜明，仓位的抉择不作为投资重点去考虑的，这也导致了08年的行情中，我们公司就会下滑得非常厉害，如果09年行情特别好，或者震荡市中，您咬住不放坚持住（就可以获得比较好的收益），这使我们联想到，（中邮在）股市下行风险控制上是不是有薄弱环节，只会做震荡市或者趋势向下的时候，我们下行风险控制就不力，您去年没有亲自操作投资，但毕竟你还是关注这个公司的，在您去年的投资生涯中有什么样的影响？

　　彭旭：这个问题提得很好，大家都说我们是牛市基金，在牛市当中做得不错。我是这样想的，06年做第一只，07年发展规模，我们很不幸，5000点的时候规模起来，全基金行业对我们公司来讲很有幸，作为基金规模发展来讲，在牛市顶风的时候，老百姓把我们的规模做起来，不幸的是投资者在高位追捧了我们的基金，造成了153亿的亏损，亏了17%、18%（按一元面值），它规模在这儿，如果100亿基金亏80亿那是触目惊心的，但我们原来是600亿的基金规模。

　　我们基金本来历史就比较短，去年整个下跌的时候，下跌的第一波，从6000多下跌到3000多点的时候，我们公司内部受到管理上的冲击还是很大的，大家心里完全没有准备，第一投资团队突然出现了一些变动，第二规模从100多亿突然到800、900亿。我根他们讲，基金行业里，你管理100亿和800、900亿的理念、策略完全不一样。严格来说，08年我们短时间内把规模做得那么大，一方面出现一些意外因素，对我们投资，对管理100亿的资金来讲，策略是具有颠覆性的。到了这个规模之后，整体策略上可能还是延续着100多亿的投资理念。管理100亿时把股票卖掉和800多亿把股票卖掉，冲击是完全不一样，经验上当时是有欠缺。第三，我们分析08年的市场，08年下跌的时候，公募基金真正开始全面做空是在3500点左右，从6000点到3500点，基金基本上还是没有达成共识，去年基金收益差距，大家可以第一名和最后一名相比，是20%、30%，最后、最前、中等收益亏损差异大概在15%左右。这15%是在哪里拉开的？是在3200点的位置拉开的，有一批基金在3200点的时候终于认为这是熊市，全面做空，把仓位降低，跌到1600点。今年的差距，从1600点起不到3300亿点，指数涨了一倍，今年的落差非常大。第一名和最后一名的差距是85%—90%，接近100%，这是市场没有系统性风险时投资能力的差距。08年、09年两年的投资最正确的投资应该是3200点做空，2000点以下加仓，而且是满仓才是最完美的做法。作为我们来讲，唯一没做的是去年3200点的时候没有减仓，因为减仓就是30%的仓位减掉，因为我们最少要有60%的仓位。去年我们形成和市场均值的差距大概就是这样的差距。我们去年在市场上取得的超额回报，一是选股，二是仓位差距。我们要总体分析基金的收益，要总体看下来，去年3000点以下卖掉的股票现在看全是错的，除非你把它买回来，但基金肯定是在更高的价格买回来，现在有一定的经验。中石油几乎没涨，一些特别大的权重股没有涨，80%的股票跟3000点都是超过的。

　　我也在总结和测算总体回报率的平均水平，从价值投资角度分析，当时我们认为3000点一下或者2800点一下，很多股票是不应该去抛售的，它是便宜的，你抛售了，在一定的价格要买回来，就会造成损失。总体而言，只有个别基金在去年和今年熊牛市中都有不错的表现。大家可以回头看，这些都是基金行业的老手，干了很多年，市场经验非常丰富。其它绝大部分要么去年很差，今年很好，要么去年很好，今年很差。

　　从某个逻辑上来讲，中邮基金业不是牛市基金，是投资风格和理念比较明确的基金。我们认为，股票在3200点没有卖出，可能跌到2600、2700点的时候认为没有意义再卖出，股票没有什么风险，但别的基金还在狂卖，当然也不排除他们今年用更高的价格把这些股票买回来，并且这些股票还在涨，这是完全有可能的。如果去年基金在6000点开始做空，或者08年在5000点以上大规模做空的话，落差可能跟今年一样，去年有赔20%的，也有赔50%的。落差为什么没有拉开？3200点是个分水岭，市场在3200点进行反复反弹，最后因为地震掉下来，全球金融危机爆发之后带来1600点的下跌，再过回头看，那时候的下跌都是可以买入的，但那时候下跌是基金真正开始大规模卖出的时候。我们怎么样评价这种投资行为，我真的很难评价。我们算了一下，如果当时我们在2700点能够做空一部分，真因为那时候股票很便宜，没有卖的必要，那么你有可能去年比别人多赔20%。

　　今年我们为什么没有做到最好？比如我们买到很便宜的股票，像煤炭，因为大家达成共识的时候我们认为有点贵了，把它卖掉，但这时候很多基金冲个进去了，这个阶段我们损失了一些机会，煤炭、地产我们最早挖掘，但取得100%的时候我们进行减持，但减持之后股票又涨了一倍，导致我们又减持，所以，6—8月份我们收益有所减少。

　　问：我们有没有推出专户产品？

　　彭旭：没有，我们还没有这个资格，我们产品业务拓展一直比较谨慎，慢慢来吧。现在我们还是想尽量把这三只产品业绩做起来，。

　　问：去年的基金销售对今年来说是一个高点，大家卖得相对容易一些，所以大家采取了限售或者确定销售日期，让大家倒计时来买，大家比较关注的华夏基金也会在一天内卖掉。市场的情绪，流动性又开始有比较热的集中，您怎么看这个问题？

　　彭旭：没事儿，这都是正常现象。第一，中国的财富管理需求市场太大了，现在越来越多的人需要保值增值，原来只买房子，不信股票，也不信基金，慢慢中国财富管理需求会越来越大，这都是正常现象，我认为一天卖50亿是基于华夏基金对自己的自信，它的优良业绩，它的品牌敢于这么去做，至于有些基金卖到190亿，说明中国的财富管理的市场空间非常大，但是它一定不是疯狂的状态。什么叫疯狂？中邮基金07年9月份发的时候才叫疯狂，预约、打招呼、排队、抽签，那叫疯狂，我认为这些现象都不足以说明市场到了非理性状态。非常理性，只是表现大家一种情绪，需要资产保值，但谈不上非理性。我认为，在以后我们投资中一定要关注行为上的非理性，可能市场就差不多了，可能不用分析宏观经济，从（投资者投资）行为就可以分析是不是非理性。现在一切都正常，没到非理性的状态，华夏如果没有这个品牌，没有这个收益，也不敢说一天卖50亿，这是他对自己品牌的信心。

　　（结束）