晨星 (中国)：从二○○九年表现看基金投资

　　Morningstar 晨星 (中国)研究中心 厉海强

　　2009年过去了，2010年来了，牛市不经意间来了，且不经意间已过去了一年，留下一长串的未知。2008年股市刚刚经历了历史上幅度最大、最迅速的市场崩溃，共同基金损失惨重，晨星中国股票型基金指数下跌53.06%，而到2009年，晨星中国股票型基金指数上涨了70.7%，暴跌的阴影还未完全逝去，市场就已经来了个180度的大转身。说造化弄人也好，形势逼人快也罢，这些都已是过眼云烟，跟我们有关系的，只有将来，如果能够总结出一些经验教训，对以后的投资有所帮助，也不枉我们这样坐一回过山车了。

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　　研究中心 厉海强

　　首先可以从相对于市场指数的角度来看一下，2008年沪深300指数跌65.95%，股票型基金指数以53.06%的跌幅领先近13%，2009年上证指数涨79.98%，沪深300指数涨96.71%，股票型基金指数以70.7%的涨幅落后沪深300指数约26%。假设一个人从2007年底入市持有基金到2009年底，沪深300的跌幅为33%，而按股票型基金指数计算的跌幅略小于20%，主要因第一年跌幅较小，第二年上涨基数较大所致，所以从这个角度看，这一下一上，基金的表现比指数为好。如果考虑到2007年沪深300指数161.55%的涨幅，股票型基金指数超过100%的涨幅来看，一次性买入，持有时间超过3年的投资人目前肯定仍然获利丰厚了，从这个层面上看，基金的持有期比较关键，“长期投资”不是空洞的说教，跨越一个以上完整的牛熊周期，投资风险确实会小得多，当然，历史不会简单的重复，将来的不确定性，肯定无法完全消除。

　　其次，从管理风格的角度，2007年是指数基金的大年，主动管理基金表现落后，2008年相反，2009年又是指数基金的大年，如果回溯更早以前的时间，指数基金和主动管理各自都有风光的时候，所谓各领风骚一段时间吧，一般都是单边上涨时指数表现为好，其余时间经常是主动管理占优，仅仅因为2009年指数基金的大牛就认为2010年指数基金表现同样会好就是过于简单的线性思维，或者反过来认为表现不会好也是面临风险的，因为市场风格的轮换不会有固定的时间周期， 2010年，两者的机会可能是一半对一半，如果市场单边上涨，指数基金将再次大火，如果盘整或下跌，主动管理的表现更容易好。

　　另一个轮换是大小盘的风格问题。如今已经为众人熟知，2009年深成指涨111.24%，领先上证指数超过30%，很是恐怖，未来是否会有轮换，轮换何时发生，也是个不好回答的问题。

　　再者，我们需要考虑一下入市策略问题。入市时机选择是个极其困难的决策，但又对投资收益有决定性影响，是个无法回避的问题。2009年的股票市场给人不断超预期的感觉，这也是一个大牛市该有的特征，如果事情的发展跟市场预期的相差不大，价格基本上不会有太大波动，一个大牛市，也是一个让大多数人都不断感到意外的过程，所以我们面临的是如何寻找和抓住这些意外机会的问题。这听起来有些矛盾，我们需要去抓住我们意料之外的机会，不过简单点考虑，一般说来，超预期有两种典型的方式，一种是在市场预期很低的时候，所谓悲观的时候，或是大熊市后期，这时候容易超预期。另一种是充分了解市场预期，也很了解实际的经济和企业基本面，知道什么时候市场预期是低估了，还是高估了，并抓住市场低估的机会。具体到基金投资上，我们只有第一种角度也许可以利用，在市场悲观的时候入市，这就需要胆识和勇气了，第二种角度有点超出普通投资者的要求。跟市场博弈，可不是件容易的事，市场预期和基本面的关系，跟价格和内在价值的关系应该比较类似，前者都是围绕后者在波动，但时不时会偏离，有时甚至长时间偏离，偏离很远。图省心的，可以干脆就制定一个定期定额投资的计划，这样就不用去跟市场预期去博弈了，所承担的，也只是市场长期趋势的风险。另外，跟定投对应的，也可以有定期定额撤资的计划，当投资周期接近到期时可以采用的退市方式。